建材行業(yè)2019年投資策略逆周期與早周期的花凜冬綻放

1、<p>　　投資要點(diǎn)（行業(yè)評(píng)級(jí)：增持）</p><p>　　水泥：兩個(gè)問題，兩個(gè)判斷，早周期的花先于后周期綻放</p><p>　　我們?cè)?017年年度策略《周期共振與材料革新》、2018年年度策略《素年、錦時(shí)》中研判了水泥供需格局的重塑，預(yù)判了水泥好于鋼鐵煤炭工程機(jī)械，預(yù)判了水泥股之間的東強(qiáng)西弱，預(yù)判了海螺2000市值的“小目標(biāo)”，至今已然逐一驗(yàn)證；</p>&l

2、t;p>　　2019，我們判斷，早周期的花，勢(shì)必先于后周期而綻放；</p><p>　　后“一刀切”時(shí)代的玻璃行業(yè)，供給的故事能否梅開二度？</p><p>　　2018并未能如愿出現(xiàn)一刀切式的關(guān)停不滿足排污許可證（及升級(jí)）產(chǎn)能，宛如年初對(duì)于地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)的期許； 然而我們重點(diǎn)推薦的龍頭信義、福耀卻大幅跑贏行業(yè)及指數(shù)；</p><p>　　玻璃纖維：配方升級(jí)的船

3、，趟過成本領(lǐng)先的河</p><p>　　重資產(chǎn)行業(yè)的技術(shù)變革階段，僅可投資于行業(yè)變革的第一推動(dòng)力；</p><p>　　玻纖不同于一般商品在于其本身是以替代品而出現(xiàn)，因此時(shí)刻處于產(chǎn)品本身及供求關(guān)系的變化中； 巨石美國項(xiàng)目，是“四兩撥千斤”的關(guān)鍵；</p><p>　　不起眼的好行業(yè)，是聰明投資者的選擇</p><p>　　消費(fèi)建材本身是個(gè)偽命

4、題，因?yàn)橄M(fèi)者使用頻率太低；</p><p>　　不起眼的行業(yè)，才是更好投資的行業(yè)，至少從財(cái)務(wù)指標(biāo)可以驗(yàn)證；</p><p>　　誠信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新2019年建材行業(yè)投資策略請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2</p><p>　　國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>&

5、lt;b>　　01</b></p><p>　　水泥：兩個(gè)問題，兩個(gè)判斷</p><p><b>　　3 / 32</b></p><p>　　2018總結(jié)：兩個(gè)關(guān)鍵問題國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　2018年初，我們獨(dú)家提出兩個(gè)判斷：①周期品的投資“邊際好于總量，區(qū)域好于

6、全國”②水泥是最好的周期品，價(jià)格將淡季不淡，旺季更旺； 年末看來，一 一驗(yàn)證。</p><p>　　2018年的總結(jié)，我們認(rèn)為可基于對(duì)兩個(gè)問題的解答來進(jìn)行詮釋：① 為什么水泥和鋼鐵價(jià)格背離，且水泥價(jià)格再創(chuàng)歷史新高？②為什么與2011年相較，水</p><p>　　泥企業(yè)盈利分化加??？</p><p>　　為什么水泥和鋼鐵價(jià)格背離，且水泥價(jià)格再創(chuàng)歷史新高？</p

7、><p>　　2018年水泥價(jià)格呈現(xiàn)出顯著淡季不淡，旺季更旺的特征：華東、</p><p>　　中南水泥熟料價(jià)格淡季不淡，且四季度創(chuàng)歷史新高；反觀鋼鐵，</p><p>　　18Q4螺紋鋼價(jià)格拐頭向下，與水泥價(jià)格顯著背離。</p><p>　　圖：華東、中南水泥價(jià)格18Q4再創(chuàng)新高</p><p><b>　?。?/p>

8、元/噸）</b></p><p>　　圖：水泥與螺紋鋼價(jià)格18Q4分化</p><p><b>　　650</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　550</b></p><p><b>　　

9、500</b></p><p><b>　　450</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　350</b></p><p><b>　　300</b></p><p>　　價(jià)格:普

10、通水泥:42.5級(jí)袋裝:上海 元/噸</p><p><b>　　4,800</b></p><p><b>　　4,600</b></p><p><b>　　4,400</b></p><p><b>　　4,200</b></p>&l

11、t;p><b>　　4,000</b></p><p><b>　　3,800</b></p><p><b>　　3,600</b></p><p><b>　　3,400</b></p><p><b>　　3,200</b>

12、;</p><p><b>　　3,000</b></p><p>　　武漢 南京 價(jià)格:螺紋鋼:HRB400 20mm:上海（右軸） 元/噸</p><p>　　為什么與2011年相較，2018年水泥</p><p><b>　　企業(yè)盈利分化加劇？</b></p><p

13、>　　數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　2011年為上一輪景氣高點(diǎn)，與2011年相較，2018年水泥企業(yè)盈利顯著分化：自北向南、自西向東，噸毛利重心提升，而噸凈利水平則進(jìn)一步拉開差距。</p><p>　　圖：與2011年相較，企業(yè)盈利分化加劇（噸凈利：元）</p><p><b>　　100</b><

14、;/p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b><

15、/p><p>　　海螺水泥華新水泥萬年青塔牌集團(tuán)冀東水泥祁連山</p><p>　　20112018前三季度</p><p><b>　　4 / 32</b></p><p>　　券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　2018總結(jié)：為什么水泥和鋼鐵價(jià)格背離？本質(zhì)上在于對(duì)“供給側(cè)改

16、革”的邏輯不同</p><p>　　產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)月值 萬噸產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)月同比 %</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，</p><p>　　2018總結(jié)：為什么與2011年相較，水泥企業(yè)盈利分化加?。?lt;/p><p>　　券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　我們認(rèn)為與2011年相較，水泥企業(yè)盈利分

17、化的原因在于：1）區(qū)域市場(chǎng)需求強(qiáng)弱的分化，區(qū)域好于全國的演繹；2）東部地區(qū)水泥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局更加優(yōu)</p><p><b>　　化；</b></p><p>　　區(qū)域市場(chǎng)需求強(qiáng)弱分化的長期累積效應(yīng)：從需求端來看，“三 北”需求自2011年來下滑顯著，而華東及中南地區(qū)水泥需求同比基本維持穩(wěn)定。而從供給端看，北方反而受到的產(chǎn)能沖擊更 加顯著。2011年以來，華北熟料產(chǎn)能

