杭州上市公司資本結構與企業(yè)績效相關性分析【畢業(yè)論文+任務書+開題報告+文獻綜述+外文翻譯】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設計)</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　杭州上市公司資本結構與企業(yè)績效相關性分析</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 會計學

2、 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p>&

3、lt;p>　　資本結構與企業(yè)績效的研究，一直是國內外理論和實證研究的熱點和難點問題。企業(yè)資本結構的變動反映了企業(yè)各方參與者之間權、責、利關系的變動，決定著企業(yè)績效的高低。研究上市公司資本結構與企業(yè)績效相關關系對于公司作出正確的舉債經營決策，提高經營效率，完善資本市場融資秩序都具有深遠意義。同時，對政府管理層控制上市公司質量和整個資本市場的風險，有效實現(xiàn)國民經濟又好又快增長具有重大的現(xiàn)實意義。</p><p>

4、;　　本文圍繞上市公司資本結構與企業(yè)績效的相關性進行分析研究。首先，對資本結構和企業(yè)績效的定義及相關理論作深入研究。然后，分析杭州上市公司資本結構以及企業(yè)績效的現(xiàn)狀。接著，說明樣本選擇和數據來源，提出假設，并以30家杭州上市公司2006—2009年四年的財務報表統(tǒng)計數據為樣本研究杭州上市公司資本結構與企業(yè)績效的相關性。最后，給出如何優(yōu)化資本結構提高企業(yè)績效的建議。本文得出的結論是：資產負債率與企業(yè)績效呈負相關；流動負債比例與企業(yè)績效呈負

5、相關；非流動負債比例與企業(yè)績效不存在正相關或負相關關系；流通股比例與企業(yè)績效無明顯關系；前三大股東持股比例與企業(yè)績效呈弱正相關關系。</p><p>　　關鍵詞：上市公司；資本結構；企業(yè)績效；優(yōu)化調整</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Capital Structure and Firm Performa

6、nce Research, has been a theoretical and empirical research domestic and international hot and difficult issues.Corporate capital structure changes reflect the changes of rights,obligations and profit between enterprise

7、 participants ,which further influences a company's Performance.Studying the listed company capital structure and the enterprise performance is benefit for a company to make the right business decision and improve op

8、erational efficiency as well </p><p>　　This article focus on analysing the relationship between capital structure of listed companies and enterprises performance.At first,the definition of the capital struct

9、ure and corporate performance and related theory are further researched.Then,analysis the status of the capital structure of listed companies in Hangzhou and enterprise performance.Afterwards,explain sample selection and

10、 data sources ,then Put forward hypothesis ,on the base of 4 years financial statement statistics of thity list</p><p>　　Keywords: Listed Companies; Capital Structure;Enterprise Performance;</p><

11、p>　　Ajust and Optimize目 錄</p><p>　　1 相關概念的理論綜述1</p><p>　　1.1 資本結構理論探討1</p><p>　　1.2 企業(yè)績效及其評價指標的分析2</p><p>　　2 杭州上市公司資本結構與企業(yè)績效的現(xiàn)狀分析4</p><p>　　2.1 杭州

12、上市公司資本結構的現(xiàn)狀分析4</p><p>　　2.2 杭州上市公司企業(yè)績效的現(xiàn)狀分析7</p><p>　　3 杭州上市公司的資本結構與企業(yè)績效的相關性分析10</p><p>　　3.1 數據來源與樣本選擇10</p><p>　　3.2 提出研究假設10</p><p>　　3.3 杭州上市公司資本結

13、構與企業(yè)績效相關性的數據分析12</p><p>　　3.3.1 負債與企業(yè)績效的相關性分析12</p><p>　　3.3.2 股權與企業(yè)績效的相關性分析15</p><p>　　4 優(yōu)化資本結構的建議18</p><p>　　4.1適時調整資本結構18</p><p>　　4.2提高上市公司的自身素質和融

14、資能力18</p><p>　　4.3加強銀行對上市公司貸款的監(jiān)督和幫助作用18</p><p>　　4.4完善我國資本市場及相關法律19</p><p><b>　　結 論20</b></p><p><b>　　參考文獻22</b></p><p>　　長期以

15、來，資本結構一直是國內外學者研究的熱點問題。企業(yè)的資本結構是由籌資活動所形成的，籌資方式的不同及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結構及變化。而企業(yè)績效評價，作為一項有效的衡量企業(yè)經營狀況的指標，已成為市場經濟國家監(jiān)督約束企業(yè)的重要手段。隨著我國上市公司的數量不斷增加以及在國民經濟中的影響力擴大，對上市公司資本結構與企業(yè)績效的關系研究，則可以提高企業(yè)籌資效益和降低籌資風險，從而提高企業(yè)的績效，促進國家經濟的增長。2007年財政部發(fā)布的新企業(yè)

16、會計準則在上市公司實行，在企業(yè)資本結構中安排適度的負債資本比率對融資成本、融資風險、稅收方面都會產生影響。因此我國上市公司的資本結構是否合理，資本結構與企業(yè)績效之間是否具有某種關系，是否存在資本結構的最優(yōu)區(qū)間是一個值得研究和關注的問題。</p><p>　　1 相關概念的理論綜述</p><p>　　1.1 資本結構理論探討</p><p>　　企業(yè)不同資金來源所形

