我國利率市場化與利率期貨推出問題研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、近年來,我國金融體制改革和經濟環(huán)境建設均取得了重大進展,利率市場化也已經邁出了堅實的步伐并將逐步實現。這些內外部的現實條件為恢復發(fā)展我國利率期貨提供了必要的條件和基礎,同時,市場對開展利率期貨交易的需求也日趨強烈。本文主要以國債期貨為利率期貨載體,在論述中國利率市場化進程中,分析了國債期貨推出的必要性,以及目前推出國債期貨的條件,從而得出應當推出國債期貨的結論。 本文的研究目的在于對利率市場化帶來的利率風險的定性分析,通過吸取早

2、先國債試點失敗和國外利率期貨發(fā)展的經驗,做出利率期貨推出的必要性和可行性分析,為我國在利率市場化進程中推出利率期貨提供理論支持及政策建議。本文的研究思路是,首先概述國內外利率期貨發(fā)展狀況,分析我國國債期貨失敗原因;其次在利率市場化進程中分析了其帶來的利率風險,從此引出推出利率期貨的必要性;接著有機結合國外利率期貨發(fā)展的路徑選擇和經濟制度環(huán)境分析,來說明我國應在利率市場化進程中推出利率期貨,并以國債為突破;最后在此基礎上,針對我國目前狀況

3、,提出一些政策建議。根據這種研究思路,本文在結構上分為五章,分別對相關問題進行研究。 首先,本文介紹了國內外利率期貨發(fā)展狀況,以及用國債期貨為載體分析的原因。 自20世紀70年代利率期貨產生以來,短短30多年,隨著國際金融市場全球化趨勢的發(fā)展,越來越多的不確定因素增加了投資風險,隨之增加了對風險投資和管理工具的需求,加上信息技術的廣泛應用,利率期貨交易得到了迅猛發(fā)展,交易量逐年攀升,上市品種日漸完善,市場競爭日趨激烈,美

4、國以外的國家和地區(qū)利率期貨市場也有了突破性發(fā)展。我國也曾在1992年至1995年開展過國債期貨的試點工作,但由于條件不成熟、監(jiān)管不力等多方面原因,我國國債期貨交易經過萌芽、發(fā)育、發(fā)展等階段后,出現了過度投機的現象,導致了一系列惡性事件的發(fā)生,使得我國國債期貨交易經過火爆完結后,最終以失敗收場。歸納我國國債期貨發(fā)展失敗的原因有一下幾點:國債期貨的功能定位偏差;國債現貨市場規(guī)模較小,流動性不足,國債品種太少,期限結構失衡;風險監(jiān)管體系不完善

5、;利率機制非市場化。本文認為非市場化的利率機制是我國國債期貨市場失敗的最根本、最深層次的原因。所以,在重提我國利率期貨發(fā)展之時,除了要吸取其他失敗經驗,更要重視和加強對利率市場化的建設和發(fā)展,這是我國利率期貨市場發(fā)展的關鍵和前提所在。本文在討論我國利率期貨時,以國債期貨進行研究,其原因在于:國債利率在一國利率體系中占有突出地位;國債期貨是主要的利率期貨。其次,本文在利率市場化的背景下分析了各投資主體的利率風險,在論述利率期貨三大經濟功能

6、的基礎上引出我國推出利率期貨的必要性。 在我國利率市場化改革步伐加快的趨勢下,利率將會在更大的程度上由市場力量所決定,這將導致利率波動相比以前會更加頻繁,引起各類金融資產價格的頻繁變化,從而會對我國各種持有債券的企業(yè)和個人投資者產生相當大的影響。不論是金融機構、非金融機構,還是個人,都可以是國債的購買者,而國債作為金邊債券以及最基礎的投資工具,在幾乎所有投資者的投資結構中都占有重要的地位。因此,如果沒有利率風險對沖機制,利率波動

7、給國債投資者帶來的風險無疑會對市場造成規(guī)模巨大的沖擊。而目前采用的利率風險管理辦法不僅遠不能滿足當前和今后各類機構對利率風險管理的強烈需求,也缺乏應有的法律保障。因此,有必要認真研究推出有利于各類不同市場主體進行利率風險管理的衍生產品,通過有法律保障和嚴格監(jiān)管的利率風險對沖機制,來配合中國利率體系市場化的順利推進,確保利率杠桿作用的應有發(fā)揮。作為最有效的利率風險管理機制就是利率期貨,這已為發(fā)達市場幾十年經驗所證明。 利率期貨具有

