高技術產業(yè)風險投資的合同設計.pdf

1、本文從高技術產業(yè)的技術特點和經濟特點引導出高技術產業(yè)的投融資特征，而風險投資作為一種創(chuàng)新型的投融資制度，正適合高技術產業(yè)的投融資特征，對提高我國風險投資的效率，促進高技術產業(yè)的發(fā)展起到重要的作用。 風險投資涉及投資者、風險投資家與風險企業(yè)家三個主體，風險投資家作為一個紐帶，將三者聯系在一起，形成雙重委托代理關系。在投資者和風險投資家之間形成了第一重委托代理，在風險投資家和風險企業(yè)家之間形成了第二重委托代理。風險投資的本質是一種融

2、資契約安排，風險資本投資的典型特征，是均要通過這種契約安排來實現。在雙重委托代理機制下，高技術產業(yè)的高風險性、人力資本的專用性和不確定性導致了委托人與代理人之間嚴重的信息不對稱，使得設計風險投資合同時面臨著嚴重的代理問題。因此，本文就以降低高技術產業(yè)風險投資的代理風險為主線，中心內容是研究如何達到投資者、風險投資家、風險企業(yè)家之間雙重委托代理的最優(yōu)風險分擔合同和最優(yōu)激勵合同，解決代理問題。 研究思路為先分后總，先分別研究了如何解

3、決第一重委托代理和第二重委托代理中的道德風險問題，之后將第一重和第二重委托代理整合到一起，在雙重委托代理關系的整合模型中，討論了風險投資家的在不同層次委托代理關系中的作用，并據此回答了風險投資為什么存在雙重委托代理這一最基本同時又是最根本的問題。 在單重委托代理機制中，為了解決投資者對風險投資家以及風險投資家對風險企業(yè)家的激勵約束問題，運用了信息經濟學的委托代理理論，構建了非對稱信息條件下的激勵機制，以模型化方法研究了投資者對風

4、險投資家的報酬激勵和聲譽激勵，運用可轉換債券理論和分段投資理論探討了風險投資家對風險企業(yè)家的約束機制。 隨后運用系統論的思想，把風險投資中的雙重委托代理關系作為一個整體來研究，將投資者、風險投資家、風險企業(yè)家三方委托代理關系納入到一個統一的框架中進行分析。在投資者、風險投資家和風險企業(yè)家之間的雙重委托代理關系體系研究中，首先進行了基于持股比例的風險投資三方委托代理模型研究；其次，對非對稱信息下，風險投資家和風險企業(yè)家的風險分擔問

5、題進行了模型分析，并研究了風險企業(yè)家才能（技術成果）與風險資本的比例對兩次效益分配和對風險投資家與風險企業(yè)家的雙邊激勵問題的影響；最后，從投資者的角度對風險投資中的雙重委托代理關系進行整合，建立了整合模型，為風險投資雙重委托代理體系中激勵合同和風險分擔合同的設計提供了理論依據。 總之，本文遵循著“高技術產業(yè)的投融資要求——風險投資——委托代理關系中的合同設計——解決道德風險問題——模型化分析，激勵與保險制度的協調——對策研究”的