畢業(yè)論文-上市公司成長(zhǎng)性實(shí)證分析

1、<p>　　中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性實(shí)證分析</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘 要I</b></p><p>　　AbstractII</p><p><b>　　第一章 前 言1</b></p><

2、p>　　1.1研究依據(jù)和意義1</p><p>　　1.1.1研究背景1</p><p>　　1.1.2研究意義1</p><p>　　1.2研究方法及預(yù)期成果1</p><p>　　1.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀2</p><p>　　1.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀2</p><p>　　1.

3、3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀3</p><p>　　第二章 創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)狀分析5</p><p>　　2.1中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)5</p><p>　　2.1.1創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)簡(jiǎn)介5</p><p>　　2.1.2我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財(cái)務(wù)指標(biāo)與主板的主要區(qū)別5</p><p>　　2.2創(chuàng)業(yè)板28家上市公司分布情況6&

4、lt;/p><p>　　2.2.1創(chuàng)業(yè)板上市公司按地域分布描述統(tǒng)計(jì)6</p><p>　　2.2.2創(chuàng)業(yè)板上市公司按行業(yè)分布描述統(tǒng)計(jì)6</p><p>　　2.3創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性影響因素分析7</p><p>　　2.3.1提出假設(shè)8</p><p>　　第三章 實(shí)證分析9</p><p&

5、gt;　　3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源9</p><p>　　3.2 描述性統(tǒng)計(jì)9</p><p>　　3.3 估計(jì)參數(shù)11</p><p><b>　　1.建立模型11</b></p><p><b>　　2模型檢驗(yàn)12</b></p><p><b>　

6、　3結(jié)論13</b></p><p>　　第四章 結(jié)束語(yǔ)15</p><p>　　4.1 研究總結(jié)15</p><p>　　4.2 不足之處15</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)16</b></p><p><b>　　致 謝17</b></

7、p><p>　　中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性實(shí)證分析</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司集中掛牌交易。對(duì)于熱衷投資新興板塊的投資者來(lái)說(shuō)，想全面了解上市公司的情況難以辦到，而盲目追入只會(huì)帶來(lái)“割肉”的痛苦。基于上述背景，本課題對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的成長(zhǎng)因素進(jìn)行分析，從盈利能力、

8、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等方面選取具有代表性的指標(biāo)，建立計(jì)量模型，運(yùn)用EVIEWS5.1經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)做回歸分析，以評(píng)估上市公司的成長(zhǎng)性，從而客觀地鑒定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的成長(zhǎng)狀況和潛力。</p><p>　　本文試圖在以下幾方面形成特色、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新：</p><p>　　第一，對(duì)我國(guó)首批28家上市公司進(jìn)行成長(zhǎng)性實(shí)證分析。限于之前我國(guó)一直未推出創(chuàng)業(yè)板，缺乏創(chuàng)業(yè)板上

9、市公司的數(shù)據(jù)，前人沒(méi)有對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行實(shí)證分析。本文開(kāi)始寫(xiě)作時(shí)正值我國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式推出，對(duì)本文進(jìn)行實(shí)證分析提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。</p><p>　　第二，規(guī)范分析與實(shí)證分析的結(jié)合，本文先從理論闡述入手，然后評(píng)述其現(xiàn)狀特點(diǎn)，結(jié)合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)，選擇適合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，最后落實(shí)到實(shí)證分析層面，進(jìn)一步驗(yàn)證其成長(zhǎng)性，使其更具科學(xué)性、可操作性。</p><p>　　本

10、文主要分為四個(gè)部分：第一部分為本文的開(kāi)篇，即前言部分，主要介紹創(chuàng)業(yè)板、本文研究方法和預(yù)期成果，對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行綜述和評(píng)價(jià)；第二部分對(duì)創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀分析并建立了創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系。第三部分是實(shí)證研究部分。首先對(duì)樣本選取、數(shù)據(jù)來(lái)源進(jìn)行介紹，在論文中，也運(yùn)用了必要的定性分析方法。論文運(yùn)用EVIEWS5.1統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析等，然后，建立計(jì)量模型，運(yùn)用回歸方法，引入解釋變量，得到對(duì)因變量影響顯著的解釋變量，以實(shí)證檢驗(yàn)原假設(shè)。

11、第四部分是對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)做簡(jiǎn)單總結(jié)，并提出相關(guān)建議，同時(shí)，明確進(jìn)一步研究的方向。</p><p>　　回歸分析表明,創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān),同時(shí)與資產(chǎn)負(fù)債率也呈正相關(guān)。結(jié)合實(shí)證分析的結(jié)果,對(duì)中小板塊上市公司的進(jìn)一步成長(zhǎng)提出了一些建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板；成長(zhǎng)性；指標(biāo)體系；回歸模型</p><p>　　E

12、mpirical analysis of the growth Potential of the listed companies on China's GEM</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　October 30, 2009, the first batch of the 28 GEM listed companie

13、s are trading. For investors keen to invest in new plates for listed companies to fully understand the situation it is difficult, and the blind pursuit of income will only lead to "flesh" of the pain. Based on

14、the above background, the issues are listed on the GEM market analysis growth factors. From profitability, operational capacity, solvency, capital size, capital structure and other aspects of selecting representative ind

15、icators</p><p>　　This paper attempts to form a feature in the following areas to achieve innovation:</p><p>　　First, the first batch of 28 Chinese listed companies Growth Analysis. Limited befor

16、e the introduction of the GEM in China has not been the lack of data on companies listed on GEM, there is no previous GEM listed companies on China's growth for empirical analysis. This began writing at a time when C

