投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理研究.pdf

1、現(xiàn)代金融中介理論認(rèn)為，金融中介是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和處理日益復(fù)雜的金融工具及市場難題的推進(jìn)器，金融中介在本質(zhì)上是一個(gè)能夠通過吸收風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移來獲取收益的機(jī)構(gòu)。作為金融中介的投資銀行正是這樣的機(jī)構(gòu)。投資銀行是資本市場上從事證券發(fā)行、承銷與交易代理，進(jìn)行企業(yè)并購與重組、基金與資產(chǎn)管理、金融工具創(chuàng)新，提供投融資咨詢和財(cái)務(wù)顧問服務(wù)等直接融資中介的金融機(jī)構(gòu)，是金融體系的重要組成部分。投資銀行業(yè)在推動(dòng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，發(fā)揮著金融市場其他主體無法替代的

2、重要作用。然而，投資銀行自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)決定了它同樣面臨著各種風(fēng)險(xiǎn)，諸如證券承銷、證券交易、證券自營、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)管理、企業(yè)并購、公司理財(cái)?shù)?，都伴隨著程度不同的風(fēng)險(xiǎn)，并且，收益越高的業(yè)務(wù)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也就越高。因此，投資銀行必須對(duì)經(jīng)營管理過程中的內(nèi)部和外部固有的一些不確定因素將帶來損失的可能性，利用經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)等理論工具進(jìn)行分析、量化，揭示其產(chǎn)生的因果關(guān)系和發(fā)展規(guī)律，進(jìn)而使用現(xiàn)有的或構(gòu)造新的金融工具和管理手段，把風(fēng)險(xiǎn)暴露轉(zhuǎn)變成希望的形

3、式，控制、規(guī)避和消除風(fēng)險(xiǎn)，使投資銀行能夠安全和穩(wěn)健的運(yùn)行，推動(dòng)我國資本、證券市場安全、高效運(yùn)轉(zhuǎn)，達(dá)到維護(hù)社會(huì)安定，支持經(jīng)濟(jì)高速、健康發(fā)展的目的。 20世紀(jì)90年代以來，計(jì)算機(jī)技術(shù)的突破、衍生金融工具引發(fā)的一系列災(zāi)難性事件，投資銀行自身激勵(lì)機(jī)制帶來的道德風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)有效分散風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求，曾經(jīng)使得發(fā)達(dá)國家投資銀行業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理高度重視，風(fēng)險(xiǎn)管理理論與實(shí)踐取得突飛猛進(jìn)地發(fā)展。然而，2007年美國次貸危機(jī)誘發(fā)的華爾街金融風(fēng)暴甚至全球的金融

4、動(dòng)蕩中，美國幾大投資銀行巨頭皆遭受重創(chuàng)，雷曼兄弟公司倒閉，貝爾斯登、美林公司被收購，剩下的摩根斯坦利與高盛公司雖得以殘存，也不得不積極尋找向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)型。為什么出事的總是投資銀行?從此次的金融風(fēng)暴不難看出，近年來當(dāng)金融創(chuàng)新愈演愈烈后，投資銀行的性質(zhì)就開始越來越像一個(gè)高級(jí)賭場。投行們?cè)O(shè)計(jì)出了一個(gè)個(gè)美妙的金融奇思并將其實(shí)施，催生出一個(gè)個(gè)市場奇跡。國際金融機(jī)構(gòu)大肆盲目利用證券化、衍生工具等高杠桿率結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品追求投行式收益，整個(gè)金融業(yè)都沉浸在

5、高杠桿率帶來的財(cái)富盛宴的歡欣之中，完全忽略了高杠桿率和金融創(chuàng)新的“雙刃劍”作用。巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)完全被掩埋在高收益的虛幻美景之下，被投資銀行置之腦后。風(fēng)暴襲來，讓我們不得不重新審視投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展與革新。 2003年7月，美國國家反欺詐性財(cái)務(wù)報(bào)告委員會(huì)(COSO)在普華永道的協(xié)助下首次提出了《企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架》報(bào)告，報(bào)告首次給出了對(duì)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的定義。全面風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)過程，這個(gè)過程受組織的董事會(huì)、管理層和其他人員影響，

6、應(yīng)用于戰(zhàn)略制定、貫穿在整個(gè)企業(yè)之中。全球風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人士協(xié)會(huì)(GARP)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理所需要做的是了解銀行活動(dòng)中所產(chǎn)生的全部風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)去有效的管理這些風(fēng)險(xiǎn)?；谶@一認(rèn)識(shí)，該組織將全面風(fēng)險(xiǎn)管理方案定義為策略、程序、基礎(chǔ)設(shè)施和環(huán)境四個(gè)方面之間的融合。至此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究進(jìn)入了全面風(fēng)險(xiǎn)管理的新領(lǐng)域。 我國證券市場起步于20世紀(jì)90年代，由于在發(fā)展初期承擔(dān)了為國企改革服務(wù)的重?fù)?dān)，風(fēng)險(xiǎn)管理這一本應(yīng)成為投資銀行重要經(jīng)營部分的要素被忽略。進(jìn)

