中小盤行業(yè)年度投資策略報告冬去春來，挖掘細分成長龍頭

1、<p><b>　　目錄</b></p><p><b>　　圖 目 錄</b></p><p>　　圖 1：A 股中小盤指數(shù) 2018 年走勢(截止到 2018.12.10)4</p><p>　　圖 2：A 股中小盤指數(shù) 2018 年各版塊PE TTM(截止到 2018.12.10)5</p>

2、;<p>　　圖 3：A 股整體營收增速中值 （%）6</p><p>　　圖 4：A 股整體凈利潤增速中值 （%）6</p><p>　　圖 5：2018Q3 中小板歸母凈利潤增速分布(單位：家)6</p><p>　　圖 6：2018Q3 創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤增速(單位：家)6</p><p>　　圖 7：2015 年以

3、來的 A 股各板塊的資產(chǎn)負債率（%）7</p><p>　　圖 8：申萬行業(yè)板塊 2018Q3 營收同比增長率（%）7</p><p>　　圖 9：申萬行業(yè)板塊 2018Q3 營業(yè)利潤同比增長率（%）8</p><p>　　圖 10：申萬行業(yè)板塊 2018Q3 歸母凈利潤同比增長率（%）8</p><p>　　圖 11：2013-20

4、17 全球激光器收入10</p><p>　　圖 12：2017 年全球激光器應(yīng)用分類11</p><p>　　圖 13：2013-2017 全球光纖激光器收入11</p><p>　　圖 14：2016 年和 2021 年全球光纖激光器市場份額對比12</p><p>　　圖 15：2017 年國內(nèi)光纖激光器市場競爭格局13<

5、;/p><p>　　圖 16：2013-2017 我國居民人均消費支出和人均食品煙酒消費支出14</p><p>　　圖 17：2012-2016 我國部分食品類別市場成交額14</p><p>　　圖 18：2013-2017 申萬食品飲料板塊營業(yè)總收入15</p><p>　　圖 19：2013-2017 申萬食品飲料板塊凈利潤15&

6、lt;/p><p>　　圖 20：2014-2018Q3 年公司的營業(yè)收入及增長率17</p><p>　　圖 21：銳科激光 2014-2018Q3 主要盈利指標17</p><p>　　圖 22：2015-2017 年公司的研發(fā)支出及增長率18</p><p>　　圖 23：銳科激光連續(xù)系列主要原材料采購價格變動18</p>

7、;<p>　　圖 24：安井食品 2013-2018Q3 營收及增速20</p><p>　　圖 25：安井食品 2013-1018Q3 凈利潤及增速20</p><p>　　圖 26：安井食品 2014-2017 主要產(chǎn)品銷售額(單位：百萬元)21</p><p>　　圖 27：涪陵榨菜 2013-2018Q3 營收增速23</p>

8、;<p>　　圖 28：涪陵榨菜 2013-2018Q3 凈利潤及增速23</p><p>　　圖 29：涪陵榨菜 2013-2017 主要產(chǎn)品銷售額(單位：百萬元)24</p><p><b>　　表 目 錄</b></p><p>　　表 1：A 股中小盤及主要板塊 2018Q3 營收及凈利潤情況(單位：十億元)5<

9、;/p><p>　　表 2：銳科激光主要產(chǎn)品16</p><p>　　表 3：安井食品部分產(chǎn)品示例19</p><p>　　表 4：涪陵榨菜產(chǎn)品示例22</p><p>　　1 2018 年中小盤回顧及 2019 年展望</p><p>　　1.1 全年市場震蕩下行，板塊分化較大</p><p&g

10、t;　　本文以中小板和創(chuàng)業(yè)板為中小盤的研究對象，在金融去杠桿，中美貿(mào)易摩擦，經(jīng)新舊動能轉(zhuǎn)換等影響下，從 2018 年初到 2018 年 12 月 10 日止，創(chuàng)業(yè)板下跌了</p><p>　　19.47%，中小板下跌了 23.88%，而代表大盤股的滬深 300 則下跌了 14.69%， 中小板的下跌幅度大于創(chuàng)業(yè)板和滬深 300，市場呈現(xiàn)出震蕩下行的態(tài)勢，中小盤和大盤股的表現(xiàn)差異較大。</p><

