多種期權(quán)組合后的金融衍生品的相關(guān)研究【開題報告+文獻綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文開題報告</b></p><p><b>　　數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)</b></p><p>　　多種期權(quán)組合后的金融衍生品的相關(guān)研究</p><p>　　一、選題的背景與意義</p><p>　　期權(quán)的引進使得金融工程學(xué)實現(xiàn)了突破，幫助我們建立了未來不確定性和當(dāng)前資產(chǎn)

2、價格之間的聯(lián)系。不確定性即為風(fēng)險，對于風(fēng)險的不同態(tài)度決定了期權(quán)組合的不同方向，是希望從不確定性中收獲利潤還是希望降低不確定性獲得保險，是現(xiàn)在對于期權(quán)應(yīng)用的兩大方向。而其所共同具有的特征都是由基礎(chǔ)的對于看漲，看跌期權(quán)的買、賣進行組合，以及不同行權(quán)價格的期權(quán)的組合來構(gòu)造。</p><p>　　經(jīng)過證明，期權(quán)的各種不同組合能夠?qū)崿F(xiàn)對于所有資產(chǎn)（包括實物，股票，債券，期貨，遠期合約）的模仿構(gòu)造，在其表現(xiàn)的利潤收益相同的情

3、況下，對于這些資產(chǎn)的不利因素進行替換，進而規(guī)避或分散風(fēng)險。</p><p>　　期權(quán)于各種形式存在于生活的每一個角落，正式期權(quán)大大豐富金融市場，使之更完善，進一步促進了經(jīng)濟的發(fā)展。</p><p>　　二、研究的基本內(nèi)容與擬解決的主要問題</p><p>　　解釋部分經(jīng)典的期權(quán)組合，結(jié)構(gòu)期權(quán)組合中的基本元素，分析期權(quán)組合的目的與思路。</p><

4、p>　　學(xué)習(xí)其構(gòu)造思維，由基本元素的特點出發(fā)，構(gòu)造新的期權(quán)組合，并比較說明其優(yōu)缺點。</p><p>　　三、研究的方法與技術(shù)路線</p><p>　　查閱相關(guān)文獻資料，結(jié)構(gòu)期權(quán)組合，對比效用與目的，重點分析跨式期權(quán)與蝶式期權(quán)及其各種變形。探究分析其變形演化的意義。引入頭寸概念，結(jié)合向量分析，嘗試自主演化變形，最后獨立設(shè)計期權(quán)組合，并解釋其效用。</p><p&g

5、t;<b>　　技術(shù)路線：</b></p><p><b>　　引言</b></p><p><b>　　期權(quán)概述</b></p><p>　　2.1 期權(quán)的基本邏輯相關(guān)術(shù)語</p><p><b>　　2.2 期權(quán)的發(fā)展</b></p>&

6、lt;p><b>　　2.3期權(quán)種類</b></p><p><b>　　看漲期權(quán)</b></p><p>　　3.1 已購買的看漲期權(quán)的回收和利潤</p><p>　　3.2 簽出的看漲期權(quán)的回收和利潤</p><p><b>　　看跌期權(quán)</b></p>

7、<p>　　4.1 已購買的看跌期權(quán)的回收和利潤</p><p>　　4.2 簽出的看跌期權(quán)的回收和利潤</p><p><b>　　遠期和期權(quán)倉位概要</b></p><p><b>　　金融工具頭寸概要</b></p><p>　　6.1多方頭寸與空方頭寸的實現(xiàn)方式</p>

8、;<p>　　6.2 頭寸組合與頭寸分解</p><p>　　6.3 選擇金融工具表達合適的金融要素</p><p>　　新期權(quán)組合的構(gòu)造嘗試</p><p>　　7.1 簡單組合變形</p><p>　　7.2 以頭寸為框架的構(gòu)造</p><p><b>　　總結(jié)</b></

9、p><p>　　對于期權(quán)應(yīng)用的認識與感想</p><p>　　四、研究的總體安排與進度</p><p>　?。?）2010.12.01-2010.12.22 指導(dǎo)教師下達畢業(yè)論文任務(wù)書、學(xué)生收集資料，完成外文文獻翻譯、文獻綜述、開題報告，學(xué)院組織開題論證。</p><p>　?。?）2010.12.24-2010.12.30 根據(jù)老師意見修改完

10、善外文翻譯、文獻綜述、開題報告，初步確定研究方案和論文提綱。</p><p>　?。?）2011.01.01-2011.3.15 查閱資料，完成論文初稿。</p><p>　　（4）2011.03.15-2011.4.04 補充、論文修改、論文定稿、論文印刷。</p><p>　　（5）2011.04.29-2011.5.04 完成畢業(yè)論文的后續(xù)工作，做好畢業(yè)

11、論文答辯準備工作。</p><p>　　根據(jù)學(xué)校安排，2011.5.04之前完成第一次論文答辯。</p><p><b>　　五、主要參考文獻</b></p><p>　　[1] McDonald, R.L.,Derivatives Markets (Second Edition), 2006, Addison Wesley </p>

12、;<p>　　[2] 周洛華，中級金融工程學(xué)，上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2005</p><p>　　[3]宋文兵，期權(quán)組合及其交易策略，上海，《河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報》，1998</p><p>　　[4]基于跨式期權(quán)組合的發(fā)電商交易粉線管理策略研究，作者彭希，劉滌塵，陳波；《繼電器》，</p><p><b>　　2006。</b>

13、</p><p>　　[5]基于期權(quán)組合投資策略的對比研究；作者張怡，楊珍花；中國商界，2008年第6期。</p><p>　　[6]考慮供給約束的最優(yōu)期權(quán)組合及采購方法；盛方正，季建華；《工業(yè)工程》2008年3月，</p><p><b>　　第11卷第2期。</b></p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻

14、綜述</b></p><p><b>　　數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)</b></p><p>　　多種期權(quán)組合后的金融衍生品的相關(guān)研究</p><p>　　20世紀50年代以來，人們逐步從期貨和遠期交易中，發(fā)現(xiàn)了兩者的不足之處。所以，正式的期權(quán)也就應(yīng)運而生，稱為30多年來國際金融市場上令人矚目的新交易品種。自1973年美國芝加哥期權(quán)交易所成立并

15、推出標準化期權(quán)合同進行交易。隨后于1975年出現(xiàn)股票期權(quán)，并就此以金融期權(quán)為主要形式而在世界各大金融市場上興起。80年代以來，期權(quán)的品種也逐漸豐富，開始涵蓋外匯，利率，指數(shù)以及期貨等等，近年來又有心的拓展，在國內(nèi)較為熟知的是實物期權(quán)。期權(quán)不僅在套利投機上應(yīng)用廣泛、靈活，而且對于投資者的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和套期保值上作用巨大。</p><p>　　本論文主要是針對現(xiàn)行應(yīng)用較為成熟廣泛的各種期權(quán)組合策略的認識與解構(gòu)，分析它

16、們的構(gòu)造思路與基本元素，推理各種經(jīng)典組合策略的進一步演化。結(jié)合金融工程學(xué)的范疇，引入頭寸概念，將頭寸向量化，使得組合能具現(xiàn)化，結(jié)合其盈利圖和虧損圖，以圖形化的方式對比分析各種組合的側(cè)重點及不足。并學(xué)習(xí)這些經(jīng)驗，嘗試獨立建立期權(quán)組合，以及能應(yīng)用的現(xiàn)實情景。</p><p><b>　　所引用文獻</b></p><p>　　[1]是由 McDonald, R.L.寫的D

