cme集團(tuán)品種工具發(fā)展歷程研究

1、<p>　　CME集團(tuán)品種工具發(fā)展歷程研究</p><p>　　盧晨燁 白玉 李柯穎</p><p>　　摘要：品種工具的研發(fā)與上市是決定一個(gè)期貨交易所成敗的關(guān)鍵因素之一。芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)作為全球期貨交易所的標(biāo)桿，是諸多商品、金融產(chǎn)品的定價(jià)中心。本文以時(shí)間為序，整理歸納芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)品種工具發(fā)展歷程，分析其發(fā)展脈絡(luò)，并總結(jié)其發(fā)展特點(diǎn)，以期為境內(nèi)期貨交易所品種工具

2、的優(yōu)化提供有益參考。</p><p>　　關(guān)鍵詞：品種工具 發(fā)展歷程 芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)</p><p>　　芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)（以下簡稱“CME集團(tuán)”）是世界上規(guī)模最大的期貨交易所集團(tuán)，其前身芝加哥商業(yè)交易所（CME）于1898年成立。最初，CME的品種為黃油、雞蛋等農(nóng)產(chǎn)品，后借助1972年推出的外匯期貨，開啟了金融期貨的大門，成功吸引了全球交易者。在此基礎(chǔ)上，CME接連上市離岸利率

3、合約、電子迷你合約等創(chuàng)新產(chǎn)品，交易規(guī)模迅速趕超CBOT，并通過改制上市及一系列兼并收購成為全球規(guī)模最大、品種工具完善的衍生品交易所。</p><p>　　CME集團(tuán)品種工具概覽</p><p>　　目前，CME集團(tuán)為全球投資者提供多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品和工具。</p><p>　　一方面，CME集團(tuán)的場(chǎng)內(nèi)品種涵蓋利率、股指、外匯、能源、農(nóng)產(chǎn)品、金屬等類別，同時(shí)擁有天氣

4、、房地產(chǎn)等另類衍生品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在CME集團(tuán)交易平臺(tái)交易的場(chǎng)內(nèi)衍生品共2101種，包含1341種期貨合約及760種期權(quán)合約（參見表1），涵蓋多個(gè)成交量大、全球關(guān)注度高的明星產(chǎn)品，例如CME的歐洲美元期貨、電子迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨及歐元期貨，CBOT的玉米期貨、大豆期貨及國債期貨，NYMEX的WTI原油期貨，以及COMEX的黃金期貨。</p><p>　　表1 CME集團(tuán)場(chǎng)內(nèi)衍生品概覽</p>

5、<p>　　資料來源：根據(jù)CME集團(tuán)網(wǎng)站整理</p><p>　　注：1.數(shù)據(jù)截至2017年4月</p><p>　　2.表中統(tǒng)計(jì)不含天氣及房地產(chǎn)指數(shù)等另類衍生品</p><p>　　另一方面，CME集團(tuán)為場(chǎng)外投資者提供場(chǎng)外產(chǎn)品及清算服務(wù)，產(chǎn)品種類涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬、利率、外匯、股指等多個(gè)資產(chǎn)類別。CME集團(tuán)的場(chǎng)外衍生品通過Clearport場(chǎng)外平臺(tái)

6、交易，并由集團(tuán)清算所CME Clearing進(jìn)行清算。</p><p>　　CME品種工具發(fā)展階段</p><p>　　根據(jù)CME的歷史，本文將其品種工具的發(fā)展分為四個(gè)階段。一是初創(chuàng)階段：自1898年CME成立至1971年推出外匯期貨前夕。二是成長階段：自1972年CME推出外匯期貨至1999年公司化改制前。三是擴(kuò)張階段：自2000年完成公司化改制至2008年完成收購NYMEX。四是穩(wěn)健發(fā)

7、展階段：自2009年至今。</p><p>　?。ㄒ唬┏鮿?chuàng)階段：1898年—1971年</p><p>　　1898年，黃油雞蛋交易所從芝加哥產(chǎn)品交易所分離出來，并在1919年重組為CME。CME早期的產(chǎn)品均為農(nóng)產(chǎn)品，最初僅有黃油、雞蛋兩個(gè)品種，1961年與1964年，CME分別上市了豬腩期貨與活牛期貨，較黃油等品種交易活躍度有所提升，開啟了肉類期貨和活畜期貨的先河。20世紀(jì)70年代初，由