11、;p>　　圖 1：A 股中小盤指數(shù) 2018 年走勢(截止到 2018.12.10)</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　經(jīng)過近一年的市場調(diào)整，中小盤的估值已有明顯回落，創(chuàng)業(yè)板 PE(TTM)中值已經(jīng)從年初的 50 倍，下降到當前的 35 倍，下降幅度在 30%左右，中小板的</p><p>　　PE(TTM)中值從年初的

12、 42 倍下降到當前的 28 倍，而滬深 300 的 PE(TTM)中值</p><p>　　則從年初的 26 倍下降到當前的 18 倍，板塊的估值明顯回歸，從估值的角度來看，中小盤整體的長期投資價值逐步顯現(xiàn)。</p><p>　　圖 2：A 股中小盤指數(shù) 2018 年各版塊 PE TTM(截止到 2018.12.10)</p><p>　　資料來源：Wind，渤海

13、證券</p><p>　　1.2 營收增速整體向好，內(nèi)部結(jié)構(gòu)顯著分化</p><p>　　按板塊區(qū)分來看，2018 年前三個季度，創(chuàng)業(yè)板營收增速略低于中小企業(yè)板，兩者分別為18.1%和19.1%，兩者的歸母凈利潤增速均略高于營收增速，兩者分別為 22.7%和 19.2%，但扣非后歸母凈利潤增速低于營收增速，兩者僅分別為</p><p>　　10.5%和 12.7%，

14、低于全部 A 股的 17.0%，而全部 A 股(非金融石油石化)扣非凈利潤增速則達到了 26.7%。</p><p>　　表 1：A 股中小盤及主要板塊 2018Q3 營收及凈利潤情況(單位：十億元)</p><p><b>　　2017Q3</b></p><p><b>　　2018Q3</b></p>

15、<p><b>　　2017Q3 歸</b></p><p><b>　　2018Q3 歸</b></p><p><b>　　板塊名稱</b></p><p><b>　　2017Q3</b></p><p><b>　　總營收<

16、;/b></p><p><b>　　2018Q3</b></p><p><b>　　總營收增速</b></p><p><b>　　歸母凈利潤</b></p><p><b>　　歸母凈增速利潤</b></p><p>

17、;<b>　　母扣非凈利潤</b></p><p><b>　　母扣非凈增速利潤</b></p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　歷史上從全部A 股營收增速和凈利潤增速中值的趨勢來看，目前處于下行的趨勢</p><p>　　中，隨著經(jīng)濟下行壓力的逐步緩解，在未來的一段

18、時間里，這兩個指標有望逐步企穩(wěn)。</p><p>　　圖 3：A 股整體營收增速中值 （%）</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　圖 4：A 股整體凈利潤增速中值 （%）</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　中小企業(yè)板公司營收增速的中位數(shù)為 13.5%

19、 ，歸母凈利潤增速的中位數(shù)為</p><p>　　10.2%，從歸母凈利潤來看，增速位于 0-30%區(qū)間的公司數(shù)最多，達到了 289 家，而增速低于-100%為 63 家，增速高于 100%的為 104 家，有 62.98%的公司歸母凈利潤實現(xiàn)了正增長。創(chuàng)業(yè)板公司的營收增速的中位數(shù)為 18.16%，歸母凈利潤增速中位數(shù)為12.1%。從歸母凈利潤來看，增速位于0-30%區(qū)間的公司數(shù)最多，達到了 218 家，而增速低

20、于-100%為 48 家，增速高于 100%的為 94 家，共64.59%的公司的歸母凈利潤實現(xiàn)了正增長。</p><p>　　圖 5：2018Q3 中小板歸母凈利潤增速分布(單位：家)圖 6：2018Q3 創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤增速(單位：家)</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　從資產(chǎn)負債率的角度來看，

21、從 2015Q3 開始，全部 A 股的資產(chǎn)負債率穩(wěn)中有降， 從 2015Q3 的 85.15%下降到了 2018Q3 的 83.75%，而全部 A 股(非金融石油石化)基本穩(wěn)定在 61%左右，反映了目前主要是靠金融石油石化領(lǐng)域拉低了資產(chǎn)負債率。中小企業(yè)板的資產(chǎn)負債率較為穩(wěn)定，一直處于 59%左右，但創(chuàng)業(yè)板的資產(chǎn)負債率有逐年上升的趨勢， 從 2015Q3 的 35.33% 上升到了 2018Q3 的41.68%。</p>&

