家庭資產(chǎn)組合選擇研究.pdf

1、隨著家庭理財意識的強化和金融產(chǎn)品的豐富，家庭資產(chǎn)組合選擇問題重新進入學(xué)術(shù)視野，尤其是在家庭金融實踐比較發(fā)達的歐美國家，家庭資產(chǎn)組合理論發(fā)展很快，成為與資產(chǎn)定價、公司金融等傳統(tǒng)金融研究方向并立的一個新的獨立研究方向。 家庭金融研究具有其特有的復(fù)雜性，主要表現(xiàn)在：每個家庭都必須在長期且有限的期限內(nèi)進行財務(wù)規(guī)劃；每個家庭都擁有像勞動收入這樣不可交易的資產(chǎn)；每個家庭都持有類似于房產(chǎn)這樣的非流動性資產(chǎn)；每個家庭都面臨著不同的借貸約束。而且

2、不同家庭在資產(chǎn)組合配置方面有巨大的差異性，大量的家庭既沒有參與股票投資也沒有進行其他風(fēng)險性資產(chǎn)投資，而有些家庭即使參與股票市場或投資其他風(fēng)險性資產(chǎn)，資產(chǎn)組合也是千差萬別。 本文研究的主要目的，就是在借鑒中外經(jīng)濟學(xué)者已有研究成果的基礎(chǔ)上，運用實證分析和規(guī)范分析相結(jié)合的方法就家庭資產(chǎn)組合選擇進行系統(tǒng)分析?？疾觳煌蛩貙彝ァ俺止芍i”現(xiàn)象的解釋，對家庭參與投資風(fēng)險性金融資產(chǎn)、風(fēng)險性非金融資產(chǎn)和包括前兩者在內(nèi)的風(fēng)險性資產(chǎn)的影響，以及不

3、同因素對家庭持有各種風(fēng)險性資產(chǎn)投資比重的影響。這些因素主要包括財富、風(fēng)險性非金融資產(chǎn)投資，也被稱為背景風(fēng)險因素的房地產(chǎn)投資和實業(yè)投資、勞動收入、人口統(tǒng)計特征（年齡、受教育程度、職業(yè)、婚姻狀況）。 對美國家庭資產(chǎn)組合選擇行為進行實證研究發(fā)現(xiàn)：家庭參與風(fēng)險性金融資產(chǎn)投資的可能性和持有風(fēng)險性金融資產(chǎn)比重會隨著財富的增加而上升，財富效應(yīng)明顯。勞動收入的提高也會增加家庭投資概率和投資比例。風(fēng)險性非金融資產(chǎn)投資，也被稱為背景風(fēng)險因素的房地產(chǎn)

4、投資和實業(yè)投資對家庭參與風(fēng)險性金融資產(chǎn)投資的可能性以及家庭持有風(fēng)險性金融資產(chǎn)具有明顯的“擠出”效應(yīng)，會降低參與風(fēng)險性金融資產(chǎn)的投資意愿，減少持有風(fēng)險性金融資產(chǎn)的比重。家庭風(fēng)險性資產(chǎn)參與和投資比例的生命周期效應(yīng)也比較顯著，家庭參與風(fēng)險性資產(chǎn)的可能性和持有比例會隨著年齡先上升，在退休前后達到最高點，然后開始下降。戶主受教育程度高、職業(yè)穩(wěn)定、已婚的家庭持有風(fēng)險性金融資產(chǎn)的概率和比重相對更高。 本文還考察了美國家庭股票投資對家庭參與風(fēng)險

5、性非金融資產(chǎn)和投資比例的影響，研究表明美國家庭參與股票投資或持有股票資產(chǎn)會對家庭風(fēng)險性非金融資產(chǎn)產(chǎn)生“擠出”效應(yīng)。此外，不同因素對家庭參與風(fēng)險性資產(chǎn)和投資比例的影響也得到了檢驗，研究結(jié)果與對風(fēng)險性金融資產(chǎn)的研究結(jié)果基本一致。 本文通過國際比較，歸納總結(jié)出歐美各國家庭資產(chǎn)組合選擇的規(guī)律和差異。然后根據(jù)我國宏觀經(jīng)濟金融總量數(shù)據(jù)和12個城市家庭資產(chǎn)組合調(diào)查問卷數(shù)據(jù)，通過統(tǒng)計分析對我國家庭資產(chǎn)組合選擇行為進行研究。研究發(fā)現(xiàn)，在我國高學(xué)歷

6、、高收入、年齡較大的家庭參與各項資產(chǎn)的投資更積極，家庭房地產(chǎn)投資仍是家庭主要的投資項目，占家庭總資產(chǎn)的比重最高。 本文的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 第一，采用美國聯(lián)邦儲備委員會最新公布的SCF2007數(shù)據(jù)，運用離散選擇模型（DCM，Discrete Choice Model）中的二元Probit選擇模型和限值因變量模型（LDVM，Limited Dependent Variable Model）中的Tobit模型，考察