委托組合投資管理之PBF合同研究.pdf

1、在現(xiàn)代金融市場，越來越多的資產(chǎn)其所有權(quán)和管理權(quán)相分離，委托組合投資成為金融投資的主要形式，投資主體機(jī)構(gòu)化。本文是現(xiàn)有委托資產(chǎn)組合管理理論研究的延伸和拓展，應(yīng)用博弈論、委托代理理論和現(xiàn)代金融理論重點(diǎn)研究了一定條件下PBF合同的激勵作用和PBF合同對基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響及基于PBF合同的資產(chǎn)定價等問題。 首先，研究了考慮管理者信息成本時線性PBF合同對管理者的激勵作用，研究結(jié)論表明此時引入基準(zhǔn)組合的PBF合同能對管理者起到激勵作用

2、，得出了管理者和投資者之間的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分享比例。分析了當(dāng)委托方把基準(zhǔn)組合寫入合同時基準(zhǔn)組合的性質(zhì)對PBF合同的影響。 其次，假設(shè)管理者具有市場能力，其私人信息影響資產(chǎn)的均衡價格，通過建模和數(shù)值分析研究線性PBF合同的激勵作用。管理者具有市場能力時，線性PBF合同能激勵管理者去努力搜集信息。求解了最優(yōu)合同，分析了合同的性質(zhì)。 再次，通過一個存在混合策略的博弈模型研究了顯性激勵和隱性激勵對采用PBF合同的基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影

3、響。發(fā)現(xiàn)年中業(yè)績領(lǐng)先的基金為了贏得基金管理錦標(biāo)賽的勝利其下半年持有高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概率要大于年中業(yè)績落后的基金。并且對這一概率進(jìn)行了分析。然后，研究了合同不對稱與資金流動不對稱對采用PBF合同的基金的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響。發(fā)現(xiàn)合同不對稱的程度越大，則基金組合偏離基準(zhǔn)組合的程度越大，而流動不對稱對基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響正好相反。當(dāng)兩類不對稱同時作用時，任何一類不對稱減輕了另一類不對稱對基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的影響。通過一個動態(tài)資產(chǎn)選擇模型分析了基金業(yè)

4、績與基金風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)基金業(yè)績下降，用基金收益的方差度量的基金風(fēng)險(xiǎn)不一定增加，但收益的跟蹤誤差增加了。采用我國開放式基金的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究支持該結(jié)論。研究了基金風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的業(yè)績門檻值，發(fā)現(xiàn)當(dāng)基金業(yè)績達(dá)到這一門檻值時，基金選擇高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 最后，研究了基于PBF合同的資產(chǎn)定價。得出了一種基于對稱PBF合同的資產(chǎn)定價模型，在該模型中，CAPM模型的線性關(guān)系仍然滿足，且模型中有三個β值，市場風(fēng)險(xiǎn)和基準(zhǔn)組合風(fēng)險(xiǎn)成為定價因素。選取上海證券交