22、lt;p>　　圖 7：2015 年以來的 A 股各板塊的資產(chǎn)負債率（%）</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　圖 8：申萬行業(yè)板塊 2018Q3 營收同比增長率（%）</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　圖 9：申萬行業(yè)板塊 2018Q3 營業(yè)利潤同比增長率（%）<

23、;/p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　圖 10：申萬行業(yè)板塊 2018Q3 歸母凈利潤同比增長率（%）</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　從申萬 28 個板塊來看，2018 年前三季度營收同比都有所增長，申萬休閑服務(wù)最高，增長率 26.2%，申萬非銀金融最低，增長率 3.85%，

24、總的營收增長均值12.85%；2018 年前三季度營業(yè)利潤有 23 個板塊實現(xiàn)了正增長，申萬建筑材料和申萬鋼鐵漲幅靠前，分別為 81.9%和 78.2%，申萬農(nóng)林漁牧跌幅較大，為</p><p>　　-9.1%；2018 年前三季度歸母凈利潤同比漲跌不一，有 19 個板塊實現(xiàn)歸母凈利潤正增長，申萬建筑材料和申萬鋼鐵漲幅靠前，分別上漲了82.8%和69.3%，申萬通信跌幅最大，為-40.0%。本年度來看，受益于供給

25、側(cè)改革以及國家基礎(chǔ)建設(shè)的投資，基建類板塊如建筑材料、鋼鐵、采掘業(yè)漲幅靠前；而通信業(yè)受貿(mào)易戰(zhàn)</p><p><b>　　影響較為明顯。</b></p><p>　　1.3 2019 年市場展望</p><p>　　在經(jīng)濟下滑壓力、去杠桿及中美貿(mào)易摩擦等背景下，2018 年中國經(jīng)濟略有放緩，而整個 A 股市場則經(jīng)歷了較大的調(diào)整，截止 2018 年

26、 12 月 10 日，申萬 28</p><p>　　個板塊全部下跌，而各個板塊的估值中樞也在逐漸下移。展望 2019 年，隨著新舊動能轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)型升級及去杠桿取得階段性的成果，經(jīng)濟有望逐漸企穩(wěn)，而從上市公司的業(yè)績角度來看，也有望迎來改善的時點，而科創(chuàng)板的推出和公司業(yè)績改善將構(gòu)成2019 年投資主線。而從投資布局來看，建議2019 年重點關(guān)注業(yè)績成長確定性大、增速穩(wěn)健，內(nèi)生增長能力強及受市場環(huán)境影響小的行業(yè)和企業(yè)，

27、因此，在 2019 年推薦重點關(guān)注：</p><p>　　科技類企業(yè)：符合產(chǎn)業(yè)升級，國產(chǎn)替代趨勢的行業(yè)和企業(yè)。</p><p>　　消費類企業(yè)：隨著經(jīng)濟企穩(wěn)，部分細分行業(yè)會迎來業(yè)績較快增長。</p><p>　　2.2019 年中小盤投資主線</p><p>　　2019 年的投資方向，我們重點關(guān)注以下兩個方向：</p><

28、;p>　　科技類企業(yè)：中高功率的光纖激光器產(chǎn)品國產(chǎn)化率的提升；</p><p>　　消費行業(yè)：食品飲料行業(yè)的部分細分龍頭，有望迎來較快增長。</p><p>　　需求快速增長，激光器市場蓬勃發(fā)展</p><p>　　20 世紀 50 年代初期，自第一臺激光器成功發(fā)明后，激光開始進入應(yīng)用快速普及階段，被廣泛應(yīng)用于民用、軍用領(lǐng)域。從舞臺光影效果的應(yīng)用，到激光打印機

29、、光線數(shù)據(jù)傳輸。進入 20 世紀 90 年代后，激光下游應(yīng)用場景不斷拓寬，并進入更加高端的領(lǐng)域，比如集成電路和汽車制造，激光制導導彈，激光微創(chuàng)手術(shù)等。如今，與激光相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)遍布全球，形成了豐富和龐大的激光產(chǎn)業(yè)。根據(jù)美國 Strategies Unlimited 的報告，2013-2017 年，全球激光器行業(yè)收入規(guī)模持續(xù)增長，從 2013 年的 89.70 億美元增加至 2017 年的 124.30 億美元，年復合增長率為8.5