17、hina officially launched the GEM, the empirical analysis in this article provide a realistic basis. Second, the standard combination of analysis and empirical analysis, this theoretical explanation</p><p>

18、;　　This paper is divided into four parts: the first part of the opening of this paper, namely, the preamble, to introduce the GEM research methods and expected results of this paper, summarizes the situation at home and

19、abroad and evaluation; the second part of the status of the GEM and GEM was established evaluation system of the company's growth. The third part is the empirical research component. First, the sample selection, data

20、 sources are described in the paper and applied the necessary quali</p><p>　　Regression analysis showed that GEM listed companies net profit growth and return on equity was a significant positive correlation

21、 with both asset-liability ratio was positively correlated. The results of empirical analysis on small plates for further growth of listed companies made some suggestions.</p><p>　　Keywords: GEM; growth; ind

22、ex system; regression model第一章 前 言</p><p>　　1.1研究依據(jù)和意義</p><p><b>　　1.1.1研究背景</b></p><p>　　隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展和經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立是歷史的必然。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2009年7月20日正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)文件準(zhǔn)則、招股說(shuō)明書(shū)準(zhǔn)則及

23、相關(guān)公告，于7月26日起依照法定要求和程序受理發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)。2009年10月23日首批創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板儀式在深交所開(kāi)幕，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司在10月30日開(kāi)始掛牌交易，醞釀已久的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式運(yùn)作。</p><p>　　全球先后有75 個(gè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，但如今僅剩41家，而且很多并不成功。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板是在吸取了國(guó)外創(chuàng)業(yè)板成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)、結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有實(shí)際情況推出的，是我國(guó)政府

24、根據(jù)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)發(fā)展的客觀需要做出的重大戰(zhàn)略決策。創(chuàng)業(yè)板的推出體現(xiàn)了證券市場(chǎng)改革的力度、發(fā)展的速度和市場(chǎng)承受程度的統(tǒng)一，是完善我國(guó)證券市場(chǎng)制度的重要步驟。</p><p><b>　　1.1.2研究意義</b></p><p>　　成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板上市公司的特色，是衡量上市公司和市場(chǎng)發(fā)展前景的一項(xiàng)重要指標(biāo)，是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)良性發(fā)展的基礎(chǔ)，也決定著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的成敗。因此

25、，對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性進(jìn)行研究，具有較強(qiáng)的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　第一，有助于投資者的投資決策。本文是以投資者為評(píng)價(jià)主體建立的創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性指標(biāo)體系，本文建立的成長(zhǎng)性指標(biāo)評(píng)價(jià)體系對(duì)投資價(jià)值的一個(gè)重要參考，所涉及財(cái)務(wù)指標(biāo)均為上市公司公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，具有易得性，從而為投資者對(duì)上市公司的投資價(jià)值評(píng)估提供依據(jù)。</p><p>　　第二，有助于管理層加強(qiáng)內(nèi)部控制并改善經(jīng)

26、營(yíng)管理。對(duì)于公司管理層來(lái)說(shuō)，全面地掌握該公司的盈利能力、成長(zhǎng)性及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力，能夠意識(shí)到公司目前情況以及未來(lái)的發(fā)展，并采取相應(yīng)的措施改善經(jīng)營(yíng)管理以避免損失的發(fā)生，總結(jié)以前年度的成功經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。 </p><p>　　1.2研究方法及預(yù)期成果</p><p>　　本文以投資學(xué)、證券投資分析、金融市場(chǎng)學(xué)以及計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)等學(xué)科為理論指導(dǎo)，以創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司為研究對(duì)象，

27、研究其核心價(jià)值——成長(zhǎng)性。本文采用實(shí)證研究與規(guī)范研究相結(jié)合的研究方法。在文章開(kāi)篇做理論鋪墊，為實(shí)證研究作理論支持。本文預(yù)期成果以及國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述，主要采用規(guī)范研究的方法；本文開(kāi)始寫(xiě)作之時(shí)，正值我國(guó)創(chuàng)業(yè)板推出之日，到本文畢業(yè)論文答辯之時(shí)尚有半年余之久，故有邊寫(xiě)作邊觀測(cè)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)動(dòng)態(tài)之便，使本文更具科學(xué)性。在評(píng)價(jià)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性時(shí)，將建立計(jì)量模型，對(duì)其做回歸分析，主要采用實(shí)證研究的方法。另外，在總結(jié)歸納其他學(xué)者、專(zhuān)家對(duì)上市公司

28、成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)分析了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)的總體現(xiàn)狀，選取適合我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用定性分析與定量分析相配合的研究方法。</p><p>　　本文通過(guò)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的基礎(chǔ)上，選取具有代表性的指標(biāo)，將建立計(jì)量模型，運(yùn)用EVIEWS軟件對(duì)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)做回歸分析，以評(píng)估上市公司的成長(zhǎng)性，從而客觀地鑒定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的成長(zhǎng)狀況和潛力。</p><

29、;p>　　1.3國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀</p><p>　　自1971年NASDAQ創(chuàng)業(yè)板推出以來(lái)，理論研究和主要國(guó)家地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板實(shí)踐均表明，上市公司的成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的核心，其相關(guān)的理論和實(shí)踐近年來(lái)得到了較快的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的主體是具有高技術(shù)含量和高成長(zhǎng)潛力的中小性企業(yè)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在研究企業(yè)成長(zhǎng)性方面多重在對(duì)成長(zhǎng)性影響因素及評(píng)價(jià)體系做了大量研究。</p><p>　　1.3.1