18、增加超6000萬噸，增長超</p><p>　　30%。同時(shí)期華東約增加7800萬噸，增速僅18%。</p><p>　　“三北”錯(cuò)峰生產(chǎn)及環(huán)保力度更甚于南方：北方錯(cuò)峰時(shí)間更久 范圍更大，且環(huán)保督查更嚴(yán)；停工停產(chǎn)推高成本費(fèi)用；</p><p>　　區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局的穩(wěn)定性分化，強(qiáng)化了具備區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)企業(yè)的 競(jìng)爭(zhēng)力：河北、山西、內(nèi)蒙古前五大企業(yè)集中度分別為67.06%

19、</p><p>　　45.2%、52.29%，集中度低于華東、中南地區(qū)，浙江、安徽及湖北等地CR5產(chǎn)能集中度達(dá)80%左右。</p><p>　　圖：2018水泥需求南強(qiáng)北弱圖：2011年后華東和華北地區(qū)投資增速差異顯著</p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b&

20、gt;</p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-15%</b></p><p>　　2018-2019供給總結(jié)，產(chǎn)能無預(yù)期的差距</p><p>　　券2019年春季策略研討

21、會(huì)</p><p>　　據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年全國新點(diǎn)火水泥熟料生產(chǎn)線共計(jì)14條（包含1條技改項(xiàng)目），合計(jì)年度新增熟料設(shè)計(jì)產(chǎn)能2042萬噸，同增1.1%，與2017年基本持平。</p><p>　　2019年預(yù)計(jì)新點(diǎn)火熟料產(chǎn)能在2500萬噸左右，總體產(chǎn)能新增約1.3%，沖擊有限。分區(qū)域看則主要集中在兩廣及西南，分別新增600、800萬噸，區(qū)域分別同增1.3%、2.2%&l

22、t;/p><p>　　分區(qū)域看，2018新增產(chǎn)能主要集中在西南地區(qū)，核心區(qū)域無新 增壓力（資源環(huán)境批文等限制）：貴州省新點(diǎn)火熟料生產(chǎn)線最 多，為3條，合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能440萬噸，云南及西藏各點(diǎn)火一條線， 年產(chǎn)能分別為155、170.5萬噸，其他新點(diǎn)火生產(chǎn)線分別在山西、遼寧、黑龍江、江西、廣西、廣東等省份，均為一條。</p><p>　　圖：2018年水泥熟料新增產(chǎn)能與2017年基本持平圖：201

23、8年新增產(chǎn)能主要集中在西南地區(qū)</p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30,00090</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　25,000</b></p><p

24、><b>　　70</b></p><p><b>　　20,00060</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　15,000</b></p><p><b>　　40</b></p

25、><p><b>　　10,00030</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　5,000</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　00</

26、b></p><p><b>　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%

27、</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　全華北天河山內(nèi)東遼吉黑華上江浙安福江山中河湖湖廣廣海西重四貴云西西陜甘青寧新國北京津北西蒙北寧林龍東海蘇江徽

28、建西東南南北南東西南南慶川州南藏北西肅海夏疆地市市省省古地省省江地市省省省省省省地省省省省區(qū)省地市省省省區(qū)地省省省區(qū)區(qū)</p><p>　　全國熟料產(chǎn)能年度新增增速(%)</p><p><b>　　區(qū)區(qū)區(qū)</b></p><p><b>　　區(qū)區(qū)區(qū)</b></p><p><b&g

29、t;　　7 / 32</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，</p><p><b>　　02 </b></p><p>　　供需平衡表（對(duì)判斷供需平衡并無實(shí)際用處）</p><p>　　我們自創(chuàng)的“水泥煤炭?jī)r(jià)格差K線圖”是判斷水泥供求格局的的最佳方式</p>

30、<p>　　表：全國水泥供求測(cè)算表（萬噸）</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，注：2017-2019年淘汰產(chǎn)能根據(jù)協(xié)會(huì)去產(chǎn)能規(guī)劃估算</p><p>　　誠信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新2019年建材行業(yè)投資策略</p><p>　　請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明8</p><p&g

31、t;　　2019年展望：兩個(gè)判斷</p><p>　　券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　展望2019年，我們對(duì)水泥行業(yè)做出兩個(gè)判斷：①“邊際好于總量，區(qū)域好于全國”將延續(xù) ②需求的預(yù)期扭轉(zhuǎn)將發(fā)生，對(duì)“斷崖”的悲觀假設(shè)將不復(fù)存在，大概率未來2-3年需求呈現(xiàn)緩坡，且坡足夠長，尤其在東部地區(qū)；</p><p>　　邊際好于總量，區(qū)域好于全國，“補(bǔ)短板”東部率

32、先發(fā)力</p><p>　　基建補(bǔ)短板力度足夠強(qiáng)，且主要發(fā)力在東部：2018年7月國常會(huì)、政治局會(huì)議已經(jīng)定下了穩(wěn)</p><p>　　增長基調(diào)，我們判斷基建“補(bǔ)短板”力度足夠強(qiáng)且將以大項(xiàng)目的形式（軌交等）主要集中在東部地區(qū)（華東、中南）。2017年12月初雄安規(guī)劃建設(shè)公報(bào)措辭明顯轉(zhuǎn)變：當(dāng)前進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，任務(wù)艱巨，時(shí)間緊迫，為首次提出。我們認(rèn)為雄安、粵港澳、農(nóng)村振興是基建補(bǔ)短板的三張牌，

33、將在2019年依次打出。</p><p>　　地產(chǎn)的悲觀預(yù)期將進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)：支撐2019年地產(chǎn)需求的將是土地“死庫存”的盤活，截至</p><p>　　2018年上半年，百強(qiáng)企業(yè)的土儲(chǔ)面積達(dá)到27.4億平，去化周期達(dá)到4.1年，其中TOP20有</p><p>　　16.6億平，而房屋庫存已經(jīng)去化干凈，因此當(dāng)預(yù)期政策是放松的情況下，從土地庫存轉(zhuǎn)變化商品房庫存的路徑非常

34、順暢，我們預(yù)期2019年地產(chǎn)投資在5%左右增長</p><p>　　農(nóng)村建設(shè)2019年或迎 “搶工”潮：事實(shí)上異地搬遷與危房改造的需求完成度已經(jīng)很高，我們認(rèn)為2019年農(nóng)村建設(shè)或出現(xiàn)安全飲水的搶工。以貴州省為例， 2018年“安全用水”完成工程惠及48.03萬人口，但全省仍存279.54萬人口并承諾于2019年6月前完成，這意味著</p><p>　　2019年相關(guān)投資額與對(duì)應(yīng)建材需求量至