30、0%。得益于激光設(shè)備的不斷升級換代和新應(yīng)用場景的拓展，預計未來激光器行業(yè)將持續(xù)快速增長。</p><p>　　圖 11：2013-2017 全球激光器收入</p><p>　　資料來源：Laser Markets Research/Strategies Unlimited,渤海證券</p><p>　　激光器用途十分廣泛，目前主要應(yīng)用于通訊、材料加工、研發(fā)與軍事運用

31、、醫(yī)療美容等領(lǐng)域。根據(jù) Laser Markets Research/ Strategies Unlimited 的數(shù)據(jù)，2017</p><p>　　年，全球激光器行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域中材料加工相關(guān)的激光器收入 51.66 億美元，占全球激光器收入的 42%，超越通訊領(lǐng)域成為第一大激光器應(yīng)用領(lǐng)域；研發(fā)與軍事運用相關(guān)激光器收入 9.22 億美元，占全球激光器收入的 7%；醫(yī)療美容相關(guān)激光器收入 9.20 億美元，占全球激

32、光器的 7%。</p><p>　　圖 12：2017 年全球激光器應(yīng)用分類</p><p>　　資料來源：Laser Markets Research/Strategies Unlimited,渤海證券</p><p>　　光纖激光器相比其他激光器的優(yōu)勢：結(jié)構(gòu)簡單、轉(zhuǎn)換效率高、光束質(zhì)量好、維護成本低、散熱性能好。因其優(yōu)異的性能，光纖激光器已成為傳統(tǒng)制造領(lǐng)域的主流光

33、源，并廣泛應(yīng)用于醫(yī)療美容、航空航天和軍事應(yīng)用等領(lǐng)域。美國 Strategies</p><p>　　Unlimited 的報告，2013-2017 年，全球光纖激光器市場從 2013 年的 8.41 億美元，快速成長到 2017 年的 20.39 億美元，年復合增長率高達 24.78%，大大超過了激光器行業(yè)的整體增長率。</p><p>　　圖 13：2013-2017 全球光纖激光器收入

34、</p><p>　　資料來源：Laser Markets Research/Strategies Unlimited。,渤海證券</p><p>　　亞太地區(qū)是全球工業(yè)激光器的最大市場，由于消費電子領(lǐng)域是工業(yè)激光器最大的終端應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，消費電子產(chǎn)品制造商的市場需求將使中國、日本、韓國、印度等國家和地區(qū)的工業(yè)激光器市場呈現(xiàn)大幅上漲。鑒于亞太地區(qū)工業(yè)部門的快速發(fā)展和光纖激光器低成本、高輸出功率

35、的優(yōu)勢，用于材料加工的光纖激光器市場空間巨大。亞太地區(qū) 2016 年占據(jù)了光纖激光器 42.77%的市場份額，Technavio 預計</p><p>　　2021 年亞太地區(qū)的市場份額將進一步提升至 45.97%。中國市場快速發(fā)展也帶動了對激光器與激光設(shè)備的進口需求， 2018 年我國光纖激光器市場規(guī)?？蛇_60-70 億元，到 2020 年將達到約 100 億元，年復合增長率預計在 20%以上。</p&g

36、t;<p>　　圖 14：2016 年和 2021 年全球光纖激光器市場份額對比</p><p>　　資料來源：Technavio，渤海證券</p><p>　　國內(nèi)激光產(chǎn)業(yè)處于快速發(fā)展階段，開啟了從依賴進口到替代進口的轉(zhuǎn)變。2007 年之前，國內(nèi)光纖激光器產(chǎn)業(yè)幾乎一片空白，均依賴進口，2007 年之后隨著國家產(chǎn)業(yè)政策扶持和相關(guān)企業(yè)的研發(fā)投入下，國產(chǎn)光纖激光器功率和性能飛速提