17、成的價值比例關系及其所反映的經濟業(yè)務聯(lián)系,就是企業(yè)的資本結構。根據企業(yè)融資方式的不同,企業(yè)的資本結構包括負債資本和股權資本之間的比例關系，它和企業(yè)績效之間的關系是企業(yè)金融理論研究的最重要的一個主題。股權資本是指公司的創(chuàng)始資本和運行過程總的資本積累所形成的資金，包括公司的股本金、未分配利潤等。負債資本是指公司通過公司外部的其他經濟主體融入所需要的資金，包括借款、債券等(張自巧，2010)。</p><p>　　(1

18、)負債結構，即公司負債中各種負債數量的比例關系，尤其是流動負債和非流動負債的比例，流動負債主要包括短期借款，非流動負債主要包括長期借款和長期債券(嚴禹,2007)。當公司資金總額一定、負債與權益的比例關系一定時，流動負債和非流動負債的比例就成為此消彼長的關系，所以很有必要權衡流動負債與非流動負債的優(yōu)缺點。從成本方面比較，非流動負債的成本比流動負債的成本高。這是因為非流動負債的利息率要高于流動負債的利息率。當企業(yè)決定借入非流動負債時，需要

19、企業(yè)財務人員、風險評估師、銀行信貸部門人員從成本、償還能力等諸多因素考慮。從風險方面比較，流動負債屬于公司風險最大的融資方式，從負債的償還順序可以看出，公司首先要償還流動負債，其次才是非流動負債，而非流動負債在其到期之前要轉化為流動負債，與已有的流動負債一起構成公司在短期內需要償還的負債總額，形成公司的償債壓力。相對來說，流動負債的取得比較容易、迅速，非流動負債的取得卻比較難。因此，二者比例的變動會對資本的成本和財務風險造成重要影響從而

20、影響公司績效。</p><p>　　(2)股權結構，即公司的股份由哪些股東所持有以及各股東所持有的股份占公司總股份的比重有多大。前者說明股份持有者的性質，后者說明股權集中或分散的程度。依據持股主體的不同把股權結構分為國有股、法人股和社會公眾股。按股份的流通性可分為流通股和非流通股，流通股包括A股、B股和H股。非流通股包括國有股、法人股、內部職工股和其他。根據股權集中度可分為三種類型：股權高度集中、擁有較大的控股股

21、東同時還存在其他大股東、股權高度分散，當第一大股東的持股比例在50%以上就認為股權高度集中，第一大股東持股比例在20%—50%之間則認為股權相對集中，第一大股東所持股份比例不超過20%則是股權分散。同時也采用第一大股東、前三大股東、前五大股東、前十大股東占公司股份的比例來衡量股權集中程度。Z指數用來表示股權制衡度指第一大股東與第二大股東持股份額的比值，Z值越大，第一大股東的控股程度越強，受其他股東的制衡度就越低(高謙,2009)。<

22、;/p><p>　　1.2 企業(yè)績效及其評價指標的分析</p><p>　　企業(yè)績效是指一定經營期間的企業(yè)經營效益和經營者業(yè)績。企業(yè)經營效益水平主要表現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、資產運營水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。經營者業(yè)績主要通過經營者在經營管理企業(yè)的過程中對企業(yè)經營、成長、發(fā)展所取得的成果和所做出的貢獻來體現(xiàn)。 企業(yè)績效評價包括了對企業(yè)經營效益和經營者業(yè)績兩個方面的評判。企業(yè)績效評價用數理

23、統(tǒng)計的方法，采用特定指標體系，按照統(tǒng)一的評價標準和一定的程序，通過定性定量對比分析，對企業(yè)一定經營期間的經營效益和經營者業(yè)績做出客觀、公正和準確的綜合評價。反應公司績效的有財務指標和公司價值指標(蔣永華,2010)。</p><p>　　本文對企業(yè)績效通常采用財務指標進行分析，主要選取四個方面：償債能力分析、盈利能力分析、發(fā)展能力分析和上市公司的股票收益分析。每個方面選取的具體指標下面進行詳述。</p>

24、;<p>　　(1)償債能力分析。償債能力是指企業(yè)償還各種債務的能力，分為短期償債能力和長期償債能力。流動比率=流動資產/流動負債，流動比率越高，說明企業(yè)短期償債能力越強，但是這個比率不是越高越好，保持在2.0以上為好。資產負債率=負債總額/資產總額，資產負債率作為衡量上市公司負債水平的指標，可以檢驗負債與企業(yè)績效之間的關系。該比率越小說明在企業(yè)總資產中由債權人提供的部分就較小，企業(yè)所有者權益提供的資產比例大，債權保障程度

25、就較高，這個指標在50%左右較好。產權比率=負債總額/所有者權益，反映企業(yè)基本財務結構是否穩(wěn)定，產權比率越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強，債權人權益的保障程度越高，但企業(yè)不能充分發(fā)揮負債的財務杠桿效應。該指標一般應小于或等于1。</p><p>　　(2)盈利能力分析。企業(yè)盈利能力是指企業(yè)利用經濟資源獲取收益的能力。銷售凈利率=凈利潤/營業(yè)收入，該指標反映每一元營業(yè)收入能帶來的凈利潤的多少，該值越高說明企業(yè)獲取凈

26、利潤的能力越強。凈資產收益率=凈利潤/年末股東權益，凈資產收益率充分體現(xiàn)了投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈收益的能力，突出反映了投資與報酬的關系。凈資產收益率越大，上市公司凈資產的獲利能力就越強。</p><p>　　(3)發(fā)展能力分析。企業(yè)發(fā)展能力是指企業(yè)未來生產經營活動的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)撃?。凈資產增長率=本年凈資產增長額/年初凈資產，該指標越高，表明企業(yè)資本增長越多，應付風險和持續(xù)發(fā)展的能力越強。凈利潤增長率=

