股權(quán)分置改革背景下的公司治理問(wèn)題研究.pdf

1、中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展了20多年，取得了巨大的成就，但也存在一些制度上的缺陷。由于特殊的歷史原因，形成了非流通股和流通股兩種不同性質(zhì)的股票，造成兩類(lèi)股票同股不同價(jià)、同股不同權(quán)，這種現(xiàn)象被稱(chēng)為“股權(quán)分置”。這個(gè)制度設(shè)置之初就為股票市場(chǎng)的發(fā)展埋下了重大隱患，股權(quán)分置所導(dǎo)致的流通股股東和非流通股股東利益風(fēng)險(xiǎn)不一致，使非流通股股東非常輕松的通過(guò)“非流通”的制度裝置將公共領(lǐng)域的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)為己有；而且股東之間的表面沖突掩蓋了上市公司背后對(duì)公共領(lǐng)域產(chǎn)權(quán)的事實(shí)占

2、有，國(guó)有控股的非流通性強(qiáng)化了內(nèi)部控制人對(duì)公共領(lǐng)域產(chǎn)權(quán)的事實(shí)占有和任意處置。股權(quán)分置也成了諸如利益侵占、管理層激勵(lì)、控制權(quán)失效等一系列公司治理問(wèn)題最大的制度障礙。 當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體制、投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等方面改革和相關(guān)法制建設(shè)取得重大進(jìn)展，對(duì)上市公司治理機(jī)制的完善無(wú)疑有重大意義。國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革取得重大突破，近年來(lái)，國(guó)務(wù)院、國(guó)資委和相關(guān)機(jī)構(gòu)頒布了大量法規(guī)文件，使國(guó)有資產(chǎn)管理工作有法可依，明確了國(guó)家作為股東的義務(wù)，也保

3、障了國(guó)家作為出資人的權(quán)利，直接促進(jìn)了國(guó)有控股上市公司治理機(jī)制的完善。隨著2005年，股權(quán)分置改革拉開(kāi)大幕，為上市公司治理進(jìn)一步完善創(chuàng)造了條件。過(guò)去，上市公司流通股和非流通股的分置局面，扭曲了證券市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制，導(dǎo)致公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)，社會(huì)公眾股股東難以對(duì)公司進(jìn)行有效的監(jiān)督，導(dǎo)致大股東侵害上市公司利益的情況時(shí)有發(fā)生，也不利于公司治理外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境(如并購(gòu)市場(chǎng))的發(fā)展，在諸多方面制約了上市公司治理機(jī)制的完善。隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，勢(shì)

4、必將為公司治理的完善產(chǎn)生積極的影響。 截至2008年1月，深滬兩市已有1317家公司完成股改或進(jìn)入股改程序。隨著股改的啟動(dòng)，這一特殊制度設(shè)計(jì)即將成為歷史，股票全流通，也將隨之成為現(xiàn)實(shí)。然而，股權(quán)分置是過(guò)去若干年支撐我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行的制度平臺(tái)，當(dāng)這個(gè)制度平臺(tái)被一個(gè)“全流通”的市場(chǎng)所取代，股改是否將導(dǎo)致非流通股股份流通屬性和股權(quán)結(jié)構(gòu)比例的變化，這樣的變化到底能給企業(yè)帶來(lái)什么?它對(duì)上市公司的公司治理的改進(jìn)是否能起到促進(jìn)作用?它能否為加

5、強(qiáng)公司治理帶來(lái)真正的契機(jī)?那么在后股權(quán)分置時(shí)代，如何確定能夠保障這些問(wèn)題的順利解決?會(huì)不會(huì)遇見(jiàn)一些新的問(wèn)題，如何預(yù)防呢?針對(duì)這些問(wèn)題，本文期望通過(guò)對(duì)股權(quán)分置改革的理論探討、客觀事實(shí)的深入考察和對(duì)第一手資料的嚴(yán)謹(jǐn)統(tǒng)計(jì)分析，找出上述問(wèn)題的答案。 總體來(lái)講，本文運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)及其他相關(guān)理論，總結(jié)公司治理理論的相關(guān)文獻(xiàn)著作，結(jié)合我國(guó)股權(quán)分置及上市公司公司治理現(xiàn)狀，對(duì)我國(guó)當(dāng)前公司治理問(wèn)題進(jìn)行深入研究，從理論上分析股權(quán)分置改革對(duì)公司治理的影響。