37、高。據(jù)中國光學學會激光加工專業(yè)委員會報告，2016 年我國低功率光纖激光器市場已被國內(nèi)企業(yè)占據(jù)，份額達到88.6%；中功率光纖激光器市場國產(chǎn)化率達到60%，而高功率光纖激光器的定價權(quán)扔由外企掌控，價格居高不下，國產(chǎn)化率目前約 11%。隨著國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)水平的不斷提高，國產(chǎn)光纖激光器正逐步由依賴進口轉(zhuǎn)向國產(chǎn)替代。</p><p>　　在產(chǎn)業(yè)政策的不斷推動和國內(nèi)市場擴大的拉動下，國內(nèi)光纖激光器技術(shù)將快速進步，國內(nèi)廠

38、商也將憑借更高的產(chǎn)品性價比不斷擴大市場份額。根據(jù)OFweek 的報告，2018 年中國光纖激光器市場規(guī)模可達 60-70 億元，到 2020 年將達到約 100 億元，年復合增長率預計在 20%以上。尤其是對于高附加值的高功率光纖激光</p><p>　　器市場來說，國產(chǎn)替代有巨大的成長空間。</p><p>　　圖 15：2017 年國內(nèi)光纖激光器市場競爭格局</p>&l

39、t;p>　　資料來源：《中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，渤海證券</p><p>　　激光器屬于激光產(chǎn)業(yè)鏈中的核心部件，占整個激光產(chǎn)品總成本的 30%-50%不等。隨著國內(nèi)技術(shù)水平的進步，激光器的價格，尤其是中低功率激光器價格比之國外壟斷時期的價位大幅回落。而激光器價格的下跌直接降低了最終激光設(shè)備的成本，從而加大了激光設(shè)備在傳統(tǒng)加工行業(yè)的滲透率。比如切割、焊接、蝕刻等領(lǐng)域的應(yīng)用。除了傳統(tǒng)加工業(yè)，激光在許多新興領(lǐng)域都

40、有所拓展，行業(yè)級應(yīng)用市場不斷打開，激光設(shè)備需求持續(xù)增長。新興產(chǎn)業(yè)如：無縫激光屏、無人駕駛、醫(yī)療、無人機、環(huán)境生態(tài)監(jiān)測等等。隨著下游行業(yè)級應(yīng)用場景的不斷擴展以及傳統(tǒng)加工領(lǐng)域的升級改造，對激光設(shè)備和光纖激光器的需求將持續(xù)增加，光纖激光器市場成長空間廣闊。</p><p>　　消費升級：食品行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長</p><p>　　從歷史角度看經(jīng)濟下行期，食品飲料受宏觀經(jīng)濟影響相對較小，需求剛性。食

41、品行業(yè)收入的增長主要來源于我國居民消費支出的持續(xù)增長。2013 年至 2017 年我國居民人均消費支出從 13,220 元上漲到 18,322 元，年復合增長率 6.74%；人均</p><p>　　食品煙酒消費支出從 4127 元上漲到 5374 元，年復合增長率 5.42%。</p><p>　　圖 16：2013-2017 我國居民人均消費支出和人均食品煙酒消費支出</p>

42、;<p>　　資料來源：國家統(tǒng)計局，渤海證券</p><p>　　隨著消費水平的提高，我國居民飲食結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化。如今消費者更加注重健康衛(wèi)生與飲食安全，肉類的消費量下降的同時，蔬菜水果的消費量增長迅速。產(chǎn)品安全問題也越來越受到人們的關(guān)注，行業(yè)內(nèi)部馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯。</p><p>　　圖 17：2012-2016 我國部分食品類別市場成交額</p><p

43、>　　資料來源：國家統(tǒng)計局，渤海證券</p><p>　　長期來看，持續(xù)增長的居民消費支出和消費升級是支撐食品市場業(yè)績穩(wěn)定增長的主要原因。 2013 年申萬食品飲料板塊總營業(yè)收入3299 億元，至2017 年板塊總</p><p>　　營收已達到 4920 億元。</p><p>　　圖 18：2013-2017 申萬食品飲料板塊營業(yè)總收入</p>

44、<p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　圖 19：2013-2017 申萬食品飲料板塊凈利潤</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　通過對比可以看到，食品飲料行業(yè)在過去 5 年來凈利潤增速要明顯高于營業(yè)收入的增速，隨著居民收入的提升，食品飲料市場的規(guī)模會穩(wěn)定增長。2017 年以來的環(huán)保壓力以及消費升