27、本年凈利潤增長額/年初凈利潤，該指標越高，表明企業(yè)凈利潤增長越多，經營績效好。</p><p>　　(4)股票收益分析。此指標只適用于上市公司。每股收益=凈利潤/年末發(fā)行在外的普通股股份總數，它反映普通股的獲利水平，每股收益越高，說明公司的獲利能力越強。每股凈資產=年末股東權益/年末普通股股數，該指標在理論上提供了股票的最低價值。</p><p>　　2 杭州上市公司資本結構與企業(yè)績效的現(xiàn)

28、狀分析</p><p>　　2.1 杭州上市公司資本結構的現(xiàn)狀分析</p><p>　　2006年對于我國證券市場來說是具有重大意義的一年，不僅A股市場告別了長達5年的“熊市”，而且阻礙證券市場發(fā)展的根本性問題——股權分置也得到有效解決。2006年杭州市證券業(yè)發(fā)展迅猛，投資者的熱情被有效激活，增加值也有了歷史性的突破。截止2009年12月31日，杭州市共有45家上市公司，上市公司數量在全國

29、名列第四位，僅次于北京、上海、深圳。本文只對在2006年以前上市的30家杭州上市公司進行相關分析，選取這些樣本的原因在3.1章節(jié)中詳述。</p><p>　　負債和股權共同構成了公司的資本結構，負債和股權二者之間的關系影響公司的資本結構。表1比較了30家杭州上市公司2006—2009年資本結構中負債和股權的比例。</p><p>　　表1 樣本杭州上市公司負債和股權比例表</p>

30、;<p>　　資料來源：東方財富網</p><p>　　從表1可知，2006年—2009年，杭州上市公司的資本結構中，負債總額和股權總額分別呈上升趨勢，負債平均額為13.97億元，股權平均額為10.47億元。從所占資本結構的比例來看，負債比例在2006年到2009年這段時間內呈下降趨勢，股權結構呈上升趨勢，負債平均比例為57.16%，股權平均比例為42.84%。但2006年到2009年負債比重均大于

31、股權比重，這是由于我國為了推行股權分置改革，在2004年8月26日—2005年1月23日、2005年5月25日—2006年6月2日先后經歷兩次總計時約17個月的IPO暫停。IPO的長時間暫停自然會對股票籌資產生巨大的影響。與此同時，在2006年末頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》也在一定程度上發(fā)展了我國的債券市場。所以，在此期間，債務在資本結構中的比例要高于股權的比例。這與國外學者研究得出的優(yōu)序融資理論是一致的，即先負債融資再股權融資。

32、同時也說明，政府越來越重視完善我國的債券市場，我國的資本市場正在不斷成熟。</p><p>　　根據前述分析可知，杭州上市公司的資本結構中以負債為主，以下就流動負債、非流動負債、短期借款、長期借款、長期負債進行負債結構分析。如表2所示。</p><p>　　表2 2006—2009年杭州樣本上市公司的負債結構</p><p>　　資料來源：東方財富網</p&g

33、t;<p>　　表2顯示，杭州上市公司債務結構中，非流動負債所占比例低，而流動負債占比明顯高于非流動負債，表明上市公司對長期負債利用不足。同時，負債籌資中是以借款為主，長期借款和短期借款平均占了全部負債的36.81%，而借款中又以短期借款為主，平均占了全部負債的30.16%，長期借款只占全部負債的6.65%。債券融資只有0.36%，非常之低，30家公司中只有萬向錢潮這家公司有長期債券。由于債券籌資的籌資額有限、限制條件多，

34、使得杭州上市公司更傾向于借款。</p><p>　　按照股權的流通結構，本文把股權結構分為了流通股和非流通股；依據股東性質結構的不同，又可以分為國有股、法人股和社會公眾股。表3對此進行了統(tǒng)計。</p><p>　　表3 杭州樣本上市公司股權結構比例(截止日期：2009年12月31日)</p><p>　　資料來源：巨潮資訊網</p><p>

35、　　從表3可知，杭州上市公司國有股、法人股和社會公眾股并存。從平均來看，國有股比例最低，法人股比例其次，而社會公眾股比例遠高于前兩者。國有股比例最高的是杭鋼股份。數源科技、生意寶、浙江東方、士蘭微、杭蕭鋼構、恒生電子、信雅達、剛泰控股、通策醫(yī)療、東方通信、浙大網新、杭州解百這12家公司全部都是社會公眾股。另外，從流通性方面看，雖然流通股和非流通股并存，但流通股的比例大于非流通股的比例，說明杭州上市公司的股權流動性強，數源科技、浙江東方、

36、士蘭微、恒生電子、信雅達、剛泰控股、通策醫(yī)療、東方通信、浙大網新、杭州解百這10家公司的流通股比例為100%。</p><p>　　根據股權集中度可分為三種類型：股權高度集中、擁有較大的控股股東同時還存在其他大股東、股權高度分散。截止到2009年12月31日杭州上市公司的股權集中度如表4。</p><p>　　表4杭州上市公司前十大股東持股比例（截止日期：2009年12月31日）</

37、p><p>　　資料來源：巨潮資訊網</p><p>　　以上分析表明，從平均值看，杭州樣本上市公司股權相對集中，第一大股東平均持股比例為34.63%，但是萊茵置業(yè)、萬向錢潮、數源科技、杭鋼股份、士蘭微、萬好萬家這6家上市公司的第一大股東持股比例都在50%以上，說明一部分企業(yè)還是存在“一股獨大”的現(xiàn)象。Z指數的平均值也顯示出第一大股東的控股程度大，受其他股東的制衡度越小。無論從平均值、最大值還