17、erivatives Markets (Second Edition), 2006, Addison Wesley。該書從引入遠期和期貨開始，用其在保險和風(fēng)險管理方面的應(yīng)用來討論衍生品市場。著眼于遠期和期貨在股票、股票指數(shù)、貨幣、利率和互換中的細節(jié)。使得讀者能夠懂得標準的衍生產(chǎn)品和它們的定價公式，理解這些產(chǎn)品是如何被使用并被做市商生產(chǎn)的，并意識到衍生產(chǎn)品的發(fā)展的概念和公式在公司金融和投資決策的作用。我著重參考了該書的第一部分（共有5個部

18、分），包括衍生品的基本構(gòu)成，遠期合約，看漲與看跌期權(quán)；這些基本工具的一些常用的套保與投資策略；作為風(fēng)險管理工具的衍生產(chǎn)品的使用，并討論公司在意風(fēng)險管理的緣由。重點在于合約的理解和應(yīng)用策略。</p><p>　　[2] 是由周洛華編寫的中級金融工程學(xué)，上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2005。在本書中，作者主要針對金融學(xué)中的“時間”因素進行了探討。并介紹了在金融工程學(xué)范疇下的價值發(fā)現(xiàn)，投資策略與金融工具的選擇與組合。在本

19、書中，作者對于頭寸的理解很具有啟發(fā)性，因此，對于頭寸的解構(gòu)與組合可以類比到期權(quán)的各種組合思路中。</p><p>　　[3]由宋文兵撰寫的期權(quán)組合及其交易策略，上海，《河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報》，1998。在本文中介紹了現(xiàn)代金融工程中的三大類期權(quán)組合結(jié)構(gòu)：期權(quán)價差結(jié)構(gòu)、價格波動結(jié)構(gòu)和套利結(jié)構(gòu)，分析了其基本原理并運用實例討論了相應(yīng)的交易策略。</p><p>　　[4]基于跨式期權(quán)組合的發(fā)電商交易粉

20、線管理策略研究，作者彭希，劉滌塵，陳波；《繼電器》，2006。在電力市場中，發(fā)電商要面對燃料市場和電量市場的雙重價格風(fēng)險，必須尋求有效手段進行風(fēng)險管理。該文首先詳細論述了期權(quán)及其套期保值功能，然后構(gòu)建了考慮煤電價格聯(lián)動的交易模型，并在此基礎(chǔ)上引入了基于喀什期權(quán)組合的風(fēng)險管理策略。</p><p>　　[5]基于期權(quán)組合投資策略的對比研究；作者張怡，楊珍花；中國商界，2008年第6期。本文主要針對偶是期權(quán)運用成本收

21、益法分析兩類期權(quán)組合——基礎(chǔ)資產(chǎn)與期權(quán)的組合以及不同品種期權(quán)之間的組合，通過凈損益分析歸納出相應(yīng)的特點與適用情形。</p><p>　　[6]考慮供給約束的最優(yōu)期權(quán)組合及采購方法；盛方正，季建華；《工業(yè)工程》2008年3月，第11卷第2期。本文研究零售商在由實時市場和供給受限的期權(quán)市場構(gòu)成的組合市場中最優(yōu)采購策略問題。零售商按照期權(quán)合同能給其帶來的期望利潤大小對于不同的期權(quán)合同進行分類，設(shè)計了求解零售商應(yīng)預(yù)定的不

22、同期權(quán)合同的最優(yōu)數(shù)量的算法。通過數(shù)例說明了不同的期權(quán)合同給零售商帶來的利潤往往不同，合同的供給上限越嚴格，零售商的期望利潤就越小。</p><p><b>　　本科畢業(yè)設(shè)計</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　多種期權(quán)組合后的金融衍生品的相關(guān)研究</p><p

23、><b>　　摘　要</b></p><p>　　【摘要】 期權(quán)的引進使得金融工程學(xué)實現(xiàn)了突破，幫助我們建立了未來不確定性和當(dāng)前資產(chǎn)價格之間的聯(lián)系。不確定性即為風(fēng)險，對于風(fēng)險的不同態(tài)度決定了期權(quán)組合的不同方向，是希望從不確定性中收獲利潤還是希望降低不確定性獲得保險，是現(xiàn)在對于期權(quán)應(yīng)用的兩大方向。而其所共同具有的特征都是由基礎(chǔ)的對于看漲，看跌期權(quán)的買，賣進行組合，以及不同行權(quán)價格的期權(quán)的

24、組合來構(gòu)造。</p><p>　　期權(quán)于各種形式存在于生活的每一個角落，正是期權(quán)大大豐富金融市場，使之更完善，進一步促進了經(jīng)濟的發(fā)展。</p><p>　　【關(guān)鍵詞】不確定性,蝶式期權(quán),跨式期權(quán),期權(quán)組合。</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　【ABSTRACT】The introd

25、uction of the option was a breakthrough makes financial engineering，and help us build a connection between the future uncertainties and the current asset prices. The uncertainty is the risk. So the differences in risk a

26、ttitude decide the ways to construct the options intending to earn the reap profits from the uncertainties or get insurance from reducing the uncertainties. And these different attitudes are two directions of application

27、 for options now. But both of them have </p><p>　　The option exist in every part of our life. And it is options greatly enriched financial markets, made it more perfect, further promoted the economic develop

28、ment.</p><p>　　【KEYWORDS】Uncertainty；Options combination；Straddles；Butterfly spreads。</p><p><b>　　目　錄</b></p><p><b>　　摘　要7</b></p><p>　　Abstrac

29、t8</p><p><b>　　目　錄9</b></p><p><b>　　1 引言11</b></p><p>　　1.1 衍生產(chǎn)品11</p><p>　　1.1.1 什么是衍生產(chǎn)品11</p><p>　　1.1.2 衍生產(chǎn)品的使用11</p>

30、;<p>　　1.2 金融市場12</p><p>　　1.2.1 風(fēng)險共擔(dān)12</p><p><b>　　2 期權(quán)概述13</b></p><p>　　2.1 遠期與期權(quán)13</p><p>　　2.1.1 遠期與期權(quán)術(shù)語13</p><p>　　2.1.2 期權(quán)的邏輯

31、14</p><p>　　2.2 期權(quán)的種類15</p><p>　　3 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)15</p><p>　　3.1 看漲期權(quán)15</p><p>　　3.1.1 已買入的看漲期權(quán)的利潤15</p><p>　　3.1.2 已賣出的看漲期權(quán)的利潤15</p><p>　　3.

