風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)度量研究——基于VAR方法的分析視角.pdf

1、21世紀(jì)初，風(fēng)險(xiǎn)投資在全球范圍內(nèi)的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資成為近年來學(xué)術(shù)界研究的重要課題。從1997年下半年開始，我國(guó)掀起了一股風(fēng)險(xiǎn)投資熱。但反觀過去，中國(guó)在沒有對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估、度量的前提下，盲目的投資造成了一系列投資失敗和風(fēng)險(xiǎn)投資公司的困境，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)失敗的案例比成功的多。風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目因?yàn)楸旧硎情_創(chuàng)性的項(xiàng)目，難以找到可比的參照系。對(duì)評(píng)估方法要求頗高。風(fēng)險(xiǎn)投資家為了降低風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)度量成了項(xiàng)目評(píng)估的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。 風(fēng)險(xiǎn)的度量和

2、管理是現(xiàn)代金融理論和投資理論重要而核心的內(nèi)容。VAR(風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，Value at Risk)是90年代歐洲各國(guó)為預(yù)防各大金融機(jī)構(gòu)災(zāi)難性事件而由摩根銀行研究部發(fā)展起來的金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它度量了金融資產(chǎn)在給定置信水平C下在一定持有期間內(nèi)投資者可能的最大損失，用相對(duì)法表示為：VAR=E(P)-P<'*>，E(P)為投資組合價(jià)值期望值，P<'*>為置信水平下的最低值。 與金融資產(chǎn)類似，高技術(shù)投資項(xiàng)目在評(píng)估管理過程中需要考慮各種市場(chǎng)

3、因素(包括價(jià)格、利率、匯率等)，因此風(fēng)險(xiǎn)管理也成了項(xiàng)目管理的一個(gè)重要組成部分。本文嘗試將VAR應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)項(xiàng)目相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，通過建立和改造項(xiàng)目評(píng)估指標(biāo)，對(duì)用Monte Carlo模擬方法得出的指標(biāo)分布進(jìn)行VAR風(fēng)險(xiǎn)度量分析，從而為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目提供決策依據(jù)，提高項(xiàng)目運(yùn)作的成功機(jī)率。 本文在作了VAR的方法、原理、計(jì)算步驟簡(jiǎn)介之后，論證了它運(yùn)甩于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)度量的可能性。傳統(tǒng)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析方法從只能簡(jiǎn)單衡量財(cái)務(wù)

4、收益抗風(fēng)險(xiǎn)能力的盈虧平衡法，到找出主要影響因素的敏感性分析，到估計(jì)少數(shù)幾個(gè)因素離散概率的概率分析和貝葉斯后驗(yàn)概率分析，都不能滿足高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理、量化要求，或這些方法操作簡(jiǎn)單，不符合實(shí)際情況。為了解決風(fēng)險(xiǎn)因素和指標(biāo)的連續(xù)分布和變量相關(guān)性問題帶來的投資者主觀估計(jì)困難，在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中引入VAR方法成為必要。但對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)度量方法的研究，主要集中于金融資產(chǎn)即證券投資決策分析，而較少用于非金融資產(chǎn)的實(shí)物投資決策分析。風(fēng)險(xiǎn)度量研究領(lǐng)域的

5、其他方法運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，各有其不足：馬氏方差度量法是難以直接應(yīng)用到投資項(xiàng)目中的。一是難以直接確定出風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的概率分布函數(shù)。同時(shí)影響項(xiàng)目投資收益的風(fēng)險(xiǎn)因素非常復(fù)雜，其收益是非對(duì)稱、非規(guī)則的分布。此方法沒有考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特征。由于信息的不完備，投資者很難預(yù)先知道收益的概率分布，靠經(jīng)驗(yàn)來分析是很值得懷疑的，跟實(shí)際情況存在著很大地差別。而下偏矩法需要投資者作出收益的經(jīng)驗(yàn)概率估計(jì)，計(jì)算方法困難。此時(shí)，結(jié)合了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和擺脫