38、是最小值來看，前五大股東的持股比例比前三大股東持股比例大了一點點，前十大股東的持股比例與前五大股東持股比例大一點點，變化幅度都不大，說明前三大股東在公司中擁有很大的控制權。</p><p>　　綜合上述各表的顯示結果，可以看出杭州上市公司資本結構中負債比例較高，股權比例較低；負債結構中，流動負債比例高，非流動負債比例低；借款比例高，債券比例低。股權結構中，股票流通性好，股權相對集中，前三大股東的控股地位很高。&l

39、t;/p><p>　　2.2 杭州上市公司企業(yè)績效的現(xiàn)狀分析</p><p>　　文本以滬、深兩市的在2006年以前上市的30家杭州A股上市公司作為樣本，從新浪財經網選取2006年至2009年的相關數據，采用流動比率、資產負債率、產權比率、凈資產收益率、銷售凈利率、凈資產增長率、凈利潤增長率、每股收益、每股凈資產作為分析這些樣本公司績效的指標。 </p><p>　　(

40、1)杭州上市公司的償債能力波動性比較大，償債能力較差。</p><p>　　圖1 2006—2009年償債能力</p><p>　　從圖1可見，2006年—2009年杭州上市公司的流動比率呈波動上升趨勢，在2009年達到1.79%。根據一般的商業(yè)經驗，流動比率保持在2.0以上為好。流動比率越高，說明企業(yè)短期償債能力越強，但是這個比率也不是越高越好。</p><p>

41、;　　杭州上市公司的流動比例離2.0還有一段距離，說明其短期償債能力較差。資產負債率在2006年到2009年呈下降趨勢。一般認為，資產負債率在50%左右比較好，所以杭州上市公司的長期償債能力比較差。產權比率各年均在100%以上，在2006年到2008年呈下降趨勢，2009年略有上升，但與2006年相比下降了很多，從企業(yè)償債能力和財務風險均衡的角度評價產權比率一般應小于或等于100%，所以也說明償債能力比較差。綜合償債能力的3個評價指標可

42、以看出，杭州上市公司在2008年的償債能力最好。</p><p>　　(2)杭州上市公司的盈利能力較好。</p><p>　　圖2 2006—2009年盈利能力</p><p>　　圖2顯示出，2006年—2009年，杭州上市公司的凈資產收益率和銷售凈利率表現(xiàn)出了相同的趨勢，都在2007年達到最高值，凈資產收益率為14.61%，銷售凈利率為8.94%。在此期間，凈資

43、產收益率上升最快的是2007年，比2006年上升了13.68個百分點。同樣，銷售凈利率2007年上升到最高點，比2006年上升了4.55個百分點。縱觀四年來的數據，在2009年凈資產收益率下降到10.81%，但與2006年的0.93%相比，增長了9.88個百分點。同樣，2009年的銷售凈利率為7.77%,但與2006年的4.39%相比，增長了3.38個百分點。由此可見，杭州上市公司的盈利能力是在逐漸增強的。</p><

44、;p>　　(3)杭州上市公司的發(fā)展能力波動性較大，發(fā)展能力較差。</p><p>　　圖3 2006—2009年發(fā)展能力</p><p>　　從圖3可知，2006年—2009年凈資產增長率呈上下交替波動趨勢，上升的幅度明顯小于下降的幅度。2008年比2006年下降了14.61個百分點，但2009年比2006年只上升了0.25個百分點，說明發(fā)展能力較差。另外，從凈利潤增長率來看，200

45、6年和2008年出現(xiàn)了負值，說明大部分上市公司的利潤有大幅度的下降，2006年航天通信的凈利潤增長率為-3078.2411%,2008年信雅達的凈利潤增長率為-1415.3181%，除了英特集團、華東醫(yī)藥、傳化股份、錢江水利、恒生電子、新安股份、中大股份、杭州解百、百大集團這9家上市公司的凈利潤增長率大于零以外，其余的均小于等于零。而且6年來，凈利潤增長率波動性很大。所以，杭州上市公司的發(fā)展能力較差。</p><p&

46、gt;　　(4)杭州上市公司的股票收益較好。</p><p>　　圖4 2006—2009年上市公司財務比率</p><p>　　圖4顯示的數據我們可以得出，杭州上市公司的股票收益較好。2006年至2009年，每股收益均為正值，且從2007年開始有大幅度的提高。每股凈資產在這4年里也均為正值,2009年與2006年相比上升了25.21%。所以，杭州上市公司的股票收益較好。由此可見，2009

47、年,無論是國內或是國際, 經濟大勢已經擺脫了經濟危機時期的困擾而逐步走入健康的發(fā)展道路。 中國經濟持續(xù)保持穩(wěn)健、強勁發(fā)展勢頭。</p><p>　　3 杭州上市公司的資本結構與企業(yè)績效的相關性分析</p><p>　　3.1 數據來源與樣本選擇</p><p>　　本文主要研究杭州上市公司的資本結構與企業(yè)績效的相關性，研究的樣本來源于上海證券交易所和深圳證券交易所的

48、非金融類上市公司。公司財務數據信息主要來源于上海證券交易所、深圳證券交易所、東方財富網、新浪財經、巨潮資訊網、中國上市公司資訊網、中國證劵網等。在數據選取上，所有變量均采用截面數據，數據處理軟件則是采用EXCEL2003。</p><p>　　截止2009年12月31日，杭州市共有45家上市公司。根據分析的需要，本文以2006年—2009年的年報數據作為選樣窗口，具體選樣原則如下：</p><

