政府治理、高管網絡與企業(yè)價值成長.pdf

1、新制度經濟學的研究表明，一國經濟的可持續(xù)增長離不開完善的制度體系支持。改革開放以來中國經濟持續(xù)高增長，但卻缺乏正式制度安排的支持，這一“制度悖論”使得解釋中國經濟增長“奇跡”的理論框架構建成為學界的重大挑戰(zhàn)。中國數(shù)千年的關系文化傳承結合中國當前經濟轉軌的特征，促使企業(yè)在利用正式制度清除企業(yè)發(fā)展障礙受到阻滯時，往往使用“關系”這一中國傳統(tǒng)社會資本?！瓣P系”嵌入到一定的社會網絡結構中，企業(yè)的關系網絡結構作為一種非正式制度安排，便成為外部正式

2、制度不健全的重要補充。另一方面，轉軌時期的政府對經濟的持續(xù)增長有著不可或缺的重大作用，而政府作用的發(fā)揮與其本身的治理水平密切相關。本文基于中國經濟轉型的制度背景，通過收集中國A股公司2006-2010年的高管網絡數(shù)據(jù)，結合世界銀行報告(WorldBank No.37759，2006)提供的中國120個城市政府治理有效性的數(shù)據(jù)，實證考察兩種制度安排對企業(yè)融資效率、投資效率、研發(fā)投資強度及經濟績效的影響，試圖闡釋推動企業(yè)價值成長的傳導機制。

3、本文的經驗研究主要包括以下幾個部分:
　　 首先，考察了企業(yè)高管網絡和地方政府治理對基于數(shù)據(jù)包絡分析法(DEA，Data Envelopment Analysis)度量的企業(yè)融資效率的影響效果，研究發(fā)現(xiàn)，轉軌融資體制的不完善使中國企業(yè)尤其是中小企業(yè)往往缺乏正式制度安排下的融資渠道，企業(yè)需要借助高管社會網絡等非正式制度安排解決融資困境，以此提升企業(yè)融資效率;相較非國有企業(yè)，國有企業(yè)在融資效率方面具有明顯優(yōu)勢，因此，正式關系匱乏的非

4、國有企業(yè)更依賴于通過發(fā)展社會關系網絡來提升融資效率;同時，政府治理水平較高的地區(qū)通常擁有更多的要素資源稟賦且政策的制定與執(zhí)行也更有效率，可以提供更高效的制度支持，降低企業(yè)融資過程中的交易成本，緩解企業(yè)面臨的外源融資約束，積極引導企業(yè)的資源優(yōu)化配置，從而有效提升該地區(qū)企業(yè)的融資效率。
　　 其次，借鑒Richardson模型測度投資效率，實證檢驗了非正式制度安排與正式制度安排對上市公司投資效率的影響。結果表明，管理層積極構建外部網

5、絡有助于提升企業(yè)投資效率;同時，企業(yè)所在地的政府治理質量決定了企業(yè)面臨的融資約束、政策支持以及信息傳遞速度，進而影響到企業(yè)投資效率，即地方政府治理質量較高地區(qū)，企業(yè)投資效率也較高。在區(qū)分投資過度與投資不足兩種情形下，高管網絡在緩解企業(yè)融資約束，改善因投資不足而導致的投資低效率方面更為有效;地方政府治理水平的改善則有助于加強對企業(yè)經理人經濟行為的監(jiān)督，有效約束企業(yè)過度投資行為。
　　 再次，通過手工收集上市年報披露的研發(fā)數(shù)據(jù)，實證

6、分析了高管網絡和地方政府治理對塑造企業(yè)核心價值的研發(fā)活動的不同作用機制。治理質量較高的地方政府通過為企業(yè)的技術創(chuàng)新活動提供更高效的稅收優(yōu)惠和財政補貼等扶持政策，并有效貫徹實施來激勵企業(yè)開展研發(fā)活動，確實提升了上市公司的研發(fā)投入力度，從而有助于提升地區(qū)的經濟實力與核心競爭力。企業(yè)開展研發(fā)活動時不僅需要政策與資金的支持，更渴求獲得核心技術信息的援助，而高管網絡的信息傳播與學習效應有助于企業(yè)解決這一困難，因此高管網絡推動了企業(yè)的研發(fā)活動開展。

7、
　　 最后，實證檢驗了兩種制度安排對企業(yè)經濟績效的促進作用。同時，還驗證了二者對企業(yè)經濟績效的交互影響。結果表明，通過外部網絡的構建獲取資源并提升資源配置效率是改善企業(yè)經濟績效的重要方式;地方政府將其經濟目標內部化到上市公司的程度往往是由政府治理水平所決定的，地方政府治理水平越高，其對上市公司的不合理干預程度越低，公司經濟績效也會相對較高。進一步，兩種制度安排相互支持，非正式制度安排在正式制度安排較為優(yōu)越時，更能充分發(fā)揮推動企