45、級趨勢會進一步提高行業(yè)業(yè)績增長速度，食品飲料行業(yè)長期穩(wěn)定向好。</p><p><b>　　重點公司</b></p><p><b>　　3.1 銳科激光</b></p><p>　　銳科激光是一家專業(yè)從事光纖激光器及其關(guān)鍵器件與材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家火炬計劃重點高新企業(yè)，建有國內(nèi)唯一的光纖激光器技術(shù)國家地方聯(lián)合工程

46、研究中心，是全球有影響力的具有從材料、器件到整機垂直集成能力的光纖激光器研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)供應(yīng)商。公司承擔和參與多項國家重大科研項目，擁有 3 名</p><p>　　“千人計劃”人才領(lǐng)銜研發(fā)團隊，研發(fā)實力在同行業(yè)中保持領(lǐng)先水平。</p><p>　　表 2：銳科激光主要產(chǎn)品</p><p>　　產(chǎn)品名稱代表圖片產(chǎn)品說明</p><p>　

47、　銳科激光研制的多模組連續(xù)光纖激光器系列涵蓋了</p><p>　　1500W 至 12kW 之間的產(chǎn)品，具有電光轉(zhuǎn)換效率高、光</p><p>　　多模組連續(xù)光纖激光器</p><p>　　單模組連續(xù)光纖激光器</p><p>　　束質(zhì)量好、能量密度高、調(diào)制頻率寬、可靠性強、壽命長、運行免維護等優(yōu)點，可廣泛應(yīng)用于焊接、精密切 割、熔覆、表面

48、處理、3D 打印等領(lǐng)域。其光纖輸出特征，使其更易于與機器人集成為柔性制造裝備，滿足三維加工的需求。</p><p>　　銳科激光研制的第三代單模組連續(xù)光纖激光器涵蓋</p><p>　　250W 至 2000W，新一代激光器具有更高的光電轉(zhuǎn)換效率（＞30%），更好、更穩(wěn)定的光束質(zhì)量，更強大的抗高反能力，同時引入優(yōu)化的第二代光纖傳輸系統(tǒng)，保證在厚板切割方面達到更穩(wěn)定、精密的切割效果。該產(chǎn)品適

49、用于多種應(yīng)用場合：切割、焊接、打孔、醫(yī)療器件加工等，切割的板材切縫窄且斷面光亮，相對于市場其他同類型激光器優(yōu)勢明顯。</p><p>　　高功率脈沖光纖激光器</p><p>　　具有高平均功率（100-350W），高單脈沖能量（≤</p><p>　　15mJ），光斑能量分布均勻，使用維護方便等特點，是模具表面處理，汽車制造，船舶業(yè)，石油化工業(yè)，橡膠輪胎制造等工業(yè)

50、應(yīng)用領(lǐng)域的理想選擇。</p><p>　　資料來源：銳科激光官網(wǎng)，渤海證券</p><p>　　近年來，公司發(fā)展迅速，公司營收及歸母凈利潤均快速增長。2015-2017 年，公司收入復合增長率約為 74.69% ， 而歸母凈利潤的年均復合增長率則高達</p><p><b>　　235.37%。</b></p><p>

51、　　圖 20：2014-2018Q3 年公司的營業(yè)收入及增長率</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　圖 21：銳科激光 2014-2018Q3 主要盈利指標</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p><p>　　公司國內(nèi)技術(shù)優(yōu)勢顯著，先后研發(fā)出我國第一臺 25W 脈沖光纖激光器產(chǎn)品，第一臺 1

52、00W、1KW、4KW、6KW 和 10KW 連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品并形成批量化生產(chǎn)。并且在 2018 年 10 月 17 日，由公司負責研發(fā)的湖北省技術(shù)創(chuàng)新專項重大項目“20KW 光纖激光器及其核心器件”通過專家驗收，技術(shù)上又有了一次突破。</p><p>　　圖 22：2015-2017 年公司的研發(fā)支出及增長率</p><p>　　資料來源：Wind，渤海證券</p>&l