32、2 看跌期權(quán)16</p><p>　　3.2.1 已購買的看跌期權(quán)的利潤16</p><p>　　3.2.2 已賣出的看跌期權(quán)的利潤17</p><p>　　4 期權(quán)組合構(gòu)造17</p><p>　　4.1 對于波動性的投機17</p><p>　　4.1.1 跨式期權(quán)17</p><p

33、>　　4.1.2 扼住型跨式期權(quán)18</p><p>　　4.1.3 已賣出的跨式期權(quán)18</p><p>　　4.2 蝶式期權(quán)及變形19</p><p>　　5 金融工具的頭寸20</p><p>　　5.1 多方頭寸與空方頭寸20</p><p>　　5.1.1 多方頭寸的實現(xiàn)方式21</p

34、><p>　　5.1.2 空方頭寸的實現(xiàn)方式22</p><p>　　5.2 頭寸組合與分解23</p><p>　　5.2.1 頭寸的分解23</p><p>　　5.2.2 頭寸的組合24</p><p>　　5.3 金融工具的選擇25</p><p>　　6 期權(quán)構(gòu)造變形的嘗試25

35、</p><p>　　6.1 簡單是組合變形25</p><p>　　6.1.1 股票的合成26</p><p>　　6.1.2 對于蝶式期權(quán)的不同構(gòu)造34</p><p>　　6.2 利用頭寸為框架的構(gòu)造34</p><p><b>　　7 總結(jié)35</b></p>&l

36、t;p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p><b>　　引言</b></p><p><b>　　衍生產(chǎn)品</b></p><p>　　在過去的40多年里，金融領(lǐng)域和資本市場不斷在進行令人追趕不及的變化。從簡單的股票和債券，到現(xiàn)在千奇百怪，又神秘莫測的期貨、期權(quán)、互換和其他各種“新”金融產(chǎn)品，這些新興的發(fā)展

37、正是由衍生產(chǎn)品的興起來帶動的。</p><p><b>　　什么是衍生產(chǎn)品</b></p><p>　　期權(quán)、期貨和互換是典型的衍生產(chǎn)品的例子。一個衍生產(chǎn)品（derivative）簡單來說就是一種金融工具，而其價值又由別的產(chǎn)品（可以是商品，也可以是更加基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品）的價值來確定。例如：一只羊不是衍生產(chǎn)品，萬科公司的股票也不是衍生產(chǎn)品；但是如果存在這樣一個合約（甲與乙

38、）：假如甲的這頭羊的價格在一年后能賣出超過100元，那么甲需要支付乙1元；若賣不出100元，則乙需要向甲支付1元。這個合約就是一個衍生產(chǎn)品，因為這個合約的價值依賴于別的商品的價格的協(xié)議之上，而不是商品的自身價值。因此，我們可以形象的稱衍生產(chǎn)品為對于價格一種打賭。</p><p><b>　　衍生產(chǎn)品的使用</b></p><p><b>　　存在，既有道理。

39、</b></p><p>　　衍生產(chǎn)品是人為開發(fā)出來的，因此，它的用途也同樣是明確的。</p><p>　　風(fēng)險管理 衍生產(chǎn)品是公司和其他使用者用來降低風(fēng)險的一種工具。在上例中，甲作為羊的擁有者，希望能夠?qū)⑦@頭羊的價值穩(wěn)定在100元上，因此，在賣不出100元時，由合約規(guī)定，可以由乙向甲支付一定資金來減少甲的損失，這是降低價格波動對于商家出貨收賬的一種有效的價值保障，因此，我們

40、可以稱之為套保（hedging）。</p><p>　　投機 衍生產(chǎn)品同樣也可以成為投機的工具。衍生產(chǎn)品能夠提供較高的杠桿來對于價格記性打賭。</p><p>　　降低交易成本 衍生產(chǎn)品也能提供一個以更低的成本實現(xiàn)特殊金融交易的方式。例如，一個基金經(jīng)理希望賣出股票買入債券來進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，這時，我們可以由衍生產(chǎn)品來構(gòu)造一個相同效果的組合來實現(xiàn)這一過程，但由于衍生產(chǎn)品所需的花費會更少，因此

41、，能有效的降低交易的成本。</p><p>　　規(guī)制套利 對于衍生產(chǎn)品的交易有時能夠避開一些規(guī)制的限制、賦稅和會計規(guī)則。例如，衍生產(chǎn)品經(jīng)常被用作達成對于股份在經(jīng)濟意義上的售出，而任然在當(dāng)下保持對于股份在實體意義上的占有。因為沒有對于股份實體的交割，可以有效的避稅，以及延遲納稅。</p><p><b>　　金融市場</b></p><p>　

42、　一如我們所知，市場就是一個交易的場所，進而發(fā)展為一種抽象化的交易集合。而金融市場就是對于在金融領(lǐng)域，關(guān)于金融產(chǎn)品和相關(guān)資產(chǎn)的交易的市場。又由于它更加的不依賴實體產(chǎn)品的交易，更多的集中在各種產(chǎn)品價格的買賣上，因此，在由金融市場帶動發(fā)展的經(jīng)濟又被稱之為虛擬經(jīng)濟，但其實它始終圍繞在我們的身邊，它，無處不在。</p><p><b>　　風(fēng)險共擔(dān)</b></p><p>　

43、　風(fēng)險對于任何的生命和經(jīng)濟活動都是不可避免的，然而當(dāng)我們將原先需要由自身有限的個體來承擔(dān)的風(fēng)險放置到金融市場上來的時候，我們的風(fēng)險將得到有效的分擔(dān)。在同一個時間段里，我們可能面臨各種不同的事件：地震，洪水，住宅失火，干旱減產(chǎn)；而在更大的尺度上，一些國家經(jīng)濟高速發(fā)展，而另一些卻發(fā)展緩慢；在更加私人的尺度上，我們的健康，死亡，事業(yè)，離婚，生病等；這些都是我們身邊不出不在的風(fēng)險。</p><p>　　而對于這樣的各種風(fēng)

44、險，有些已經(jīng)很自然的讓幸運者和不幸者共同承擔(dān)了。而那些在風(fēng)險發(fā)生時，并沒有分擔(dān)的情況下，我們可以借由金融市場來實現(xiàn)風(fēng)險共享。</p><p>　　保險市場讓我們的個人的生老病死的風(fēng)險與大眾相關(guān)，在風(fēng)險轉(zhuǎn)化為實質(zhì)傷害的情況下，可以得到其他幸運者提供的幫助而減少傷害。</p><p>　　在投資組合中，我們也有分散與不可分散風(fēng)險的概念；如果這個風(fēng)險與其他風(fēng)險無關(guān)，就說它是可分散的風(fēng)險；當(dāng)分布在

45、眾多投資者身上后任然不能消除重大影響的風(fēng)險被稱之為不可分散風(fēng)險。換一個角度，不可分散風(fēng)險也可以理解為已經(jīng)分散在所有投資者身上的所必須承擔(dān)的基本風(fēng)險。</p><p>　　因此，用金融市場來消減可分散風(fēng)險是其最基本也最重要的職能。</p><p><b>　　期權(quán)概述</b></p><p><b>　　遠期與期權(quán)</b>&

46、lt;/p><p>　　遠期合約的定義：由今天訂立，其條款規(guī)定你在未來的一個指定時間和指定價格購買或者賣出一項資產(chǎn)或商品的合約。該交易時間成為到期日，作為合約交易基礎(chǔ)的資產(chǎn)或商品稱之為在下資產(chǎn)。</p><p>　　在這樣一份合約中，我們可以發(fā)現(xiàn)其一些基本構(gòu)成元素，包括：在下資產(chǎn)，賣者，買者，到期日和交易價格。在對其進行解構(gòu)中，我們可以換一種理解方式：設(shè)甲為在下資產(chǎn)的所有者和賣家，乙作為買家；

47、那么甲擁有在到期日以確定價格出售在下資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)，乙擁有在到期日以確定價格購買在下資產(chǎn)的權(quán)利和義務(wù)。由此，我們對于甲乙雙方的權(quán)利和義務(wù)進行分解重組：1.甲只擁有在到期日以確定價格出售在下資產(chǎn)的權(quán)利而無義務(wù)，其代價就是支付一定的保證金來代替甲的義務(wù)；2甲只擁有在到期日以確定價格出售在下資產(chǎn)的義務(wù)而沒有權(quán)利，其代價就是可以收取一定保證金來代替甲的權(quán)利；3.乙只擁有在到期日以確定價格購買在下資產(chǎn)的權(quán)利而沒有義務(wù)，其代價就是支付一定的保證金