8、于雞蛋行業(yè)逐漸規(guī)?；?，大型超市逐步取代小型雜貨店，小農(nóng)場(chǎng)也逐步被大農(nóng)場(chǎng)吞并，導(dǎo)致雞蛋的價(jià)格趨于穩(wěn)定，現(xiàn)貨企業(yè)面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)減弱，參與期貨市場(chǎng)套保的需求大幅下降，此時(shí)CME的其他品種交易也不活躍，CME進(jìn)而轉(zhuǎn)向CBOT未上市的農(nóng)產(chǎn)品，例如土豆、蘋果等，但由于參與者少，加之現(xiàn)貨商、農(nóng)場(chǎng)主因?yàn)閾?dān)心喪失價(jià)格控制能力而進(jìn)行干預(yù)，這些品種難以成功，無法與CBOT的小麥、玉米、大豆等品種競爭。這種情況一直持續(xù)至1971年——美元價(jià)格與黃金掛鉤、各

9、國貨幣與美元實(shí)行的固定匯率制（布雷頓森林體系）瓦解。</p><p>　?。ǘ┏砷L階段：1972年—1999年</p><p>　　在初創(chuàng)階段，CME的品種并未受到太多的市場(chǎng)關(guān)注。自1971年起，以布雷頓森林體系的瓦解為節(jié)點(diǎn)，CME邁入了茁壯成長階段。1971年至2000年，CME接連推出以外匯期貨為代表的金融品種，并成功超越CBOT，改變了期貨交易所間的競爭格局。1974年美國商品期貨

10、交易委員會(huì)（CFTC）成立，在系統(tǒng)、有效的監(jiān)管下，衍生品市場(chǎng)的發(fā)展更為規(guī)范，CME期權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模也逐漸擴(kuò)大。特別值得關(guān)注的是，在該階段末期，CME把握住了交易電子化的發(fā)展趨勢(shì)，為其在21世紀(jì)的成功奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。</p><p><b>　　1. 推出外匯期貨</b></p><p>　　步入20世紀(jì)70年代，CME的品種仍無太大起色，商品合約的開發(fā)困難重重，CBOT

11、等其他交易所的業(yè)務(wù)發(fā)展也遭遇瓶頸。1971年12月，美國政府終止美元兌換黃金的義務(wù)，美元兌黃金貶值，布雷頓森林體系開始瓦解，各國紛紛放棄本國貨幣與美元的固定匯率，采取浮動(dòng)匯率制，企業(yè)的外匯避險(xiǎn)需求大增。時(shí)任CME理事長的里奧·梅拉梅德萌生了外匯期貨的想法，并迅速采取行動(dòng)。不到半年，CME依靠諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米爾頓·弗里德曼的大力支持，成功游說國會(huì)，于1972年5月推出了7個(gè)外匯期貨合約，獲得了市場(chǎng)的高度關(guān)注。<

12、;/p><p><b>　　2. 搶占利率市場(chǎng)</b></p><p>　　CME的外匯期貨打開了金融期貨的大門，也為其競爭對(duì)手CBOT的品種創(chuàng)新提供了借鑒和思路。1975年，CBOT搶先一步推出了利率期貨（政府國民抵押協(xié)會(huì)抵押憑證期貨），并接連推出了長期、中長期國債期貨，搶占了大部分利率期貨市場(chǎng)。在失去了利率期貨的第一杯羹后，CME加快了追趕步伐。此時(shí)CBOT的國債期貨

13、（在岸美元利率）已形成規(guī)模，在本土利率產(chǎn)品上，CME已無更好選擇，于是把重點(diǎn)轉(zhuǎn)向離岸利率，并于1981年推出歐洲美元期貨，大獲成功，時(shí)至今日，該產(chǎn)品仍是全球交易最活躍的利率期貨產(chǎn)品。</p><p><b>　　3. 爭奪股指期貨</b></p><p>　　在經(jīng)歷了與CBOT的利率期貨爭奪戰(zhàn)后，CME將其產(chǎn)品戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)聚焦到了股指期貨上。在20世紀(jì)80年代股指期

