股權(quán)分置改革的對(duì)價(jià)問(wèn)題研究.pdf

1、股權(quán)分置改革的目標(biāo)是要消除流通權(quán)溢價(jià),實(shí)現(xiàn)同股同價(jià)，從根本上解決我國(guó)股市存在的資源配置效率低下和主體缺失的制度性缺陷問(wèn)題。而決定其成敗的核心問(wèn)題是對(duì)價(jià)補(bǔ)償問(wèn)題。 本文研究了對(duì)價(jià)補(bǔ)償?shù)脑蚝秃侠硇?認(rèn)為歷史上流通股的高溢價(jià)發(fā)行及股改后全流通的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)是非流通股股東向流通股股東支付對(duì)價(jià)的主要原因；并認(rèn)為合理對(duì)價(jià)水平應(yīng)該是由套利理論推導(dǎo)出的均衡對(duì)價(jià)。通過(guò)運(yùn)用均衡對(duì)價(jià)公式對(duì)股權(quán)分置改革試點(diǎn)的46家公司及全面股改第23-27批公布方案的7

2、1家公司進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)如下問(wèn)題：所有樣本平均折算對(duì)價(jià)不足平均均衡對(duì)價(jià)的三分之二；部分公司存在嚴(yán)重過(guò)度支付的情況而且此類公司占股改公司比重有越來(lái)越大的趨勢(shì)；設(shè)計(jì)對(duì)價(jià)方案時(shí)對(duì)股本結(jié)構(gòu)的考慮不足，以致于非流通股占總股本比例高的公司折算對(duì)價(jià)遠(yuǎn)低于均衡對(duì)價(jià)；大部分公司根據(jù)市場(chǎng)接受的對(duì)價(jià)系數(shù)0.3來(lái)設(shè)計(jì)方案，沒(méi)有將均衡對(duì)價(jià)作為確定對(duì)價(jià)水平的第一原則。 根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，筆者建議管理層應(yīng)該盡快建立股權(quán)分置改革的對(duì)價(jià)確定原則；加強(qiáng)對(duì)價(jià)方案