風險投資項目風險度量研究——基于VAR方法的分析視角.pdf

1、21世紀初，風險投資在全球范圍內(nèi)的發(fā)展，使風險投資成為近年來學術(shù)界研究的重要課題。從1997年下半年開始，我國掀起了一股風險投資熱。但反觀過去，中國在沒有對項目風險進行科學評估、度量的前提下，盲目的投資造成了一系列投資失敗和風險投資公司的困境，中國風險投資業(yè)失敗的案例比成功的多。風險投資項目因為本身是開創(chuàng)性的項目，難以找到可比的參照系。對評估方法要求頗高。風險投資家為了降低風險，風險度量成了項目評估的一個重要環(huán)節(jié)。 風險的度量和

2、管理是現(xiàn)代金融理論和投資理論重要而核心的內(nèi)容。VAR(風險價值，Value at Risk)是90年代歐洲各國為預防各大金融機構(gòu)災難性事件而由摩根銀行研究部發(fā)展起來的金融資產(chǎn)風險管理工具，它度量了金融資產(chǎn)在給定置信水平C下在一定持有期間內(nèi)投資者可能的最大損失，用相對法表示為：VAR=E(P)-P<'*>，E(P)為投資組合價值期望值，P<'*>為置信水平下的最低值。 與金融資產(chǎn)類似，高技術(shù)投資項目在評估管理過程中需要考慮各種市場

3、因素(包括價格、利率、匯率等)，因此風險管理也成了項目管理的一個重要組成部分。本文嘗試將VAR應用到風險資本與高技術(shù)項目相結(jié)合的風險投資領域，通過建立和改造項目評估指標，對用Monte Carlo模擬方法得出的指標分布進行VAR風險度量分析，從而為風險投資項目提供決策依據(jù)，提高項目運作的成功機率。 本文在作了VAR的方法、原理、計算步驟簡介之后，論證了它運甩于風險投資項目風險度量的可能性。傳統(tǒng)的項目風險分析方法從只能簡單衡量財務

4、收益抗風險能力的盈虧平衡法，到找出主要影響因素的敏感性分析，到估計少數(shù)幾個因素離散概率的概率分析和貝葉斯后驗概率分析，都不能滿足高風險項目投資者的風險管理、量化要求，或這些方法操作簡單，不符合實際情況。為了解決風險因素和指標的連續(xù)分布和變量相關(guān)性問題帶來的投資者主觀估計困難，在項目風險評價中引入VAR方法成為必要。但對投資風險度量方法的研究，主要集中于金融資產(chǎn)即證券投資決策分析，而較少用于非金融資產(chǎn)的實物投資決策分析。風險度量研究領域的

5、其他方法運用于風險投資時，各有其不足：馬氏方差度量法是難以直接應用到投資項目中的。一是難以直接確定出風險投資項目價值的概率分布函數(shù)。同時影響項目投資收益的風險因素非常復雜，其收益是非對稱、非規(guī)則的分布。此方法沒有考慮到風險投資項目的風險特征。由于信息的不完備，投資者很難預先知道收益的概率分布，靠經(jīng)驗來分析是很值得懷疑的，跟實際情況存在著很大地差別。而下偏矩法需要投資者作出收益的經(jīng)驗概率估計，計算方法困難。此時，結(jié)合了投資者風險偏好和擺脫