6、并根據(jù)中國(guó)的實(shí)際情況，就后股權(quán)分置時(shí)代公司治理問(wèn)題和可能產(chǎn)生的新問(wèn)題進(jìn)行思考探討，提出相應(yīng)的解決對(duì)策。全文結(jié)構(gòu)共分為五個(gè)部分，主要通過(guò)對(duì)公司治理，股權(quán)分置的一般理論闡述，同時(shí)結(jié)合分析我國(guó)上市公司治理問(wèn)題，探索后股權(quán)分置時(shí)代我國(guó)公司的治理。 第一部分主要介紹本文研究背景與意義、簡(jiǎn)單介紹研究思路與方法、國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)以及主要內(nèi)容與創(chuàng)新點(diǎn)。 第二部分論述了公司治理的相關(guān)原理。列舉出國(guó)內(nèi)外關(guān)于公司治理定義的幾個(gè)具有代表性的典型描

7、述，國(guó)內(nèi)研究如徐向藝在《國(guó)有企業(yè)的委托代理關(guān)系和代理成本》的定義，南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心在《國(guó)內(nèi)公司治理結(jié)構(gòu)的理論和實(shí)踐》中的歸納；國(guó)外研究學(xué)者如奧利弗·哈特、科克倫(Philip L．Cochran)和沃特克(Steven L．Wartick)以及柯林·梅耶(Myer)等對(duì)公司治理概念的分析歸納。其次，本文在上述概念總結(jié)歸納后得出結(jié)論，即：公司治理是企業(yè)內(nèi)部機(jī)制和外部機(jī)制的總和，這些機(jī)制可促使那些追逐個(gè)人利益的、決定公司運(yùn)作的公司控

8、制者的決策能以公司所有者的利益最大化為原則。一般而言，對(duì)于企業(yè)所有者與管理層之間、控股大股東和小股東之間可能存在的這兩種利益沖突，有兩類(lèi)不同的解決機(jī)制，并對(duì)公司治理具體的內(nèi)部機(jī)制(內(nèi)部治理)和外部機(jī)制(外部治理)兩部分進(jìn)行理論闡述。 第三部分主要分析了股權(quán)分置與我國(guó)上市公司治理問(wèn)題。首先闡述股權(quán)分置及其在我國(guó)產(chǎn)生發(fā)展的歷程；然后論述股權(quán)分置產(chǎn)生的原因及特點(diǎn)：最后結(jié)合頭兩節(jié)深刻分析股權(quán)分置與公司治理問(wèn)題，包括：一是利益侵占問(wèn)題，即

9、非流通股股東對(duì)流通股股東的利益侵占和股權(quán)分置導(dǎo)致的大股東對(duì)小股東的利益侵占；二是經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)難以完善問(wèn)題；三是股權(quán)分置導(dǎo)致控制權(quán)市場(chǎng)治理機(jī)制的失效問(wèn)題，即并購(gòu)不可能產(chǎn)生于“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)中和股權(quán)分置條件下控制權(quán)轉(zhuǎn)移方式受到限制等三個(gè)問(wèn)題。 第四部分討論股權(quán)分置改革對(duì)公司治理的影響分析。首先敘述了我國(guó)自2004年以來(lái)股權(quán)分置改革的推進(jìn)的具體狀況；其次探索了我國(guó)股權(quán)分置改革對(duì)公司治理所帶來(lái)的影響。股權(quán)分置改革的重要作用就是推動(dòng)

10、上市公司治理機(jī)制的改善，它使各類(lèi)股東利益趨于一致，形成共同的治理基礎(chǔ)，也為建立股票期權(quán)激勵(lì)制度掃清了障礙，有利于規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)的建立，同時(shí)有利于以資本市場(chǎng)為載體的收購(gòu)兼并的正常進(jìn)行，對(duì)控制權(quán)市場(chǎng)功能和控制權(quán)市場(chǎng)交易均有著重大深遠(yuǎn)的影響。 第五部分是對(duì)后股權(quán)分置時(shí)代公司治理的深層次探討。分析提出全流通的概念和其與國(guó)有股份的關(guān)系，將自2004年到2007年的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)比得出股權(quán)分置改革后我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的趨勢(shì)，進(jìn)而提出優(yōu)

11、化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的思路，其中包括國(guó)有股權(quán)進(jìn)一步改革的方向和制度設(shè)計(jì)。在后股權(quán)分置時(shí)代，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)相應(yīng)的法律法規(guī)并不健全，我國(guó)“職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)”建設(shè)還處在起步階段，這兩點(diǎn)是我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度完善的難點(diǎn)所在，本文就上述問(wèn)題提出了若干政策措施的建議；再次，就對(duì)完善控制權(quán)市場(chǎng)，改進(jìn)公司外部治理方面，本文提出應(yīng)當(dāng)從上市公司并購(gòu)的現(xiàn)狀出發(fā)，拓寬并購(gòu)融資渠道，轉(zhuǎn)變政府在并購(gòu)中的職能，加快證券市場(chǎng)的制度建設(shè)，同時(shí)完善相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制。最后，深