48、來代替其義務(wù)；4.乙只擁有在到期日以確定價格購買在下資產(chǎn)的義務(wù)而沒有權(quán)利，其代價就是可以收取一定的保證金來補償其市區(qū)的權(quán)利。</p><p>　　在這樣解構(gòu)出來的4種結(jié)構(gòu)中，我們可以發(fā)現(xiàn)，原本和合約是權(quán)利與義務(wù)是對等的，而且已經(jīng)限定了只能在甲乙雙方之間進行交易，并且該對于甲乙雙方之間沒有價值，不用支付這一份合約的費用；而當(dāng)我們對合約分解后，可以將甲、乙的權(quán)利與義務(wù)分解，并與保證金相結(jié)合，使之產(chǎn)生價格，由此，我們可

49、以將之放置在金融市場上進行交易，豐富了金融市場；同時，也豐富了交易的群體，不在受到甲乙的局限，我們也不用再為了去找一個能談判簽署一份合約而大費周章，節(jié)約交易成本，提高交易效率。</p><p>　　這就是由遠期合約分解發(fā)展而來的期權(quán)。</p><p><b>　　遠期與期權(quán)術(shù)語</b></p><p>　　每一分遠期合約都存在買方和賣方；多頭（

50、long），被用于描述買方；空頭（short），被用于描述賣方；</p><p>　　一份合約的回收（payoff）指在滿期時該倉位的價值。</p><p>　　遠期多頭的回收=滿期時現(xiàn)貨價格 - 遠期價格</p><p>　　遠期空頭的回收=遠期價格 - 滿期時現(xiàn)貨價格</p><p>　　看漲期權(quán)（call option）：對于買家，有權(quán)

51、買入商品或資產(chǎn)而沒有義務(wù)必須去買的合約。</p><p>　　看跌期權(quán)（put option）：對于買家，有權(quán)賣出商品或資產(chǎn)而沒有義務(wù)必須去賣的合約。</p><p>　　行權(quán)價格（exercise price）：是埋著或買者交易貿(mào)易某項資產(chǎn)所需支付的價格。</p><p>　　行權(quán)（exercise）：付出行權(quán)價格受到資產(chǎn)或者付出資產(chǎn)受到行權(quán)價格的行為。</

52、p><p>　　滿期（expiration）：指該期權(quán)要么必須執(zhí)行，要么放棄行權(quán)最后變得毫無價值的日子。</p><p>　　行權(quán)方式（exercise style）：分為1.歐式期權(quán)，只能在滿期時行權(quán)；2.美式期權(quán)，在期權(quán)未失效的任意時間都可以行權(quán)；3.百慕大期權(quán)，只能在某個特定時期行權(quán)。</p><p>　　注：在本篇論文中，所討論的期權(quán)模式一般為歐式期權(quán)，若有其他

53、行權(quán)方式的期權(quán)出現(xiàn)將另作說明。</p><p><b>　　期權(quán)的邏輯</b></p><p>　　對于期權(quán)的運用一般有兩個出發(fā)點：1.為了戰(zhàn)勝風(fēng)險獲得資產(chǎn)的保值；2.為了追求風(fēng)險，獲得超額利潤。這樣兩種不同的出發(fā)點，我們有了不同的邏輯。</p><p>　　在對于原有資產(chǎn)保值的思路上，可以假定：原本股東甲擁有A公司一定股份，其公司股票市價為1

54、00元/股，但甲認為公司的發(fā)展速度較為平緩，認為一點后股價僅能升值到120元/股，所以，他可以買入一份合約，規(guī)定在一年后以120元/股出售其擁有股票10萬股。當(dāng)一年后，A公司股票價格為110元/股時，甲可以以120的價格行權(quán)，保護他既定的利益，而當(dāng)一年后，A公司股票價格為130元/股時，一般甲可以放棄行權(quán)，損失保證金來保護超過120元的那些超額利潤。</p><p>　　在對于對于追求風(fēng)險的思路上，我們可以假定：

55、我們手上沒有任何的股票，但此時，我們一樣可以買入一份合約，規(guī)定一年后A公司的股票以110元/股的價格買入1萬股；當(dāng)一年后，A公司股價上升到120元/股時，可以行權(quán)，以獲得超額利潤，而當(dāng)A公司股價并沒有升值，仍然為100元/股時，一般只能放棄行權(quán)，則只損失保證金（若行權(quán)后再以市價賣出后的損失小于保證金損失，可以選擇行權(quán)）。</p><p>　　這就是根據(jù)兩種不同思路所做的簡單構(gòu)造。</p><p

56、><b>　　期權(quán)的種類</b></p><p>　　期權(quán)的種類，最基本分為兩種：看漲期權(quán)，看跌期權(quán)。</p><p>　　也有由簡單的對于同一標的相同行權(quán)價格的看漲看跌組合來構(gòu)造，如，跨式期權(quán)。</p><p>　　又可以根據(jù)期權(quán)的相同標的的不同行權(quán)價格來組合構(gòu)造，可以產(chǎn)生更多復(fù)雜的期權(quán)組合，如扼住型跨式期權(quán)，蝶式期權(quán)和非對稱的蝶式期權(quán)

57、等。</p><p>　　看漲期權(quán)與看跌期權(quán) </p><p><b>　　看漲期權(quán)</b></p><p>　　看漲期權(quán)（call option）：對于買家，有權(quán)買入商品或資產(chǎn)而沒有義務(wù)必須去買的合約。他賦予了該期權(quán)合約擁有者以行權(quán)價格買入在下資產(chǎn)的權(quán)利，一般在當(dāng)下資產(chǎn)的價格高于行權(quán)價格的時候行權(quán)，即以低于當(dāng)下資產(chǎn)價格購買；而當(dāng)資產(chǎn)價格低于行

58、權(quán)價格時，不予行權(quán)。</p><p>　　已買入的看漲期權(quán)的利潤</p><p>　　從買者的角度看看漲期權(quán)</p><p>　　已購買的看漲期權(quán)的利潤=max[0，滿期時的現(xiàn)貨價格-行權(quán)價格]-期權(quán)費的未來價值</p><p><b>　　（3.1）</b></p><p>　　例：3.1 考慮

59、某個指數(shù)上的看漲期權(quán)，生命周期是6個月，行權(quán)價格為1000元。假定6個月期的無風(fēng)險利率是2%。假定該期權(quán)的貼水（即購買該期權(quán)合約的價格）是90元。因此，該看漲期權(quán)貼水的未來值為91.8元。如果在滿期時，該指數(shù)價格為1100元。 則由利潤公式可知：Max[0,1100-1000]-91.8=8.2元</p><p>　　如果在滿期時，價格為900元，則不行權(quán)，利潤為Max[0,900-1000]-91.8=91.8

60、元，僅損失購買該看漲期權(quán)的貼水。</p><p>　　因此對于買入看漲期權(quán)者其最大損失只是該期權(quán)的貼水，而最大收益可以由指數(shù)上漲而產(chǎn)生。</p><p>　　已賣出的看漲期權(quán)的利潤</p><p>　　從賣者的角度看看漲期權(quán)</p><p>　　已賣出的看漲期權(quán)的利潤=期權(quán)費的未來價值-Max[0，滿期時的現(xiàn)貨價格-行權(quán)價格]</p&g

61、t;<p><b>　?。?.2）</b></p><p>　　例3.2 6個月的生命周期的看漲期權(quán)品種，，行權(quán)價格為1000元。在期權(quán)售出的時候，可以收到貼水90元。同樣假定6個月后的指數(shù)為1100元。此時有利于該期權(quán)的購買者，必定行權(quán)，則根據(jù)公式（2.2）可得利潤</p><p>　　91.8-Max[0，1100-1000]=-8.2元</p