30、國(guó)外研究現(xiàn)狀</p><p>　　MacMillan等人（1987）認(rèn)為反映中小性高技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)有6類(lèi)27個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，它們是企業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)、企業(yè)家的經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品和服務(wù)的特點(diǎn)、市場(chǎng)的特點(diǎn)、財(cái)務(wù)特點(diǎn)和企業(yè)團(tuán)隊(duì)精神等。</p><p>　　Stevin和Covin(1990)建立了一種模型來(lái)說(shuō)明時(shí)間、外部環(huán)境的復(fù)雜性與企業(yè)成長(zhǎng)之間的聯(lián)系，認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)的快慢決定于企業(yè)對(duì)成長(zhǎng)的渴望程度和成長(zhǎng)

31、的驅(qū)動(dòng)因素，而這些驅(qū)動(dòng)因素主要包括創(chuàng)業(yè)者的能力、市場(chǎng)條件及組織資源等。</p><p>　　Storey(1994)的企業(yè)成長(zhǎng)因素決定論將決定企業(yè)成長(zhǎng)的因素總結(jié)為三種：管理者素質(zhì)、企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)和企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略范圍。[1]</p><p>　　Larry Lang（1995）等在其研究杠桿、投資和公司成長(zhǎng)的文獻(xiàn)中選取了三個(gè)描述成長(zhǎng)性的指標(biāo)，它們分別是：第t+1年的凈投資額/第t年的固定資

32、產(chǎn)賬面價(jià)值，資本支出增長(zhǎng)率和員工人數(shù)增長(zhǎng)率。[2]</p><p>　　Ranft和Lord（2000）從兼并角度對(duì)高技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)性進(jìn)行了分析，他們建立了間接回歸模型，使用高科技企業(yè)兼并的一些樣本進(jìn)行了研究，結(jié)果肯定了特殊性人才的保留是決定兼并者獲取有價(jià)值的新科技能力成功與否的關(guān)鍵，而自主權(quán)地位委托等因素對(duì)員工的保留有深遠(yuǎn)的意義而經(jīng)濟(jì)刺激因素卻沒(méi)有顯著的影響。</p><p>　　Bot

33、tazzi和Dosi等人（2001）運(yùn)用聚類(lèi)分析等統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)全球最大的500家新型制藥企業(yè)的成長(zhǎng)過(guò)程進(jìn)行了研究，認(rèn)為制藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，主要是由創(chuàng)新模仿和不斷地開(kāi)拓新市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新，無(wú)疑是高科技企業(yè)成長(zhǎng)的最重要因素之一。[3]</p><p>　　Erkki K.Laitinen（2002）以芬蘭93家中小型高技術(shù)企業(yè)為樣本，設(shè)計(jì)了一套中小型高技術(shù)企業(yè)的動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)該評(píng)價(jià)系統(tǒng)。由財(cái)務(wù)表現(xiàn)、競(jìng)爭(zhēng)力2個(gè)外部因素

34、和成本、生產(chǎn)要素、作業(yè)、產(chǎn)品、收入5個(gè)內(nèi)部因素及連結(jié)這7個(gè)因素的因果關(guān)系鏈組成。[4]</p><p>　　Kakati（2003）用聚類(lèi)分析法對(duì)27個(gè)經(jīng)歷過(guò)中小性高科技企業(yè)投資成功和失敗的創(chuàng)業(yè)資本家的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了研究。發(fā)現(xiàn)企業(yè)家素質(zhì)、以資源為基礎(chǔ)的能力、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是企業(yè)生存和發(fā)展的決定因素。[5]</p><p>　　Chung—Jen Chen和Chin-Chen Huang(20

35、04)設(shè)計(jì)了臺(tái)灣科技園中小型高技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)的7個(gè)綜合評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并用AHP方法對(duì)各因素的重要性權(quán)重進(jìn)行了分析，結(jié)果依次為：市場(chǎng)潛力(0.222)、政府支持程度(0.169)、技術(shù)水平(0.169)、技術(shù)支持(0.129)、產(chǎn)業(yè)相關(guān)性(0.123)、±地供應(yīng)(0.097)、基礎(chǔ)設(shè)施(0.092)。[6]</p><p>　　1.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀</p><p>　　1999年，財(cái)務(wù)

36、部等五部委聯(lián)合發(fā)布《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則》，從財(cái)務(wù)效益、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)、償債能力和發(fā)展能力4個(gè)方面對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。[7]</p><p>　　吳世農(nóng)和李常青(1999) 在總結(jié)國(guó)外研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況，從理論上提出：上市公司成長(zhǎng)的真正含義是ROE大于資本的平均成本和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；影響上市公司成長(zhǎng)性的五個(gè)關(guān)鍵因素是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售毛利率、負(fù)債比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和期間費(fèi)用率，并據(jù)

37、此建立了上市公司成長(zhǎng)性判定的模型。同時(shí)收集整理了滬、深兩市的200家公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)，應(yīng)用費(fèi)希爾二類(lèi)線性判定方法，建立起估算我國(guó)上市公司成長(zhǎng)性的判定模型。[8]</p><p>　　2000年初，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委中小企業(yè)司等部委組成的聯(lián)合課題組推出了一套評(píng)估成長(zhǎng)型中小企業(yè)的GEP評(píng)價(jià)方法，在經(jīng)過(guò)3年多的廣泛、深入的研究調(diào)查基礎(chǔ)上,[9]2003年又提出修訂方案。企業(yè)的成長(zhǎng)性衡量包括企業(yè)的定量指標(biāo)測(cè)評(píng)系統(tǒng)、定性指