49、p>　?。?）剔除了發(fā)行B股和H股的公司。由于外資股的股價與公眾A股的股價不同，而且B股和H股對A股的信息披露有所影響。所以本文研究的樣本均為僅發(fā)行A股的上市公司。因此本文剔除了東信B股、東電B股、杭汽輪B。</p><p>　?。?）剔除金融類上市公司。因為金融類上市公司實行的會計準則和會計制度不同，因而金融類上市公司的資本結構和非金融類上市公司的資本結構之間是不具有可比性的。</p>&l

50、t;p>　?。?）上市時間相對較長。為了滿足研究樣本量的足夠性，同時考慮到新上市公司的業(yè)績容易出現(xiàn)非正常性的波動，而且公司內部各方面的運行機制還不夠健全和完善，本文剔除了2006年1月1日之后上市的公司。如宋城股份、榮盛石化、濱江集團等11家上市公司。</p><p>　　（4）剔除了2006年—2009年間被實施過ST和PT類上市公司。這些公司或出于財務狀況異常的情況，或已經連續(xù)虧損兩年以上，若這些公司納

51、入研究樣本中將影響研究結論。如ST海納。</p><p>　　基于以上原則，本研究最終選取了30家在2006年—2009年連續(xù)公布年度財務報表的非金融類A股上市公司作為研究樣本。</p><p>　　3.2 提出研究假設</p><p>　　通過對國內外有關上市公司資本結構與企業(yè)績效的相關性分析的文獻閱讀，以及本文在理論和對杭州上市公司的現(xiàn)狀研究的基礎上，結合我國頒

52、布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和股權分置的改革，本文從負債和股權兩方面進行假設。</p><p>　　資產負債率是反映資本結構指標的最典型的變量，以資產負債率作為衡量上市公司負債水平的指標，以檢驗債務融資作為公司治理的有效手段之一與公司績效之間的相關性。考慮到杭州上市公司的負債多為借款，公司債券幾乎沒有，如表2中所示，所以負債結構只研究負債期限結構，包括流動負債和非流動負債，分別用流動負債比例（流動負債/總資產

53、）和非流動負債比例（非流動負債/總資產）來衡量。</p><p>　　假設1：資產負債率與企業(yè)績效呈負相關。當企業(yè)擁有過多的負債，則企業(yè)將來會面臨過多的負債到期引起的還本付息的壓力，因此債權人有可能會分享投資項目未來獲得的大部分收益，以致于股東未能獲得最低的正常收益。在這種情況下，盡管投資項目的凈現(xiàn)值為正，但股東仍傾向于放棄它們而少借入負債，此時企業(yè)便發(fā)生投資不足問題，從而影響企業(yè)的績效。</p>

54、<p>　　假設2：流動負債比例與企業(yè)績效呈負相關。流動負債讓投資者經常面臨還本付息的壓力，由于金融市場上短期負債的利息率很不穩(wěn)定，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的，風險比較大。</p><p>　　假設3：非流動負債比例與企業(yè)績效呈正相關。公司需要為債務融資支付利息，當息稅前利潤不變時，負債利息額越大，財務杠桿系數越大，預期每股利潤也越大。負債具有抵稅作用，利息費用也是稅前扣除項目，可

55、以減少公司資本成本。另外，根據信號傳遞理論，負債是一種經理傳達給外部投資者有關公司品質的積極信號。</p><p>　　研究股權與企業(yè)績效的相關性，本文從股權結構和股權集中度兩個方面進行。股權集中度的衡量方法有很多，如第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和、Z指數等。由于從2005年開始我國實行股權分置改革，到目前為止，絕大多數上市公司已經完成了股改，國家股、法人股不適合作為研究對象，因此本文主要選用流通股比

56、例。由表4中對前三大、前五大和前十大股東持股比例比較之后，杭州上市公司的前三大股東持股比例完全能反映杭州上市公司股權集中度。因此，本文研究股權集中度的衡量采用前三大股東持股比例。</p><p>　　假設4：流通股比例與企業(yè)績效呈正相關。上市公司提高股權的流動性，使得絕大部分的投資者能夠通過二級市場的交易來獲得公司的控制權。流通股股東既能從公司股價的上升中得到財富的升值，也會因為股價的下跌而遭受損失。這樣一來，流

57、通股股東因為自身獲取權益的價值與企業(yè)績效的好壞息息相關而更加關注企業(yè)的績效。</p><p>　　假設5：前三大股東持股比例與企業(yè)績效呈正相關。控股股東的目標是最大限度地收回投資并獲得增值，控股權是控股股東成為股東大會和董事會的核心。前三大股東控股一方面使企業(yè)有核心領導層，對重大事項可以果斷決策，以便抓住機遇提高企業(yè)績效。另外，前三大股東之間相互制衡，當公司進行重要決策時，三位股東往往不能夠獨斷專行，避免了從自身

58、利益最大化出發(fā)不惜犧牲其他股東的利益和企業(yè)績效的現(xiàn)象出現(xiàn)。</p><p>　　3.3 杭州上市公司資本結構與企業(yè)績效相關性的數據分析</p><p>　　3.3.1 負債與企業(yè)績效的相關性分析</p><p>　　(1)負債的描述性統(tǒng)計</p><p>　　本文對2006年—2009年30家杭州上市公司的資產負債率、流動負債比例、非流動負債

