企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)投資決策行為的影響研究.pdf

1、企業(yè)家作為企業(yè)的最高管理者和最終決策者，擁有著企業(yè)的最高決策權(quán)。企業(yè)家對(duì)企業(yè)決策的有效性起著關(guān)鍵作用，企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)偏好直接影響著其決策行為，從而對(duì)企業(yè)的投資決策行為產(chǎn)生影響。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)改革20多年來(lái)持續(xù)多年高速發(fā)展，引起了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注，他們構(gòu)建了大量的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型對(duì)中國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行了研究。在這些研究和模型中，“風(fēng)險(xiǎn)偏好”是一個(gè)極其重要的影響因素，如何設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)模型的分析起著重要的影響。而在研究中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好因子的設(shè)置

2、受各種因素的影響不盡完美，其賦值或者是給定的理論參數(shù)或者直接采用其他研究文獻(xiàn)中類似指標(biāo)的參數(shù)值，缺乏相應(yīng)的實(shí)證分析數(shù)值，使得這些研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)的模型嚴(yán)重失真。而在企業(yè)決策研究領(lǐng)域，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展使得研究者越來(lái)越關(guān)注作為企業(yè)決策者的企業(yè)家個(gè)體之間的差異性，引進(jìn)心理學(xué)尤其是認(rèn)知心理學(xué)的研究成果對(duì)企業(yè)家的決策行為進(jìn)行分析和解釋。包括年齡、性別、知識(shí)水平、文化背景、從事的技術(shù)種類、工作的經(jīng)驗(yàn)、環(huán)境的認(rèn)知以及所熟悉與關(guān)注的領(lǐng)域在內(nèi)的眾

3、多因素導(dǎo)致了企業(yè)家的認(rèn)知差異。而不同企業(yè)家根據(jù)其自身的偏好對(duì)信息所做出的獨(dú)特反應(yīng)，都會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策行為產(chǎn)生影響。基于此，本文對(duì)企業(yè)投資決策行為起決定作用的企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行實(shí)證分析，并進(jìn)而對(duì)企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響企業(yè)的投資決策行為進(jìn)行實(shí)證研究。
　　本文由六部分組成。第一部分是在研究背景、研究目標(biāo)和研究意義的基礎(chǔ)上，提出了文章的研究?jī)?nèi)容、技術(shù)路線和研究方法。第二部分為相關(guān)理論的研究綜述，旨在總結(jié)和評(píng)述國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究。具體地，在

4、分別對(duì)企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好理論、有限理性理論和決策行為理論等理論進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上，評(píng)述國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與決策行為之間的關(guān)系研究。第三部分為企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好影響企業(yè)投資決策行為的作用機(jī)理，旨在為后面的研究奠定理論基礎(chǔ)。第四部分為企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好的綜合評(píng)價(jià)，以企業(yè)家在日常生活和工作中的外在表現(xiàn)為基礎(chǔ)，選取企業(yè)家個(gè)人層面和公司層面兩個(gè)維度的指標(biāo)，構(gòu)建了企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好水平的綜合評(píng)價(jià)模型，采用主成分分析法對(duì)2008-2011年的企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好水平

5、進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，并通過(guò)實(shí)證研究檢驗(yàn)了企業(yè)家的背景特征對(duì)于企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。第五部分為企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)投資決策行為影響的實(shí)證檢驗(yàn)。構(gòu)建了企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好水平與企業(yè)投資決策行為的多元回歸模型，選取了從2008年到2011年的上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，分別對(duì)企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)決策、并購(gòu)決策和資本性支出決策的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。第六部分為研究結(jié)論與展望。
　　以上述研究為基礎(chǔ)，文章得到如下研究結(jié)論，同時(shí)也構(gòu)成了文章的創(chuàng)

6、新點(diǎn):
　　第一，企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)投資決策行為的影響機(jī)理。企業(yè)家在企業(yè)中處于決策的地位，他們有權(quán)利選擇和變更各種戰(zhàn)略性投資方案來(lái)影響整個(gè)企業(yè)的投資決策。企業(yè)家受個(gè)人心理特征和公司治理水平的影響而表現(xiàn)出不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)偏好是企業(yè)投資決策的重要決定因素。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者一般比較偏好于安全的現(xiàn)金資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)較小的固定資產(chǎn)，而具有冒險(xiǎn)精神的企業(yè)家則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較為喜好，通常會(huì)偏好風(fēng)險(xiǎn)大但收益高的無(wú)形資產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，由此造成企業(yè)投資決策的

7、資產(chǎn)形態(tài)各異。在具體的項(xiàng)目選擇上，高風(fēng)險(xiǎn)的并購(gòu)項(xiàng)目對(duì)于偏好風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)家更有吸引力，因此，會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目上增加投資。同時(shí)，企業(yè)家還會(huì)傾向于擴(kuò)大投資規(guī)模，加快投資速度，造成過(guò)度投資和高頻投資，導(dǎo)致企業(yè)投資效率低。因此，企業(yè)家的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)分別作用于企業(yè)的現(xiàn)金持有、并購(gòu)以及資本性支出等投資決策過(guò)程。
　　第二，企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好的綜合評(píng)價(jià)。本文根據(jù)企業(yè)家在日常生活和工作中的外在表現(xiàn)，選取企業(yè)家個(gè)人層面和公司層面兩個(gè)維度的指標(biāo)，構(gòu)建了企業(yè)家

8、風(fēng)險(xiǎn)偏好水平的綜合評(píng)價(jià)模型，采用主成分分析法對(duì)2008-2011年的企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好水平進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，并通過(guò)實(shí)證研究檢驗(yàn)了企業(yè)家的背景特征對(duì)于企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。研究結(jié)果表明:企業(yè)家的學(xué)歷與企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，這意味著隨著企業(yè)家的學(xué)歷的提高，企業(yè)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度相應(yīng)提高，其風(fēng)險(xiǎn)偏好程度也隨之提高;企業(yè)家個(gè)人財(cái)富與企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好存在顯著的正向相關(guān)關(guān)系，隨著企業(yè)家的個(gè)人財(cái)富的提高，企業(yè)家個(gè)人的生活消費(fèi)逐漸不再受經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的報(bào)

9、酬?duì)恐疲軌蚍判拇竽懙拿半U(xiǎn)，所以其所表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度隨之提高。而企業(yè)家的年齡、性別和任職期限與企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好不存在顯著的相關(guān)性，這說(shuō)明企業(yè)家的年齡、性別和任職期限對(duì)企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有明顯的影響。
　　第三，企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)企業(yè)投資決策行為影響的實(shí)證檢驗(yàn)。本文構(gòu)建了企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好水平與企業(yè)投資決策行為的多元回歸模型，選取了從2008年到2011年的上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，分別對(duì)企業(yè)家風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)持有決策、并購(gòu)決策和資