家庭金融資產(chǎn)選擇的行為偏好及影響因素研究.pdf

1、伴隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，家庭的收入逐漸提升，居民理財(cái)意識(shí)的逐步增強(qiáng)，家庭的投資需求逐漸凸顯，家庭的投資行為日益頻繁。家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生了變化：非金融資產(chǎn)比重逐漸下降，金融資產(chǎn)比重逐漸上升，家庭從單一的偏好儲(chǔ)蓄型資產(chǎn)，逐漸到參與股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，金融資產(chǎn)組合多樣化、投資的分散化特征逐漸明顯。家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的背后是家庭資產(chǎn)選擇行為的改變，資產(chǎn)選擇行為的改變背后是家庭行為偏好的差異。家庭的資產(chǎn)選擇行為是家庭決策的重要內(nèi)容，包含了家庭

2、在金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)之間、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇(Bartiloro et al.，2011)，家庭資產(chǎn)選擇行為的改變表明家庭決策方式的改變。家庭根據(jù)自身的偏好來(lái)進(jìn)行金融資產(chǎn)組合的配置，偏好不同會(huì)導(dǎo)致家庭金融資產(chǎn)選擇行為的差異，從而使得家庭資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)存在差異。由此引出的家庭資產(chǎn)選擇是否存在行為偏好，行為偏好是什么，不同家庭的資產(chǎn)選擇行為偏好是怎樣的，有什么差異，哪些因素會(huì)影響家庭金融資產(chǎn)選擇的行為，都是值得深入分析的問(wèn)題。

3、為了進(jìn)一步研究家庭金融資產(chǎn)選擇的行為，本文基于行為偏好的視角，研究家庭金融資產(chǎn)選擇的行為和影響家庭金融資產(chǎn)選擇行為的相關(guān)因素。對(duì)于引導(dǎo)家庭優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)家庭參與金融市場(chǎng)，推進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展具有重要意義。
　　基于家庭資產(chǎn)選擇的變化，文本側(cè)重于研究家庭金融資產(chǎn)選擇的行為偏好，以及影響家庭資產(chǎn)選擇行為的因素。為此，本文遵循理論分析→實(shí)證分析→結(jié)論和建議的研究邏輯，運(yùn)用規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方式，從家庭金融資產(chǎn)的現(xiàn)狀出發(fā)，以分析

4、家庭資產(chǎn)選擇行為的偏好和影響因素為主要目的，采用了2011年中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，詳細(xì)描述了家庭金融資產(chǎn)選擇的行為偏好是什么，以及影響因素有哪些，以期為引導(dǎo)家庭進(jìn)行合理的資產(chǎn)選擇，促進(jìn)家庭參與金融市場(chǎng)，推動(dòng)金融市場(chǎng)的發(fā)展提出建議。具體而言，本文首先詳細(xì)闡述了家庭金融資產(chǎn)選擇的理論背景和現(xiàn)實(shí)背景，回顧了家庭金融、資產(chǎn)選擇的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，建立了理論分析、描述性統(tǒng)計(jì)分析、實(shí)證分析的研究框架。基于資產(chǎn)組合理論（經(jīng)典資產(chǎn)組合理論和行為資產(chǎn)組合理

5、論）、經(jīng)典決策理論（預(yù)期效應(yīng)理論和前景理論）和預(yù)期理論的基礎(chǔ)，建立家庭金融資產(chǎn)選擇行為偏好的理論分析框架。分析了家庭收入、家庭預(yù)期、社會(huì)資本和家庭結(jié)構(gòu)等因素對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇行為的理論影響，并提出了本文的研究假設(shè)。在理論分析的基礎(chǔ)上，采用2011年中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)從整體視角和結(jié)構(gòu)視角兩方面分析家庭金融資產(chǎn)選擇的行為偏好，結(jié)構(gòu)視角主要從不同收入水平、不同年齡結(jié)構(gòu)、不同教育水平、城鎮(zhèn)和農(nóng)村、東中西部區(qū)域等五個(gè)方面來(lái)進(jìn)一步分析了家庭金融資

6、產(chǎn)選擇的行為偏好及差異。實(shí)證方面，本文建立了影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與率的Probit模型和影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與深度的Tobit模型，從整體角度、城鄉(xiāng)區(qū)域角度和東中西部區(qū)域角度分析了哪些因素會(huì)影響家庭參與金融市場(chǎng)。并通過(guò)替換收入、預(yù)期、社會(huì)資本等變量對(duì)模型進(jìn)行了穩(wěn)健型檢驗(yàn)。最后，根據(jù)研究結(jié)論提出促進(jìn)家庭參與金融市場(chǎng)的政策建議。
　　研究發(fā)現(xiàn)：
　?。?）我國(guó)家庭資產(chǎn)選擇總體呈現(xiàn)出偏好穩(wěn)健型資產(chǎn)的特征，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與率和參與深度較低。

7、　　（2）結(jié)構(gòu)視角下，收入水平高的家庭更偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與程度高，收入水平低的家庭則更傾向于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；年齡對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與呈先上升后下降的倒“U”型形狀；教育程度越高的家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與廣度和深度均更高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好程度更高；城鎮(zhèn)家庭金融資產(chǎn)組合比農(nóng)村家庭更具有多樣性，更偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；東中西部家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好程度東部最高、中部其次、西部最低。
　?。?）實(shí)證分析結(jié)果顯示家庭收入、社會(huì)資本、教育程度能夠有效的促進(jìn)家庭參

8、與金融市場(chǎng)，提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的參與廣度和參與深度。
　　（4）家庭金融資產(chǎn)選擇行為存在明顯的年齡效應(yīng)和房產(chǎn)擠出效應(yīng)，隨著年齡的增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資呈先上升后下降的倒“U”型狀，年齡效應(yīng)明顯；房產(chǎn)比重對(duì)家庭風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)參與和參與深度的影響顯著為負(fù)，說(shuō)明房產(chǎn)投資會(huì)擠出金融資產(chǎn)投資。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，城鎮(zhèn)家庭和東部家庭存在明顯的年齡效應(yīng)和房產(chǎn)擠出效應(yīng)。
　　（5）樂(lè)觀的房?jī)r(jià)預(yù)期會(huì)導(dǎo)致房產(chǎn)投資替代金融投資，產(chǎn)生替代效應(yīng)；由于房產(chǎn)替代效應(yīng)、“股經(jīng)”背離、預(yù)期