59、比例的平均值、最大值、最小值、標準差的計算，通過4年縱向對比以此分析它們的變動情況（見表5、表6、表7）。</p><p>　　表5 杭州上市公司資產負債率描述性統(tǒng)計</p><p>　　資料來源：新浪財經網</p><p>　　表6 杭州上市公司短期負債比例描述性統(tǒng)計</p><p>　　資料來源：東方財富網</p><

60、p>　　表7 杭州上市公司長期負債比例描述性統(tǒng)計</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：東方財富網</p><p>　　通過對上述三張表的數據分析，可知2006—2009年杭州上市公司的資產負債率、流動負債比例的平均值在2006至2009年都呈逐年下降趨勢。資產負債率、流動負債比例的最大值、最小值、標準差

61、以及非流動負債的平均值、最大值、標準差都呈上下波動趨勢，不過波動趨勢不大。非流動負債的最小值4年均為零，說明30家上市公司中有些未借入非流動負債。綜合三張表，可見在2006年杭州上市公司負債最多，這只是與IPO的暫停以及證券法規(guī)的完善有關，杭州的上市公司還是偏向于股權融資的。</p><p>　　(2)負債與企業(yè)績效的相關性分析</p><p>　　由于凈資產收益率、銷售凈利率、凈資產增長

62、率、凈利潤增長率、每股收益、每股凈資產是很好的衡量企業(yè)績效的指標，因此本文選取2006—2009年30家杭州上市公司的這些財務績效指標，計算其平均值。由于資產負債率、流動負債比例、非流動負債比例的跨度較大，本文將其平均分為三組，較小的10家、居中的10家和較大的10家，也計算其平均值。在此基礎上研究資產負債率、流動負債比例、非流動負債比例與企業(yè)績效的關系。（見表8、表9、表10）</p><p>　　表8 杭州上

63、市公司資產負債率與企業(yè)績效的關系</p><p>　　資料來源：新浪財經網 </p><p>　　表8顯示，隨著資產負債率的上升，六個財務績效指標均呈下降趨勢，說明資產負債率與企業(yè)績效呈負相關關系。而且在資產負債率的三個區(qū)間內，財務指標的變化趨勢明顯。例如從凈資產收益率來看，資產負債率居中的三分之一比較小的三分之一下降了2.3個百分點，較大的三分之一比居中的三分之一下降了2.42個百分

64、點。從而證明了假設一。</p><p>　　表9 杭州上市公司流動負債比例與企業(yè)績效的關系</p><p>　　資料來源：新浪財經網 </p><p>　　從表9可以看出，隨著流動負債比例的不斷上升，六個財務績效指標均呈下降趨勢，說明流動負債比例與企業(yè)績效呈負相關關系。例如從凈資產增長率來看，流動負債比例居中的三分之一比較小的三分之一下降了12.14個百分點，較大

65、的三分之一比居中的三分之一下降了10.79個百分點。由此證明了假設二。表表10 杭州上市公司非流動負債比例與企業(yè)績效的關系</p><p>　　資料來源：新浪財經網 </p><p>　　觀察表10可見，隨著非流動負債比例的上升，各財務指標的變化趨勢各不相同。凈資產收益率呈先上升后下降趨勢，由于凈資產收益率是凈利潤與凈資產的比值，在2006年—2009年，杭州上市公司的資本結構中股權比例下

66、降，同時2008年發(fā)生的金融危機使得上市公司的凈利潤減少，非流動負債居中的10家上市公司的財務杠桿系數比較適中，很好的利用了其擴大的效應，所以及資產收益率最高。凈資產增長率和每股凈資產都呈先下降后上升的趨勢，非流動負債比例較大的10家公司對公司的前景樂觀而公司股價被低估時，管理層進行債務融資，很好的利用了負債傳遞公司積極信號的作用。每股收益隨非流動負債比例的增加而增加，與假設三一致。銷售凈利率和凈利潤增長率與隨非流動負債比例的增加而減少

67、，這是因為金融危機的影響使得銷售量下降，同時過多的長期負債使得企業(yè)要還本付息。綜上所述，長期負債比例與企業(yè)績效無關，假設三不成立。</p><p>　　3.3.2 股權與企業(yè)績效的相關性分析</p><p>　　(1)股權的描述性統(tǒng)計</p><p>　　表11列示了2006—2009年30家杭州上市公司的流通股比例的縱向變動趨勢，通過平均值、最大值、最小值和標準差

68、反應。</p><p>　　表11 杭州上市公司流通股比例描述性統(tǒng)計</p><p>　　數據來源：巨潮資訊網</p><p>　　由表11的數據顯示，2006年—2009年杭州上市公司的流通股比例不斷上升，平均值2009年比2006年上升了32.53個百分點，說明經過股權分置改革后，杭州上市公司的股票流通性非常好，從最大值也可以看出，2008年和2009年有公司實

69、現(xiàn)了股票的全流通。最小值也呈上升趨勢。然而標準差卻也在不斷增大，說明股權分置改革后，上市公司的股票流通性的差距越來越大，比如2009年，有的公司實現(xiàn)了股票全流通，而有的公司只有33.6%的流通股比例。</p><p>　　由前述可知，杭州上市公司的前三大股東的控股地位很高。表12通過2006年—2009年各年的平均值、最大值、最小值、標準差進一步分析前三大股東持股比例的變動趨勢。</p><p