14、貨的萌芽期，CME與CBOT不約而同地瞄準(zhǔn)納斯達(dá)克指數(shù)，并展開了激烈競爭。然而事與愿違，納斯達(dá)克在雙方競爭中收回了指數(shù)授權(quán)。在失去納斯達(dá)克指數(shù)期貨后，1982年，CME將目光轉(zhuǎn)到了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上，并用巨資（主要通過做市）培育該產(chǎn)品，最終取得了良好的市場(chǎng)成效。而CBOT直至1997年才獲得道瓊斯的獨(dú)家授權(quán)，上市道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨。</p><p><b>　　4. 重新上市期權(quán)</b>&l

15、t;/p><p>　　1974年，在《商品交易法》的指導(dǎo)下，CFTC建立。此時(shí)商品期貨合約已發(fā)展得較為成熟，商品期權(quán)尤其是場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)則運(yùn)行較為混亂，信用違約等風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。1978年，CFTC暫停了一切商品期權(quán)的交易。1982年，CFTC恢復(fù)商品期權(quán)的審批后，CME積極遞交商品期權(quán)上市申請(qǐng)，進(jìn)一步擴(kuò)大其產(chǎn)品范圍。1982年至1990年，CME成功上市了其期貨品種對(duì)應(yīng)的期權(quán)合約，包括肉類、活畜、外匯及股指。1990年

16、后CME上市的大部分期貨品種，其對(duì)應(yīng)的期權(quán)合約也大多同時(shí)或稍后推出。</p><p>　　5. 上市電子迷你合約</p><p>　　在金融期貨規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，電子化交易也成為期貨交易所的發(fā)展趨勢(shì)。作為一家會(huì)員制交易所，雖然電子化交易勢(shì)必會(huì)影響會(huì)員的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但CME領(lǐng)導(dǎo)層并未因此而忽視這一變革。1992年，CME推出電子化交易平臺(tái)，電子盤僅在公開喊價(jià)池收盤后進(jìn)行交易，成交量并不大

17、，此狀況一直持續(xù)至1997年。1997年，CME推出了電子迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨。該合約擁有兩個(gè)革命性的特征：一方面，它是CME首個(gè)完全在電子盤交易的品種；另一方面，它是全球首個(gè)迷你品種，價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約的五分之一。電子迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨的推出吸引了大批中小型投資者，成為CME的明星品種之一。梅拉梅德認(rèn)為：電子迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨是CME邁向成功的最終跳板。</p><p>　　

18、（三）擴(kuò)張階段：2000年—2008年</p><p>　　除了開啟一系列品種創(chuàng)新之外，CME也走在了全球交易所公司化改制、上市風(fēng)潮的前列，后通過一系列資本運(yùn)作擴(kuò)大了品種工具范圍。2000年，CME完成公司化改制，并于2002年成功上市，成為美國首個(gè)改制上市的衍生品交易所。涉足資本市場(chǎng)后，CME的融資渠道變得更為廣泛，為其成功合并CBOT、收購NYMEX打下了資本基礎(chǔ)。在完成集團(tuán)化戰(zhàn)略布局、完善品種種類的同時(shí)，C

19、ME堅(jiān)持創(chuàng)新，一方面推出天氣與房地產(chǎn)指數(shù)等另類期貨，另一方面推出場(chǎng)外市場(chǎng)清算服務(wù)。</p><p>　　1. 合并CBOT，補(bǔ)充短板</p><p>　　2007年，CME與CBOT合并建立CME集團(tuán)，結(jié)束了長達(dá)100多年的同城競爭。此次合并對(duì)CME意義重大，CME獲得了CBOT的優(yōu)勢(shì)品種，與其自有品種互為補(bǔ)充：一是CBOT的小麥、大豆、玉米一直是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的明星品種，與CME的肉類、

20、奶制品相比，市場(chǎng)關(guān)注度更高；二是CBOT的國債期貨是美國在岸利率的基準(zhǔn)，與CME的歐洲美元期貨（離岸利率）相對(duì)應(yīng)，兩者共同形成完整的利率產(chǎn)品線；三是將CBOT的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨納入囊中，使CME集團(tuán)的股指期貨全面覆蓋了美國資本市場(chǎng)的三大股指——道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)。</p><p>　　2. 收購NYMEX，完善品種類別</p><p>　　2008年