53、t;p>　　圖 23：銳科激光連續(xù)系列主要原材料采購價格變動</p><p>　　資料來源: 招股說明書，渤海證券</p><p>　　高功率光纖激光器的技術(shù)突破，使得銳科激光打破了外國廠商的市場壟斷，與外國產(chǎn)品相比，銳科激光的產(chǎn)品有更好的性價比優(yōu)勢，公司通過核心器件自產(chǎn)以及光纖激光器上游產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，進一步降低了生產(chǎn)成本，毛利率明顯提高， 自 2015 年的 22.68%提升至

54、 2018Q3 的 49.89%，推動公司產(chǎn)品的出貨量快速增長，隨著光纖激光器應(yīng)用市場的擴大，未來公司的營收有望持續(xù)快速增長。</p><p><b>　　3.2 安井食品</b></p><p>　　安井食品于 2017 年 2 月在上海證券交易所上市，主營業(yè)務(wù)為火鍋料制品、速凍面米制品等速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其主要產(chǎn)品為“安井”牌速凍食品，包括速凍魚糜制品、

55、速凍肉制品、速凍面米制品,同時新增小龍蝦調(diào)味水產(chǎn)品。經(jīng)過多年發(fā)展，經(jīng)營品種達 300 余種。</p><p>　　表 3：安井食品部分產(chǎn)品示例</p><p>　　品類示例圖片主要產(chǎn)品</p><p>　　蝦餃、爆汁小魚丸、墨魚丸、包心魚</p><p>　　豆腐、福州魚丸、仿蟹肉棒、仿蟹柳、夾心仿蟹排、章魚丸等；</p>

56、<p><b>　　速凍魚糜制品</b></p><p>　　速凍肉制品撒尿肉丸、火鍋餃、香菇貢丸、太湖燕餃、水晶包、霞迷餃等；</p><p>　　速凍面米制品手抓餅、芝香芋地瓜丸、紅糖饅頭、牛奶饅頭、玉兔包、麻湯圓、奶黃包、血糯八寶飯、雜糧包等；</p><p>　　速凍其他制品千夜豆腐、麻辣小龍蝦等；</p>

57、<p>　　資料來源: 安井食品公司官網(wǎng)，渤海證券</p><p>　　安井營收保持快速平穩(wěn)增長，營收從2013 年的17.86 億元快速增長到2017 年的</p><p>　　34.84 億元，增長了 95.1%，2018 年前三季度營收達到了 29.41 億元，同比增速達 20.59%，依舊保持平穩(wěn)快速增長的趨勢。</p><p>　　圖 24：安

58、井食品 2013-2018Q3 營收及增速</p><p>　　資料來源：Wind, 渤海證券</p><p>　　公司凈利潤從 2013 年的 1.04 億元快速增長到 2017 年的 2.02 億元，增長了</p><p>　　94.5%，2018 年前三季度營收達到了 1.96 億元，同比增速高達 41.22%。</p><p>　　圖

59、 25：安井食品 2013-1018Q3 凈利潤及增速</p><p>　　資料來源：Wind, 渤海證券</p><p>　　2017 年，公司火鍋料制品占營收的比重為 73.17%，速凍面米制品占營收的比重為 26.57%。從細分產(chǎn)品銷售額來看，速凍魚糜產(chǎn)品所占比重最大，2017 年達到了 12.72 億元。</p><p>　　圖 26：安井食品 2014-2

60、017 主要產(chǎn)品銷售額(單位：百萬元)</p><p>　　資料來源：公司公告, 渤海證券</p><p>　　安井是少有的覆蓋全國的速凍食品企業(yè)，通過“銷地產(chǎn)”戰(zhàn)略以及阿米巴的內(nèi)部管理模式的實施，進一步貼近銷地的消費者，擴大公司產(chǎn)品的在全國的影響力。經(jīng)過多年的發(fā)展，銷售人員 3000 多人，基本實現(xiàn)了全國銷售網(wǎng)絡(luò)的覆蓋。</p><p>　　公司主要原材料是魚糜、

