中國(guó)銀行業(yè)上市戰(zhàn)略

1、!錢(qián)立華蒲勇健陳琳中國(guó)銀行業(yè)上市戰(zhàn)略四大國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改造正在有條不紊地進(jìn)行中，上市戰(zhàn)略也勢(shì)在必行。在這場(chǎng)復(fù)雜而艱難的變革中，四家國(guó)有商業(yè)銀行面臨諸如股權(quán)結(jié)構(gòu)安排、上市模式及上市地點(diǎn)的選擇、公司整體框架的搭建等一系列重大問(wèn)題。這些問(wèn)題如何解決不僅直接決定四家國(guó)有商業(yè)銀行的改革能否順利進(jìn)行以及為此付出的代價(jià)，而且也將影響改革的效果。一、股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排四家國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改造，一個(gè)關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是股權(quán)結(jié)構(gòu)如何安排的問(wèn)題。從目前的主導(dǎo)思

2、想看，是在國(guó)家控股的前提下，實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化。這種制度設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)是從改革、發(fā)展及穩(wěn)定的大局出發(fā)，通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化來(lái)解決目前四家國(guó)有商業(yè)銀行存在的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一、權(quán)力制約失衡、運(yùn)營(yíng)效率低下等問(wèn)題。但在國(guó)家控股的前提下，仍然存在一個(gè)國(guó)家絕對(duì)控股還是相對(duì)控股的問(wèn)題。不可否認(rèn)，從穩(wěn)定、市場(chǎng)機(jī)制完善程度以及與其他制度安排的相容性等方面看，采用絕對(duì)控股的方式可以保證國(guó)家對(duì)銀行的控制力，增強(qiáng)對(duì)外部沖擊的防御能力，但是在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的安排下，絕對(duì)

3、控股（股權(quán)在!“#以上，國(guó)有股一股獨(dú)大）與獨(dú)資也沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別。在國(guó)家絕對(duì)控股的情況下，可能產(chǎn)生舊體制的死灰復(fù)燃，政銀不分，行政干預(yù)銀行經(jīng)營(yíng)的狀況再次出現(xiàn)；更重要的是，其他的非國(guó)有投資主體根本沒(méi)有表決權(quán)，這就很難吸引有實(shí)力的投資者入股，真正的產(chǎn)權(quán)多元化以及有效的公司治理結(jié)構(gòu)都很難實(shí)現(xiàn)，這樣對(duì)國(guó)有銀行的經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換不可能產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性的影響。中國(guó)目前股份制商業(yè)銀行的董事長(zhǎng)仍然基本來(lái)自人民銀行、國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)家機(jī)關(guān)，董事長(zhǎng)的派選與股東和資

4、本幾乎沒(méi)有什么聯(lián)系，事實(shí)上存在行政任命行為。這樣行政安排的董事長(zhǎng)和行長(zhǎng)在對(duì)上級(jí)負(fù)責(zé)和對(duì)投資者負(fù)責(zé)兩者之間往往產(chǎn)生矛盾。當(dāng)出現(xiàn)股東利益與行政利益矛盾的時(shí)候，董事長(zhǎng)和行長(zhǎng)往往傾向于后者。如此看來(lái)國(guó)家絕對(duì)控股充分顯示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有的強(qiáng)政府特點(diǎn)，不利于銀行改革。從發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排上看，幾乎都是機(jī)構(gòu)投資者或是個(gè)人投資者持有股份，國(guó)家一般不持有商業(yè)銀行的股份。如美國(guó)上市銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)投資者占$“#%&“#，其余

5、為個(gè)體投資者。德國(guó)和美國(guó)相類(lèi)似，只是它的銀行員工持股比例較高，一般占’“#%’!#。即使是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，雖然有政府和央行直接參股銀行，但持股比例一般都低于!“#。如韓國(guó)’(家上市銀行，政府和央行參股的只有$家，其中政府持有股權(quán)的國(guó)民銀行和住宅銀行分別占)!’#和(#。央行參股的外換銀行占(#。除此以外，其余大部分銀行的主要持股者是機(jī)構(gòu)投資者。由于目前中國(guó)缺少機(jī)構(gòu)投資者，要真正的實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化，國(guó)家相對(duì)控股，一個(gè)非常有效的解決辦

6、法就是引入外資。目前我國(guó)銀行業(yè)的壟斷仍然居高不下，四大國(guó)有獨(dú)資銀行占有&“#以上的市場(chǎng)份額，不但民營(yíng)銀行的進(jìn)入和發(fā)展尤其受到壓制，外資銀行在分支機(jī)構(gòu)的設(shè)立和業(yè)務(wù)的開(kāi)展方面也都受到嚴(yán)格管制，再考慮到其他股份制銀行的國(guó)家絕對(duì)控股地位，更加強(qiáng)化了中國(guó)銀行業(yè)的高度國(guó)有化特征。而拉波塔等研究表明，政府對(duì)銀行的所有權(quán)越高，銀行的效率越低下；同時(shí)，埃里克伯格洛夫，帕特里克伯爾頓研究表明，轉(zhuǎn)軌較成功的國(guó)家的金融框架越來(lái)越趨同，形成以銀行為主，外資在其中