62、><p>　　而如果在期滿時，只要價格低于1000元，該期看漲期權(quán)的買者就不會行權(quán)，產(chǎn)生利潤</p><p>　　91.8-Max[0，900-1000]=91.8元</p><p>　　在這種情況下，產(chǎn)生是利潤完全來自于該期權(quán)的貼水。而其損失也將由指數(shù)不斷上漲而不斷擴大。</p><p><b>　　看跌期權(quán)</b><

63、;/p><p>　　看跌期權(quán)（put option）：對于買家，有權(quán)賣出商品或資產(chǎn)而沒有義務(wù)必須去賣的合約。</p><p>　　他賦予了該期權(quán)合約擁有者以行權(quán)價格賣出在下資產(chǎn)的權(quán)利，一般在當(dāng)下資產(chǎn)的價格更低于行權(quán)價格的時候行權(quán)，即以高于當(dāng)下資產(chǎn)價格出售；而當(dāng)資產(chǎn)價格高于行權(quán)價格時，不予行權(quán)。</p><p>　　已購買的看跌期權(quán)的利潤</p><p

64、>　　從買入者的角度來看看跌期權(quán)</p><p>　　已購買看跌期權(quán)利潤=Max[0，行權(quán)價格-滿期時的現(xiàn)貨價格]-期權(quán)費的未來價值 （3.3）</p><p>　　例3.3 考慮一個在指數(shù)上的看跌期權(quán)，生命周期為6個月，行權(quán)價格為1000元。6個月無風(fēng)險利率為2%，該看跌期權(quán)的貼水為70元，即其未來價值為71.4元。</p><p>　　現(xiàn)假定6個月后指數(shù)是

65、1100元。那么，以1000元賣出價值1100元的指數(shù)是不值得的。</p><p>　　由利潤公式（3.3）可得利潤為：</p><p>　　Max[0,1000-1100]-71.4=-71.4元</p><p>　　而如果滿期時指數(shù)價格為900元時，其利潤為</p><p>　　Max[0,1000-900]-71.4=28.6元<

66、/p><p>　　由此看出，對于購買看跌期權(quán)者，其最大損失不過為該期權(quán)的貼水，而收益與指數(shù)下跌正相關(guān)。</p><p>　　已賣出的看跌期權(quán)的利潤</p><p>　　從賣者的角度看看跌期權(quán)</p><p>　　已賣出看跌期權(quán)利潤=期權(quán)費的未來價值-Max[0，行權(quán)價格-滿期時的現(xiàn)貨價值（3.4）</p><p>　　例3

67、.4 同樣考慮一個在指數(shù)上的看跌期權(quán)，生命周期為6個月，行權(quán)價格為1000元。6個月無風(fēng)險利率為2%，該看跌期權(quán)賣出時的價格為70元，在6個月后其價值為71.4元。</p><p>　　現(xiàn)假定6個月后指數(shù)是1100元。那么，該看跌期權(quán)的購買者一定會行權(quán)，因為可以從賣家處以低于現(xiàn)貨價格買入。而對于賣出該看跌期權(quán)者，其利潤由公式（3.4）計算得</p><p>　　71.4-max[0,110

68、0-1000]=-28.6元</p><p>　　若滿期時，該指數(shù)價格跌至900元，則改期權(quán)的買家會放棄行權(quán)，因為這樣對其不利，由此可計算該期權(quán)賣家的利潤</p><p>　　71.4-max[0,900-1000]=71.4元</p><p>　　因此，對于賣出看跌期權(quán)者，其利潤只能來自期權(quán)費。而他也將因指數(shù)價格的不斷上升而蒙受重大損失。</p>&

69、lt;p><b>　　期權(quán)組合構(gòu)造</b></p><p><b>　　對于波動性的投機</b></p><p>　　繼續(xù)考察期權(quán)最基本的應(yīng)用方向：抵御價格波動的風(fēng)險，或是利用價格波動來轉(zhuǎn)去利潤。而在這一領(lǐng)域，幾個經(jīng)典的構(gòu)造能給我們一些比較清晰地思路。</p><p><b>　　跨式期權(quán)</b>

70、;</p><p>　　同時買進相同的行權(quán)價格和生命周期的一個看漲期權(quán)和一個看跌期權(quán)的策略就是跨式期權(quán)（straddle）。它的思路很簡單：就是當(dāng)股票價格上升時，已購買的看漲期權(quán)將獲利，而當(dāng)股票價格下跌時，已購買的看跌期權(quán)獲利；因此，當(dāng)股票借個有較大的波動時，該跨式期權(quán)的組合策略將能夠獲得利潤，來彌補價格波動對于原資產(chǎn)價值的沖擊，這就是對于當(dāng)下資產(chǎn)價值的一種保護，但所付出的代價卻需要支付兩種期權(quán)的貼水，高貼水成為

71、了它的弊端。</p><p><b>　　扼住型跨式期權(quán)</b></p><p>　　簡單跨式期權(quán)能夠幫助我們很好的克服價格波動帶來的風(fēng)險，但唯一的不足就是較高貼水，因此，我們可以犧牲對于價格波動帶來補償?shù)目臻g來減少其高貼水，因此，可以可以將兩條直線分別由原先的行權(quán)價格A向兩邊移動。而由此帶來的效果是因為縮減兩種期權(quán)的盈利空間所提供的貼水縮減，再次結(jié)合圖形可以清晰理解

72、。</p><p><b>　　已賣出的跨式期權(quán)</b></p><p>　　相對于購買期權(quán)以組合成跨式期權(quán)策略來說，我們一樣也可以通過賣出期權(quán)來組合一個已賣出的跨式期權(quán)的組合策略，與原型和扼住型相對，它對于價格波動劇烈后會產(chǎn)生較大的虧損，而未來資產(chǎn)價格在行權(quán)價格附近時能得到最高有限的利潤，因此，對于已賣出的跨式期權(quán)這組合來說，看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的行權(quán)價格相同時才能是

73、收益最大。因此，我們同樣可以根據(jù)圖形來形象說明。</p><p><b>　　蝶式期權(quán)及變形</b></p><p><b>　　蝶式期權(quán)</b></p><p>　　在之前3種跨式期權(quán)的基礎(chǔ)上，我們可以進一步構(gòu)造組合出更加有效的策略。</p><p>　　將簡單已購買的跨式期權(quán)和已賣出的跨式期權(quán)相

74、組合，可以構(gòu)成簡單蝶式期權(quán)。如圖4.4</p><p><b>　　非對稱蝶式期權(quán)</b></p><p>　　現(xiàn)實中，我們對于某項資產(chǎn)未來價值的預(yù)估是各種各樣的，但能夠提供給我們的期權(quán)工具卻是有限和規(guī)范的，比如，在金融市場上，對于某項資產(chǎn)，我們能夠找到的一年后相應(yīng)的行權(quán)價格為35元，45元，55元，65元等，都是相差10元的整數(shù)，但我們自己對于該項資產(chǎn)的評估卻是43

75、元，那么此時，我們在通過各種期權(quán)買賣來構(gòu)造時，不在是1:1這樣對等的關(guān)系，由此造成的影響可以通過圖形來給出直觀的解釋。</p><p>　　在圖4.5中，我們可以發(fā)現(xiàn)43=（0.2×35）+（0.8×45），即這種期權(quán)的倉位應(yīng)該是：對于每一個賣出的行權(quán)價格為43的看漲期權(quán)，我們要買進0.2個單位的行權(quán)價格為35的看漲期權(quán)和0.8個單位的行權(quán)價格為45的看漲期權(quán)來構(gòu)造；對應(yīng)的，對于每一個賣出的行