38、標(biāo)測(cè)評(píng)系統(tǒng)和未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期測(cè)評(píng)系統(tǒng)三個(gè)子系統(tǒng)。定量與定性組合共28個(gè)指標(biāo)。[10]</p><p>　　蔡寧和陳功道（2001）認(rèn)為，行業(yè)決定了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邊界和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，內(nèi)在成長(zhǎng)性表現(xiàn)在企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、經(jīng)營(yíng)管理者素質(zhì)、產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率及企業(yè)文化等方面。[11]</p><p>　　侯合銀和王浣塵(2003)從可持續(xù)發(fā)展的視角提出高新技術(shù)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。該體系

39、由企業(yè)家因素、產(chǎn)品鏈因素、企業(yè)能力因素、宏觀環(huán)境因素四個(gè)一級(jí)指標(biāo)構(gòu)成，在層次分析法（AHP）的基礎(chǔ)上又將四個(gè)一級(jí)指標(biāo)分為11個(gè)二級(jí)指標(biāo)和34個(gè)三級(jí)指標(biāo)，并利用模糊邏輯對(duì)模型進(jìn)行了實(shí)證研究。[12]</p><p>　　朱和平（2004）在其博士論文中，在大量的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，研究設(shè)計(jì)了創(chuàng)業(yè)板中小型高技術(shù)企業(yè)和高成長(zhǎng)性企業(yè)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的4大類(lèi)20項(xiàng)指標(biāo)；并通過(guò)調(diào)查問(wèn)卷采用回歸方法和AHP方法交叉實(shí)證分析來(lái)檢

40、驗(yàn)指標(biāo)和模型。提出并論證了以歷史信息評(píng)價(jià)成長(zhǎng)性模型為主，以期權(quán)定價(jià)方法評(píng)價(jià)成長(zhǎng)潛力為輔的系統(tǒng)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系。在結(jié)合以上兩種模型和方法，優(yōu)勢(shì)相補(bǔ)的基礎(chǔ)上，建立復(fù)合評(píng)價(jià)模型可以較好地評(píng)價(jià)高科技企業(yè)和高成長(zhǎng)性企業(yè)的成長(zhǎng)潛力。</p><p>　　陳曉紅，彭子晟和韓文強(qiáng)（2008）從技術(shù)創(chuàng)新和成長(zhǎng)性角度出發(fā)建立一級(jí)指標(biāo)，由技術(shù)人員投入、研發(fā)技術(shù)投入、創(chuàng)新轉(zhuǎn)化效率、成長(zhǎng)能力、盈利能力、資金運(yùn)營(yíng)能力、市場(chǎng)預(yù)期和經(jīng)營(yíng)規(guī)模組成

41、的二級(jí)指標(biāo)以及18個(gè)三級(jí)指標(biāo)的一個(gè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，把中小企業(yè)創(chuàng)新能力提到一個(gè)重要高度。[13]</p><p>　　第二章 創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)狀分析</p><p>　　2.1中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)</p><p>　　2.1.1創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)簡(jiǎn)介</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(Growth Enterprise Market,GEM) 是指專(zhuān)門(mén)協(xié)助高

42、成長(zhǎng)的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)，有的也稱(chēng)為二板市場(chǎng)、另類(lèi)股票市場(chǎng)、增長(zhǎng)型股票市場(chǎng)等。它與大型成熟上市公司的主板市場(chǎng)不同,創(chuàng)業(yè)板以成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)公司為服務(wù)對(duì)象，重點(diǎn)支持具有自主創(chuàng)新能力的公司上市。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是一個(gè)前瞻性市場(chǎng),注重于公司的發(fā)展前景與增長(zhǎng)潛力。</p><p>　　推出創(chuàng)業(yè)板是完善我國(guó)資本市場(chǎng)層次與結(jié)構(gòu)，拓展資本市場(chǎng)深度與廣度的重要舉措，是為了滿(mǎn)足企業(yè)需求多元化和投資需求多元化的

43、必要之舉，是構(gòu)建中小企業(yè)金融支持體系的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，能夠?yàn)槭袌?chǎng)引入成長(zhǎng)性好、創(chuàng)新能力強(qiáng)的上市公司，為投資者提供更多的投資選擇，為活躍市場(chǎng)，豐富市場(chǎng)層次帶來(lái)新的活力。</p><p>　　2.1.2我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財(cái)務(wù)指標(biāo)與主板的主要區(qū)別</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財(cái)務(wù)指標(biāo)在量上低于主板（包括中小板）首次公開(kāi)發(fā)行條件，在指標(biāo)上參照了主板做法，主要選取凈利潤(rùn)、主

44、營(yíng)業(yè)務(wù)收入、可分配利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)，同時(shí)附以增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)指標(biāo)。另外，創(chuàng)業(yè)板在凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入上設(shè)置兩套標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人符合其中之一即可。如表2-1：</p><p>　　表2-1我國(guó)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中的財(cái)務(wù)指標(biāo)與主板（包括中小板）的主要區(qū)別</p><p>　　2.2創(chuàng)業(yè)板28家上市公司分布情況</p><p>　　2.2.1創(chuàng)業(yè)板上市公司按地域分布描述統(tǒng)計(jì)</p&

45、gt;<p>　　按照我國(guó)行政區(qū)域劃分，于2009年10月30日首批在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司分布如圖2-1所示：</p><p>　　圖2-1 首批創(chuàng)業(yè)板上市公司按地域分布圖</p><p>　　從圖中可以看出，北京、廣東、上海、四川和浙江均有2個(gè)或2個(gè)以上，共16家上市公司，占創(chuàng)業(yè)上市公司的57.1%，僅北京在創(chuàng)業(yè)板上市的公司就達(dá)6家，占創(chuàng)業(yè)板上市公司的21.5%，據(jù)此分

