美聯(lián)儲(chǔ)也在“摸著石頭過河”qe退出意向不斷反復(fù)

1、<p>　　美聯(lián)儲(chǔ)也在“摸著石頭過河”QE退出意向不斷反復(fù)</p><p>　　2013年，在全球矚目下，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)（Federal Reserve System，F(xiàn)ED，下稱“美聯(lián)儲(chǔ)”）沒能低調(diào)地度過它的100歲生日。這一年，對(duì)于是否要退出QE（量化寬松政策）、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度如何、對(duì)比特幣如何監(jiān)管等問題，美聯(lián)儲(chǔ)的決策牽動(dòng)著全球市場(chǎng)的每一根末梢神經(jīng)。 </p><p>　　“

2、美聯(lián)儲(chǔ)是私人銀行，受控于神秘的羅德柴家族”；“美聯(lián)儲(chǔ)是股份制私人企業(yè)，大股東如花旗銀行實(shí)際控制著美聯(lián)儲(chǔ)”；“美聯(lián)儲(chǔ)推行量化寬松政策就是為了將國(guó)內(nèi)的通貨膨脹轉(zhuǎn)嫁出去”…… </p><p>　　作為美聯(lián)儲(chǔ)“體制內(nèi)”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，達(dá)拉斯地方聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王健接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》專訪，解密“真實(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)”。 </p><p>　　政府機(jī)構(gòu)+非營(yíng)利性私人組織 </p><p&g

3、t;　　“正確看待美聯(lián)儲(chǔ)的組織架構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制，全面了解美聯(lián)儲(chǔ)在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)上的作用及其行事邏輯，才能進(jìn)一步增強(qiáng)對(duì)全球市場(chǎng)的預(yù)見能力?！蓖踅?duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示，這正是他寫作新書《還原真實(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)》的初衷。 </p><p>　　王健認(rèn)為：“從根本上講，美聯(lián)儲(chǔ)性質(zhì)與中國(guó)人民銀行一樣，是按照《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》建立起來的美國(guó)的中央銀行。但其組織結(jié)構(gòu)十分特殊，分為獨(dú)一無二的雙重結(jié)構(gòu)：其一是位于華盛頓的聯(lián)邦儲(chǔ)備局，其二

4、由股東銀行繳納的股本金建立起來的12個(gè)地區(qū)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。二者共同構(gòu)成了美國(guó)的聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)?！?</p><p>　　美聯(lián)儲(chǔ)所具有的政府機(jī)構(gòu)加上非營(yíng)利性私人組織的雙重結(jié)構(gòu)，有其歷史沿革。 </p><p>　　在制定貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)直接受到國(guó)會(huì)的諸多制約。美聯(lián)儲(chǔ)主席每年至少要對(duì)國(guó)會(huì)進(jìn)行兩次公開聽證，所有聽證資料均對(duì)外公布。具體聽證內(nèi)容包括：目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本狀況，美聯(lián)儲(chǔ)都制定了哪些政策，

5、這些政策如何體現(xiàn)了《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》中規(guī)定的“提供穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境”的既定目標(biāo)。 </p><p>　　聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)的最高機(jī)構(gòu)，由7名理事組成，由總統(tǒng)征得參議院同意后任命，國(guó)會(huì)因此能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的決策產(chǎn)生重要影響。此外，7名理事與5名聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)共同組成聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)，決定美國(guó)貨幣政策。 </p><p>　　王健告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行，直接對(duì)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)，

6、所有貨幣政策的制定都以美國(guó)經(jīng)濟(jì)為考慮。例如是否退出QE，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮到對(duì)于其他國(guó)家及新興市場(chǎng)的影響，但也僅限于這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的反作用。否則，決策將很難得到國(guó)會(huì)的認(rèn)可。 </p><p>　　王健直言：“美元作為全球貨幣是有問題的?！币悦绹?guó)目前的經(jīng)濟(jì)總量衡量，美元擔(dān)任儲(chǔ)備貨幣角色有其自身的困境。但這同時(shí)是全球貨幣體系的缺點(diǎn)，任何一種主權(quán)貨幣擔(dān)任“全球貨幣”都會(huì)遇到同樣的問題。 </p>