7、占較大份額的金融體系。為了有效的平衡政府的干預(yù)程度，引進(jìn)外資的戰(zhàn)略必須是全面而深入的。首先，外資在整個(gè)銀行業(yè)要達(dá)到相當(dāng)?shù)谋戎亍ｍn國(guó))年的外資比例不到)#，到’““$年時(shí)已達(dá)$“#；新加坡商業(yè)銀行資本長(zhǎng)期對(duì)外開(kāi)放，外資比例占!“#左右。經(jīng)驗(yàn)表明，外資引入總體比例高的國(guó)家商業(yè)銀行管理較為成功。其次，引進(jìn)外資的形式要多樣化。獨(dú)資外資銀行的進(jìn)入可以為國(guó)有銀行的改革增加壓力，創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)的外部環(huán)境。而通過(guò)合資，國(guó)有銀行一方面可以獲得發(fā)展的資金，優(yōu)化資

8、產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，減輕國(guó)家推動(dòng)銀行改革的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)；另一方面，可以零距離地學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，改變治理結(jié)構(gòu)，提升整個(gè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。二、模式及上市地點(diǎn)的選擇)上市模式的選擇上市模式的選擇主要是分拆上市還是整體上市。有很多人支持分拆上市，即按照地區(qū)分拆上市，將一部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)營(yíng)狀況好的、資產(chǎn)質(zhì)量高的幾家分行重組上市，然后通過(guò)上市部分方向收購(gòu)非上市部分，最終實(shí)現(xiàn)四家國(guó)有銀行的完全上市。此觀(guān)點(diǎn)的主要理由是首先四大商業(yè)銀行如果整體上市，水淺的中國(guó)!特

9、區(qū)經(jīng)濟(jì)’““!年月’!日金融證券分析萬(wàn)方數(shù)據(jù)股市不能承載這樣的航空母艦，可能引起股市恐慌，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利；其次是國(guó)有商業(yè)銀行自身不能滿(mǎn)足上市條件，大量的不良資產(chǎn)的存在，!““!年在#$%進(jìn)行債務(wù)重組、企業(yè)包干重組、委托分包等各種方式進(jìn)行剝離后，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率仍高達(dá)!“&以上。最后就是國(guó)有銀行的資本充足率低。盡管這種上市模式有阻力小、資產(chǎn)質(zhì)量可以符合上市要求，風(fēng)險(xiǎn)小、成本低等優(yōu)點(diǎn)，但是這種上市模式有致命的缺陷：首先，它使

10、國(guó)有銀行存續(xù)部分面臨更加嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)壓力。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的分行一旦分離出去，好的資產(chǎn)上市了，剩下不良的資產(chǎn)怎么辦？繼續(xù)下去資產(chǎn)會(huì)更差，持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力將喪失，推給國(guó)家，國(guó)家的負(fù)擔(dān)就會(huì)更重，不推給國(guó)家，可能會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)動(dòng)蕩。其次，分拆上市會(huì)使國(guó)有商業(yè)銀行喪失規(guī)模經(jīng)濟(jì)。國(guó)際銀行業(yè)正在強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，而我們?nèi)シ植鸪鋈ィ屝橇_棋布的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)喪失，把我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)砍去，這會(huì)嚴(yán)重影響其競(jìng)爭(zhēng)力，很難應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)。再次，國(guó)有銀

11、行的分拆上市面臨著更為復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。上市銀行開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)必須利用國(guó)有商業(yè)銀行龐大的業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和網(wǎng)絡(luò)，不可避免要發(fā)生復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，關(guān)聯(lián)行之間會(huì)有嚴(yán)重的利益沖突，在信息披露方面也會(huì)有很大的挑戰(zhàn)。現(xiàn)代銀行體系的一個(gè)價(jià)值體現(xiàn)在其掌握大量的客戶(hù)信息合網(wǎng)絡(luò)，具有強(qiáng)大的支付和結(jié)算功能，而一旦分拆就會(huì)使得整個(gè)銀行系統(tǒng)支離破碎，也會(huì)使四家國(guó)有商業(yè)銀行的這一價(jià)值蕩然無(wú)存，同時(shí)從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，目前還沒(méi)有將銀行分拆上市的先例。我國(guó)目前上市

