實(shí)物期權(quán)視角下外資銀行進(jìn)入時(shí)機(jī)研究.pdf

1、論文的研究對(duì)象為“外資銀行進(jìn)入時(shí)機(jī)”。目前關(guān)于外資銀行進(jìn)入的文獻(xiàn)主要集中在進(jìn)入動(dòng)機(jī)、模式、區(qū)位選擇等方面，進(jìn)入時(shí)機(jī)的研究很少。但是掌握合理的進(jìn)入時(shí)機(jī)，無(wú)論是對(duì)于外資銀行、中資銀行，還是監(jiān)管者都非常重要。論文通過(guò)理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，旨在對(duì)“外資銀行進(jìn)入時(shí)機(jī)”進(jìn)行初步探索，嘗試給出更為合理的外資銀行進(jìn)入時(shí)機(jī)的決策依據(jù)。
　　 論文采用實(shí)物期權(quán)方法研究外資銀行進(jìn)入時(shí)機(jī)問(wèn)題。實(shí)物期權(quán)理論可分為傳統(tǒng)的實(shí)物期權(quán)理論與期權(quán)博弈理論。傳統(tǒng)的

2、實(shí)物期權(quán)理論不考慮競(jìng)爭(zhēng)者的影響，將進(jìn)入者視為壟斷者，其目標(biāo)是利用期權(quán)定價(jià)的思想得到一個(gè)最佳的投資時(shí)機(jī)。期權(quán)博弈理論將實(shí)物期權(quán)理論與博弈論相結(jié)合，研究不確定環(huán)境下理性參與人之間的策略性投資問(wèn)題。Dixit和Pindyck(1994)所討論的期權(quán)博弈模型是一經(jīng)典模型。論文對(duì)該模型的結(jié)論進(jìn)一步延伸，得出一系列推論。經(jīng)典的期權(quán)博弈模型沒(méi)有考慮先動(dòng)優(yōu)勢(shì)，沒(méi)有區(qū)分領(lǐng)導(dǎo)者與追隨者是否同質(zhì)，論文引入這兩點(diǎn)對(duì)該模型進(jìn)行重構(gòu)，并得出相關(guān)結(jié)論。
　　

3、 利用實(shí)物期權(quán)理論研究外資銀行進(jìn)入時(shí)機(jī)是可行的，但同時(shí)具有一定的特殊性。根據(jù)實(shí)物期權(quán)理論，外資銀行進(jìn)入動(dòng)機(jī)理論受到一定的挑戰(zhàn)。
　　 從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的范圍及外資銀行的影響力來(lái)看，中國(guó)外資銀行進(jìn)入的動(dòng)機(jī)總的來(lái)說(shuō)是“客戶(hù)追隨”，論文采用“逐步回歸法”驗(yàn)證了這樣的觀點(diǎn)?！翱蛻?hù)追隨”的動(dòng)機(jī)說(shuō)明外資銀行對(duì)其客戶(hù)具有一定的壟斷力，從而在“時(shí)機(jī)”問(wèn)題上適合傳統(tǒng)的實(shí)物期權(quán)理論。論文利用生存模型對(duì)歷年來(lái)中國(guó)外資銀行進(jìn)入時(shí)機(jī)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果顯示中

4、國(guó)外資銀行進(jìn)入的時(shí)機(jī)與傳統(tǒng)實(shí)物期權(quán)理論的結(jié)論基本吻合，但也體現(xiàn)出其獨(dú)特性:政策對(duì)外資銀行進(jìn)入時(shí)機(jī)的影響非常大;來(lái)自于市場(chǎng)的不確定雖然阻礙外資銀行進(jìn)入，但是這一阻礙作用因?yàn)楦哳~回報(bào)的驅(qū)使，顯得不那么重要;實(shí)力越強(qiáng)的外資銀行由于更具有等待能力，從而在進(jìn)入時(shí)機(jī)上表現(xiàn)的不是很迫切。外資銀行進(jìn)入中國(guó)初期的主要服務(wù)對(duì)象還是來(lái)自于母國(guó)的客戶(hù)或者與母國(guó)有關(guān)的業(yè)務(wù)，仍對(duì)客戶(hù)具有一定的壟斷力，所以長(zhǎng)期來(lái)看，傳統(tǒng)的實(shí)物期權(quán)理論依然具有適用性及指導(dǎo)性。

