委托組合投資管理之PBF合同研究.pdf

1、在現(xiàn)代金融市場(chǎng)，越來越多的資產(chǎn)其所有權(quán)和管理權(quán)相分離，委托組合投資成為金融投資的主要形式，投資主體機(jī)構(gòu)化。本文是現(xiàn)有委托資產(chǎn)組合管理理論研究的延伸和拓展，應(yīng)用博弈論、委托代理理論和現(xiàn)代金融理論重點(diǎn)研究了一定條件下PBF合同的激勵(lì)作用和PBF合同對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響及基于PBF合同的資產(chǎn)定價(jià)等問題。 首先，研究了考慮管理者信息成本時(shí)線性PBF合同對(duì)管理者的激勵(lì)作用，研究結(jié)論表明此時(shí)引入基準(zhǔn)組合的PBF合同能對(duì)管理者起到激勵(lì)作用

2、，得出了管理者和投資者之間的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分享比例。分析了當(dāng)委托方把基準(zhǔn)組合寫入合同時(shí)基準(zhǔn)組合的性質(zhì)對(duì)PBF合同的影響。 其次，假設(shè)管理者具有市場(chǎng)能力，其私人信息影響資產(chǎn)的均衡價(jià)格，通過建模和數(shù)值分析研究線性PBF合同的激勵(lì)作用。管理者具有市場(chǎng)能力時(shí)，線性PBF合同能激勵(lì)管理者去努力搜集信息。求解了最優(yōu)合同，分析了合同的性質(zhì)。 再次，通過一個(gè)存在混合策略的博弈模型研究了顯性激勵(lì)和隱性激勵(lì)對(duì)采用PBF合同的基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影

3、響。發(fā)現(xiàn)年中業(yè)績(jī)領(lǐng)先的基金為了贏得基金管理錦標(biāo)賽的勝利其下半年持有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概率要大于年中業(yè)績(jī)落后的基金。并且對(duì)這一概率進(jìn)行了分析。然后，研究了合同不對(duì)稱與資金流動(dòng)不對(duì)稱對(duì)采用PBF合同的基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響。發(fā)現(xiàn)合同不對(duì)稱的程度越大，則基金組合偏離基準(zhǔn)組合的程度越大，而流動(dòng)不對(duì)稱對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響正好相反。當(dāng)兩類不對(duì)稱同時(shí)作用時(shí)，任何一類不對(duì)稱減輕了另一類不對(duì)稱對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響。通過一個(gè)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)選擇模型分析了基金業(yè)

4、績(jī)與基金風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績(jī)下降，用基金收益的方差度量的基金風(fēng)險(xiǎn)不一定增加，但收益的跟蹤誤差增加了。采用我國(guó)開放式基金的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究支持該結(jié)論。研究了基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的業(yè)績(jī)門檻值，發(fā)現(xiàn)當(dāng)基金業(yè)績(jī)達(dá)到這一門檻值時(shí)，基金選擇高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 最后，研究了基于PBF合同的資產(chǎn)定價(jià)。得出了一種基于對(duì)稱PBF合同的資產(chǎn)定價(jià)模型，在該模型中，CAPM模型的線性關(guān)系仍然滿足，且模型中有三個(gè)β值，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和基準(zhǔn)組合風(fēng)險(xiǎn)成為定價(jià)因素。選取上海證券交