46、析出，首批創(chuàng)業(yè)板上市公司多半分布在發(fā)達(dá)省市，有良好的發(fā)展環(huán)境。</p><p>　　2.2.2創(chuàng)業(yè)板上市公司按行業(yè)分布描述統(tǒng)計(jì)</p><p>　　按照創(chuàng)業(yè)板行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在以下13類(lèi)：電力設(shè)備、電器、電子信息、化工化纖、機(jī)械、計(jì)算機(jī)、教育傳媒、旅游酒店、其他行業(yè)、商業(yè)連鎖、通訊、醫(yī)藥、儀電儀表、運(yùn)輸物流。其行業(yè)分布圖如圖2-2</p><p>

47、;　　圖2-2 首批創(chuàng)業(yè)板上市公司按行業(yè)分布圖</p><p>　　需要先說(shuō)明的是，有些公司（企業(yè)）是涉足多行業(yè)的，屬綜合業(yè)務(wù)，上圖是取其核心主營(yíng)業(yè)務(wù)根據(jù)創(chuàng)業(yè)板行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)劃分的。從圖中可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要分布在醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子信息、電力設(shè)備、電器、機(jī)械及其他行業(yè)，其中有6家屬醫(yī)藥行業(yè)；戶(hù)外用品、影視制作等行業(yè)（如探路者和華誼兄弟）亦首次出現(xiàn)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上。從行業(yè)生命周期來(lái)看，生物醫(yī)藥、電子信息（電子

48、計(jì)算機(jī)及軟件、設(shè)備、通信）等行業(yè)處于行業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期，符合行業(yè)生命周期發(fā)展規(guī)律。</p><p>　　將這28家公司的成立時(shí)間進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，這些公司大多有10年的經(jīng)營(yíng)歷程，歷史最悠久的南風(fēng)股份1988年即成立，近半數(shù)公司成立時(shí)間都在2000年以前，從時(shí)間上看，大部分企業(yè)已經(jīng)跨越了創(chuàng)業(yè)初期的歷程。從注冊(cè)資本來(lái)看，電氣設(shè)備行業(yè)的特銳德、眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的愛(ài)爾眼科的注冊(cè)資本較高，都在10000萬(wàn)元，注冊(cè)資本最高的

49、樂(lè)普醫(yī)療則高達(dá)36500萬(wàn)元，且大多數(shù)公司集中在3000－10000萬(wàn)元的范疇，這表明創(chuàng)業(yè)板公司具備了一定的資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。</p><p>　　2.3創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性影響因素分析</p><p>　　成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板上市公司的特色，是衡量上市公司和市場(chǎng)發(fā)展前景的一項(xiàng)重要指標(biāo)，是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)良性發(fā)展的基礎(chǔ)，也決定著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的成敗。影響上市公司成長(zhǎng)性的因素有很多，在前言部分有綜述

50、關(guān)于成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)，為方便本文研究以及數(shù)據(jù)的易得性原則，同時(shí)，為普通投資者提供借鑒，故本文選取財(cái)務(wù)指標(biāo)做為成長(zhǎng)性分析。</p><p><b>　　2.3.1提出假設(shè)</b></p><p>　　公司成長(zhǎng)性可用多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量,其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是兩個(gè)比較重要的指標(biāo),前者體現(xiàn)了企業(yè)規(guī)模的變化趨勢(shì),后者則反映了經(jīng)營(yíng)效益的變動(dòng)狀況。本文選擇凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

51、作為反映公司成長(zhǎng)性的核心指標(biāo),設(shè)為因變量,采用多元線性回歸分析的方法,來(lái)分析公司成長(zhǎng)性與其他因素的關(guān)系。其他因素主要包括公司的贏利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等。【14】</p><p>　　具體財(cái)務(wù)指標(biāo)定義如下:</p><p><b>　　(1)公司盈利能力</b></p><p>　　本文用凈資產(chǎn)收益率(ROE)來(lái)衡量公司

52、盈利能力，即凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比率。凈資產(chǎn)收益率是反映盈利能力的核心指標(biāo)，該指標(biāo)越高，反映盈利能力越好。</p><p><b>　　(2)公司營(yíng)運(yùn)能力</b></p><p>　　本文用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,即主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與平均總資產(chǎn)的比率來(lái)表示公司營(yíng)運(yùn)能力。主要反映公司全部資產(chǎn)的使用效率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高,說(shuō)明公司運(yùn)用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的成果好,效率高。</p>

53、<p><b>　　(3)公司償債能力</b></p><p>　　本文用流動(dòng)比率,即流動(dòng)資產(chǎn)(均值)與流動(dòng)負(fù)債(均值)的比率,來(lái)衡量公司短期償債能力。反映了公司流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期時(shí)可變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。</p><p><b>　　(4)公司資本規(guī)模</b></p><p>　　本文用平均總資產(chǎn)來(lái)

54、表示公司資本規(guī)模。</p><p><b>　　(5)公司資本結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　本文用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量公司資本結(jié)構(gòu)，可以衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平和長(zhǎng)期償債能力。資產(chǎn)負(fù)債率高，表明企業(yè)融資效率好，財(cái)務(wù)杠桿的作用得到了好的發(fā)揮，但同時(shí)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。</p><p><b>　　第三章 實(shí)證分析</b></p&g