35、少為2018年的5.8倍。貴州的例子或具有一定代表性，</p><p>　　2019年在供水領(lǐng)域或?qū)⒊霈F(xiàn)搶工情況。</p><p>　　環(huán)保的擾動(dòng)將成為常態(tài)：一方面水泥為龍頭企業(yè)主導(dǎo)下的淡季主</p><p>　　動(dòng)錯(cuò)峰，環(huán)保不再“一刀切”對(duì)水泥行業(yè)影響有限。另一方面即使環(huán)保不再一刀切，但“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的方針指引下，環(huán)保與地方政績(jī)掛鉤，水泥具可隨時(shí)關(guān)停且非支柱產(chǎn)業(yè)的

36、特征，執(zhí)行層面因環(huán)保壓力水泥的關(guān)停或成常態(tài)。</p><p>　　圖：全國水泥-煤炭?jī)r(jià)格差K線圖（單位：元，省略了產(chǎn)量數(shù)據(jù)）</p><p><b>　　340</b></p><p><b>　　320</b></p><p><b>　　300</b></p>

37、<p><b>　　280</b></p><p><b>　　260</b></p><p><b>　　240</b></p><p><b>　　220</b></p><p><b>　　200</b></p

38、><p><b>　　180</b></p><p><b>　　160</b></p><p><b>　　9 / 32</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，</p><p>　　券2019年春季策略研討會(huì)</p><p&

39、gt;　　2019年展望：雄安落地建設(shè)的元年，早周期水泥先行</p><p>　　我們判斷2019年雄安新區(qū)有望完成由預(yù)期向落地建設(shè)的過渡，而新區(qū)建設(shè)的初期將以基建為矛：12月初雄安規(guī)劃建設(shè)公報(bào)措辭明顯轉(zhuǎn)變：當(dāng)前進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，時(shí)間緊迫，為首次提出，我們認(rèn)為措辭的深化或反映出雄安新區(qū)規(guī)劃方面已經(jīng)取得了階段性成果，雄安有望由預(yù)期向落地建設(shè)過渡。我們認(rèn)為雄安新區(qū)前期發(fā)展的重點(diǎn)將是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而軌交以及高速公路的建

40、設(shè)項(xiàng)目有望成為聚焦的核心。</p><p>　　“四縱兩橫”高鐵網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)將成為雄安軌交項(xiàng)目的主要原動(dòng)力?！八目v”為京廣高鐵、京港臺(tái)高鐵（京雄段）、京雄城際－石雄城際、新區(qū)至北京新機(jī)場(chǎng)快線?！皟蓹M”分別為：津保鐵路、津雄城際-京昆高鐵（忻雄段）。建成后，未來，雄安新區(qū)將高效融入京津冀軌道網(wǎng)，20分鐘到北京新機(jī)場(chǎng)、30分鐘到北京、30分鐘到天津、60分鐘到石家莊。</p><p>　　“四縱

41、三橫”高速公路，將推動(dòng)雄安區(qū)域公路網(wǎng)的基本成型?！八目v”為京港澳高速、大廣高速、京雄高速</p><p>　?。ê聶C(jī)場(chǎng)北線高速支線）和新機(jī)場(chǎng)至德州高速?！叭龣M”指的是榮烏高速新線、津雄高速和津石高速。其中的津石高速已于去年6月份開建。這“四縱三橫”高速路網(wǎng)全部建成后，自駕車無論從北京還是天津出發(fā)，到新區(qū)都是一個(gè)小時(shí)。</p><p>　　按照已知的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，北京新機(jī)場(chǎng)將于2019年10月

42、投入使用，津石高速預(yù)計(jì)2019年底建成通車，京雄城際將于</p><p>　　2020年底開通。而河北省2018年初印發(fā)了《河北省深化工程建設(shè)項(xiàng)目審批制度改革實(shí)施方案》，提出加快審批的目標(biāo)指引：2018年底，全流程審批時(shí)間壓縮至120個(gè)工作日以內(nèi)，2020年壓縮至100個(gè)工作日以內(nèi)，2022年，壓縮至80個(gè)工作日以內(nèi)，我們認(rèn)為雄安項(xiàng)目的落地有望逐年提速，而水泥作為早周期基建的基礎(chǔ)材料，有望先行；</p>

43、;<p>　　2019年展望：重點(diǎn)推薦標(biāo)的</p><p>　　券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　海螺水泥：周期品首選，千億市值首選，對(duì)業(yè)績(jī)確定性的預(yù)期的差距顯著，2400億（A股市值）的中目標(biāo)</p><p>　　我們認(rèn)為對(duì)海螺的理解是上游控制了150億噸石灰石資源，沿江最優(yōu)質(zhì)的港口碼頭物流資源，同時(shí)生產(chǎn)成本領(lǐng)先與行業(yè)的情況下，通過占據(jù)

44、終端粉磨站市</p><p>　　值和貿(mào)易平臺(tái)控制了水泥的終端銷售通路，海螺的水泥的市場(chǎng)控制力大幅的增強(qiáng)，因此今年市場(chǎng)所擔(dān)心的北下熟料及進(jìn)口熟料問題均得以化解，這是帝國的版圖。</p><p>　　而一方面，公司在保證國內(nèi)核心市場(chǎng)的同時(shí)，利用水泥運(yùn)輸半徑短的特征，通過并購及市場(chǎng)化洗牌等方式，進(jìn)一步拓展新的區(qū)域：另一方面，效率優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先，正完成“中國的海螺”向“世界的海螺”角色之轉(zhuǎn)變，海螺

45、實(shí)際上是世界水泥工業(yè)唯一的成長股。</p><p>　　我們認(rèn)為海螺當(dāng)前的推薦邏輯是PB推動(dòng)，截至2018三季報(bào)，海螺每股凈資產(chǎn)20元，按照公司B的增速，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019年P(guān)B實(shí)際小于1.2倍，而ROE超過20%，且2018股息率超過6%。預(yù)測(cè)2018-2020年EPS為5.67、6.32、6.76元，對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E6.0、5.4、5.1X ，重點(diǎn)推薦。</p><p>　　冀東

