我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場與芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格關聯(lián)性實證研究——以小麥，玉米為例.pdf

1、我國是一個發(fā)展中國家，人口眾多，糧食需求量大，農(nóng)業(yè)在我國始終占有重要的戰(zhàn)略地位。在目前全球農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)，糧食緊張，我國以提高農(nóng)民收入，建設新農(nóng)村，發(fā)展新農(nóng)業(yè)為當務之急的情況下，農(nóng)產(chǎn)品的價格高低決定了我國進出口農(nóng)產(chǎn)品的貿(mào)易量多少，決定了農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)出多少，決定了農(nóng)民的收入多少等關系國計民生的問題。在國際市場上，農(nóng)產(chǎn)品的價格基本上是由農(nóng)產(chǎn)品期貨市場定出的，芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(CBOT)擁有世界農(nóng)產(chǎn)品絕對定價權(quán)，世界農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易價格及我國農(nóng)產(chǎn)品期

2、貨市場價格都是跟隨芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格變化而變化的。如何讓我國農(nóng)產(chǎn)品定價變被動為主動，如何培育發(fā)展我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場從而爭取全球農(nóng)產(chǎn)品的定價權(quán)目前對我國來說有著舉足輕重的作用。同時，隨著我國期貨市場的發(fā)展，越來越多投資者參與期貨市場上，但很多投資者都很盲目的參與投機，缺乏理性。在此背景下，本文選擇我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場與芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的小麥和玉米做價格關聯(lián)性分析，探索我國農(nóng)產(chǎn)品期貨價格同芝加哥期貨價格的長期關系，分析比較兩市價格波

3、動的動態(tài)特點，根據(jù)這些關系和特點結(jié)合兩個市場客觀情況分析原因，從而對我國期貨投資者和建設農(nóng)產(chǎn)品期貨市場提供建議。本文選擇小麥的原因是我國既是小麥主產(chǎn)國也是消費第一大國，我國小麥在2002年以前長期依賴進口，2002年小麥首次實現(xiàn)了出口量大于進口量，但之后又繼續(xù)大幅逆差，2007年基本自我供給平衡，但本質(zhì)上沒有改變我國是世界小麥進口大國的情況。選擇玉米的原因是我國玉米為世界出口大國，玉米常年出口量排名第三，次于美國和阿根廷，選取這兩種農(nóng)產(chǎn)

4、品具有一定的代表性。 本文首先介紹芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場和我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展歷程，對比分析芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀和我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展現(xiàn)狀，分析芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場發(fā)展成熟的原因及我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場與芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場之間的關系。 其次定量分析了芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格與我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場價格的關聯(lián)度。我們用E—G協(xié)整法檢驗兩市價格之間存在的長期關系。得到的結(jié)果是芝加哥強麥與鄭州強麥，芝加哥玉米與我國大連玉米

5、的對數(shù)價格之間都存在長期穩(wěn)定關系，其中芝加哥玉米與我國大連玉米對數(shù)價格之間的協(xié)整關系不如芝加哥強麥與鄭州強麥之間協(xié)整關系穩(wěn)定。造成這種情形的原因是我國強麥常年依靠大量進口，即使2003年和2007年實現(xiàn)小量順差，但始終不能扭轉(zhuǎn)我國小麥在國際市場的需求位置。美國為全球第一小麥出口商，國際小麥的定價就是芝加哥期農(nóng)產(chǎn)品貨市場定出的價格，我國小麥的價格受其牽引。而我國玉米是全球第二生產(chǎn)大國，出口量排名世界第三，這就決定了我國玉米期貨市場在國際上

6、的一定地位，我國玉米期貨價格一方面受芝加哥玉米期貨市場牽引，同時也有可能影響芝加哥玉米期貨市場的價格，雙方的相互引導力量碰撞調(diào)整不斷進行，導致了其與芝加哥玉米價格的協(xié)整關系不如我國鄭州強麥與芝加哥強麥價格之間的協(xié)整關系那么穩(wěn)定。從Granger因果關系檢驗中也確實驗證出我國同芝加哥玉米期貨市場價格有相互的因果關系，但我國玉米期貨價格對芝加哥玉米價格的引導作用相對芝加哥玉米對我國玉米價格的引導作用要弱的多，但這也足夠說明我國大連玉米期貨市