55、t;<p>　　3.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源</p><p>　　本文所需研究數(shù)據(jù)選取已公開(kāi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，來(lái)源為創(chuàng)業(yè)板塊各公司2009年度最新年報(bào)。</p><p><b>　　3.2 描述性統(tǒng)計(jì)</b></p><p>　　表3-1 創(chuàng)業(yè)板上市公司主要成長(zhǎng)性指標(biāo)(2009)</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：

56、巨潮資訊網(wǎng)（http://chinext.cninfo.com.cn）創(chuàng)業(yè)板2009年度報(bào)表</p><p>　　從首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司披露的2009年度報(bào)告來(lái)看,上市公司呈現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、贏利能力較強(qiáng)的特點(diǎn):</p><p>　　從資產(chǎn)規(guī)?？?，首批28家公司的總資產(chǎn)平均為84708萬(wàn)元。 28家公司的資產(chǎn)規(guī)模相差跨度很大，最小的華星創(chuàng)業(yè)總資產(chǎn)僅為30366萬(wàn)元，最大的神州泰岳總資產(chǎn)為

57、237904萬(wàn)元，但從總體看，絕大部分公司的資產(chǎn)規(guī)模界于50000-90000萬(wàn)元之間。</p><p>　　從盈利規(guī)?？矗?8家公司的平均營(yíng)業(yè)收入為35223萬(wàn)元，平均凈利潤(rùn)為6722萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模主要集中在10000-50000萬(wàn)元之間，凈利潤(rùn)規(guī)模集中在3000-5000萬(wàn)元之間。其中，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模最小的為寶德股份11690萬(wàn)元，最大的為吉峰農(nóng)機(jī)160339萬(wàn)元；凈利潤(rùn)規(guī)模最小的為大禹節(jié)水2494萬(wàn)元，最

58、大的為樂(lè)普醫(yī)療29221萬(wàn)元。</p><p>　　數(shù)據(jù)顯示，截止2010年5月5日，2009年報(bào)滬深股市1800家上市公司營(yíng)收增長(zhǎng)2.5%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.3%，其中中小板營(yíng)業(yè)收入和盈利增幅分別為8.08%和26.5%，創(chuàng)業(yè)板分別為34.13%和46.14%；每股收益指標(biāo)，全部樣本公司、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別為0.408元、0.477元和0.641元。顯然，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)最好，成長(zhǎng)性最佳。與目前393 家中小板公司的資

59、產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入規(guī)模和凈利潤(rùn)規(guī)模的比較，充分顯示了創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，這也是其具備高速成長(zhǎng)潛力的催生要素之一。</p><p>　　根據(jù)最新公布的年報(bào),創(chuàng)業(yè)板各公司相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析如表3-2:</p><p>　　表3-2 創(chuàng)業(yè)板各公司變量分析(2009)</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)（http://chinext.cninfo.c

60、om.cn）創(chuàng)業(yè)板2009年度報(bào)表</p><p>　　資料顯示，創(chuàng)業(yè)板公司整體上是高成長(zhǎng)的，這28家公司2007年-2009年三年凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)44.08%。歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度最大的是鼎漢技術(shù)，增幅達(dá)到161.17％，每股收益為1.48元；其次是神州泰岳，凈利潤(rùn)達(dá)到2.7億元，同比增長(zhǎng)124.6％，每股收益為2.72元，吉峰農(nóng)機(jī)和探路者的凈利潤(rùn)增幅分別為81.84％和72.92％，而樂(lè)譜醫(yī)療、

61、漢威電子等21家公司2009年凈利潤(rùn)增幅均介于20％至50％之間，上海佳豪增幅15.07%，金亞科技和網(wǎng)宿科技凈利潤(rùn)增幅低于10%，與創(chuàng)業(yè)板其它上市公司存在較大差異。</p><p>　　資產(chǎn)收益率是重要的盈利指標(biāo)，從數(shù)據(jù)處理結(jié)果來(lái)看，28家上市公司平均凈資產(chǎn)收益率為8.58%，標(biāo)準(zhǔn)差只有2.1099，內(nèi)部差異較小，整體效應(yīng)較好。其中，凈資產(chǎn)收益率最高的是樂(lè)譜醫(yī)療為16.71%，最低的是華誼兄弟為5.48%，其它

62、多集中在7-9%。</p><p>　　根據(jù)上述分析，各項(xiàng)指標(biāo)較好的有吉峰農(nóng)機(jī)、探路者、華星創(chuàng)業(yè)、鼎漢技術(shù)、神州泰岳、南風(fēng)股份、銀江股份和機(jī)器人。</p><p><b>　　3.3 估計(jì)參數(shù)</b></p><p>　　本文采用Eviews5.1軟件對(duì)所選指標(biāo)來(lái)進(jìn)行多元線性回歸分析。</p><p><b>

63、　　1.建立模型</b></p><p>　　某些靜態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)采用年初數(shù)與年末數(shù)的均值，以消除IPO的影響,為避免同類(lèi)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)性導(dǎo)致多重共線性問(wèn)題、影響回歸質(zhì)量，僅選取凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)解釋凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。</p><p>　　被解釋變量?jī)衾麧?rùn)增長(zhǎng)率為Z，解釋變量?jī)糍Y產(chǎn)收益率為X，資產(chǎn)負(fù)債率為Y，假設(shè)擬建立如下多元回歸模型：</p><p&g

64、t;　　Z= + *X + *Y+μ</p><p>　　筆者嘗試用普通最小二乘法做線性回歸分析時(shí)，經(jīng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)一種或多種基本假定違背。筆者選擇加權(quán)最小二乘法進(jìn)行補(bǔ)救，進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)得到了良好的結(jié)論，如表3-3：</p><p><b>　　圖3-3 散點(diǎn)圖</b></p><p>　　表3-3 回歸分析表</p>