46、水泥：基建驅(qū)動(dòng)首選，業(yè)績(jī)彈性進(jìn)一步展現(xiàn)</p><p>　　財(cái)政發(fā)力基建補(bǔ)短板，華北地區(qū)受益顯著：我們認(rèn)為“三北”水泥需求主要由基建拉動(dòng)，分區(qū)域看，今年從水泥所反映的華北基建投資恢復(fù)速度顯著領(lǐng)先于西北及東北，當(dāng)前華北區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，暴露了明顯的“短板”，在京津冀一體化發(fā)展以及雄安新區(qū)的發(fā)展空間指引之下，軌交等基建項(xiàng)目或成為此輪“補(bǔ)短板”的抓手，華北水泥需求的進(jìn)一步釋放已概率較大。</p><

47、;p>　　坐擁京津冀核心經(jīng)濟(jì)帶，冀東業(yè)績(jī)彈性展現(xiàn)：冀東為華北水泥龍頭，產(chǎn)能規(guī)模顯著領(lǐng)先，在京津冀占比超50%，京津冀區(qū)域的水泥需求恢復(fù)有望驅(qū)動(dòng)公司的業(yè)績(jī)彈性。而18Q4-19Q1華北需求端并無大的事件影響，在大氣污染物排放硬性指標(biāo)下水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)及環(huán)保力度難言放松，四季度旺季水泥呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)，價(jià)格中樞顯著抬升，我們認(rèn)為量?jī)r(jià)齊升下公司業(yè)績(jī)彈性將進(jìn)一步展現(xiàn)。</p><p>　　我們預(yù)測(cè)公司2018-2020

48、年EPS為1.19、1.45、1.76元，對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E9.9、8.1、6.7X ，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。</p><p>　　其他重點(diǎn)推薦：華新水泥（600801）（受益川藏線）、塔牌集團(tuán)（002233）、華南推薦華潤水泥（1313.HK），H股推薦中國建材</p><p><b>　?。?323.HK）</b></p><p><b&g

49、t;　　11 / 32</b></p><p>　　國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　02</b></p><p>　　玻璃：非一刀切的供給主線</p><p><b>　　12 / 32</b></p><p>　　2018總結(jié)：

50、行情演繹一波三折，邏輯更似鋼鐵國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì) 根據(jù)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年前三季度，平板玻璃產(chǎn)量6.5億重箱，同比增長0.4%，平板玻璃行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤91億元，同比增長34%。從數(shù)據(jù)上看， 平板玻璃行業(yè)整體盈利穩(wěn)中有升，價(jià)格基本維持在較高區(qū)間。但我們觀察到四季度后浮法玻璃價(jià)格回調(diào)明顯，利潤空間收窄。我們認(rèn)為2018玻</p><p>　　璃的行情可分為四個(gè)階段：</p><

51、;p><b>　　1750</b></p><p><b>　　1700</b></p><p><b>　　1650</b></p><p><b>　　1600</b></p><p><b>　　1550</b></

52、p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1450</b></p><p><b>　　1400</b></p><p>　　全國浮法白玻價(jià)格（元/噸）</p><p>　　表：沙河8-9月份因環(huán)保關(guān)停4條線</p>

53、<p>　　數(shù)據(jù)來源：中國玻璃期貨網(wǎng)，</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中國玻璃期貨網(wǎng)，</p><p><b>　　13 / 32</b></p><p>　　2018總結(jié)：供給端承壓國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　2018年浮法行業(yè)核心詞為供給承壓：根據(jù)玻璃協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018年浮

54、法行業(yè)新建生產(chǎn)線5條，新增年生產(chǎn)能力1710萬重箱；冷修復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線</p><p>　　18條，年產(chǎn)能增加7446萬重箱；冷修停產(chǎn)線15條，減少年生產(chǎn)能力5260萬重箱；浮法玻璃總產(chǎn)能凈增加3896萬重箱。協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)全年平板玻 璃產(chǎn)量將達(dá)8.4億重箱，同比增加6.3%。</p><p>　　我們認(rèn)為2018年產(chǎn)能顯著增加主要源自利潤空間的增厚，此外冷修成本的增加亦起到加持作用（

55、冷修減少）</p><p>　　利潤空間顯著增厚：自2016年浮法玻璃價(jià)格開啟上漲，2017年處于持續(xù)上漲通道，而2018年1-9月浮法價(jià)格基本維持高位堅(jiān)挺。價(jià)格的 高景氣驅(qū)使浮法玻璃企業(yè)盈利能力明顯抬升，由此引發(fā)復(fù)產(chǎn)線增加，帶動(dòng)總產(chǎn)能水漲船高。</p><p>　　冷修成本增加：由于耐火材料價(jià)格近年來快速上漲，冷修成本明顯抬升。且在浮法價(jià)格堅(jiān)挺之下，浮法企業(yè)冷修意愿下降，其更

56、多通過 熱修的方式邊產(chǎn)邊檢，由此導(dǎo)致到期線冷修期的延后。</p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　0</b>&l

57、t;/p><p><b>　　-1000</b></p><p><b>　　-2000</b></p><p><b>　　-3000</b></p><p><b>　　-4000</b></p><p><b>　　-5

58、000</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　

59、　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　河北大光明河北安全天津臺(tái)玻河北南玻 14 / 32</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中國玻璃期貨網(wǎng)，</p><p>　　2019展望：長周期的環(huán)保趨嚴(yán)，將成中長期小產(chǎn)能出清的推手</p><p>　　20

60、19年春季策略研討會(huì)</p><p>　　展望2019年，供給端的壓力有望舒緩。根據(jù)玻璃協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2019年具備冷修條件的浮法產(chǎn)線約25條，年產(chǎn)能約8958萬重箱，在建產(chǎn)線14條，年產(chǎn)能</p><p>　　6420萬重箱，而具備復(fù)產(chǎn)條件的產(chǎn)線共6條，年產(chǎn)能2280萬重箱?？紤]到在建線并非2019年全部投產(chǎn)，根據(jù)我們的調(diào)研合理假設(shè)50%新產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)，則</p><p

61、>　　2019年新建＋復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能增加5490萬重箱，與冷修線相抵后凈產(chǎn)能縮減3460萬重箱，約占2018總產(chǎn)能的3.4%。</p><p>　　利潤空間的收窄，到期線有望如期冷修。浮法玻璃價(jià)格自2018年9月下旬即步入下行區(qū)間，而成本端純堿及天然氣價(jià)格的上漲進(jìn)一步壓縮行業(yè)利潤。我</p><p>　　們認(rèn)為隨著利潤空間的收窄，2019年到期產(chǎn)線或?qū)⑷缙诶湫蓿?018年11月后產(chǎn)線冷修明

