現(xiàn)金流量、應計利潤及公司業(yè)績評價.pdf

1、眾所周知，會計盈余是企業(yè)業(yè)績評價的一種最主要的方式。正如FASB在財務概念框架中所陳述的那樣：“由應計制會計計量方式產(chǎn)生的企業(yè)盈余和盈余不同組成部分的信息相對于現(xiàn)金流量信息而言，能夠提供關(guān)于企業(yè)業(yè)績評價更好的信息”。但是由于會計利潤中往往包含因采用權(quán)責發(fā)生制而產(chǎn)生的大量應計利潤，會計利潤的信息質(zhì)量一直受到廣泛的質(zhì)疑，這主要是因為財務管理理論一直尊奉著“現(xiàn)金至上”的原則，并認為企業(yè)價值創(chuàng)造最終來源于企業(yè)現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，即凈現(xiàn)金流量為

2、正。即只有當企業(yè)收入以現(xiàn)金方式流入企業(yè)時，企業(yè)才真正完成了價值創(chuàng)造過程。所以，以現(xiàn)金流量作為業(yè)績衡量指標符合企業(yè)價值創(chuàng)造的財務學意義；另一方面，與會計盈余相比，現(xiàn)金流量作為業(yè)績衡量指標不易受到人為因素影響。實務界，例如證券分析師行業(yè)中也有很多對采用會計利潤來評價企業(yè)業(yè)績的眾多質(zhì)疑。但是不可否認的是，當(1)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境越不穩(wěn)定；(2)企業(yè)經(jīng)營周期越長；(3)對業(yè)績評價信息需求期間越短，理論上會計利潤要比現(xiàn)金流量能夠更客觀的反映企業(yè)業(yè)績和

3、經(jīng)營成果。于是，我們認為采用實證的方法來驗證會計利潤和現(xiàn)金流量這兩種業(yè)績評價方式中哪一個更能客觀地作為企業(yè)業(yè)績的評價方式，是所有會計信息價值相關(guān)性研究所必須面對和回答的首要問題。對這一問題的回答，對于我國資本市場的完善和發(fā)展有著重大的意義。但略顯遺憾的是，現(xiàn)有的會計研究中過于關(guān)注會計利潤中應計利潤的質(zhì)量問題，比如盈余管理問題，而缺乏對這一更為基本的關(guān)于業(yè)績評價選擇方式的實證研究。本文在Dechow(1994)的研究基礎(chǔ)上，應用我國上市公

4、司1998到2004年報數(shù)據(jù)對這一問題進行了實證檢驗。研究結(jié)果表明，總體上會計盈余對股價的解釋能力要強于現(xiàn)金流量，這與Dechow(1994)的研究結(jié)論一致，也初步驗證了在我國資本市場上會計盈余比現(xiàn)金流量能夠更好地評價上市公司業(yè)績。 同時，由于現(xiàn)代企業(yè)是以所有權(quán)和控制權(quán)相分離為典型特征，由委托代理關(guān)系所導致的代理成本問題直接影響會計盈余信息的質(zhì)量，這一問題的集中體現(xiàn)為上市公司的盈余管理或利潤操縱行為，盈余管理的主要手段就是通過會

5、計利潤中的應計部分來實現(xiàn)。鑒于此，本文在Jones(1992)等關(guān)于操控性應計利潤研究的基礎(chǔ)上，利用修正和擴展的Jones模型估計出以上年份我國上市公司中操控性應計利潤的水平，并將其作為控制變量引入回歸模型中來驗證在控制了操控性應計利潤的基礎(chǔ)上會計盈余的盈余反應系數(shù)是否有所增強。這也是本文的創(chuàng)新所在。研究結(jié)果表明，調(diào)整后會計盈余的盈余反應系數(shù)遠大于操控性應計利潤的反應系數(shù)，同時，隨著操控性應計利潤比重的增加，調(diào)整后會計盈余的盈余反應系數(shù)

6、也隨之減小，這一方面表明操控性應計利潤確實導致了整體盈余質(zhì)量的下降，另一方面也說明隨著我國資本市場的發(fā)展，投資者能夠比較有效的識別會計利潤中操控和非操控部分，這與Sloan(1996)所提出的“應計異象”，即投資者無法正確區(qū)分應計利潤和現(xiàn)金流量信息的不同，這也從另外一個側(cè)面說明，恰恰可能是因為投資者普遍認為會計盈余是更好的業(yè)績評價方式，因此投資者更關(guān)注盈余本身的質(zhì)量問題，而操控性盈余的比重就自然成為投資者關(guān)注的重中之重，正是在這樣一種邏

7、輯推理的基礎(chǔ)之上，形成本文研究結(jié)論所揭示的那樣，投資者能夠有效地區(qū)分應計利潤的不同組成部分。 本文總體結(jié)構(gòu)如下： 第一部分提出本文的研究背景，進而引出本文研究主題和研究目的。在現(xiàn)有文獻的研究基礎(chǔ)之上，該部分，首先，詳細闡述應計利潤的產(chǎn)生過程，分析會計盈余和現(xiàn)金流量差異及各自存在問題；其次，分析總結(jié)操控性應計利潤對公司業(yè)績衡量的影響。最后，對與本文相關(guān)的國內(nèi)外研究文獻進行系統(tǒng)、概要的評價與回顧。 第二部分主要

8、分析、論證本文要進行實證檢驗所需的幾個關(guān)鍵假設是如何形成的。為了實現(xiàn)本文的研究目的，我們提出了四個重要的假設，分別為：(1)會計盈余對同期股票回報率的解釋能力優(yōu)于現(xiàn)金流量；(2)如果利潤中應計利潤比重越大，那么現(xiàn)金流量與當期股票回報率之間的相關(guān)性就越弱；(3)控制操控性應計利潤的價值相關(guān)性低于會計盈余中剩余部分的價值相關(guān)性；(4)隨著操控性應計利潤比重升高，其與股票回報率的相關(guān)性逐漸下降。在這一部分的最后，本文還概要地討論了為什么選用股

9、票價格作為上市公司內(nèi)在價值的衡量指標，同時指出這一指標的局限性。 第三部分是實證檢驗部分也是本文的主體部分。在該部分，首先，對數(shù)據(jù)進行基本的統(tǒng)計性描述；其次，運用模型對每個假設逐一進行驗證；最后，對驗證結(jié)果進行必要的說明。實證結(jié)果表明：(1)作為單一業(yè)績衡量指標，會計盈余比現(xiàn)金流量更具有價值含量；(2)隨著應計利潤比重的增加，會計盈余與股票回報率相關(guān)性逐漸下降；(3)總體上，操控性盈余價值相關(guān)性低于會計盈余中其他部分，資本市場能