5、　　 雖然總體上中國(guó)外資銀行進(jìn)入動(dòng)機(jī)的特征是“客戶(hù)追隨”，但是卻逐漸顯現(xiàn)出“當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)利用”的特征。該特征表明，外資銀行對(duì)其客戶(hù)不具有壟斷力，需要考慮競(jìng)爭(zhēng)，因此期權(quán)博弈理論也有其適用性，這不可避免的涉及到“先動(dòng)優(yōu)勢(shì)”。論文利用國(guó)內(nèi)銀行業(yè)1999-2010年700個(gè)樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)“相對(duì)進(jìn)入次序”與“絕對(duì)進(jìn)入次序”兩個(gè)視角，采用最小二乘法，驗(yàn)證了中國(guó)銀行業(yè)確實(shí)存在先動(dòng)優(yōu)勢(shì):越早進(jìn)入，表現(xiàn)越好，在位時(shí)間越長(zhǎng)，表現(xiàn)越好。因此，先動(dòng)優(yōu)勢(shì)是外資銀行

6、進(jìn)入中國(guó)時(shí)需要考慮的影響因素。論文根據(jù)期權(quán)博弈理論，利用先動(dòng)優(yōu)勢(shì)、不確定性、當(dāng)前現(xiàn)金流等影響因素分析了人民幣零售市場(chǎng)上、農(nóng)村金融市場(chǎng)上中資銀行與外資銀行進(jìn)入時(shí)機(jī)上的期權(quán)博弈，并提出相關(guān)建議。在期權(quán)博弈模型下，對(duì)于監(jiān)管者而言，光靠審慎性的監(jiān)管措施并不夠，必須有限制性的監(jiān)管措施;在一定的市場(chǎng)環(huán)境下，批準(zhǔn)弱銀行進(jìn)入、強(qiáng)銀行等待未必不是好的選擇。
　　 以上有關(guān)外資銀行的進(jìn)入時(shí)機(jī)的理論及實(shí)證研究是建立在全資進(jìn)入的假設(shè)之下的?？紤]到合資、

7、參股等其他進(jìn)入模式，又會(huì)使進(jìn)入的時(shí)機(jī)發(fā)生變化。于是論文建立了進(jìn)入模式對(duì)進(jìn)入時(shí)機(jī)影響的實(shí)物期權(quán)模型。不考慮其他因素，“部分進(jìn)入”本身體現(xiàn)為一種靈活性，并可以保證犯錯(cuò)的概率最小。同時(shí)，部分進(jìn)入與全資進(jìn)入相比有一定的優(yōu)勢(shì)，使得“立即部分進(jìn)入”在特定的環(huán)境下成為最佳的選擇。根據(jù)部分進(jìn)入的實(shí)物期權(quán)模型，外資銀行通過(guò)參股的方式盡早進(jìn)入中國(guó)依然是一不錯(cuò)的選擇。
　　 論文創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面:
　　 一、對(duì)DixitandP

8、indyck(1994)經(jīng)典期權(quán)博弈模型進(jìn)行擴(kuò)展:首先對(duì)該模型原有的結(jié)論進(jìn)一步延伸，得出一系列推論;其次，在該模型的基礎(chǔ)上引入先動(dòng)優(yōu)勢(shì)、并區(qū)分企業(yè)是否同質(zhì)，重新構(gòu)建模型。
　　 二、利用傳統(tǒng)的實(shí)物期權(quán)理論、期權(quán)博弈理論的結(jié)論及推論，根據(jù)中國(guó)外資銀行進(jìn)入時(shí)機(jī)的數(shù)據(jù)，做了一系列的實(shí)證分析:1、采用逐步回歸法對(duì)中國(guó)外資銀行進(jìn)入動(dòng)機(jī)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，中國(guó)外資銀行進(jìn)入動(dòng)機(jī)的總特征為“客戶(hù)追隨”。2、由于外資銀行進(jìn)入動(dòng)機(jī)的總特征為“客戶(hù)追隨”，

9、因此總體上來(lái)看，進(jìn)入時(shí)機(jī)的實(shí)證可在“傳統(tǒng)實(shí)物期權(quán)理論”框架下進(jìn)行。論文采用“生存模型”方法驗(yàn)證，中國(guó)外資銀行進(jìn)入的時(shí)機(jī)與傳統(tǒng)實(shí)物期權(quán)理論的結(jié)論基本相吻合，但是本身也具有獨(dú)特性。3、利用700個(gè)樣本數(shù)據(jù)，從“相對(duì)進(jìn)入次序”與“絕對(duì)進(jìn)入次序”兩個(gè)視角，實(shí)證檢驗(yàn)中國(guó)銀行業(yè)確實(shí)存在先動(dòng)優(yōu)勢(shì)。4、外資銀行“當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)利用”進(jìn)入動(dòng)機(jī)逐漸顯現(xiàn)，表明期權(quán)博弈理論也有其一定的適用性。根據(jù)期權(quán)博弈理論，論文分析了人民幣零售市場(chǎng)、農(nóng)村金融市場(chǎng)中資銀行與外資銀行