76、權(quán)價格為43的看漲期權(quán)，我們需要賣出0.2個單位的行權(quán)價格為35的看漲期權(quán)和0.8個單位的行權(quán)價格為45 的看漲期權(quán)。</p><p>　　一般來說可以通過公式來計算簡單的比例關(guān)系，設(shè)有行權(quán)行權(quán)價格，，，，這里。定義，使得</p><p>　　則對于我們對于資產(chǎn)未來價值預(yù)估值，可以通過現(xiàn)有工具，來組合構(gòu)造</p><p><b>　　即</b>

77、</p><p>　　這使得我們對于期權(quán)組合應(yīng)用得以擴大使用范圍，能使得構(gòu)造更加的符合現(xiàn)實需要。</p><p><b>　　金融工具的頭寸</b></p><p><b>　　多方頭寸與空方頭寸</b></p><p>　　任何的金融工具都可以成為買賣雙方對于某些資產(chǎn)表達不同看法的工具。而頭寸正是

78、體現(xiàn)這一態(tài)度的最直接的表現(xiàn)。</p><p>　　頭寸，即投資人根據(jù)其對于某一項資產(chǎn)未來價值走勢的判斷而持有或出售該資產(chǎn)的立場。因此，頭寸這個量在金融中的概念與經(jīng)濟中的概念應(yīng)該需要區(qū)分，在金融中，它是一個矢量，具有方向性，體現(xiàn)立場。</p><p>　　如果投資人看好某一項資產(chǎn)，那么投資人會買入該項資產(chǎn)，以期在未來獲利，此時，投資人手中持有的是：多方頭寸。與此同時，也必然有投資人認為該項資

79、產(chǎn)在未來會貶值縮水，因而賣出了該項資產(chǎn)，則此時該投資人對于該項資產(chǎn)持有的就是：空方頭寸。</p><p>　　在上圖中，分別表達了投資人持有“多方”頭寸和“空方”頭寸時的獲利情況。當(dāng)投資人對某一項資產(chǎn)看好而持有該資產(chǎn)的“多方頭寸”時，只要該資產(chǎn)價格上漲，投資人就會獲利；反之投資人就會出現(xiàn)損失。而當(dāng)投資人對某一項資產(chǎn)看跌而持有“空方頭寸”時，只要該資產(chǎn)價格下跌，投資人就會獲利；反之，則會出現(xiàn)損失。</p>

80、;<p><b>　　多方頭寸的實現(xiàn)方式</b></p><p>　　投資人可以通過三種方式來表達看好該項資產(chǎn)的“多方頭寸”：</p><p>　　買入該資產(chǎn)或者遠期合同</p><p>　　買入該資產(chǎn)的看漲期權(quán)（多頭買權(quán)）</p><p>　　賣出該資產(chǎn)的看跌期權(quán)（空頭賣權(quán)）</p><

81、;p>　　圖5.2（1）中，投資人直接買入某項資產(chǎn)，這是我們最常見的表達“多頭頭寸”的方式。同時，這也是三種做多方式中，最保守，最安全的一種做多方法。因為投資人以全額買入的方式直接擁有了該資產(chǎn)，哪怕該資產(chǎn)下跌一定幅度，它在投資人手中仍然具有一定價值。</p><p>　　圖5.2（2）表示了投資人買入該項資產(chǎn)的看漲期權(quán)，實施一項多頭買權(quán)，這個買方期權(quán)允許投資人在該項資產(chǎn)升值的情況下，按照事先固定的低于現(xiàn)貨價

82、格的行權(quán)價格買入該項資產(chǎn)，之后再做拋售而獲利。但若在這一期權(quán)生命周期結(jié)束時，不僅沒有升值，反而貶值縮水，那么，投資人就要完全承受購買該項期權(quán)的費用（又叫貼水），放棄對該項資產(chǎn)的占有，從而避免損失的進一步擴大。這是對于價格下跌的保險。</p><p>　　圖5.2（3）表示投資人出售對于該資產(chǎn)的看跌期權(quán)，或者實施一項空頭賣權(quán)。對于這種情況，投資人認為在未來該項資產(chǎn)不會升值只會貶值，所以他向其他投資者出售一項權(quán)利：允

83、許其他投資者在現(xiàn)貨價格跌破某一議定價格時，可以向他以高于現(xiàn)貨價格的行權(quán)價格出售資產(chǎn)。而當(dāng)價格上漲時，其他投資者就不會來行權(quán)，從而獲得貼水。這是該投資者對于價格會上漲的打賭。</p><p><b>　　空方頭寸的實現(xiàn)方式</b></p><p>　　投資人也有三種相對應(yīng)的方法來實現(xiàn)對于某項資產(chǎn)的“空方頭寸”</p><p>　　賣出該項資產(chǎn)或者

84、遠期合同</p><p>　　買入該項資產(chǎn)的看跌期權(quán)（多頭賣權(quán)）</p><p>　　賣出該項資產(chǎn)的看漲期權(quán)（空頭賣權(quán)）</p><p>　　與多方頭寸原理相對應(yīng)</p><p>　　圖5.3（1）中投資人直接賣出該項資產(chǎn)，這是我們最常見的表達“空頭頭寸”的方式。這同樣是在表達“空頭”的三種方法中最保守最安全的一種方式。哪怕在投資人賣出該資產(chǎn)

85、后，價格上漲，但至少已經(jīng)回收了其在當(dāng)下的資產(chǎn)價值。</p><p>　　圖5.3（2）表達了投資人買入該資產(chǎn)的看跌期權(quán)，該項賣方期權(quán)允許投資人在未來該項資產(chǎn)下跌時，按照高于現(xiàn)貨價格的行權(quán)價格來出售其資產(chǎn)，進而獲利。但若未來價格沒有下降，反而上漲時，該投資人可以放棄行權(quán)，僅損失為購買該期權(quán)所需的貼水。</p><p>　　圖5.3（3）表達了投資人賣出該資產(chǎn)的看漲期權(quán)，該買方期權(quán)允許其他投資

86、者在該資產(chǎn)升值的情況下，以低于現(xiàn)貨價格的行權(quán)價格從改投資者買入該項資產(chǎn)，從而對于該投資者贊成損失，但若價格下跌，則其他投資者將放棄行權(quán)，從而可以賺取該期權(quán)的貼水。</p><p><b>　　頭寸組合與分解</b></p><p>　　對于投資人來說，頭寸是表達其對于某項資產(chǎn)未來價格的看法，同時，我們也可以通過組合的方法，幫助投資人達到其特殊的投資需求?！邦^寸分解”能

87、夠幫助投資人將某一項金融工具所具有的多重頭寸進行分析；“頭寸組合”就是利用各種金融工具所具有的不同頭寸和風(fēng)險杠率，構(gòu)造出符合投資人需求的風(fēng)險水平，又可以叫做“定制頭寸”。</p><p><b>　　頭寸的分解</b></p><p>　　由于現(xiàn)實中極少存在純粹的單因素頭寸，在我們進行投資活動時，我們所交易的工具往往是多種因素相結(jié)合的金融工具，而因此它所呈現(xiàn)的頭寸也是