7、<p>　　制定政策也是“摸著石頭過河” </p><p>　　“美聯(lián)儲(chǔ)歷任主席個(gè)人風(fēng)格比較獨(dú)特的分別是沃克爾、格林斯潘和伯南克。這里面我最喜歡的是伯南克?！蓖踅≌J(rèn)為，伯南克擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席以來主要有三大成就：第一，在2008年金融危機(jī)期間穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)；第二，允許不同的意見和觀點(diǎn)交鋒，使得美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)內(nèi)的氛圍更加開放；第三，更加注重與市場(chǎng)的交流。 </p><p>　　與“惜字如金

8、”、對(duì)政策表態(tài)晦澀的格林斯潘相比，伯南克更愿意與市場(chǎng)交流，他經(jīng)常通過調(diào)研獲得機(jī)構(gòu)對(duì)于現(xiàn)行貨幣政策的反饋。這正是美國(guó)自上世紀(jì)70年代以來中央銀行治理的一個(gè)方向，即中央銀行不應(yīng)當(dāng)成為市場(chǎng)波動(dòng)的中心。 </p><p>　　但這似乎無法解釋美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于QE退出意向的不斷反復(fù)。 </p><p>　　對(duì)此，王健表示，美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員每一次對(duì)市場(chǎng)的公開表態(tài)都是非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?。所有政策（結(jié)論）都有其施行的前提

9、條件。今年6月，美聯(lián)儲(chǔ)曾做出可能提早退出QE的決定，其非常重要的前提是6月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)向好。然而，就業(yè)情況并不如預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)因此否定了提早退出QE的決定。 </p><p>　　“貨幣政策的制定是非常復(fù)雜的過程，美聯(lián)儲(chǔ)同樣在‘摸著石頭過河’。”王健向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示，美聯(lián)儲(chǔ)也是在不斷犯錯(cuò)中摸索貨幣政策制定的依據(jù)。因此，許多美聯(lián)儲(chǔ)出版物的主題在于探討從前所犯的錯(cuò)誤，比如1929—1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條、美國(guó)上

10、世紀(jì)70年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)。 </p><p>　　美聯(lián)儲(chǔ)政策的 “副作用” </p><p>　　王健表示，正是由于美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)制的固定和透明，所以美國(guó)的貨幣政策具有連貫性，不會(huì)大起大落。至于美聯(lián)儲(chǔ)即將上任的新女掌門人珍妮特·耶倫，美聯(lián)儲(chǔ)主席的投票權(quán)與其他6位理事并沒有什么不同。因此，QE政策應(yīng)當(dāng)會(huì)保持原有的政策連貫性。即使有可能變化，也僅限于較小的制度設(shè)計(jì)。

11、 </p><p>　　但“對(duì)新興市場(chǎng)來講，明年可能是非常重要的一年”。王健分析發(fā)現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向時(shí)經(jīng)常伴隨著一些經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其結(jié)果往往是美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行，而其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)下行。二者之間更多的是相關(guān)性而非因果性。美元利率是其中重要的傳導(dǎo)因素：作為全球貨幣的美元利率上升會(huì)對(duì)新興國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格造成沖擊，因此容易導(dǎo)致因擠兌引發(fā)的金融危機(jī)。 </p><p>　　“可以通過國(guó)家之間的貨幣互換來減少?zèng)_擊?！?/p>

12、王健建議，事實(shí)上包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的許多發(fā)達(dá)國(guó)家央行已經(jīng)采取貨幣互換協(xié)助穩(wěn)定本國(guó)金融市場(chǎng)，以預(yù)防美國(guó)退出量化寬松政策可能產(chǎn)生的沖擊。而目前，美國(guó)國(guó)會(huì)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)與新興市場(chǎng)國(guó)家之間的互換協(xié)議仍有許多約束。 </p><p>　　因此，王健認(rèn)為，在當(dāng)下的全球貨幣體系現(xiàn)實(shí)下，新興市場(chǎng)國(guó)家央行要具有前瞻性，提前通過國(guó)內(nèi)的審慎宏觀金融政策，將過去積累形成的資產(chǎn)泡沫逐步消除一部分。在未來全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的時(shí)候，不至于造成特別大的資