7、入21世紀(jì)以后，隨著市場的日趨成熟與規(guī)范，我國投資銀行十幾年來積累的風(fēng)險(xiǎn)開始爆發(fā)，南方證券、華夏證券這些曾在我國證券市場風(fēng)光無限的券商倒下。與此同時(shí)，監(jiān)管部門也認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)證券公司的重要性，中國證監(jiān)會(huì)開始大力進(jìn)行證券公司綜合治理，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)券商進(jìn)行相應(yīng)的處置，頒布了一系列監(jiān)管政策文件。但是由于投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理仍處于起步階段，歷史的教訓(xùn)、現(xiàn)實(shí)的機(jī)遇、經(jīng)驗(yàn)的不足突顯了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理研究為我國投資銀行提供指導(dǎo)的重要性。本文正是基于對(duì)全面風(fēng)險(xiǎn)管

8、理概念的理解和探索，結(jié)合對(duì)金融風(fēng)暴中著名投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理失敗案例的研究，將風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在要素分為內(nèi)部組織環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)管理過程和監(jiān)管三個(gè)分支，并結(jié)合實(shí)際從這三個(gè)角度對(duì)我國投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，探討存在的問題，有針對(duì)性的提出策略與政策建議，力求為有中國特色的，全面高效的投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理理論的成熟與完善做出貢獻(xiàn)。 第一部分為導(dǎo)論，簡單介紹了選題的目的與意義，并對(duì)國內(nèi)外投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理理論的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了簡要的概括描述。

9、 第二部分從投資銀行的定義入手，在肯定我國投資銀行發(fā)展成果的同時(shí)，也對(duì)其存在的問題進(jìn)行了闡述和討論。我國投資銀行起步較晚，但在過去的十多年里發(fā)展很快，已成為資本市場上最主要的參與體。到2007年底，證券公司共102家，總資產(chǎn)超過6000億元，凈資產(chǎn)超過1200億元。盡管如此，我們也應(yīng)看到我國的投資銀行與發(fā)達(dá)國家相比，無論是發(fā)展規(guī)模還是經(jīng)營管理水平等仍存在著巨大的差距。市場兩極分化嚴(yán)重，行業(yè)內(nèi)過于分散、過度競爭，自身業(yè)務(wù)范圍單一、品種雷同

10、，經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)不足，人才匱乏等仍然是我國投資銀行亟待解決的問題。 投資銀行的高風(fēng)險(xiǎn)的根源首先在于作為一種特殊的市場主體其本身具有脆弱性，同時(shí)，投資銀行經(jīng)營對(duì)象——金融資產(chǎn)具有過度波動(dòng)性。因此，我們?cè)谥贫ㄍ顿Y銀行風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略時(shí)必須針對(duì)這兩個(gè)方面展開。陳云賢(1997)提出投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的軸心是風(fēng)險(xiǎn)收益論。本文第三部分在對(duì)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)生成的兩個(gè)原因進(jìn)行闡述后，基于陳云賢先生的觀點(diǎn)對(duì)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益相機(jī)抉擇的策略進(jìn)行了理論和實(shí)際的分析

11、。同時(shí)指出高效的投資銀行管理體系應(yīng)該包括明確的風(fēng)險(xiǎn)管理原則、高效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)、嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度、科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具幾方面的內(nèi)容。 第四部分選擇了著名投資銀行雷曼兄弟公司的破產(chǎn)倒閉作為案例進(jìn)行分析。不管是背景原因美國的次貸危機(jī)，還是雷曼兄弟自身的原因，我們都可以看出，多重因素的共同作用在使投資銀行風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)合效應(yīng)放大，形式更復(fù)雜，潛在威脅更大。如果僅從一個(gè)方面或角度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行研究探討，提出政策的有效性和覆蓋面肯定是有限的

12、。這就要求我們?nèi)轿坏膶?duì)投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行審視，力求能實(shí)現(xiàn)“通盤管理”。 基于案例分析得出的結(jié)論與對(duì)全面風(fēng)險(xiǎn)管理定義的理解，本文將風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)在要素分為內(nèi)部組織環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)管理過程和監(jiān)管三個(gè)分支，并在第五部分中針對(duì)這三個(gè)方面對(duì)我國投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀和存在的問題進(jìn)行分析，包括風(fēng)險(xiǎn)管理理念、組織機(jī)構(gòu)的不完善和內(nèi)部控制不利帶來的負(fù)效用；目標(biāo)制定、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)分析及評(píng)估過程中存在的問題；內(nèi)外部監(jiān)管的缺失。 第六部分為