88、復(fù)合型頭寸，于是，在體現(xiàn)純粹的“多”、“空”中，我們需要將其分解。</p><p>　　例5.1 假設(shè)投資人購買了一家專門從事黃金勘探和開采的業(yè)務(wù)公司的股票——紫金礦業(yè)公司，就等于做多該公司的股票。而對于該公司股票的做多就是對于黃金價格和該公司的經(jīng)營能力表達了多方頭寸的態(tài)度。黃金價格越高，公司收益越好；公司經(jīng)營能力越強，公司收益也會增加。在這基礎(chǔ)上，投資人還同時做空了美元。</p><p>

89、;　　那么在這樣一個簡單的股票交易中，就包含了三個頭寸因素，分別為：黃金價格和經(jīng)營能力的多方頭寸，和美元的空方頭寸。</p><p>　　事實上，任何投資都具有一定頭寸，而這些頭寸也能夠被分解為某些特定因素的“多方”或者“空方”的基本頭寸。</p><p>　　在對沖基金中，一旦分析出某項資產(chǎn)具有的相關(guān)頭寸，就會決定是否對其中的某些頭寸進行對沖，以選擇自己所持有的頭寸是最重要的。</

90、p><p><b>　　頭寸的組合</b></p><p>　　頭寸的組合并不是簡單幾個不相關(guān)矢量的組合，而是某些矢量集合的相互組合，對沖不需要的頭寸，留下我們需要的最重要的組合。因此，頭寸的組合又可以被認為是一種對沖。</p><p>　　再回到前面的紫金礦業(yè)的股票上，在做多一方，我們發(fā)現(xiàn)至少有兩個因素（黃金價格、經(jīng)營能力）在發(fā)生影響，但我們選股

91、購買紫金礦業(yè)的股票時，往往認為他是挖金礦的，金價在漲，他的股票也應(yīng)該會漲，于是我們潛在的頭寸意愿其實只是做多黃金而已，所以我們需要去除經(jīng)營能力對于我們投資者的影響，因此，我們可以同時做空其經(jīng)營能力，比如：買入紫金礦業(yè)股票的賣方期權(quán)，因此我們可以簡單的通過式子來表達</p><p>　　買入紫金礦業(yè)股票+買入紫金礦業(yè)股票的賣方期權(quán)=做多了黃金本身（如圖5.5）</p><p>　　如果，我們

92、在長期關(guān)注紫金礦業(yè)的經(jīng)營能力，熟悉其財務(wù)報告，看重其穩(wěn)定增長的盈利能力時，我們并不希望國際金價的波動給我們帶來不必要的風(fēng)險，此時，我們可以在買入股票的同時，做空金價，由式子可以表達</p><p>　　買入紫金礦業(yè)股票+賣出黃金的期貨合同=做多了紫金礦業(yè)的經(jīng)營能力本身（如圖5.6）</p><p><b>　　金融工具的選擇</b></p><p&

93、gt;　　頭寸如此重要，而又存在于每一個投資之中，因此，在我們的投資計劃中，我們必須謹慎的選擇現(xiàn)有的金融工具，以期能夠更好的實現(xiàn)預(yù)定的投資計劃于目標，減少他項因素的干擾。</p><p>　　關(guān)于金融工具的選擇需要面臨3想挑戰(zhàn)</p><p>　　按照投資人的需要，選擇一種能夠準確表達金融要素的金融工具</p><p>　　按照投資人愿意承擔(dān)的風(fēng)險水平，選擇能準確擴

94、大或者縮小風(fēng)險杠率的金融工具</p><p>　　按照投資人對于某項資產(chǎn)的判斷，選擇能夠準確表達頭寸的金融工具</p><p><b>　　期權(quán)構(gòu)造變形的嘗試</b></p><p><b>　　簡單是組合變形</b></p><p><b>　　關(guān)于股票的合成構(gòu)造</b>&l

95、t;/p><p>　　期權(quán)在金融工具中可以是能被分解的最小組成部分，因而，我們可以通過期權(quán)來重新構(gòu)造和代替一些相同效果的金融工具，或者更進一步的實現(xiàn)效益的提升、風(fēng)險的縮減。</p><p><b>　　股票的合成</b></p><p>　　在我們買入一個股票后，我們建立的一個倉位，并由未來不確定性來決定我們是能夠獲得收益還是虧損，而在這一事件的主

96、觀態(tài)度上，該投資者認為將來能夠獲得收益的概率較高，即其屬于多頭；由此，我們可以根據(jù)這一現(xiàn)實效果，由期權(quán)來構(gòu)造：我們同時買入該股票的看漲期權(quán)和賣出該股票的看跌期權(quán)，根據(jù)潛在的資本利得，這樣一個組合以在下資產(chǎn)具有相同的價值。在理想的情況下，該看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的貼水相同，則此時，這樣一個組合的費用將被沖銷，即我們的這樣一個組合在博取未來不確定性的收益時，我們現(xiàn)在不用付出任何代價，而相比最原始的買入股票來說，其對于資金的需求被無限削弱，或者說

97、同時還可以獲得這筆資金的未來增值。</p><p>　　在進行這一構(gòu)造后，由于貼水相互沖銷，則在其相同的行權(quán)價格就是其盈虧平衡點。</p><p>　　圖6.2 （1）（2） 圖6.2 （3）</p><p>　　如圖6.2（1）若行權(quán)價格與在下資產(chǎn)的現(xiàn)值相同，則是對于現(xiàn)在直接買入股票的模擬，此時，可以從在下資產(chǎn)的升值過

98、程中收獲利潤，在資產(chǎn)價格下降時造成損失。但此時我們只需要支付的是買賣這樣一組期權(quán)的差價而已，比直接買進股票節(jié)省的大量的資金（該組合支出=買入看漲期權(quán)的期權(quán)費 - 出售該看跌期權(quán)的期權(quán)費）。這是一個很好的以小博大的創(chuàng)造。</p><p>　　如圖6.2（2）若行權(quán)價格與股票現(xiàn)值不同，則是對于買入該資產(chǎn)的遠期合約的模擬，此時，可以視作對于在下資產(chǎn)的未來值做預(yù)測。具有相同于（1）中的性質(zhì)，一樣可以節(jié)省投資成本。<

99、/p><p>　　如圖6.2（3）若看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的行權(quán)價格不同，則是對于價格小幅下跌的保險同時犧牲一定的上漲獲利空間。這是一種更加普遍的應(yīng)用。在這樣一組組合中，因為存在了一個行權(quán)價格之差，這是不同于直接買入股票與遠期合約的本質(zhì)區(qū)別，因此，在滿期時，若價格處在這兩個行權(quán)價格之間的時候，其回收后的價值為0，是一種簡單的保值行為。因此其更大的用處就是對于現(xiàn)在已經(jīng)存在的倉位作一次保險。又由于其行權(quán)價格的不同，我們就可以

100、通過Black-Scholes定價方式找到這樣一對期權(quán)價格相同的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)，使得在我們做這樣一個簡單組合時，為此付出的代價就是0，這是一個令人興奮的發(fā)現(xiàn)，而且完全具有可行性。如圖6.2（3），在這樣一個表達看漲態(tài)度的組合下，我們可以提前擁有一份看跌的倉位，如賣出一份股票（又叫做空），然后組合這兩組圖像組合（圖6.3）可以清晰的得到其到期回收后的價值歲到期未來價格的函數(shù)關(guān)系（圖6.4實線箭頭）。</p><p&

