我國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的開發(fā)與設(shè)計(jì).pdf

1、天氣衍生品首次出現(xiàn)是在90年代中期美國(guó)對(duì)能源和公用事業(yè)行業(yè)放松管制的時(shí)候。競(jìng)爭(zhēng)的加劇和需求的不確定性促使能源和公用事業(yè)公司去尋找有效的能夠穩(wěn)定收益的避險(xiǎn)工具。單獨(dú)的價(jià)格規(guī)避已不能滿足需要，對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)合管理構(gòu)成為風(fēng)險(xiǎn)管理的新要求。而天氣狀況是決定能源需求量的一個(gè)關(guān)鍵因素，因此，對(duì)數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)的管理也就等價(jià)于對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)的管理。具體地，對(duì)電力和天然氣行業(yè)，溫度是影響需求量的關(guān)鍵因素。根據(jù)天氣風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)(WRMA)資料，2006年

2、4月-2007年3月間，世界范圍內(nèi)交易的天氣衍生品合約總數(shù)——包括場(chǎng)外交易和芝加哥商品交易所(CME)的交易——是730087份。從合同類型看，有關(guān)溫度的天氣衍生品合約(包括場(chǎng)外合約和在CME交易的合約)總值達(dá)189億美元，有關(guān)降雨和風(fēng)力的天氣衍生品合約的名義價(jià)值分別為1.42億美元和3600萬(wàn)美元，有關(guān)溫度的天氣衍生品合約占了絕大多部分。 第二類比較重要的天氣衍生品合約是有關(guān)降雨量的合約。與溫度衍生品相比，降雨量衍生品的發(fā)展還

3、處于萌芽階段。WRMA資料顯示，2000年冬天所交易的基于降雨和降雪的天氣合約占全球天氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的3％左右；2006年4月-2007年3月間，有關(guān)降雨的天氣衍生品合約的名義價(jià)值雖然高達(dá)1.42億美元，但所占比例相對(duì)于2000年并沒有提高多少，因?yàn)槠陂g并沒有新的交易品種大量涌現(xiàn)。 發(fā)展上的緩慢并非反映了興趣上的缺乏或需求上的不足。事實(shí)上，天氣合約的最終使用者，例如農(nóng)民和水力發(fā)電生產(chǎn)者非常熱衷于降雨量等衍生品合同，關(guān)鍵問題是如何對(duì)降

4、雨量妥善建模。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)無(wú)法很好的把握降雨量模型時(shí)，他們也就無(wú)法為降雨衍生合約提供報(bào)價(jià)。而對(duì)降雨量的模擬以及對(duì)相關(guān)衍生品合約進(jìn)行合理估值是天氣衍生品的一個(gè)前沿領(lǐng)域。 本文以國(guó)際上通行的期貨品種開發(fā)規(guī)范及原則為指導(dǎo)，創(chuàng)新地分析了我國(guó)降雨指數(shù)期權(quán)的合約設(shè)計(jì)，希望能推動(dòng)國(guó)內(nèi)天氣期貨的開發(fā)和上市，促進(jìn)相關(guān)企業(yè)利用天氣衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)有效控制；又通過對(duì)成都市1971-2003年間的月降雨量數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，力圖找到一個(gè)降雨量的模擬方法，對(duì)

5、降雨量衍生品合約的定價(jià)起到一定作用。 本文的研究思路如下： 首先，對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)的概念及特征進(jìn)行了分析，分析了天氣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響，進(jìn)而引入了對(duì)天氣衍生品的介紹。對(duì)于天氣風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的收入、現(xiàn)金流等風(fēng)險(xiǎn)，目前主要有三種管理措施：利用準(zhǔn)確的天氣預(yù)報(bào)信息自留天氣風(fēng)險(xiǎn)、天氣保險(xiǎn)和天氣衍生品，就這三種風(fēng)險(xiǎn)管理措施，他們都存在一定的優(yōu)點(diǎn)和不足，本文對(duì)其進(jìn)行了比較分析，對(duì)天氣保險(xiǎn)和天氣衍生品進(jìn)行了重點(diǎn)分析比較。作為金融工程創(chuàng)新的結(jié)晶，天