8、規(guī)避風險、價格發(fā)現、優(yōu)化資源配置的功能,這三大功能是利率期貨推出必要性的理論基礎。在利率市場化進行到現在的關鍵時刻,我國重新推出國債期貨的必要性本質上來自經濟市場化對完善金融市場結構的客觀要求和金融深化的現實要求:有利于我國利率市場化發(fā)展;有利于我國國債現貨市場發(fā)展;有助于中央銀行對利率的引導。 接著,本文通過研究在利率期貨的發(fā)展路徑和經濟、制度環(huán)境等方面國外發(fā)達國家利率期貨市場發(fā)展水平的差異,對我國以后更好地開展利率期貨市場給

9、出寶貴的借鑒經驗。同時,對比國際經驗,分析了我國推出利率期貨的條件。從金融衍生產品的發(fā)展路徑來看,新興市場經濟國家和發(fā)展中國家在利率市場化進程中把利率衍生品成為一個優(yōu)先發(fā)展的衍生工具,而利率衍生品則主要以國債期貨作為突破口;在利率期貨發(fā)展環(huán)境方面,各國除了共同面臨的宏觀環(huán)境以外,微觀環(huán)境也大致相同:首先就是有一個發(fā)達的現貨市場,其次是現貨市場價格的波動較大,市場參與者有規(guī)避風險的需求;制度環(huán)境方面,主要從監(jiān)管制度、會計制度和稅收制度進行

10、了闡述。 我國推出利率期貨的條件包括:一、我國政府做了大量工作以推進我國的利率市場化進程,我國的利率機制在走向市場化的過程中取得了令人矚目的進展,尤其是債券市場上的利率已基本實現市場化。作為國債期貨交易的首要條件,我國利率市場化的發(fā)展為開展國債期貨交易提供了巨大的市場需求。二、我國國債現貨發(fā)行與流通市場已經基本實現市場化運作,且國債現貨市場存量規(guī)模已具備國際各國引入期貨交易機制時的水平:國債發(fā)行規(guī)模不斷增大,品種日益多樣化,發(fā)行

11、機制更加完善;現貨市場流動性增強;國債存量已達到一定規(guī)模;投資者結構優(yōu)化。三、制度的完善為我國利率期貨的推出創(chuàng)造了良好環(huán)境:市場監(jiān)管規(guī)范統一化,法規(guī)制度逐漸完善;政府對期貨市場進行了大規(guī)模重組、清理整頓;我國期貨市場已經建成一套嚴密的交易、結算和風險控制制度,期貨市場風險監(jiān)控技術與能力得到大幅提高??傊?,按照國際經驗,我國無論在利率市場化,現貨市場的發(fā)展,還是制度規(guī)范方面都達到了發(fā)展利率期貨的水平。從推出的時機、條件以及金融期貨突破點的

12、選擇等方面看,如果國債期貨品種能成為金融期貨的突破口,將是一個較為明智的選擇。 最后,本文對我國推出利率期貨給出了一些初步設想和建議。 雖然國債期貨的重新推出幾乎是“萬事具備,只欠東風",但是經濟運行具有一些不可預知的因素,推出利率期貨是否會影響到我國金融市場及國民經濟的發(fā)展不得不引起重視。為了避免歷史上的國債風波再現,必須小心行事。所以筆者認為,應該進一步完善我國的市場條件,推出完善的監(jiān)管法規(guī),在政策上保障利率期貨的平

13、穩(wěn)進行。一、進一步發(fā)展現貨市場,穩(wěn)定國債發(fā)行,加強國債市場的流動性,進一步改善投資者結構,大力扶持機構投資者;二、建立健全相關制度,完善政府監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管、行業(yè)自律等監(jiān)管制度;三、改革會計、稅收制度;四、加強法制建設,建立發(fā)展交易所的多層次制度體系:既包括直接針對國債期貨市場的法律和規(guī)章,與國債期貨市場參與者相關的法律規(guī)定,也要包括在政府的法律授權下,各交易所制定的交易所交易規(guī)則、實施細則。因此,應根據中國的現狀,借鑒國際上的基本

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