61、肉類(主要是豬肉和雞肉等)、粉類和大豆分離蛋白，其中前三種占了大部分成本。由于上游市場供給相對比較分散，公司由于規(guī)模大在采購中有一定議價權(quán)。在火鍋料市場，安井食品龍頭優(yōu)勢明顯。從全國范圍來看，火鍋料市場行業(yè)龍頭與中小企業(yè)并存，但隨著行業(yè)規(guī)范度提升及食品安全不斷較強，市場份額將呈現(xiàn)出逐步集中趨勢。安井食品在火鍋料制品市場上龍頭地位顯著，且隨著行業(yè)集中度的提高，以及人均消費水平的逐年上升，以及安井新的工廠逐步投產(chǎn)，公司有望迎來快速發(fā)展時期。

62、</p><p><b>　　3.3 涪陵榨菜</b></p><p>　　涪陵榨菜是一家以榨菜為根本，立足于佐餐開胃菜領(lǐng)域快速發(fā)展的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)集團，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品暢銷沃爾瑪、家樂福、大潤發(fā)等全球知名連鎖賣場、全國各大超市、便利店、農(nóng)貿(mào)市場等零售終端。旗下“烏江”牌榨菜先后獲得“中國名牌產(chǎn)品”、“重慶市名牌農(nóng)產(chǎn)品”等榮譽。涪陵榨菜作為榨菜行

63、業(yè)龍頭企業(yè)，具有較強的產(chǎn)品定價權(quán)。</p><p>　　表 4：涪陵榨菜產(chǎn)品示例</p><p>　　品類示例圖片主要產(chǎn)品</p><p>　　海帶絲系列山椒味、鮮香味海帶絲等；</p><p>　　蘿卜干系列麻辣、美味蘿卜等；</p><p><b>　　辣椒系列虎皮碎椒</b><

64、;/p><p>　　資料來源: 涪陵榨菜公司官網(wǎng)，渤海證券</p><p>　　涪陵榨菜營業(yè)收入穩(wěn)健增長，營收從 2013 年的 8.46 億元快速增長到 2017 年的</p><p>　　15.2 億元，年復合增長率達到 12.43%，2018 年前三季度營收達到了 15.45 億元，同比增長 25.91%。</p><p>　　圖 27：涪

65、陵榨菜 2013-2018Q3 營收增速</p><p>　　資料來源：Wind, 渤海證券</p><p>　　公司凈利潤從 2013 年的 1.4 億元快速增長到 2017 年的 4.14 億元，增長了</p><p>　　195.7%，2018 年前三季度營收達到了 5.23 億元，同比增速高達 72%。近年來涪陵榨菜凈利潤增速顯著，主要原因是產(chǎn)品提價以及核心

66、原材料價格的回落。近幾年來，公司通過了多輪直接提價，帶動了公司凈利潤大幅提升。</p><p>　　圖 28：涪陵榨菜 2013-2018Q3 凈利潤及增速</p><p>　　資料來源：Wind, 渤海證券</p><p>　　2017 年，公司榨菜類制品占營收的比重為 84.4%，榨菜類產(chǎn)品銷量和價格的上漲對公司業(yè)績提升顯著，未來隨著新產(chǎn)品的投產(chǎn)和放量，公司的長

67、期穩(wěn)健成長可期。</p><p>　　圖 29：涪陵榨菜 2013-2017 主要產(chǎn)品銷售額(單位：百萬元)</p><p>　　資料來源：Wind, 渤海證券</p><p>　　榨菜的原材料青菜頭產(chǎn)地集中且運輸較為困難，主要集中在重慶和浙江地區(qū)。涪陵榨菜占據(jù)青菜頭最優(yōu)原產(chǎn)地，控制原材料，具有極大優(yōu)勢。另外涪陵榨菜屬于行業(yè)內(nèi)唯一全國性品牌，品牌效應(yīng)深入人心，市場占

68、有率很高，產(chǎn)品具有較高的定價權(quán)。根據(jù)公司規(guī)劃，近幾年將會新投產(chǎn) 3 條榨菜生產(chǎn)線和 2 條脆口生產(chǎn)線， 預計在新產(chǎn)能投產(chǎn)后，憑借其強大的渠道分銷能力，公司將會進一步開拓市場。隨著我國居民消費水平的提高以及消費升級，涪陵榨菜業(yè)績有望會持續(xù)穩(wěn)定增長。</p><p><b>　　風險提示</b></p><p>　　宏觀經(jīng)濟下滑風險，光纖激光器行業(yè)發(fā)展不及預期，食品飲料行