62、顯加快，初步驗(yàn)證了我們的判斷）。</p><p>　　環(huán)保將成中長期不環(huán)保產(chǎn)能出清的推手。2017-18年沙河因環(huán)保共關(guān)停13條產(chǎn)線（9+4），我們認(rèn)為環(huán)保高壓已然成為常態(tài)，2019年或?qū)⒗^續(xù)看到不環(huán)保產(chǎn)能的政策性關(guān)停。而煤改氣及環(huán)保設(shè)備的強(qiáng)制安裝驅(qū)使環(huán)保成本抬升，亦將推動(dòng)小產(chǎn)能的退出。</p><p>　　對(duì)于2019價(jià)格的展望，或?qū)⒄w維持平穩(wěn)：我們判斷雖然下游地產(chǎn)資金鏈存壓力的情況下

63、，2019年地產(chǎn)竣工端大概率將不會(huì)顯著回暖。但是隨著冷修產(chǎn)線的增加，供需的錯(cuò)配壓力有望緩解。而環(huán)保、原燃料成本的抬升以及企業(yè)溝通的順暢（近兩年區(qū)域會(huì)議明顯增多），亦將支撐浮法玻璃價(jià)格。</p><p>　　表：浮法行業(yè)環(huán)保替代空間依舊很大</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中國玻璃期貨網(wǎng)，</p><p><b>　　2,700</b></p

64、><p><b>　　2,500</b></p><p><b>　　2,300</b></p><p><b>　　2,100</b></p><p><b>　　1,900</b></p><p><b>　　1,700&

65、lt;/b></p><p><b>　　1,500</b></p><p><b>　　1,300</b></p><p><b>　　1,100</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：wind，</p><p><b>　　15 /

66、32</b></p><p>　　重點(diǎn)推薦標(biāo)的國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　表：信義單線產(chǎn)能具優(yōu)勢(shì)，且率先完成自動(dòng)化升級(jí)</p><p>　　信義玻璃：清潔能源先行者，世界浮法工業(yè)的信義“帝國”時(shí)代</p><p><b>　　公司浮法</b></p><p

67、><b>　　系統(tǒng)員工數(shù)</b></p><p><b>　?。?016）</b></p><p><b>　　人均日產(chǎn)能（噸</b></p><p><b>　　/人）</b></p><p>　　年人均創(chuàng)收（萬美元/人）</p>&

68、lt;p>　　信義為我國清潔能源先行者，高檔差異化產(chǎn)品抗周期性強(qiáng)。信義2011年已全部使用天然氣，為我國浮法行業(yè)清潔能源先行者，且由中石油、中石化直接供氣，“煤改氣”趨勢(shì)下，公司燃料成本具顯著優(yōu)勢(shì)。公司生產(chǎn)高檔浮法玻璃，且差異化產(chǎn)品占比不斷抬升，價(jià)格較普通浮法原片波動(dòng)更小。我們測(cè)算截至2018Q2末，信義超厚、超薄、超白等差異化品種占比已提升至39%， 較17年同期增長近15pct。</p><p>

69、　　國內(nèi)浮法工業(yè)唯一具成長邏輯的稀缺性，兼具高股息盈利的確定性。18Q2公司馬來二期800t/d 產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，而1200t/d有望18Q4建成投產(chǎn)。公司已經(jīng)公告廣西北海（共4條線總產(chǎn)能3200t/d）及江蘇張家港（2條總?cè)杖哿?500t）基地建設(shè)計(jì)劃，而未來隨著馬來三期及加拿大產(chǎn)線的落子，公司全球成長的邏輯正逐步兌現(xiàn)。公司計(jì)劃年中每股派息25港仙，分紅率達(dá)47.8%，高分紅持續(xù)且穩(wěn)定，對(duì)應(yīng)2018年股息率超過5%，我們認(rèn)為信義穩(wěn)

70、步成長為全球玻璃龍 頭的“帝國時(shí)代”已經(jīng)開啟，投資價(jià)值已然彰顯。</p><p>　　我們預(yù)計(jì)公司2018-20年凈利潤49.2、60.8、77.5億港元，對(duì)應(yīng)EPS 1.23、1.52、1.94港元，</p><p><b>　?。?016）</b></p><p>　　信義玻璃30135.728</p><

71、;p>　　板硝子154121.118</p><p>　　圣戈班330000.418</p><p>　　旭硝子326890.519</p><p>　　公司年產(chǎn)能生單線日</p><p>　?。ㄈf噸）產(chǎn)線條熔量（噸/天）</p><p><b>　　數(shù)</b&

72、gt;</p><p>　　信義玻璃59320812</p><p>　　旭硝子59027599</p><p>　　板硝子62546372</p><p>　　圣戈班52631465</p><p>　　加迪安47427481</p><p>　　圖：信

73、義營業(yè)利潤率領(lǐng)先海外巨頭</p><p><b>　　30.00</b></p><p><b>　　25.00</b></p><p><b>　　20.00</b></p><p><b>　　15.00</b></p><p>

74、;<b>　　10.00</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E7、5.6X ，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。</p><p><b>　　-5.00</b></p

75、><p>　　日本板硝子旭硝1子6 / 32</p><p><b>　　圣戈班信義玻璃</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，</p><p>　　重點(diǎn)推薦標(biāo)的國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　福耀玻璃：汽玻行業(yè)全球霸主，美國基地盈利有望持續(xù)超預(yù)期&

76、lt;/p><p>　　我們理解的福耀玻璃，公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘源于公司領(lǐng)先行業(yè)的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)及強(qiáng)大的供應(yīng) 配套體系，護(hù)城河足夠?qū)拸V。我們認(rèn)為公司國內(nèi)業(yè)務(wù)將持續(xù)快于行業(yè)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將 隨著高附加值產(chǎn)品的提升而持續(xù)優(yōu)化。</p><p>　　我們觀察到2018年來公司美國線盈利逐季爬坡，持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期（測(cè)算18Q1-Q3分季度盈利分別為831、1097、1303萬美元）。而我們判斷201

77、9年公司美國線盈利能力將隨著 產(chǎn)能利用率的提升以及成本管控的精細(xì)（產(chǎn)線工人設(shè)備的磨合等）進(jìn)一步提升。</p><p>　　我們判斷強(qiáng)勢(shì)美元下公司匯兌收益狀態(tài)有望延續(xù)。測(cè)算前三季度公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益約3億元人民幣，而去年三季度末匯兌損失3億元，主要源于人民幣自5月份以來較美元持續(xù)貶 值。根據(jù)2018中報(bào)，截至二季度末福耀美國有限公司資產(chǎn)總額約54億元人民幣，凈資產(chǎn)約2.59億元，公司持有美元貨幣資金約7.