21、，CME集團(tuán)收購NYMEX與紐約商品交易所（COMEX）。通過此次收購，CME集團(tuán)的產(chǎn)品覆蓋面從農(nóng)產(chǎn)品、外匯、股指、利率擴(kuò)大至能源與金屬，基本涵蓋所有的品種類別，成為真正意義上的衍生品交易所巨頭。</p><p><b>　　3. 探索另類期貨</b></p><p>　　在擴(kuò)張階段，除去對(duì)其他交易所的并購?fù)?，CME也積極探索研發(fā)另類期貨。與傳統(tǒng)的期貨產(chǎn)品不同，另類期

22、貨標(biāo)的物可被視為“無形產(chǎn)品”。首先推出的另類產(chǎn)品是天氣類衍生品。1999年，CME推出了美國月度天氣指數(shù)期貨及期權(quán)，并在此基礎(chǔ)上，接連推出美國季度天氣指數(shù)、歐洲、亞太地區(qū)及加拿大月度/季節(jié)天氣指數(shù)、月度/季節(jié)霜凍與降雪指數(shù)以及每周天氣指數(shù)。2006年，CME與標(biāo)準(zhǔn)普爾等指數(shù)公司合作，推出了房地產(chǎn)指數(shù)期貨及期權(quán)。房地產(chǎn)指數(shù)產(chǎn)品的推出是將金融領(lǐng)域和房地產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展互相結(jié)合的創(chuàng)新實(shí)踐，引起了經(jīng)濟(jì)界的高度關(guān)注。</p><p&

23、gt;　　4. 聯(lián)結(jié)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外衍生品</p><p>　　在該階段，CME積極探索場(chǎng)外市場(chǎng)。利率市場(chǎng)是最大的場(chǎng)外市場(chǎng)，投資者對(duì)產(chǎn)品、場(chǎng)外清算服務(wù)等需求強(qiáng)烈。CME進(jìn)軍場(chǎng)外市場(chǎng)的第一步就是建立一個(gè)場(chǎng)外利率清算系統(tǒng)。2006年，CME推出Clearing360，主要功能有三個(gè)：一是為場(chǎng)外協(xié)議提供清算服務(wù)；二是允許雙邊場(chǎng)外利率協(xié)議轉(zhuǎn)換為歐洲美元期貨持倉；三是允許期貨持倉轉(zhuǎn)換為利率掉期或者遠(yuǎn)期利率協(xié)議。此舉措將商品期貨的“

24、期轉(zhuǎn)現(xiàn)”概念引入金融領(lǐng)域，聯(lián)通了場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)。</p><p>　?。ㄋ模┓€(wěn)健發(fā)展階段：2009年至今</p><p>　　自2008年完成對(duì)NYMEX的收購后，CME集團(tuán)的產(chǎn)品體系基本完善，在期貨交易所集團(tuán)化、全球化的趨勢(shì)中站穩(wěn)了腳跟。此后，CME集團(tuán)著重品種工具優(yōu)化，重點(diǎn)朝著拓展場(chǎng)外市場(chǎng)和對(duì)接國際市場(chǎng)等方向發(fā)展。</p><p><b>　　拓展場(chǎng)外商

25、品衍生品</b></p><p>　　通過收購NYMEX，CME集團(tuán)完善了品種類別，同時(shí)也將NYMEX的場(chǎng)外清算平臺(tái)Clearport納入囊中。Clearport上清算的產(chǎn)品大多是能源、金屬類場(chǎng)外掉期與價(jià)差合約。在此基礎(chǔ)上，CME集團(tuán)將清算范圍擴(kuò)大至包括農(nóng)產(chǎn)品、利率、外匯等在內(nèi)的多個(gè)產(chǎn)品類別，并推出掉期期貨以及價(jià)差期權(quán)等衍生合約，合約數(shù)量增長至上千種。</p><p>　　引入

