市場化進程中中國利率與匯率聯(lián)動性研究.pdf

1、利率和匯率作為本國貨幣對內(nèi)和對外的價格,已成為宏觀經(jīng)濟運行中金融價格信號的核心。利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)配合也成為促進宏觀經(jīng)濟內(nèi)外平衡的重要手段。隨著利率市場化與人民幣匯率形成機制改革的日益推進,貨幣政策與匯率政策之間的聯(lián)系更加密切。貨幣政策的獨立性越來越需要浮動的匯率制度作為保障。近年來,我國貨幣政策的操作日益受到人民幣匯率的影響,國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定也日益受到國外經(jīng)濟的影響。因而研究利率與匯率的關(guān)系、研究利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)配合對保持

2、國民經(jīng)濟的穩(wěn)定協(xié)調(diào)持續(xù)發(fā)展以及維護國家經(jīng)濟安全有著重要的意義。
　　利率市場化與匯率市場化是利率與匯率聯(lián)動機制發(fā)揮作用的前提條件。不同的利率市場化程度、匯率市場化程度對利率與匯率聯(lián)動性的發(fā)揮有著不同的影響,在利率管制和固定匯率制度的情況下,利率與匯率的聯(lián)動性難以發(fā)揮作用。只有在利率市場化和浮動匯率制度下,利率與匯率的聯(lián)動機制才能發(fā)揮作用。中國進行的利率市場化改革取得了一定成績,但利率市場化程度仍不高。人民幣匯率形成機制改革已取得明

3、顯進展,但仍面臨諸多挑戰(zhàn)。
　　本文以2005年7月人民幣匯率制度改革為分界點,分別考察了2002年12月-2005年6月以及2005年7月-2008年1月各31個樣本數(shù)據(jù)的利率與匯率關(guān)系,通過比較前后不同的利率與匯率關(guān)系來檢驗人民幣匯率制度改革的效果。為考察通貨膨脹的影響以及區(qū)分人民幣實際有效匯率與人民幣對美元雙邊名義匯率的不同,分別做了名義利率與名義匯率的關(guān)系、實際利率與實際匯率的關(guān)系的檢驗,結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)人民幣匯率制度改革

4、后名義利率與名義匯率的相互作用關(guān)系明顯強于人民幣匯率制度改革前。(2)匯改前后的實際利率與實際匯率間相互作用的變化不如名義利率與名義匯率強。(3)中國利率與匯率的變動方向與經(jīng)典利率平價理論和多恩布什模型揭示的變動方向相反,但符合當前中國經(jīng)濟的實際情況。
　　利率政策與匯率政策協(xié)調(diào)的國際經(jīng)驗值得我國借鑒。美國外匯市場的高度發(fā)達、利率市場化程度高和國際資本的自由流動,使得美國利率匯率聯(lián)動機制可以得到很好運用;曾經(jīng)有過升值壓力的日本和德

5、國不同的貨幣政策與匯率政策選擇的經(jīng)驗教訓是:維護貨幣政策的獨立性對大國經(jīng)濟的發(fā)展至關(guān)重要;匯率調(diào)整的最佳方式是緩慢進行調(diào)整。曾將利率市場化與固定匯率制度搭配的泰國,1997年發(fā)生的金融危機警示著,不得當?shù)睦收吲c匯率政策搭配存在著巨大的金融風險。
　　1994年以來中國利率政策與匯率政策操作中出現(xiàn)了多次沖突。尤其是當前在流動性過剩、經(jīng)濟過熱以及持續(xù)而強烈的人民幣升值預期情況下緊縮性貨幣政策效果不顯著,貨幣政策發(fā)揮作用受制于匯率政