78、4億美元。我們判斷美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣且中美貿(mào)易戰(zhàn)疑云下，強(qiáng)勢(shì)美元或?qū)⒕S持，公司有望延續(xù)匯兌收益狀態(tài)。</p><p>　　我們預(yù)計(jì)公司2018-19年歸母凈利43.89、49.54億元，分別同增39.42%、12.87%，對(duì)應(yīng)EPS1.75、1.97元，對(duì)應(yīng)18、19年P(guān)E12.6、11.2X 。我們判斷隨著公司全球化的逐步推進(jìn)，成長空間打開，估值有望重塑，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。</p><p>　

79、　表：海外產(chǎn)能梳理（僅浮法+汽玻廠）</p><p><b>　　17 / 32</b></p><p>　　國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　03</b></p><p>　　玻纖：配方的船趟過成本的河</p><p><b>　　

80、18 / 32</b></p><p>　　2018年總結(jié)：今明后三年中低端產(chǎn)能的壓力測(cè)試就在18Q2-19Q1國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　圖：近三年表觀產(chǎn)能投產(chǎn)集中在2018Q2-Q3</p><p><b>　　550</b></p><p><b>　　500

81、</b></p><p><b>　　450</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　350</b></p><p><b>　　300</b></p><p>　　玻纖下游需求按

82、行業(yè)分</p><p><b>　　19 / 32</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)玻纖網(wǎng)，</p><p>　　2019年展望：企業(yè)分化加劇國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　圖：2019年新增產(chǎn)能大幅減少</p><p><b>　　單位：</

83、b></p><p><b>　　萬噸</b></p><p>　　我們測(cè)算2019年全球產(chǎn)能新增19萬噸，較2018年大幅減少。但是考慮</p><p>　　到因2018年產(chǎn)能為年中釋放，且集中在2-4季度，因此中低端產(chǎn)品價(jià)格 將承壓，并且全行業(yè)的壓力測(cè)試期就在2018年2季度至2019年1季度。</p><p&

84、gt;　　歐文斯科寧（OCV）等國際巨頭曾獨(dú)占高端市場(chǎng)，08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后保 守發(fā)展，產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)逐漸被巨石趕超；</p><p><b>　　21%</b></p><p><b>　　160</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b&

85、gt;　　80</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　11%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b

86、>　　5%7080</b></p><p><b>　　中國中國</b></p><p><b>　　35巴西</b></p><p><b>　　斯洛伐克巴林美國</b></p><p><b>　　13%</b></p

87、><p><b>　　93</b></p><p><b>　　16%</b></p><p><b>　　114</b></p><p>　　馬來西亞美 國 日 本 英 國 荷蘭</p><p>　　美 國 法 國 墨西哥中 國 韓 國 印 度 巴 西 意

88、大利俄羅斯加拿大</p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　中國埃及美國</b></p><p>　　JM重慶國際泰山玻纖NEGOCV中國巨石</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：中國巨石</b></p><p>

89、;<b>　　20 / 32</b></p><p>　　重點(diǎn)推薦標(biāo)的國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　中國巨石：從成本領(lǐng)先到技術(shù)變革，美國項(xiàng)目投產(chǎn)成為關(guān)鍵</p><p>　　巨石ROE領(lǐng)先是配方工藝復(fù)利循環(huán)的關(guān)鍵（單位：%）</p><p>　　我們認(rèn)為市場(chǎng)多關(guān)注成本優(yōu)勢(shì)，而忽視了公司正作為

90、第一推動(dòng)力引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)革命。2010 年后玻璃液、 浸潤劑配方與拉絲工藝等技術(shù)升級(jí)開啟行業(yè)二輪革命，產(chǎn)品走向差異化； 2013 年后技術(shù)迭代成果躍遷為中國產(chǎn)品替代國際高端市場(chǎng)；中國巨石為此輪革命第一推動(dòng)力，因配方與工藝內(nèi)生驅(qū)動(dòng)難外溢，形成真正壁壘，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。</p><p>　　優(yōu)秀制造業(yè)出海之領(lǐng)航者，走向偉大企業(yè)之路。巨石埃及20萬噸玻纖基地已全面投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司美國8萬噸產(chǎn)線2019年初點(diǎn)火

91、投產(chǎn)，而公司印度年產(chǎn)10萬噸產(chǎn)線年內(nèi)亦將動(dòng)工，我們認(rèn)為公司正作 為第一推動(dòng)力引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)革命，當(dāng)前公司已形成技術(shù)與盈利相互促進(jìn)的復(fù)利循環(huán)， 隨著公司奏響全球化的進(jìn)行曲，公司有望走出類似福耀玻璃的全球份額不斷提升的偉大之路。</p><p>　　我們預(yù)計(jì)公司2018-20年EPS0.75、0.87、1.02元，對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E13.2、11.4、9.8X，維持重點(diǎn) 推薦 。</p

92、><p><b>　　30.0%</b></p><p><b>　　25.0%</b></p><p><b>　　20.0%</b></p><p><b>　　15.0%</b></p><p><b>　　10.0%&

93、lt;/b></p><p><b>　　5.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b></p><p><b>　　-5.0%</b></p><p><b>　　-10.0%</b></p><p><

94、;b>　　-15.0%</b></p><p>　　表：巨石高模量產(chǎn)品性能領(lǐng)先行業(yè)，且配方的迭代加快</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)</p><p><b>　　不起眼的好行業(yè)</b></p><p>　　國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b

95、>　　22 / 32</b></p><p>　　建筑防水：東方雨虹（002271）國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　變革中成長，調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)模式，2018下跌理由的反轉(zhuǎn)</p><p>　　公司原架構(gòu)由“6+1”組成，更突出以市場(chǎng)為中心快速反應(yīng)。</p><p>　　公司架構(gòu)的調(diào)整目的在于減少原有架

96、構(gòu)中的管控環(huán)節(jié)，提升效 率，減少板塊條塊直接存在的資源浪費(fèi)，人力浪費(fèi)，大大提升經(jīng) 營的效率。</p><p>　　調(diào)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)模式：整合解決條塊分割問題，撤換重復(fù)設(shè)置后臺(tái)， 以信息化手段解決結(jié)算，發(fā)貨和集中辦公，有望大幅提升企業(yè)運(yùn) 行效率；精簡(jiǎn)部門和人員產(chǎn)生的費(fèi)用對(duì)當(dāng)期效益的影響很有限， 減員增效將對(duì)2019年公司發(fā)展起到重要作用。</p><p>　　2018年雨虹股價(jià)調(diào)整的三點(diǎn)理

