天使投資可行性研究.pdf

1、天使投資是具有一定資本金的個(gè)人或家庭，以私有資本對(duì)其所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿?、高成長(zhǎng)性的技術(shù)項(xiàng)目或初創(chuàng)企業(yè)，進(jìn)行早期的(一般是種子期和創(chuàng)立初期)、直接的、較小額度的權(quán)益資本投資，并協(xié)助具有獨(dú)特概念或?qū)ｉT技術(shù)而缺少自有資金的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，同時(shí)承擔(dān)創(chuàng)業(yè)中的高風(fēng)險(xiǎn)和享受創(chuàng)業(yè)成功后的高收益，以實(shí)現(xiàn)資本增值的一種民間投資方式。天使投資與風(fēng)險(xiǎn)投資類似但與其有本質(zhì)的區(qū)別?？傮w說(shuō)來(lái)，天使投資的定義更偏向于較為隱秘的私人資本和個(gè)體投資行為，并且集中于企

2、業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)階段，此外，天使投資者對(duì)企業(yè)往往還具有一定的非資本貢獻(xiàn)。天使投資模式自上世紀(jì)80年代起在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家開始迅速繁榮以后，受到了越來(lái)越多國(guó)家的重視。幾乎在所有西方發(fā)達(dá)國(guó)家，都可以看到天使投資活躍于中小企業(yè)融資過(guò)程中的足跡。以私人資本對(duì)初創(chuàng)期中小企業(yè)進(jìn)行權(quán)益融資是天使投資主要特點(diǎn)，在美國(guó)以及其他西方發(fā)達(dá)國(guó)家，天使投資市場(chǎng)被認(rèn)為是中小企業(yè)最重要的風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源。最具代表性的理論是，中小企業(yè)在創(chuàng)立初期，在獲得機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資之前，天使投資充

3、當(dāng)了重要的補(bǔ)充融資角色這樣一種觀點(diǎn)。 在我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)一步深化和推進(jìn)的過(guò)程中，中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要作用不斷增強(qiáng)，隨著其數(shù)量規(guī)模的增大，資金鏈的銜接問(wèn)題也更多地暴露了出來(lái)。它們?cè)趧?chuàng)業(yè)的早期階段難以獲得權(quán)益資本融資的事實(shí)已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，發(fā)展天使投資有利于改善這一狀況。近年來(lái)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款接連創(chuàng)出新高，如何將儲(chǔ)蓄存款有效的轉(zhuǎn)化為投資從而為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)成為了擺在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路上的一個(gè)新的課題。筆者認(rèn)為除了繼續(xù)完

4、善資本市場(chǎng)外，若能將民間資本妥善地引入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，那將是經(jīng)濟(jì)發(fā)展一個(gè)開創(chuàng)性的進(jìn)步。而天使投資模式既可以緩解中小企業(yè)的融資壓力從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也可以看作是開拓了民間資本新的投資渠道，可謂一舉兩得。 目前我國(guó)發(fā)展天使投資的制度環(huán)境和文化土壤已經(jīng)基本具備，推廣天使投資切實(shí)可行，但由于我國(guó)資本市場(chǎng)并不成熟、相關(guān)經(jīng)濟(jì)金融法律法規(guī)并不健全，現(xiàn)實(shí)情況不一定能達(dá)到天使投資所要求的成熟的市場(chǎng)環(huán)境和完善的退出機(jī)制，天使投資的推廣還有一定的困難

5、，但是隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步推進(jìn)和個(gè)體富裕階層數(shù)量的擴(kuò)張，天使投資模式的經(jīng)濟(jì)文化土壤將會(huì)越來(lái)越成熟，可以預(yù)見，這一推動(dòng)西方國(guó)家中小企業(yè)迅速發(fā)展的新興投融資模式，最終將會(huì)在中國(guó)市場(chǎng)上繁榮起來(lái)。 本文力求從理論分析角度而不是國(guó)內(nèi)僅有的少數(shù)文獻(xiàn)資料已有的實(shí)務(wù)角度來(lái)介紹和分析天使投資，并探索了其在中國(guó)推廣的可行性。在經(jīng)過(guò)需求狀況和制度環(huán)境分析后，本文得出天使投資在中國(guó)切實(shí)可行的結(jié)論，最后對(duì)其推行方案進(jìn)行了初步設(shè)計(jì)。具體研究思路如下： 首

6、先，鑒于天使投資在中國(guó)是一個(gè)比較新的課題，因此論文一開始對(duì)其做了綜述性介紹，并在廣泛參考國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)天使投資做出了明確的定義，緊接著在分析天使投資的運(yùn)作過(guò)程和它在發(fā)達(dá)國(guó)家的運(yùn)作情況基礎(chǔ)上重點(diǎn)對(duì)其交易結(jié)構(gòu)和退出機(jī)制做了詳細(xì)介紹。另外，雖然天使投資從理論和運(yùn)作模式上來(lái)看可以歸為風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)分支但兩者又有顯著的區(qū)別，因此文章對(duì)兩者作了比較研究。 其次，本文從中小企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要貢獻(xiàn)和發(fā)展進(jìn)程出發(fā)，分析了中小企業(yè)在現(xiàn)階段

