我國企業(yè)債券融資發(fā)展理論研究.pdf

1、我國作為新興市場經(jīng)濟(jì)國家，證券市場正在得到蓬勃發(fā)展。但我國證券市場是政府主導(dǎo)型的證券市場，肩負(fù)著推進(jìn)經(jīng)濟(jì)改革和優(yōu)化資金配置的雙重使命，只有滿足二者要求的市場形式才‘能得到政府扶持和鼓勵。股票市場是國企股份制改革的直接助推器，對于實現(xiàn)政府現(xiàn)階段發(fā)展經(jīng)濟(jì)與推進(jìn)改革的目標(biāo)，具有不可替代的重要作用，倍受政府青睞，因而得到了飛速的發(fā)展。相比之下，企業(yè)債券市場就未能在體制改革整體戰(zhàn)略中占據(jù)一席之地，這一戰(zhàn)略模式使得企業(yè)債券市場在整個證券市場體系中變

2、得無足輕重。企業(yè)債券融資僅僅作為股票融資的一種補(bǔ)充而存在。企業(yè)債券融資發(fā)展的滯后，導(dǎo)致企業(yè)融資渠道狹小，過度依賴銀行貸款，進(jìn)而導(dǎo)致金融風(fēng)險在銀行大量積聚，而不能在直接融資市場得到一定程度的釋放，其后果就是銀行不良債權(quán)的大量增加。而同時，我國商業(yè)銀行1995年以來，一直是存款大于貸款，并呈現(xiàn)加速增長的趨勢，截至2004年底存差突破六萬億元人民幣。2003年我國政府明確提出，要積極推進(jìn)資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，擴(kuò)大直接融資，建立多層次資

3、本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)，豐富資本市場產(chǎn)品，并積極拓展債券市場，完善和規(guī)范發(fā)行程序，擴(kuò)大公司債券發(fā)行規(guī)模。在此背景下，研究我國如何加快發(fā)展企業(yè)債券融資就具有特別重要的理論意義和現(xiàn)實意義。 本文基于轉(zhuǎn)型期的我國企業(yè)債券融資發(fā)展問題展開研究，取得了一系列有價值的研究成果，現(xiàn)總結(jié)如下： 1、從不同融資模式下企業(yè)債券融資的國際比較入手，并結(jié)合我國企業(yè)融資模式的歷史演化，進(jìn)而研究了我國發(fā)展企業(yè)債券融資的必要性、可行性。通過企業(yè)

4、債券融資發(fā)展對我國商業(yè)銀行的影響機(jī)制和影響結(jié)果的研究發(fā)現(xiàn)，伴隨著企業(yè)債券市場的發(fā)展，商業(yè)銀行有時間通過加快內(nèi)部改革、強(qiáng)化管理、積極主動迎接企業(yè)多元化融資帶來的挑戰(zhàn)，對銀行體系健康發(fā)展產(chǎn)生積極的良性后果。進(jìn)而得出我國發(fā)展企業(yè)債券融資不僅必要而且可行的結(jié)論。 2、基于融資結(jié)構(gòu)理論對我國企業(yè)的融資選擇進(jìn)行了研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在國有產(chǎn)權(quán)虛化的情況下，目前我國一般企業(yè)的融資目標(biāo)不是追求企業(yè)價值最大化，而是追求管理者控制權(quán)收益最大化。并研究了

5、控制權(quán)收益最大化條件下我國企業(yè)的融資行為以及糾正我國企業(yè)融資行為目標(biāo)異化的措施，為我國發(fā)展企業(yè)債券融資構(gòu)造微觀基礎(chǔ)。提出了一個背景值和初始條件同時優(yōu)化的GM(1，1)模型，該新優(yōu)化GM(1，1)有更高的預(yù)測精度，并利用該模型預(yù)測了目前政府嚴(yán)格管制下我國企業(yè)債券融資的發(fā)展趨勢。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)債券融資體制不變的情況下，2010年企業(yè)債券市場規(guī)模僅能達(dá)2003年股票市價總值37056億元的百分之十八，僅占2003年國債和政策性金融債券余額3

6、4253.6億元的近百分之二十，完全不能適應(yīng)加快發(fā)展企業(yè)債券融資的需要。 3、在構(gòu)造金融子市場發(fā)展模型的基礎(chǔ)上提出了一個金融子市場發(fā)展的最優(yōu)政府功能模型，并基此提出了我國企業(yè)債券市場發(fā)展戰(zhàn)略。傳統(tǒng)的金融發(fā)展理論均是把金融發(fā)展作為一個整體來進(jìn)行研究，這樣的研究思路顯然不能解釋不同國家之間金融系統(tǒng)內(nèi)部存在的巨大差異。本文借鑒金融發(fā)展理論的研究成果，提出了一個金融子市場發(fā)展模型。在此基礎(chǔ)上，結(jié)合后發(fā)展國家政府在市場發(fā)展中的“政府功能‘

7、市場增進(jìn)論’”，進(jìn)而構(gòu)建了一個金融子市場發(fā)展的最優(yōu)政府功能模型。并利用金融子市場發(fā)展的最優(yōu)政府功能模型研究了我國企業(yè)債券市場的發(fā)展戰(zhàn)略。這種發(fā)展戰(zhàn)略是：在企業(yè)債券市場發(fā)展的近期階段，實行嚴(yán)格的準(zhǔn)入制，同時大力進(jìn)行市場基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)建設(shè)；在中期階段，放寬準(zhǔn)入限制，嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)；在遠(yuǎn)期階段，取消準(zhǔn)入制，并考慮對外放開。這樣政府的干預(yù)能加速我國企業(yè)債券市場的發(fā)展進(jìn)程。 4、對企業(yè)債券融資發(fā)展的放開順序進(jìn)行了研究。結(jié)合我國企業(yè)債券融資發(fā)展