97、由，2019年均有望邏輯反轉(zhuǎn)； 圖：東方雨虹原1+6事業(yè)群</p><p>　　圖：雨虹變革后組織架構(gòu)圖</p><p><b>　　23 / 32</b></p><p>　　002271國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　圖：10月以來原油價(jià)格見頂回落</p><p>

98、;　　2018年壓制股價(jià)的三重因素邏輯望在2019年反轉(zhuǎn)</p><p>　　原材料、質(zhì)押、現(xiàn)金流，三方面因素有望在2019年邏輯反轉(zhuǎn)；</p><p>　　產(chǎn)品應(yīng)用于基建及地產(chǎn)的開工及施工端，且在大項(xiàng)目拿單能力強(qiáng)；收入增速望維持；</p><p>　　東方雨虹過去與未來成長的關(guān)鍵，在于規(guī)模領(lǐng)先與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大的正循環(huán)，2017-18年原材料漲 價(jià)周期雨虹驗(yàn)證了

99、領(lǐng)先于行業(yè)的品牌溢價(jià)及成長性；</p><p>　　2019家裝涂料業(yè)務(wù)或成為亮點(diǎn)——CAPAROL；</p><p>　　我們維持2018年-2020年EPS預(yù)測(cè)1.11、1.42、1.79元，對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E12.8、10、7.9X ，重點(diǎn)</p><p>　　圖：雨虹推薦 年應(yīng)收增速逐季度上升</p><p>　　表：原材料大幅上行

100、期間 雨虹毛利率同行業(yè)拉開差距</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：wind，</p><p>　　圖：成本端占比最大是瀝青</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：</b></p><p><b>　　24 / 32</b></p><p>　　家裝管材：偉星新材（002372）

101、國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　偉星新材股利支付率&ROIC</p><p>　　穩(wěn)步成長，成本壓力期的完美答卷</p><p>　　我們觀察到2017年底公司戰(zhàn)略首次提出“工程、零售雙輪驅(qū)動(dòng)”，2018年經(jīng)營情況看， 工程業(yè)務(wù)增速快于整體公司增速，顯示出良好的增長態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為響應(yīng)中央號(hào)召華東地區(qū)基建“補(bǔ)短板”有望明年發(fā)力，同時(shí)浙

102、江省大灣區(qū)建設(shè)也有望逐步落地，有望支撐公司工程業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升。</p><p>　　打造隱蔽工程系統(tǒng)提供商。2016年開始公司以“家裝領(lǐng)域?qū)I(yè)的隱蔽工程系統(tǒng)供應(yīng)商” 為目標(biāo)，涉足防水和凈水領(lǐng)域，主要是為了充分利用現(xiàn)有渠道，對(duì)同渠道下的產(chǎn)品鏈進(jìn)行延伸，前置過濾器與管道施工幾乎同期，可以實(shí)現(xiàn)同步銷售；管道安裝與防水屬于上下道工序。我們判斷公司拓展防水業(yè)務(wù)、前置過濾器將逐步渡過前期導(dǎo)入階段，防水產(chǎn)品價(jià)格銷售體系已經(jīng)搭建完

103、畢，2019年有望發(fā)力；</p><p>　　維持2018年-2020年EPS預(yù)測(cè)0.73、0.86、0.99元，對(duì)應(yīng)18-20年P(guān)E17.5、14.8、12.9X，</p><p><b>　　繼續(xù)重點(diǎn)推薦 。</b></p><p><b>　　“星管家”服務(wù)內(nèi)容</b></p><p><

104、;b>　　25 / 32</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)</p><p>　　石膏板：北新建材（000796）國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　現(xiàn)金牛，以及被忽略的成長性</p><p>　　我們認(rèn)為公司被市場(chǎng)忽視的成長性，是石膏板行業(yè)盈利大幅抬升 后唯一的擴(kuò)

105、張者：</p><p>　　收購民營最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2018年6月初，公司收購我國最大的民營石膏板生產(chǎn)企業(yè)萬佳，投資收購?fù)瓿珊罂偖a(chǎn)能增長8.6%；同時(shí) 收購?fù)瓿珊?，公司在華東市占率將明顯提升；</p><p>　　行業(yè)盈利能力大幅抬升后，行業(yè)內(nèi)唯一的擴(kuò)張來自于北新，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升下最大受益者。我們看到2017年石膏板行業(yè)盈利大幅抬 升，但是我們認(rèn)為盈利并非均勻的流向行業(yè)內(nèi)的企業(yè)，。另一方面

106、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)大幅抬升，行業(yè)盈利大幅提升后唯一的擴(kuò)張來自于北</p><p>　　表：主要石膏板生產(chǎn)大省產(chǎn)能及落后產(chǎn)能</p><p>　　省份總產(chǎn)能(萬m^2)對(duì)應(yīng)落后產(chǎn)能（萬</p><p><b>　　m^2)</b></p><p>　　山東省7560023200</p><p>　　

107、湖南省83003300</p><p>　　四川省256003600</p><p>　　云南省98001800</p><p>　　晉陜地區(qū)174003000</p><p>　　湖北省269002400</p><p>　　安徽省329002400</p><p&g

108、t;　　河北省258004600</p><p>　　甘肅、新疆、青海211003900</p><p>　　圖：石膏板材料在建筑隔墻中應(yīng)用廣泛</p><p>　　新，目前公司有21條生產(chǎn)線正在規(guī)劃中（一條線約3000-4000萬 平米產(chǎn)能，今年完成1-2條），其中北新本部規(guī)劃新增12條生產(chǎn)線，泰山將新增9條生產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)30億平，預(yù)計(jì)將在未來3

109、 至5年建成，公司市占率提升步伐剛剛開始加速。</p><p>　　未來增量在隔墻、提標(biāo)。我們認(rèn)為后續(xù)雄安建設(shè)帶動(dòng)石膏板隔墻 在裝配式建筑中應(yīng)用，石膏板隔墻滲透率有望大幅抬升；而環(huán)保趨嚴(yán)、石膏板標(biāo)號(hào)提升也將拉動(dòng)石膏板需求超預(yù)期。</p><p>　　我們維持2018年-19年EPS預(yù)測(cè)1.66、1.86元，對(duì)應(yīng)18、19年</p><p>　　PE8.4、7.5

110、X，重點(diǎn)推薦。</p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　3

111、0%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　64%</b></p><p>　　中國美國

112、日本歐洲</p><p><b>　　26 / 32</b></p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：</b></p><p>　　水泥窯處置危廢：海螺創(chuàng)業(yè)（0586.HK）國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　環(huán)?！案欢保U處置“新生代”</p><

