家庭資產(chǎn)組合選擇研究.pdf

1、隨著家庭理財(cái)意識(shí)的強(qiáng)化和金融產(chǎn)品的豐富，家庭資產(chǎn)組合選擇問(wèn)題重新進(jìn)入學(xué)術(shù)視野，尤其是在家庭金融實(shí)踐比較發(fā)達(dá)的歐美國(guó)家，家庭資產(chǎn)組合理論發(fā)展很快，成為與資產(chǎn)定價(jià)、公司金融等傳統(tǒng)金融研究方向并立的一個(gè)新的獨(dú)立研究方向。 家庭金融研究具有其特有的復(fù)雜性，主要表現(xiàn)在：每個(gè)家庭都必須在長(zhǎng)期且有限的期限內(nèi)進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃；每個(gè)家庭都擁有像勞動(dòng)收入這樣不可交易的資產(chǎn)；每個(gè)家庭都持有類(lèi)似于房產(chǎn)這樣的非流動(dòng)性資產(chǎn)；每個(gè)家庭都面臨著不同的借貸約束。而且

2、不同家庭在資產(chǎn)組合配置方面有巨大的差異性，大量的家庭既沒(méi)有參與股票投資也沒(méi)有進(jìn)行其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)投資，而有些家庭即使參與股票市場(chǎng)或投資其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，資產(chǎn)組合也是千差萬(wàn)別。 本文研究的主要目的，就是在借鑒中外經(jīng)濟(jì)學(xué)者已有研究成果的基礎(chǔ)上，運(yùn)用實(shí)證分析和規(guī)范分析相結(jié)合的方法就家庭資產(chǎn)組合選擇進(jìn)行系統(tǒng)分析?？疾觳煌蛩貙?duì)家庭“持股之謎”現(xiàn)象的解釋?zhuān)瑢?duì)家庭參與投資風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)性非金融資產(chǎn)和包括前兩者在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的影響，以及不

3、同因素對(duì)家庭持有各種風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)投資比重的影響。這些因素主要包括財(cái)富、風(fēng)險(xiǎn)性非金融資產(chǎn)投資，也被稱(chēng)為背景風(fēng)險(xiǎn)因素的房地產(chǎn)投資和實(shí)業(yè)投資、勞動(dòng)收入、人口統(tǒng)計(jì)特征（年齡、受教育程度、職業(yè)、婚姻狀況）。 對(duì)美國(guó)家庭資產(chǎn)組合選擇行為進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：家庭參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資的可能性和持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)比重會(huì)隨著財(cái)富的增加而上升，財(cái)富效應(yīng)明顯。勞動(dòng)收入的提高也會(huì)增加家庭投資概率和投資比例。風(fēng)險(xiǎn)性非金融資產(chǎn)投資，也被稱(chēng)為背景風(fēng)險(xiǎn)因素的房地產(chǎn)

4、投資和實(shí)業(yè)投資對(duì)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)投資的可能性以及家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)具有明顯的“擠出”效應(yīng)，會(huì)降低參與風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的投資意愿，減少持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的比重。家庭風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)參與和投資比例的生命周期效應(yīng)也比較顯著，家庭參與風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的可能性和持有比例會(huì)隨著年齡先上升，在退休前后達(dá)到最高點(diǎn)，然后開(kāi)始下降。戶主受教育程度高、職業(yè)穩(wěn)定、已婚的家庭持有風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的概率和比重相對(duì)更高。 本文還考察了美國(guó)家庭股票投資對(duì)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)

5、性非金融資產(chǎn)和投資比例的影響，研究表明美國(guó)家庭參與股票投資或持有股票資產(chǎn)會(huì)對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)性非金融資產(chǎn)產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)。此外，不同因素對(duì)家庭參與風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)和投資比例的影響也得到了檢驗(yàn)，研究結(jié)果與對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的研究結(jié)果基本一致。 本文通過(guò)國(guó)際比較，歸納總結(jié)出歐美各國(guó)家庭資產(chǎn)組合選擇的規(guī)律和差異。然后根據(jù)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融總量數(shù)據(jù)和12個(gè)城市家庭資產(chǎn)組合調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)，通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析對(duì)我國(guó)家庭資產(chǎn)組合選擇行為進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)高學(xué)歷

6、、高收入、年齡較大的家庭參與各項(xiàng)資產(chǎn)的投資更積極，家庭房地產(chǎn)投資仍是家庭主要的投資項(xiàng)目，占家庭總資產(chǎn)的比重最高。 本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 第一，采用美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)最新公布的SCF2007數(shù)據(jù)，運(yùn)用離散選擇模型（DCM，Discrete Choice Model）中的二元Probit選擇模型和限值因變量模型（LDVM，Limited Dependent Variable Model）中的Tobit模型，考察