7、場價格已經(jīng)日益具備國際影響力。而小麥市場，只存在芝加哥強麥能夠格蘭杰的引導我國鄭州強麥價格的單向關系。 再次，以收益率為工具定量的分析了兩市價格波動的動態(tài)關聯(lián)性。用GARCH(1，1)模型研究波動持續(xù)性問題，發(fā)現(xiàn)我國鄭州強麥期貨市場波動的持續(xù)性長，市場是有效率的，這可能與我國是小麥第一生產(chǎn)消費大國，小麥期貨市場交易量大分不開。芝加哥玉米期貨市場波動較我國大連玉米持續(xù)性比較強，證明芝加哥玉米期貨市場確實比我國大連玉米期貨市場有效率

8、。在比較兩市價格日波動幅度時，采用收益率方差度量波動幅度和用GARCH(1，1)模型度量波動幅度，兩種方法都得出國內(nèi)小麥，玉米期貨市場的波動幅度比芝加哥同種期貨的波動幅度要低，這同我國政策特色和我國期貨市場的發(fā)展史和市場化程度有關。在比較兩市風險獎勵時，GARCH—M模型估計結(jié)果顯示，芝加哥玉米期貨市場存在一定的風險獎勵，波動性增加了當前收益率，但芝加哥強麥市場是顯著的負向的風險獎勵，我國鄭州強麥期貨市場存在比較明顯的正向的風險獎勵，而

9、大連玉米存在負向的風險獎勵。不管是正向還是負向的變化，芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上價格波動引起的收益變化都比我國國內(nèi)期貨市場上的收益變化大的多。這體現(xiàn)芝加哥玉米，強麥市場上的投資者都有一定程度的風險偏好。同時，也給國內(nèi)投資者一個有益的啟示：進行芝加哥的期貨交易要承受更大的風險，而且，要承受可能存在的更大的投資損失風險。在用TARCH模型比較兩市非對稱效應檢驗可知：芝加哥強麥，芝加哥玉米與我國大連玉米市場存在的“非對稱效應”顯著，市場利好消息的

10、沖擊明顯強于利空消息的沖擊，其原因與2003年以來的全球通貨膨脹下的商品牛市有關，而我國強麥玉米市場利好消息的影響沒有像芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場那樣顯著強于利空消息的影響，與我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場還不太成熟，運行機制不夠完善，期貨品種較少，相應的金融衍生產(chǎn)品較少，期貨市場價格波動較大，大量的投資者對期貨市場的了解較少，市場投資者抵御風險的能力有限，價格下跌容易產(chǎn)生殺跌動機有關。利好消息與利壞消息對芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的波動沖擊明顯大于國內(nèi)，從消

11、息對兩個市場影響程度的差距得到的啟示是芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的風險要大于我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的風險。 最后，通過實證分析，我們知道中國鄭州強麥，大連玉米期貨市場與芝加哥玉米，強麥市場之間在長期價格走向和波動都存在著互動性。我們對我國期貨市場投資者的建議是：第一，準確把握芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場動態(tài)信息，結(jié)合芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場前一日行情判斷國內(nèi)行情。第二，注意結(jié)合國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量，收成，現(xiàn)貨價格等信息，尤其注意國家出臺的對農(nóng)產(chǎn)品價格的收購

12、扶持價格，及我國的監(jiān)管政策。第三，學習把握市場動向，特別是學習分析廣大投資者的心理預期，好消息壞消息沖擊的是投資者的心理，從而決定投資者的市場行為。同時對我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的發(fā)展我們提出的建議是：第一，為了進一步促進我國產(chǎn)品期貨市場的健康發(fā)展，期貨監(jiān)管部門應該加強期貨投資監(jiān)管，豐富期貨投資品種，不斷完善市場規(guī)則。第二，大力推動金融衍生品市場建設，盡可能減少市場風險，企業(yè)通過金融衍生品自己把控風險，避免通過過多的國家宏觀調(diào)控來減少企業(yè)承擔