70、>　　表12 杭州上市公司前三大股東持股比例與企業(yè)績效的關系</p><p>　　資料來源：巨潮資訊網</p><p>　　從表12可見，前三大股東的持股比例的平均值在2006年—2009年間變化不大。最大值各年均為71.51%。到2009年為止，最大值與最小值的差距也在縮小，這從標準差也可以看出。說明杭州上市公司前三大股東之間的持股比例差距在縮小。</p><p

71、>　　(2)股權與企業(yè)績效的相關性分析</p><p>　　同研究負債與企業(yè)績效的關系一樣，本文選取2006—2009年的相關數據，也將流通股比例和前三大股東持股比例按較小的10家、居中的10家和較大的10家分成三個區(qū)間，選取同樣的六個財務績效指標，計算平均值，研究股權與企業(yè)績效的相關性。（見表13和表14）</p><p>　　表13 杭州上市公司流通股比例與企業(yè)績效的關系<

72、/p><p>　　資料來源：新浪財經網</p><p>　　表13的數據顯示，凈資產增長率、凈利潤增長率、每股收益、每股凈資產隨著流通股比例的增大呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢。由于流通股持有者多是廣大的中、小股東，他們更多的是追求股票買賣差價，流通股比例過低和過高都不利于企業(yè)提高績效。凈資產收益率和銷售凈利率隨流通股比例的上升而下降，但波動幅度不大。由于大多數流通股股東是無權參與股東大會直接行使自

73、己的控制權，所以對企業(yè)的銷售等決策都無法發(fā)表寶貴意見。從上表數據顯示可知，流通股比例與企業(yè)績效無明顯關系。到底流通股應該占企業(yè)資本結構的多少應按各個企業(yè)的實際情況而定。因此存在一個適度的流通股比例區(qū)間，使得流通股比例與企業(yè)績效呈正相關。假設四不成立，流通股比例與企業(yè)績效無明顯的關系。</p><p>　　表14 杭州上市公司前三大股東持股比例與企業(yè)績效的關系</p><p>　　資料來源：

74、新浪財經網</p><p>　　從表14可知，凈資產收益率和銷售凈利率隨著前三大股東持股比例的增加而增加，證明前三大股東持股比例與企業(yè)績效呈正相關關系。凈資產增長率和凈利潤增長率雖然呈先上升后下降，但上升幅度大于下降幅度。凈利潤增長率，前三大股東持股比例居中的10家比較小的10家增長了174.06個百分點，較大的10家比居中的10家只下降了67.48個百分點。每股收益雖然隨著前三大股東持股比例的增加而下降，但只是

75、幾分錢之差，可以忽略不計。同樣，每股凈資產也是如此。根據以上分析可以得出，前三大股東持股比例與企業(yè)績效呈弱正相關關系。</p><p>　　4 優(yōu)化資本結構的建議</p><p>　　4.1適時調整資本結構</p><p>　　最優(yōu)資本結構不是一成不變的，而是因時而異的。由于宏觀經濟、市場條件等因素的影響，最優(yōu)資本結構會因此而改變。上一時期達到最優(yōu)，在當期就不一定是

76、最優(yōu)的資本結構。當客觀條件改變了，企業(yè)的資本結構也應該適時地進行調整。企業(yè)應該在對過去資本結構運行情況進行評價的基礎上，根據當前所處的經營環(huán)境和對未來宏觀、微觀經營環(huán)境變化或經營戰(zhàn)略調整的預測，對資本的構成及比例關系進行適時調整，使一定時期籌措資本的加權平均資本成本最低，財務杠桿利益、財務風險、資本成本、企業(yè)價值等之間實現(xiàn)最優(yōu)均衡，能最大限度地調動利益相關者積極性，從而使企業(yè)績效最大。</p><p>　　4.2

77、提高上市公司的自身素質和融資能力</p><p>　　市場經濟歸根結底是信用經濟，企業(yè)作為經濟活動的主體，其信用狀況決定著企業(yè)自身的命運。因此，各個公司應該認識到良好的財務信用是不可缺少的，如企業(yè)與銀行的信用關系、企業(yè)與供應商的信用關系。企業(yè)在進行資本結構決策時要運用穩(wěn)健性原則，充分考慮籌資風險，充分分析自己的營運能力和盈利能力，不能盲目負債。在經濟形勢看好時，企業(yè)可以適度加大負債融資比率，從而為企業(yè)帶來更多利潤

78、的機會；而在經濟形勢低迷時，企業(yè)應當減少債務融資，加強資金的使用與管理以此來減少負債帶來的一系列風險。另外，應該保持適度的股權集中度，控股股東應考慮各股東的共同利益，以公司利益為重，同時也要加強控股股東之間的相互制衡。</p><p>　　4.3加強銀行對上市公司貸款的監(jiān)督和幫助作用</p><p>　　從本文表2以及對表2數據的分析可以看出，在我國目前的融資環(huán)境下,銀行依然是企業(yè)最主要的

79、債權人,銀行對企業(yè)的經營活動起著重要的作用。銀行急需加強對上市公司的貸款管理，通過規(guī)范貸款環(huán)節(jié)的運作程序，深入分析企業(yè)償債風險，增加資金監(jiān)督力度，進行合理的貸款信用風險分析等手段，切實降低貸款風險，提高資本運用效率。對信用差、還款能力差的上市公司不進行貸款。由此減少上市公司濫用信用、逾期不還的行為的發(fā)生，抑制上市公司忽視資金成本的盲目擴張行為。</p><p>　　4.4完善我國資本市場及相關法律</p&g