65、<p>　　經(jīng)Eviews5.1經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本回歸分析，得</p><p>　　Z = -18.089 + 6.008*X + 0.64*Y</p><p>　?。?2.07） （5.48） （4.80）</p><p>　　R2=0.7017, F=29.4037， D.W.=1.7562</p><p><

66、b>　　2模型檢驗(yàn)</b></p><p><b>　?。?）經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)</b></p><p>　　所估計(jì)的參數(shù)是樣本回歸方程的截距，表示不受凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率的自發(fā)變動(dòng)行為，，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率不變時(shí)，表示凈資產(chǎn)收益率每變動(dòng)一個(gè)單位，就會(huì)引起凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均值同方向變動(dòng)6.008個(gè)單位。，當(dāng)凈資產(chǎn)收益率不變時(shí)，表示資產(chǎn)負(fù)債率每變動(dòng)一個(gè)單位，就會(huì)引

67、起凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均值同方向變動(dòng)0.64個(gè)單位。</p><p><b>　?。?）擬合優(yōu)度檢驗(yàn)</b></p><p>　　擬合優(yōu)度的檢驗(yàn)是檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蛯?duì)樣本觀測(cè)值的擬合程度。在理想狀況下, R2=1表示樣本回歸線與樣本觀測(cè)值完全擬合,而R2=0表示不相關(guān)，因此，R2介于0和1之間,越接近1表明擬合優(yōu)度越高。根據(jù)回歸分析可得該模型的R2=0.7017，說(shuō)明所建模型對(duì)樣本整體

68、擬合程度較好，即解釋變量對(duì)被解釋變量的絕大部分差異做了解釋。</p><p>　?。?）t統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)</p><p>　　針對(duì)、和，由表還可以看出估計(jì)回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤差和t值分別為：,；的標(biāo)準(zhǔn)誤差和t值分別為：，；的標(biāo)準(zhǔn)誤差和t值分別為：，。自由度為n-k-1=25，取，查t分布表的臨界值，。因?yàn)?，所以拒絕原假設(shè)；因?yàn)椋詰?yīng)拒絕原假設(shè)；因?yàn)椋詰?yīng)拒絕原假設(shè)。這表明，模型的各變量線性關(guān)

69、系成立。</p><p>　?。?）方程顯著性的F檢驗(yàn)</p><p>　　針對(duì)，，在原假設(shè)成立的條件下，統(tǒng)計(jì)量F= 服從自由度為（k,n-k-1）的F分布。由回歸分析計(jì)算得到F=29.40367，給定顯著性水平，查F分布表，得到臨界值F0.05（2，25）=3.38，顯然有F>Fα(k,n-k-1) ，表明模型的線性關(guān)系在95%的置信水平下顯著成立。</p><

70、p><b>　　3結(jié)論</b></p><p>　　從回歸分析的結(jié)果來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，同時(shí)與資產(chǎn)負(fù)債率也呈正相關(guān)。凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也是杜邦財(cái)務(wù)分析體系的核心，它反映了公司的盈利能力。上市公司只有保持較高的盈利能力,才能從利潤(rùn)中獲得較多的留存收益，同時(shí)向外界傳遞積極信號(hào)，說(shuō)服股東或債權(quán)人繼續(xù)投資,由此可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的

71、成長(zhǎng)性和盈利能力顯著正相關(guān)，在理論上是成立的，也得到了實(shí)證檢驗(yàn)。</p><p>　　回歸分析還表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)，但回歸系數(shù)為0.64，小于凈資產(chǎn)收益率的6.008，影響程度稍弱。創(chuàng)業(yè)板上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率為13.99，最小值2.54，最大值42.68，總體偏低，其中只有吉峰農(nóng)機(jī)和銀江股份較高，分別為42.68%和39.52%，其它都低于20%，反映了創(chuàng)業(yè)板公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，

72、具有良好的長(zhǎng)期償債能力。但是，從回歸結(jié)果看，資產(chǎn)負(fù)債率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈正相關(guān)，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板上市公司在規(guī)避償債風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，較充分利用了財(cái)務(wù)杠桿獲得收益。在理論上，尤其在成熟期公司中的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)負(fù)債率是呈負(fù)相關(guān)的，但就創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，其正處于成長(zhǎng)期，發(fā)展速度較快，有很大的融資需求，很好的發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。</p><p>　　在本文初始的理論假設(shè)中，假定凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、

73、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)，理論上這些指標(biāo)之間的相關(guān)性是存在的，但因?yàn)闃颖救萘亢虸PO的影響，只有凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)入回歸模型，其他的指標(biāo)不具有顯著的統(tǒng)計(jì)意義。即便如此，我們也不能忽視公司營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、資本規(guī)模對(duì)于成長(zhǎng)性的影響。由統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最小值為35.2，最大值為264.45，平均為62.61，總體偏高，表明公司資金的使用效率較高。創(chuàng)業(yè)板上市平均流動(dòng)比率為10.12，遠(yuǎn)高于一般制造

74、行業(yè)2∶1的安全邊界，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司具有較好的短期償債能力，但比較高的流動(dòng)比率意味著公司有較多的資產(chǎn)滯留在流動(dòng)資產(chǎn)上，無(wú)形中導(dǎo)致公司整體獲利能力的下降。創(chuàng)業(yè)板上市公司的高流動(dòng)比率反映了公司管理層的風(fēng)險(xiǎn)偏好，同時(shí)也可能是因?yàn)樯鲜羞^(guò)程中募集了大量資金，只有部分投入到新的項(xiàng)目之中，其余部分以流動(dòng)資產(chǎn)的方式存在?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率為262.93%，IPO上市募集的資金以流動(dòng)資產(chǎn)的形式存在同時(shí)充實(shí)了總資產(chǎn)規(guī)模。</p><p&g