101、gt;　　圖6.3 圖6.4</p><p>　　在圖6.4中，我們可以清晰的發(fā)現(xiàn)，原本是隨著價格增加而不斷虧損的一個看跌的倉位，在進行了這樣一個0成本的組合構(gòu)造加入后，變得就像得到了一個保險，防止價格的劇烈波動對于我們投資行為的沖擊，在放棄超高的收益空間的同時，我們贏得了一個不會劇烈虧損的補償；試想，在中國市場上也能進行這樣的期權(quán)投資的話，那么08年股市巨跌

102、應(yīng)該不會這么容易讓我們好不容易鼓起來的錢包又讓市場掏了回去了吧。而這時我們對于熊市的防范。</p><p>　　同樣的，以上部分的組合是總體體現(xiàn)看漲的態(tài)度，因此是買入看漲期權(quán)與賣出看跌期權(quán)的一個組合；相似的，我們也可以將買入看跌期權(quán)與賣出看漲期權(quán)相組合，表達一個看跌態(tài)度，類似的，我們建立圖形：</p><p>　　若在進行這一構(gòu)造后，由于貼水相互沖銷，則在其相同的行權(quán)價格就是其盈虧平衡點。

103、</p><p>　　圖6.6（1）（2） 圖6.6（3）</p><p>　　如圖6.6（1）若行權(quán)價格與在下資產(chǎn)的現(xiàn)值相同，則是對于現(xiàn)在直接賣出股票的模擬，此時，可以從在下資產(chǎn)的貶值過程中收獲利潤，在資產(chǎn)升值時造成損失，這是典型的賣出股票的行為效果，但此時我們只能獲得買賣這樣一組期權(quán)的差價而使得我們的在下資產(chǎn)并沒有實際出售，在繼續(xù)持有的過程中，可以繼

104、續(xù)享有該股票的基本獲益（如分紅，股東資格等），比直接賣出股票獲得更多的暫行利益（該組合收入=賣出看漲期權(quán)的期權(quán)費 - 買入該看跌期權(quán)的期權(quán)費）。這是一個很好的擴大盈利能力的創(chuàng)造。</p><p>　　如圖6.6（2）若行權(quán)價格與股票現(xiàn)值不同，則是對于買入該資產(chǎn)的遠期合約的模擬，此時，可以視作對于在下資產(chǎn)的未來值做預(yù)測。具有相同于（1）中的性質(zhì)。</p><p>　　如圖6.2（3）若看漲期

105、權(quán)與看跌期權(quán)的行權(quán)價格不同，則是對于價格小幅上漲的保險同時犧牲一定的下跌的獲利空間。這同樣是一種更加普遍的應(yīng)用。在這樣一組組合中，因為存在了一個行權(quán)價格之差，這也是不同于直接賣出股票與遠期合約的本質(zhì)區(qū)別，因此，在滿期時，若價格處在這兩個行權(quán)價格之間的時候，其回收后的價值為0，是一種簡單的保值行為。因此其更大的用處就是對于現(xiàn)在已經(jīng)存在的倉位作一次保險。又由于其行權(quán)價格的不同，我們就可以通過Black-Scholes定價方式找到這樣一對期權(quán)

106、價格相同的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)，使得在我們做這樣一個簡單組合時，為此付出的代價就是0，這同樣完全具有可行性。如圖6.6（3），在這樣一個表達看跌態(tài)度的組合下，我們可以提前擁有一份看漲的倉位，如持有一份股票（又叫做多），然后組合這兩組圖像組合（圖6.7）可以清晰的得到其到期回收后的價值歲到期未來價格的函數(shù)關(guān)系（圖6.8實線箭頭）。</p><p>　　圖6.7

107、圖6.8</p><p>　　在圖6.8中，我們同樣可以發(fā)現(xiàn)，原本是隨著價格下跌而不斷虧損的一個看漲的倉位，在進行了這樣一個0成本的組合構(gòu)造加入后，就到了一個保險，可以有效的防止價格的劇烈波動對于我們投資行為的沖擊，在放棄超高的收益空間的同時，我們贏得了一個不會劇烈虧損的補償。這可以應(yīng)用在我們看空時對于牛市到來的防范。</p><p>　　例題6.1 假定，你擁有A公司的股份，現(xiàn)在的市價為

108、40元/股，此時，你希望能獲得一個保險來保障你的這樣一份投資不會被劇烈波動的市場所吞沒。此時可以簡單的選擇購買一份看跌期權(quán)，允許你在股票價格劇烈下跌時以一個議定的行權(quán)價格來賣出你的股票以減少損失或保障利潤，但我們此時還要付出較高的貼水（看跌期權(quán)的期權(quán)費）；因此，我們希望能夠減少這一項支出，那么就可以再出售一份行權(quán)價格更高的看漲期權(quán)，以正向貼水來沖銷其負向貼水。在這樣一份組合中的利潤計算包括：買進股票、買進一個行權(quán)價格為40元的看跌期權(quán)和

109、賣出一個行權(quán)價格為45的看漲期權(quán)?？梢灾谱饕环堇麧櫛韥盹@示這樣一份組合策略的效果，同時還可以考慮資金的時間價值。</p><p>　　如表6.1 假定股票價格為40元，波動率為30%，連續(xù)復(fù)合無風(fēng)險利率為8%，股利收益率為0，生命周期為91天的Black-Scholes定價的期權(quán)價格</p><p><b>　　表6.1</b></p><p>

110、;　　買賣期權(quán)的貼水為0.97-1.99=-1.02元，其金錢的時間價值為，即實際總成本為1.04元；由此可以制作利潤表6.2。.</p><p><b>　　表6.2：</b></p><p>　　由這樣一份表，我們就可以很簡明的看出，在該組合策略能控制的范圍下，最大虧損不過1.85元，最大盈利可以達到3.15元，利潤浮動比率在-4.625% ~ 7.875%之間，

111、這也是相當(dāng)可觀的一個控制力。因此，這樣的一份組合策略還是很能適用于廣大投資者的，尤其是對于那些風(fēng)險厭惡系數(shù)較高的人群和初入金融市場的初級投資者的，有助于他們在這個市場上生存下來。</p><p><b>　　“延后支付”策略</b></p><p>　　以上都是對于已有資產(chǎn)對于貶值和劇烈波動的防范為主要應(yīng)用范圍，通過買入賣出一組看漲期權(quán)和看跌期權(quán)來形成組合。同時，市場

112、上還有一些群體不僅僅需要對于現(xiàn)在擁有的倉位的保值，更需要的是對于將來能獲得利潤的一個保險，即將組合所應(yīng)用的對象不再只是一個期望價值的保值，而是對于可能升值后產(chǎn)生的利潤保障。</p><p>　　如此，在我們擁有一個多頭倉位（頭寸）的時候，我們可以繼續(xù)買入一個看跌期權(quán)，對于利潤下降邊進行沖銷，成為常數(shù)，即獲得一個最低價格，以控制損失，這是一個簡單的套保。如圖6.7</p><p>　　考慮到

113、貼水的影響，我們希望在擴大投資的情況下，避免花費大量的資金來做這樣一組保險，這是我們愿望，而由之前的思路：用貼水沖銷貼水。我們可以考慮賣出一份或幾份期權(quán)來實現(xiàn)，如果賣出的是看跌期權(quán)，則又回到了之前的構(gòu)造，但若繼續(xù)賣出看跌期權(quán)，在頭寸上可以沖銷原先買入的看跌期權(quán)，保留對于在下資產(chǎn)的看漲預(yù)期，保留了最初持有在下資產(chǎn)的態(tài)度。而這樣的最大的好處就是可以在初期形成0貼水的一個保險，或者又可以稱之為“延后支付”策略。即，在當(dāng)我們需要用到某一個期權(quán)產(chǎn)