113、p>　　環(huán)保業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，被市場(chǎng)忽視。我們認(rèn)為公司長期以來被市場(chǎng)當(dāng)做類 金控型公司，并給予此類持股型公司顯著折價(jià)；而我們認(rèn)為公司環(huán)保業(yè)務(wù)重 心從城市垃圾處理向固廢危廢處置的轉(zhuǎn)型，有望使業(yè)績(jī)獲得持續(xù)爆發(fā)力，市 場(chǎng)忽視了主業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生的顯著變化，內(nèi)生增長將驅(qū)動(dòng)海螺創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)重估；</p><p>　　海螺系平臺(tái)，家境殷實(shí)。公司持有海螺集團(tuán)49%的股份，后者是海螺水泥、 海螺型材等公司大股東；公司

114、每年享受穩(wěn)定并表投資收益和分紅，擁有殷實(shí) 財(cái)務(wù)報(bào)表（負(fù)債率行業(yè)最低、回款良好和充足在手現(xiàn)金），在環(huán)保行業(yè)中是 別具一格的“富二代”。</p><p>　　我們預(yù)計(jì)公司2018-19年凈利潤52億（+53%）、58億元（+12%），對(duì)應(yīng)EPS 2.9、3.2元，對(duì)應(yīng)18、19年P(guān)E8、7.6X，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。</p><p>　　圖：未來2年公司固廢及危廢處理能力有望大幅增長<

115、/p><p><b>　　27 / 32</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：公司公告，</p><p>　　微玻纖：再升科技（603601）國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　圖：公司為微纖維領(lǐng)域龍頭</p><p>　　延伸終端應(yīng)用，邁步國際一流</p>&

116、lt;p>　　“干凈空氣”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，躍升國際一線品牌。我們認(rèn)為公司從單一材料 供應(yīng)商跨入綜合應(yīng)用方案服務(wù)商正是看好了“干凈空間”領(lǐng)域廣闊的市場(chǎng)空 間及發(fā)展?jié)摿?。公司近年通過一系列收購兼并已經(jīng)逐步完善自己的全產(chǎn)業(yè)鏈 布局，業(yè)務(wù)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大；而2017年8月完成收購悠遠(yuǎn)環(huán)境，借力悠遠(yuǎn)在下游潔凈設(shè)備國內(nèi)首屈一指的實(shí)力，有望切入國際品牌壟斷的新裝市 場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)從國內(nèi)一線向國際一線品牌躍升。</p><

117、;p>　　VIP芯材國內(nèi)外破局，保溫業(yè)務(wù)受益需求端走上發(fā)展快車道。公司與松下合資的VIP芯材工廠2017年已經(jīng)建成投產(chǎn)供貨，也意味著公司已經(jīng)打通此類產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)壁壘可以全球供貨。我們認(rèn)為干法芯材在成本效果等性價(jià)比方 面已經(jīng)全面超越傳統(tǒng)聚氨酯，而冰箱保溫標(biāo)準(zhǔn)提升、新型無霜冰箱占比提升 及冷鏈物流等對(duì)于節(jié)能保溫需求增長，都將帶來干法VIP芯材需求端快速增長，公司保溫業(yè)務(wù)有望走上發(fā)展快車道。</p><p&

118、gt;　　出口業(yè)務(wù)有望放量。2017年公司出口業(yè)務(wù)受產(chǎn)能瓶頸影響，收入增長僅</p><p>　　25%，我們判斷受募投產(chǎn)能釋放帶動(dòng)，2019年出口業(yè)務(wù)有望放量。</p><p>　　我們維持2018-2019年凈利潤預(yù)測(cè)1.8、2.6億，EPS 為0.33、0.48，對(duì)應(yīng)</p><p>　　18、19年P(guān)E18.1、12.6X，維持重點(diǎn)推薦。</p>

119、<p>　　圖：中國潔凈室工程應(yīng)用領(lǐng)域</p><p><b>　　28 / 32</b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind，</p><p>　　人造板：豐林集團(tuán)（601996）國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　人造板行業(yè)的工業(yè)革命</p><p>

120、　　我們觀察到了人造板行業(yè)“大而散”，上市公司亦擺脫不了“魔 咒”大量紛紛退出，然而大變局已經(jīng)悄然發(fā)生，以索菲亞、歐派、尚品宅配為代表的定制家居是以工業(yè)化替代傳統(tǒng)家具手工業(yè)的生 產(chǎn)模式革命，必將推動(dòng)上游板材行業(yè)由此將進(jìn)行一輪從規(guī)模不經(jīng) 濟(jì)走向規(guī)模經(jīng)濟(jì)的工業(yè)化革命，站在行業(yè)變革的拐點(diǎn)上，我們看 好率先進(jìn)入定制家居龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈，并有力打破資源與產(chǎn)能瓶 頸的人造板龍頭豐林集團(tuán)（601996.SH）；</p><p>

121、　　我們認(rèn)為公司2019年隨著南寧超級(jí)刨花項(xiàng)目以及池州豐林技改項(xiàng) 目的陸續(xù)投入，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)快速成長。公司具備低負(fù)債率、良 好的現(xiàn)金流、和豐富的在手現(xiàn)金，體現(xiàn)出高質(zhì)量經(jīng)營特征，預(yù)計(jì)18-19年凈利潤1.45、1.91億元，對(duì)應(yīng)18、19年P(guān)E22.9、17.5X， 重點(diǎn)推薦。</p><p><b>　　29 / 32</b></p><p>　　重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估

122、值</p><p>　　資料來源：wind，</p><p>　　誠信 · 責(zé)任 · 親和 · 專業(yè) · 創(chuàng)新2019年建材行業(yè)投資策略</p><p>　　請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明30</p><p>　　風(fēng)險(xiǎn)提示國泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　國內(nèi)貨

123、幣、房地產(chǎn)宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)貨幣政策的收緊將嚴(yán)重影響各個(gè)重大基建項(xiàng)目的開工進(jìn)程； 房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控將關(guān)系到土地開發(fā)、房地產(chǎn)的投資，作為水泥主要下游需求，兩者政策的變動(dòng)都將直接影響到水泥的價(jià)格。</p><p>　　原材料成本風(fēng)險(xiǎn)。煤炭是水泥的主要原材料成本之一，短期內(nèi)大幅上漲將影響水泥企業(yè)的盈利能力。</p><p><b>　　31 / 32 </b></p&