中國(guó)股市與國(guó)際股市一體化進(jìn)程中的尾部相依性.pdf

1、隨著中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度的逐步深化，中國(guó)的股票市場(chǎng)加入到全球金融市場(chǎng)一體化的行列當(dāng)中，在這種大的背景下，對(duì)中國(guó)股市與國(guó)際股市之間的相依性，特別是尾部相依性的研究，對(duì)金融市場(chǎng)的各直接或間接參與者顯得尤為重要。本文主要研究2005年到2011年中國(guó)滬市A、B股和H股分別與美國(guó)、日本、香港、巴西、俄羅斯、印度六個(gè)國(guó)家（地區(qū)）股市之間尾部相依性的變化趨勢(shì)，并從七個(gè)方面進(jìn)行討論:選用什么樣的指標(biāo)或什么樣的模型來(lái)刻畫股市間的尾部相依性？隨著時(shí)間

2、的推移，這種尾部相依性的結(jié)構(gòu)是否會(huì)發(fā)生變化？如果發(fā)生變化，它是什么時(shí)候發(fā)生的？變化的程度有多大？上尾相依性與下尾相依性的結(jié)構(gòu)是否是對(duì)稱的？哪個(gè)尾部的相依性對(duì)股市的影響更大一些？這些尾部相依性是否具有一定的穩(wěn)定性？
　　 在研究方法上，本文使用各市場(chǎng)股指日收盤數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建多機(jī)制平滑轉(zhuǎn)換Copula模型，運(yùn)用基于Copula理論的上尾相關(guān)系數(shù)、下尾相關(guān)系數(shù)和整體相關(guān)系數(shù)從三個(gè)方面分別對(duì)相依性進(jìn)行分析研究，通過圖象描繪出上、下尾部相

3、依性的動(dòng)態(tài)變化曲線，給出了上、下尾部相依的程度、相依性結(jié)構(gòu)變化的主要時(shí)間段，同時(shí)考慮了上、下尾相依性的非對(duì)稱性。之后，利用各市場(chǎng)股指周數(shù)據(jù)，剔除時(shí)差等因素的影響，對(duì)尾部相依性結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。
　　 在實(shí)證結(jié)果上，本文發(fā)現(xiàn)隨著時(shí)問的推移，各尾部相依性發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化。而在所研究的時(shí)間段當(dāng)中，中國(guó)股市與國(guó)際股市的上、下尾部相依性既存在逐漸上升的趨勢(shì)，又存在下降的趨勢(shì)，也存在不變的情形。并且，上尾與下尾相依性的變化是非對(duì)稱的，有

4、些股市間的上尾相依性更大一些，有些股市間的下尾相依性更大一些，還有一些股市間的上、下尾相依性大小在不同的時(shí)間段發(fā)生交替變換。另外，在使用日數(shù)據(jù)和周數(shù)據(jù)進(jìn)行分析對(duì)比之后發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市與國(guó)際股市之間的相依性是不穩(wěn)定的，這與中國(guó)股市發(fā)展的不平衡有關(guān)。具體到各個(gè)股市，雖然A股和B股與國(guó)際股市的尾部相依性整體呈上升趨勢(shì)，但依然處在較低水平，而且尾部相依性的結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。相比而言，H股與國(guó)際股市的尾部相依性要強(qiáng)一些，穩(wěn)定性也要好一些。也就是說，在一系

5、列政策措施的推動(dòng)下，雖然中國(guó)股市的對(duì)外開放程度在逐步增大，與國(guó)際股市的相依性有所上升，但其與國(guó)際股市仍存在一定的差距。
　　 基于本文的分析結(jié)果，金融市場(chǎng)的投資者可以準(zhǔn)確估計(jì)各股票收益率之間的協(xié)同變化程度，構(gòu)建一個(gè)相對(duì)分散化的證券投資組合。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理者可以充分考慮股票市場(chǎng)之間的相互依存關(guān)系，更加準(zhǔn)確地度量風(fēng)險(xiǎn)。政府的政策制定者在進(jìn)一步深化改革金融市場(chǎng)，加快對(duì)外開放步伐的同時(shí)，應(yīng)充分考慮國(guó)外金融市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)本國(guó)的影響，并及