保險機構衍生金融工具運用的經濟學分析.pdf

1、中國保險資金運用從2003年《保險法》的修訂開始就進入了一個改革管理模式、拓寬投資領域的新時代。到2007年底,保險可投資的品種幾乎已經涵蓋了我國證券市場的所有種類,保險投資的規(guī)模有了巨大的增長。保險投資制度設計者和參與者們共同面對的局面是,-方面下一步如何進一步提升保險業(yè)與證券市場對接的深度和質量,另一方面中國證券市場歷經20年左右的持續(xù)培育,特別是完成了股權分置改革之后,即將邁入一個嶄新的歷史階段,新的衍生金融工具市場的發(fā)展已經提上

2、了議事日程。保險業(yè)是資本市場中風格最為保守的一類投資者,而衍生金融工具市場是資本市場中風險水平最高的一類子市場,從這個角度看兩者似乎處在矛盾的兩極。但是,從另一個角度看,保險業(yè)和衍生金融工具市場都是風險匯聚并再轉移者,從這個意義上說兩者在市場經濟體系中的功能又有著某種先天的一致。那么,保險業(yè)和金融衍生工具市場這一對矛盾到底在何種程度上可以予以統(tǒng)一進而互動雙贏呢?本文從保險業(yè)介入衍生金融工具市場的內在理論動機、典型國家保險業(yè)運用衍生金融工

3、具的歷史淵源及特征偏好探究、保險業(yè)運用衍生金融工具效果的計量經濟學檢驗、保險業(yè)衍生金融工具運用風險的宏微觀管控六大角度論證了保險業(yè)與衍生金融工具市場對接的經濟必要性和可行性。在此基礎上結合中國實際對我國保險業(yè)與衍生金融工具市場對接的制度設計作了原則闡述。 在保險業(yè)介入衍生金融工具市場的理論動機方面,筆者將傳統(tǒng)企業(yè)運用衍生品的動機與保險機構的特點相結合,主要從回避財務困境、滿足保單持有人效用最大化、滿足管理層效用的自利動機三個角度

4、細致發(fā)掘了保險業(yè)運用衍生金融工具的內在特殊理論動因。認為第一,保險公司財務困境的期望成本很高,進而必然會有很強烈的內在動機去嘗試運用各種低成本風險對沖工具以防范財務困境的發(fā)生。其次,在保單購買人效用最大化的理性假設前提下,投保人對保險機構違約風險的特殊敏感性、投保人和債權人合二為一給保險機構財務管理帶來的壓力、保險公司違約預期的自增強機制都會反過來促使保險機構尋找先進的風險對沖工具保值。第三,隨著保險公司股份制改造的不斷推進以及對企業(yè)經

5、理人激勵約束機制不斷完善,大多數(shù)情況下保險機構運用衍生金融工具的愿望都會凸現(xiàn)出來。 在典型國家保險業(yè)運用衍生金融工具市場的歷史淵源、特征偏好以及具體可運用策略方面,第一,以美國作為典型,全面回顧了1980年代后期美國保險業(yè)在經營過程中面臨的經濟金融環(huán)境,定性分析總結了當時促使美國保險業(yè)紛紛開始涉足衍生金融工具市場的七大動因。它們分別是：保險業(yè)的風險補償屬性和金融中介屬性,國際保險產品升華創(chuàng)新、金融資產價格劇烈波動以及保險監(jiān)管和金

6、融報告制度變革的壓力,上世紀70年代后國際衍生產品市場的蓬勃發(fā)展態(tài)勢。第二,選取美國保險業(yè)過去十余年運用衍生金融工具的數(shù)據(jù)進行了數(shù)量統(tǒng)計,細致分析了運用衍生金融工具的保險企業(yè)的特征、品種偏好,發(fā)現(xiàn)了其中的規(guī)律。第三,根據(jù)美歐等國保險機構運用衍生金融工具的實踐,按照運用目的總結歸納了九大類運用,從實證層面進一步論證闡述保險業(yè)運用衍生金融工具的必然性和可行性。 在保險業(yè)運用衍生金融工具效果的計量經濟學檢驗方面,以在紐約證券交易所(N

7、YSE)和美國證券交易所(AMEX)、美國全國證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng) (Nasdaq)、場外柜臺交易系統(tǒng)(OTCBB)掛牌交易的美國保險上市公司相關經營數(shù)據(jù)為研究樣本,根據(jù)保險機構的經營特點選取解釋和被解釋變量構建計量分析模型,運用時期數(shù)較少而橫截面?zhèn)€體較多的Panel Data方法對樣本進行了計量檢驗和敏感性分析。發(fā)現(xiàn)衍生金融工具使用對保險公司的市場價值較未使用者在大多數(shù)情形下具有提升作用,也證實了衍生金融工具使用為保險公司的總資

8、產收益率、凈資產收益率、每股保費收入、每股收入和每股經營現(xiàn)金流較未使用者帶來的正面效應,為宏微觀層面進一步探討保險業(yè)與衍生金融工具市場的對接提供了有力的邏輯支持。 本文對保險業(yè)衍生金融工具的風險管理問題進行了研究。在宏觀監(jiān)管層次,首先總結比較了保險發(fā)達國家監(jiān)管衍生品運用的三種模式的基本運作機制和特點。第二,根據(jù)美國早期放開保險機構投資衍生金融產品的四個州的相關規(guī)定和國際保險監(jiān)督官協(xié)會(IAIS)歷年調查問卷,對各國和地區(qū)有所保留

9、放開保險機構運用衍生金融工具的相關規(guī)定進行了詳細的研究,歸納了其中的規(guī)律。第三,仔細比較了世界發(fā)達各國、主要國際組織在會計準則層面和保險監(jiān)管層面關于衍生金融工具的信息披露要求,并以加拿大金融監(jiān)管當局為例探討了保險監(jiān)管規(guī)定與會計準則互相結合、以規(guī)范保險機構衍生產品運用信息披露工作的具體要點。在微觀運用機構的風險管理層次,闡述了各國和國際組織關于運用衍生金融工具機構的內部風險管理共同原則。在此基礎上根據(jù)IAIS《保險機構參與衍生金融工具交易

10、監(jiān)管標準》,對衍生金融產品風險管理控制流程必須包含的因素,以及內部管理職能設置的指導原則進行了重點研究闡述,并對該類保險機構內部組織機構設置作出了一般原則設計。最后,通過對我國金融衍生品市場發(fā)育歷史回顧、近年來我國保險投資結構變遷及其與保險發(fā)達國家如美國、日本比較等方面,從保險機構的參與對當前我國衍生金融工具市場發(fā)育的意義、衍生金融工具市場發(fā)展對我國現(xiàn)階段保險業(yè)資產和負債管理的意義三個方面論述了保險業(yè)與金融衍生工具市場對接的必要性。進一

11、步地,結合中國實際對我國保險業(yè)與衍生金融工具市場的對接制度設計提出了原則建議。建議的重點集中在三個方面：1、衍生工具在使用過程中關于運用主體、比例、策略,交易的衍生品品質和形式以及法律風險的限制規(guī)定：2、運用衍生工具者的信息披露要求；3、建立完善的風險內控機制以加強對衍生品頭寸的控制。其中設想了未來我國放開保險公司運用衍生金融產品的“分步走”策略,闡明了應制定保險機構運用衍生金融工具專門信息披露監(jiān)管指引的建議,述及了完整的衍生品內部風險