12、的深圳發(fā)展銀行、浦東發(fā)展銀行、民生銀行和招商銀行這四家股份制商業(yè)銀行都采用的是整體上市模式。這一上市模式確保了銀行運(yùn)營(yíng)的整體性，使得上市籌集到的資金能在全行范圍內(nèi)統(tǒng)一調(diào)配，有助于商業(yè)銀行全面、系統(tǒng)地改革，優(yōu)點(diǎn)是顯而易見(jiàn)的。采用整體上市將會(huì)涉及到龐大的不良資產(chǎn)的處置問(wèn)題?？尚械霓k法就是由銀行自身消化和國(guó)家買(mǎi)單共同推進(jìn)處置龐大的不良資產(chǎn)。為確保四家國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革的順利進(jìn)行，不良資產(chǎn)在銀行自身消化和沖銷(xiāo)一部分后，剩余的部分予以剝離，通

13、過(guò)資產(chǎn)管理公司以市場(chǎng)化的途徑來(lái)處置，同時(shí)政府要為銀行買(mǎi)一部分單顯然是不可避免的。!’上市地點(diǎn)的選擇由于水淺的中國(guó)股市不能承載這樣的航空母艦，因此應(yīng)該傾向于按照先國(guó)外、后國(guó)內(nèi)的順序進(jìn)行。這樣就可以避開(kāi)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)容量的限制，防止由于融資數(shù)量巨大對(duì)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。國(guó)外證券市場(chǎng)的大容量為四家國(guó)有商業(yè)銀行的整體上市提供了必要條件，使其整體上市成為可能，同時(shí)保持銀行體系的相對(duì)完整和規(guī)模效應(yīng)。還可以在境外買(mǎi)殼上市，這是一種最方便、最省時(shí)的

14、境外上市方式。它的優(yōu)越性主要體現(xiàn)在兩方面：作為境外上市的捷徑，它不僅有利于國(guó)有商業(yè)銀行迅速拓展海外業(yè)務(wù)，也使國(guó)有商業(yè)銀行能盡快的參與到國(guó)際資本市場(chǎng)上去，培養(yǎng)和提高競(jìng)爭(zhēng)力，完善法人治理結(jié)構(gòu)，按照國(guó)際慣例運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的真正接軌；同時(shí)與直接掛牌上市相比，它可以避開(kāi)國(guó)內(nèi)外有關(guān)法規(guī)的限制和煩瑣的上市審批程序，手續(xù)簡(jiǎn)潔，辦理方便。如今它已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)利用海外資源達(dá)到間接上市融資的一種有效途徑，據(jù)估計(jì)，!““!年有!“多家國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)

15、買(mǎi)殼上市的方式在境外上市。在實(shí)現(xiàn)(家國(guó)有商業(yè)銀行境外上市后，國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)可以作為四家國(guó)有商業(yè)銀行上市的補(bǔ)充渠道，可根據(jù)需要并視當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的情況在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)行上市。三、公司整體框架的搭建四家國(guó)有商業(yè)銀行若整體上市，其公司的整體框架是采用金融控股公司的模式還是采用銀行集團(tuán)公司的模式？我們認(rèn)為，在目前我國(guó)仍實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)管理的情況下，采用純粹型金融控股公司模式是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的選擇，即以四家國(guó)有商業(yè)銀行的總行為母體組建金融控股公司，由金

16、融控股公司出資收購(gòu)或管理商業(yè)銀行上市公司、證券公司、保險(xiǎn)公司以及信托公司等金融類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)。這種模式具有“集團(tuán)混業(yè)、經(jīng)營(yíng)分業(yè)”的特點(diǎn)，母公司和子公司之間是在股份制原則的基礎(chǔ)上，以資產(chǎn)為紐帶連接起來(lái)，各個(gè)金融類(lèi)子公司均為獨(dú)立法人，不同的子公司分別從事銀行、證券、保險(xiǎn)等不同種類(lèi)的業(yè)務(wù)，同時(shí)控股公司不從事具體的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，只是通過(guò)股權(quán)投資對(duì)各個(gè)子公司進(jìn)行管理。四家國(guó)有商業(yè)銀行的公司框架之所以這樣搭建，是因?yàn)椋菏紫?，金融控股公司兼具混業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)

17、經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。金融控股公司“集團(tuán)混業(yè)、經(jīng)營(yíng)分業(yè)”的特點(diǎn)，使其一方面適應(yīng)了國(guó)際金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，另一方面各個(gè)子公司分分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局的存在，與我國(guó)現(xiàn)行的法律法規(guī)以及監(jiān)管體制能夠融合，不會(huì)對(duì)我國(guó)目前分業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管體制產(chǎn)生沖擊，同時(shí)兼具混業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。其次，金融控股公司有巨大的協(xié)同效應(yīng)。這種協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在管理上的協(xié)同效應(yīng)，即主要是交叉業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，如地區(qū)互補(bǔ)、業(yè)務(wù)互補(bǔ)及服務(wù)互補(bǔ)等。最后，金融控股公司可以有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。金融控股