75、t;　　總體來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均比較正常，表現(xiàn)出較好的成長(zhǎng)性，要保持這種良好態(tài)勢(shì)，就需要大力發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，研發(fā)核心技術(shù)，提高盈利能力，加快資本周轉(zhuǎn)，提高資金的使用效率，合理控制負(fù)債水平，以獲取財(cái)務(wù)杠桿收益，規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板塊公司上市之后募集的大量資金使企業(yè)規(guī)模迅速膨脹，對(duì)原有管理層的經(jīng)營(yíng)能力提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。上市前創(chuàng)業(yè)板公司大多為家族企業(yè)，有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)和嚴(yán)格的制度用以控制成本開(kāi)支，上市之后，資產(chǎn)膨脹，而利潤(rùn)卻要和廣大

76、股東分享,在此情況下，中小股東利益極易受到侵害，為保護(hù)中小股東利益,需要公司管理層嚴(yán)格自律,也需要監(jiān)管者加強(qiáng)監(jiān)督。</p><p><b>　　第四章 結(jié)束語(yǔ)</b></p><p>　　本文前面的研究已深入分析了中小企業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性情況、總體特征及成長(zhǎng)性影響因素，并且剖析了首批創(chuàng)業(yè)板28家上市公司的成長(zhǎng)性，并選取相關(guān)指標(biāo)進(jìn)入回歸模型。本章將對(duì)全文總結(jié)，闡述結(jié)論

77、，道出不足之處。</p><p><b>　　4.1 研究總結(jié)</b></p><p>　　本文的主要研究結(jié)論如下：</p><p>　　1.從對(duì)28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果來(lái)看：</p><p>　　(1)創(chuàng)業(yè)板上市公司具有地域分布不平衡的特點(diǎn)，公司主要是集中在北京、上海、浙江、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省市；<

78、;/p><p>　　(2)從創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布情況來(lái)看，生物醫(yī)藥占的比重最大，其次是信息技術(shù)業(yè)；</p><p>　　(3)從創(chuàng)業(yè)板上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體表現(xiàn)良好，但是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率卻存在兩級(jí)分化的情況。</p><p>　　2.實(shí)證分析結(jié)果表明，從回歸分析的結(jié)果來(lái)看,創(chuàng)業(yè)板上市公司的凈利潤(rùn)增</p><p>　　長(zhǎng)率

79、與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，同時(shí)與資產(chǎn)負(fù)債率也呈正相關(guān)。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率、總資產(chǎn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)，理論上這些指標(biāo)之間的相關(guān)性是存在的，但因?yàn)闃颖救萘亢虸PO的影響，只有凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)入回歸模型，其他的指標(biāo)不具有顯著的統(tǒng)計(jì)意義。</p><p><b>　　4.2 不足之處</b></p><p>　　筆者深深感覺(jué)到，文章中還有太多的不足值得改進(jìn)，

80、且有很多值得進(jìn)一步深入研究的地方。</p><p>　　本文的不足之處表現(xiàn)在：</p><p>　　由于創(chuàng)業(yè)板于2009年10月才設(shè)立，而本文主要采用2009年最新年</p><p>　　報(bào)結(jié)合近3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的縱向指標(biāo)來(lái)衡量樣本上市公司的成長(zhǎng)性，故樣本數(shù)不夠多。</p><p>　　本文從投資者可操作性的角度出發(fā)，基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的總體現(xiàn)

81、</p><p>　　狀，以公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表為依據(jù)選取了一些常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)為內(nèi)生性評(píng)價(jià)指標(biāo)，成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系只考慮了盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、資本規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)等內(nèi)生性指標(biāo)，忽略了非財(cái)務(wù)性數(shù)據(jù)和外部的環(huán)境因素。</p><p>　　由于筆者學(xué)術(shù)水平有限，未能對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行量化評(píng)價(jià)處理，以達(dá)到</p><p>　　對(duì)創(chuàng)業(yè)板28家上市公司成長(zhǎng)性排比的目的。</

82、p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 朱和平，創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性及評(píng)價(jià)研究[D]，華中科技大學(xué)博士學(xué)位論文，2004年10月28日</p><p>　　[2] Lang,Larry,Leverage,Investment,and Firm Growth, The First NTU International

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89、曉紅，彭子晟，韓文強(qiáng).中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與成長(zhǎng)性的關(guān)系研究——基于我國(guó)滬深中小上市公司的實(shí)證分析[J], 科學(xué)學(xué)研究, 第26卷第5期</p><p>　　[14] 劉燦輝，干勝道.我國(guó)中小板塊上市公司成長(zhǎng)性實(shí)證研究，山西財(cái)政稅務(wù)專(zhuān)科學(xué)校學(xué)報(bào)，2005年10月，第7卷第5期</p><p>　　[15] 歐麗君,中小企業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2008</p>

90、;<p>　　[16] 王怡,中小企業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性影響因素研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2007</p><p>　　[17] 大智,創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究[D].東北林業(yè)大學(xué),2002</p><p>　　[18] 畢娟,基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的中國(guó)上市公司成長(zhǎng)性態(tài)預(yù)測(cè)分析[D].吉林大學(xué),2005</p><p>　　[19] 朱和平,王韜,顏節(jié)