80、t;<p>　　由表2可知，杭州上市公司債券籌資的比例非常低。這是由于債券籌資有過多的限制條件。國家應對債券市場大力扶持，取消原來規(guī)定的公司債券利率不得高于同期銀行儲蓄存款的40%的規(guī)定，對公司債券發(fā)行的程序應該簡化，并且發(fā)行規(guī)模應該逐步擴大。同時，也應該放松上市公司發(fā)行債券的條件。完善股利分配的法律法規(guī)，對那些“分紅不足”或“過分分紅”的上市公司進行嚴厲監(jiān)管。相關的法律法規(guī)要健全且充分合理，加大執(zhí)法力度，既要充分發(fā)揮會計

81、師事務所等市場中介的作用，也要加強上市公司的信息披露制度，以此確保資本市場高效運轉。</p><p><b>　　結 論</b></p><p>　　本文主要研究上市公司資本結構與企業(yè)績效的相關性，在對相關的已有文獻的閱讀和綜述之后，本文篩選出了30家杭州上市公司作為研究樣本，選取了2006—2009年的相關數據，進行理論和數據統(tǒng)計分析，對上市公司資本結構和企業(yè)績效

82、的相關性關系得出了以下結論：</p><p>　　(1)資產負債率與企業(yè)績效呈負相關。企業(yè)績效隨著資產負債率的增加而減少。當企業(yè)擁有過多的負債時，企業(yè)將面臨換本付息的壓力，導致企業(yè)對較高收益的投資項目無法融資，從而影響企業(yè)的績效。</p><p>　　(2)流動負債比例與企業(yè)績效呈負相關。由于金融市場上短期負債的利息率很不穩(wěn)定，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的，風險比較大。

83、另外流動負債還款期限短，無法利用其進行長期項目的投資。</p><p>　　(3)長期負債比例與企業(yè)績效無明顯的正相關或負相關關系。雖然負債具有杠桿效應，當財務杠桿系數越大則財務杠桿作用越大，當杠桿系數越小則杠桿作用越小。但是由于經濟形式以及企業(yè)的經營狀況等都是不斷變化的，所以財務杠桿的作用是好是壞是不確定的。</p><p>　　(4)存在一個適度的流通股比例區(qū)間，使得流通股比例與企業(yè)績

84、效呈正相關。由于流通股持有者多是廣大的中、小股東，他們更多的是追求股票買賣差價。流通股股東太多則企業(yè)無核心領導層，不利于及時作出決策，錯失賺錢機會。太少則容易導致一股獨大。</p><p>　　(5)前三大股東持股比例與企業(yè)績效呈弱正相關關系。前三大股東控股一方面使企業(yè)有核心領導層，對重大事項可以果斷決策，以便抓住機遇適時投資。另外，前三大股東之間相互制衡，當公司進行重要決策時，三位股東往往不能夠獨斷專行。<

85、;/p><p>　　本文也存在以下不足之處，有待進一步研究和探討。</p><p>　　(1)研究范圍的局限性。我們只選取了在2006年1月1日以前上市的30家杭州上市公司，并且相關數據也只選擇了2006—2009年的相關數據。研究出的上市公司資本結構與企業(yè)績效的相關性關系只能適用于這些樣本公司。</p><p>　　(2)研究背景的局限性。由于2005年我國開始實行股

86、權分置改革，在2006年又有半年的IPO暫停，以及2008年的金融危機，在這樣的宏觀環(huán)境下進行的研究只能代表在這樣的情況下的上市公司資本結構與企業(yè)績效的關系。</p><p>　　(3)指標選擇的局限性。本文評價績效的指標主要是根據30家樣本公司的財務報表上的數據整理計算出的。基于會計分期，對資產負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表所進行的分析存在兩個方面的缺陷:一是公司連續(xù)經營活動的會計信息為滿足權責發(fā)生制的要求，采用了

87、一系列的會計估計方法，人為地調整了公司的經營成果；二是單純地進行財務比率的計算和比較，只能反映公司賬面價值，而無法反映公司實際的競爭地位、市場分割等無形價值及為保持未來增長的研發(fā)投入、資源和開發(fā)權的期權價值。所以或多或少會影響結論的準確性。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]沈藝峰.資本結構理論史[M].北京:經濟科學出版社，19

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103、</b></p><p>　　杭州上市公司資本結構與企業(yè)績效相關性分析</p><p><b>　　開題報告</b></p><p>　　杭州上市公司資本結構與企業(yè)績效相關性分析</p><p><b>　　一、立論依據</b></p><p>　　1.研究意義、

104、預期目標</p><p><b>　　研究意義：</b></p><p>　　資本結構與企業(yè)績效的研究，一直是國內外理論和實證研究的熱點和難點問題。企業(yè)資本結構的變動反映了企業(yè)各方參與者之間權、責、利關系的變動，決定著企業(yè)所有權、經營權與債權之間的關系。合理的資本結構有利于企業(yè)行為的規(guī)范以及企業(yè)價值的提高。研究上市公司資本結構與企業(yè)績效相關關系對于規(guī)范企業(yè)融資行為，提

105、高企業(yè)經濟效益，有效實現(xiàn)經濟又好又快增長具有重大的現(xiàn)實意義。國內外學者對資本結構與企業(yè)績效的關系進行了深入的研究，但仍未形成一致的結論。通過改善上市公司資本結構，提高企業(yè)績效，從而完善中國證券市場是值得進一步研究的課題。</p><p><b>　　預期目標：</b></p><p>　　基于國內外相關文獻的閱讀，本文選擇資本結構的負債和股權比例作為研究對象。將杭州上