7、的融資偏好和融資結(jié)構(gòu)特征。在考察了已有的文獻(xiàn)資料后發(fā)現(xiàn)，我國(guó)中小企業(yè)短期資金融通難度在逐步降低，但長(zhǎng)期權(quán)益性資本仍嚴(yán)重缺乏；中小企業(yè)中做大做強(qiáng)的企業(yè)融資困難得到緩解，但一般中小企業(yè)融資仍十分困難。在分析了中小企業(yè)融資困難的特殊性后，得出中小企業(yè)在初創(chuàng)階段對(duì)權(quán)益性融資需求巨大，對(duì)天使投資有較大需求的結(jié)論。 再次，本文重點(diǎn)從私人投資能力、中國(guó)現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)制度和文化土壤、以及可能的退出機(jī)制等角度分析了天使投資在中國(guó)廣泛推廣的可能性。作為

8、風(fēng)險(xiǎn)投資特殊表現(xiàn)形式的天使投資，其退出渠道與風(fēng)險(xiǎn)投資基本上是一致的，只不過(guò)多數(shù)是在種子期投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或項(xiàng)目的天使投資，其退出的時(shí)間比一般的風(fēng)險(xiǎn)投資要早而已。現(xiàn)在的問(wèn)題是，我國(guó)低層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r究竟能否滿足風(fēng)險(xiǎn)投資特別是天使投資退出的需要?？陀^而論，由于制度建設(shè)滯后，前期我國(guó)對(duì)低層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)的探索比較粗放，以至于一段時(shí)期各地的場(chǎng)外交易市場(chǎng)“一陣風(fēng)”上得很快，當(dāng)出現(xiàn)違規(guī)操作證券回購(gòu)、虛假包裝亂集資、賤賣國(guó)有資產(chǎn)等偏差時(shí)，又被大

9、批整頓和關(guān)閉。因此直到現(xiàn)在，我國(guó)低層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展還非常不充分不規(guī)范，不能滿足初創(chuàng)企業(yè)發(fā)行股票融資的需要。盡管如此，我國(guó)的低層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)(如各種類型的產(chǎn)權(quán)交易所等)，還是能夠在一定程度上滿足風(fēng)險(xiǎn)投資(包括天使投資)以股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)等方式退出的需要，相信在推廣風(fēng)險(xiǎn)投資(天使投資)的發(fā)展過(guò)程中相應(yīng)的配套措施能夠得以逐步完善。另外，物權(quán)法的正式實(shí)施，使得私人財(cái)產(chǎn)得到了明確的法律保護(hù)，也為天使投資在中國(guó)的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的法律后援支持

10、。最后，本文結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情對(duì)推廣天使投資的方案進(jìn)行了設(shè)計(jì)。從天使投資在中國(guó)的現(xiàn)狀出發(fā)，對(duì)天使投資中的政府作為、天使投資的組織方案和天使投資中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避等問(wèn)題做出了比較詳細(xì)的論證。 本文的內(nèi)容結(jié)構(gòu)主要分為四個(gè)部分，第一部分闡述了天使投資的內(nèi)涵，對(duì)天使投資的運(yùn)作過(guò)程以及天使投資運(yùn)作過(guò)程中的投資者行為和政府行為做了介紹，并重點(diǎn)分析了天使投資的交易結(jié)構(gòu)和退出機(jī)制；第二部分分析了我國(guó)中小企業(yè)現(xiàn)階段融資偏好以及融資結(jié)構(gòu)特征

11、并據(jù)此做了天使投資的需求分析；第三部分在研究了我國(guó)私人儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)狀況和私人投資能力后，結(jié)合經(jīng)濟(jì)社會(huì)制度方面的特點(diǎn)得出了推廣天使投資在我國(guó)切實(shí)可行的結(jié)論；第四部分對(duì)推廣天使投資的方案作了初步設(shè)計(jì)。 本文采用多種研究方法。第一，在分析天使投資的內(nèi)涵和運(yùn)作機(jī)制時(shí)，采用了比較分析的方法。第二，宏觀分析和微觀分析相結(jié)合。由于中小企業(yè)融資不僅是微觀的個(gè)體行為，同時(shí)也涉及到國(guó)家的宏觀政策和外部環(huán)境。天使投資的推廣是建立在中小企業(yè)微觀的融資需

12、求和宏觀的經(jīng)濟(jì)制度與經(jīng)濟(jì)政策上的，因此文章分別從宏觀和微觀的層次開展了研究。第三，定性和定量方法相結(jié)合，引用列舉了各種數(shù)據(jù)。筆者認(rèn)為，運(yùn)用多種研究方法，同時(shí)結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題的發(fā)展實(shí)踐，才能全面深入的說(shuō)明推廣天使投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性和必要性。 本論文以前人的研究為基礎(chǔ)，也力圖有所發(fā)展和創(chuàng)新，具體表現(xiàn)在對(duì)天使投資的理論分析上，目前國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)天使投資多是以實(shí)務(wù)介紹的文章為主，篇幅較短且沒(méi)有做系統(tǒng)的理論分析。在參考了大量英