26、國際市場(chǎng)特色品種</p><p>　　在品種工具方面，CME集團(tuán)通過多種方式與全球多個(gè)交易所開展實(shí)質(zhì)性的合作。值得注意的是，CME集團(tuán)的合作伙伴多來自新興市場(chǎng)，合作的品種多具有地域特色，例如馬來西亞衍生品交易所（BMD）的毛棕櫚油期貨（CPO）。CME集團(tuán)獲得BMD的CPO結(jié)算價(jià)授權(quán)后，在此基礎(chǔ)上推出馬來西亞CPO的月度價(jià)差期貨、棕櫚油—輕油（柴油）價(jià)差期貨、美元計(jì)價(jià)CPO期貨及美元計(jì)價(jià)CPO平均價(jià)期權(quán)等合約。&

27、lt;/p><p><b>　　三、總結(jié)</b></p><p>　　通過以上梳理發(fā)現(xiàn)，CME集團(tuán)品種工具的發(fā)展呈現(xiàn)以下四個(gè)特點(diǎn)：</p><p>　　（一）及時(shí)把握機(jī)遇，搶占新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域</p><p>　　CME在發(fā)展過程中，十分注重時(shí)代變革造就的市場(chǎng)重大機(jī)遇。首先，在CBOT已形成農(nóng)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢(shì)，CME開發(fā)商品期貨面臨

28、困難時(shí)，CME把握宏觀環(huán)境機(jī)遇，推出外匯期貨，打開了金融期貨的大門。再者，在電子化交易成為發(fā)展趨勢(shì)之際，CME積極推動(dòng)技術(shù)變革，推出電子交易平臺(tái)，開創(chuàng)電子迷你期貨的先河。最后，在全球產(chǎn)品種類趨于完善、市場(chǎng)逐漸飽和的背景下，CME另辟蹊徑，上市以“無形產(chǎn)品”為標(biāo)的物的另類期貨。搶抓機(jī)遇，尋求創(chuàng)新，開辟“藍(lán)?！?，是其擺脫不利局面、實(shí)現(xiàn)彎道超車的法寶。</p><p>　?。ǘ┍卸嘣l(fā)展理念，持續(xù)拓展產(chǎn)品范圍&l

29、t;/p><p>　　從發(fā)展歷程來看，CME的產(chǎn)品體系一直采用多元化發(fā)展戰(zhàn)略。CME從起初上市的黃油、雞蛋品種，后來擴(kuò)大到豬腩、活牛、生豬等品種，繼而推出外匯、股指等金融期貨，并通過并購在產(chǎn)品線中進(jìn)一步豐富了農(nóng)產(chǎn)品，新增能源及金屬產(chǎn)品，不斷完善品種體系、拓展產(chǎn)品范圍，從而實(shí)現(xiàn)了從單一農(nóng)產(chǎn)品向多樣化、系列化的綜合性品種工具體系轉(zhuǎn)變。</p><p>　　（三）結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，打通場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)<

30、;/p><p>　　CME重視利用場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)開拓場(chǎng)外業(yè)務(wù)，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)雖標(biāo)準(zhǔn)化程度高、信用風(fēng)險(xiǎn)低，但無法滿足投資者的定制需求。CME推出的場(chǎng)外清算服務(wù)聯(lián)結(jié)了場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外利率市場(chǎng)。在收購NYMEX后，CME集團(tuán)借助其場(chǎng)外清算平臺(tái)，研發(fā)了以場(chǎng)外掉期、價(jià)差為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約，并允許場(chǎng)內(nèi)頭寸與場(chǎng)外頭寸的相互轉(zhuǎn)換，且清算范圍涵蓋整個(gè)集團(tuán)的品種類別，在降低場(chǎng)外投資者信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，為投資者提供了更多的風(fēng)險(xiǎn)管理

31、工具，進(jìn)一步拓展了服務(wù)領(lǐng)域。</p><p>　?。ㄋ模┞?lián)結(jié)國外特色品種，推進(jìn)全球化發(fā)展</p><p>　　CME集團(tuán)注重對(duì)外合作，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。CME在不斷完善產(chǎn)品種類的同時(shí)，著眼全球市場(chǎng)，與諸多新興交易所展開合作，在CME集團(tuán)交易平臺(tái)上市具有地域特色的品種，例如CME集團(tuán)上市以BMD CPO期貨合約結(jié)算價(jià)結(jié)算的美元計(jì)價(jià)CPO期貨合約，同時(shí)開發(fā)一系列月度價(jià)差、跨品種價(jià)差等場(chǎng)內(nèi)合約，