政府治理、高管網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng).pdf

1、新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究表明，一國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)離不開完善的制度體系支持。改革開放以來中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)，但卻缺乏正式制度安排的支持，這一“制度悖論”使得解釋中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“奇跡”的理論框架構(gòu)建成為學(xué)界的重大挑戰(zhàn)。中國數(shù)千年的關(guān)系文化傳承結(jié)合中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特征，促使企業(yè)在利用正式制度清除企業(yè)發(fā)展障礙受到阻滯時(shí)，往往使用“關(guān)系”這一中國傳統(tǒng)社會(huì)資本?！瓣P(guān)系”嵌入到一定的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)中，企業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)作為一種非正式制度安排，便成為外部正式

2、制度不健全的重要補(bǔ)充。另一方面，轉(zhuǎn)軌時(shí)期的政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)有著不可或缺的重大作用，而政府作用的發(fā)揮與其本身的治理水平密切相關(guān)。本文基于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的制度背景，通過收集中國A股公司2006-2010年的高管網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，結(jié)合世界銀行報(bào)告(WorldBank No.37759，2006)提供的中國120個(gè)城市政府治理有效性的數(shù)據(jù)，實(shí)證考察兩種制度安排對(duì)企業(yè)融資效率、投資效率、研發(fā)投資強(qiáng)度及經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響，試圖闡釋推動(dòng)企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制。

3、本文的經(jīng)驗(yàn)研究主要包括以下幾個(gè)部分:
　　 首先，考察了企業(yè)高管網(wǎng)絡(luò)和地方政府治理對(duì)基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法(DEA，Data Envelopment Analysis)度量的企業(yè)融資效率的影響效果，研究發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)軌融資體制的不完善使中國企業(yè)尤其是中小企業(yè)往往缺乏正式制度安排下的融資渠道，企業(yè)需要借助高管社會(huì)網(wǎng)絡(luò)等非正式制度安排解決融資困境，以此提升企業(yè)融資效率;相較非國有企業(yè)，國有企業(yè)在融資效率方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，因此，正式關(guān)系匱乏的非

4、國有企業(yè)更依賴于通過發(fā)展社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來提升融資效率;同時(shí)，政府治理水平較高的地區(qū)通常擁有更多的要素資源稟賦且政策的制定與執(zhí)行也更有效率，可以提供更高效的制度支持，降低企業(yè)融資過程中的交易成本，緩解企業(yè)面臨的外源融資約束，積極引導(dǎo)企業(yè)的資源優(yōu)化配置，從而有效提升該地區(qū)企業(yè)的融資效率。
　　 其次，借鑒Richardson模型測(cè)度投資效率，實(shí)證檢驗(yàn)了非正式制度安排與正式制度安排對(duì)上市公司投資效率的影響。結(jié)果表明，管理層積極構(gòu)建外部網(wǎng)

5、絡(luò)有助于提升企業(yè)投資效率;同時(shí)，企業(yè)所在地的政府治理質(zhì)量決定了企業(yè)面臨的融資約束、政策支持以及信息傳遞速度，進(jìn)而影響到企業(yè)投資效率，即地方政府治理質(zhì)量較高地區(qū)，企業(yè)投資效率也較高。在區(qū)分投資過度與投資不足兩種情形下，高管網(wǎng)絡(luò)在緩解企業(yè)融資約束，改善因投資不足而導(dǎo)致的投資低效率方面更為有效;地方政府治理水平的改善則有助于加強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)理人經(jīng)濟(jì)行為的監(jiān)督，有效約束企業(yè)過度投資行為。
　　 再次，通過手工收集上市年報(bào)披露的研發(fā)數(shù)據(jù)，實(shí)證

6、分析了高管網(wǎng)絡(luò)和地方政府治理對(duì)塑造企業(yè)核心價(jià)值的研發(fā)活動(dòng)的不同作用機(jī)制。治理質(zhì)量較高的地方政府通過為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供更高效的稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼等扶持政策，并有效貫徹實(shí)施來激勵(lì)企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)，確實(shí)提升了上市公司的研發(fā)投入力度，從而有助于提升地區(qū)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)時(shí)不僅需要政策與資金的支持，更渴求獲得核心技術(shù)信息的援助，而高管網(wǎng)絡(luò)的信息傳播與學(xué)習(xí)效應(yīng)有助于企業(yè)解決這一困難，因此高管網(wǎng)絡(luò)推動(dòng)了企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)開展。

7、
　　 最后，實(shí)證檢驗(yàn)了兩種制度安排對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的促進(jìn)作用。同時(shí)，還驗(yàn)證了二者對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的交互影響。結(jié)果表明，通過外部網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建獲取資源并提升資源配置效率是改善企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的重要方式;地方政府將其經(jīng)濟(jì)目標(biāo)內(nèi)部化到上市公司的程度往往是由政府治理水平所決定的，地方政府治理水平越高，其對(duì)上市公司的不合理干預(yù)程度越低，公司經(jīng)濟(jì)績(jī)效也會(huì)相對(duì)較高。進(jìn)一步，兩種制度安排相互支持，非正式制度安排在正式制度安排較為優(yōu)越時(shí)，更能充分發(fā)揮推動(dòng)企