6、氣衍生產(chǎn)品得到了迅速發(fā)展，相關(guān)行業(yè)可以通過靈活約定有關(guān)天氣變量和支付條件來(lái)轉(zhuǎn)移或接受天氣風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)就最基本的衍生產(chǎn)品——以HDD和CDD為基礎(chǔ)的天氣衍生產(chǎn)品進(jìn)行了介紹，對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的建立與發(fā)展也進(jìn)行了一個(gè)簡(jiǎn)單回顧。 其次，闡述了天氣衍生品種類，重點(diǎn)分析了這幾種主要天氣衍生產(chǎn)品的作用機(jī)理和特點(diǎn)。然后對(duì)天氣衍生品的風(fēng)險(xiǎn)管理功能進(jìn)行了闡述，受到天氣風(fēng)險(xiǎn)影響的不僅僅是農(nóng)業(yè)部門，還包括提供農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司/再保險(xiǎn)公司、能源部門、建筑業(yè)

7、、交通運(yùn)輸業(yè)等，這些部門均可以通過天氣衍生品來(lái)消除因各種天氣因素所導(dǎo)致的收入和預(yù)算的不穩(wěn)定性。其中，重點(diǎn)說明了提供農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司/再保險(xiǎn)公司、能源部門如何利用天氣衍生品來(lái)規(guī)避自然風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的損失。 再次，以國(guó)際上通行的期貨品種開發(fā)規(guī)范及原則為指導(dǎo)，對(duì)我國(guó)的降雨量指數(shù)期權(quán)進(jìn)行開發(fā)與設(shè)計(jì)。首先，需要確定天氣衍生品的構(gòu)建原理，即如何將天氣現(xiàn)象轉(zhuǎn)換為可交易的產(chǎn)品，國(guó)際上通用的是利用三種不同類型的天氣指數(shù)將天氣現(xiàn)象轉(zhuǎn)換為可測(cè)量的天氣變

8、量，并量化它與金融參數(shù)之間的關(guān)系。然后列舉了幾個(gè)場(chǎng)外降雨量期權(quán)合約，用以闡明降雨期權(quán)的應(yīng)用，其中重點(diǎn)分析了全球兩筆大宗交易的交易機(jī)理及其影響。進(jìn)而由場(chǎng)外合約擴(kuò)展到標(biāo)準(zhǔn)化合約，結(jié)合中國(guó)的具體情況，通過對(duì)標(biāo)的指數(shù)的選擇、合約規(guī)格及月份、數(shù)據(jù)來(lái)源、整體合約架構(gòu)等四部分對(duì)降雨指數(shù)期貨合約進(jìn)行開發(fā)設(shè)計(jì)，在這一部分的最后，對(duì)存在爭(zhēng)議的天氣衍生品定價(jià)方法進(jìn)行了闡述分析，而對(duì)降雨期權(quán)定價(jià)的關(guān)鍵問題——對(duì)降雨量的妥善建模，列舉了一些學(xué)者的主要貢獻(xiàn)，他們基

9、于特定的區(qū)域提出了特定的模型，從統(tǒng)計(jì)上模擬降雨量，這為下一部分的實(shí)證分析提供了理論基礎(chǔ)。 第四，通過對(duì)成都市1971-2003年間月降雨量的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，試圖找到成都市降雨量的一個(gè)模擬方法，從統(tǒng)計(jì)上模擬降雨量，進(jìn)而為降雨期權(quán)提供一個(gè)合理的報(bào)價(jià)。并舉例說明降雨指數(shù)期權(quán)的應(yīng)用。 最后，對(duì)天氣衍生產(chǎn)品在中國(guó)的應(yīng)用前景進(jìn)行展望。本文認(rèn)為發(fā)展天氣衍生品對(duì)于促進(jìn)我國(guó)相關(guān)的行業(yè)的發(fā)展，資本市場(chǎng)的發(fā)展等都存在重大意義，然而我國(guó)資本、