市場化進程中的人民幣利率與匯率聯(lián)動效應分析.pdf

1、利率是金融市場中的一個重要變量，幾乎所有的金融現(xiàn)象、金融資產(chǎn)均與利率有聯(lián)系，利率變化對整個金融市場乃至整個經(jīng)濟生活都有不容忽視的影響。匯率則是開放經(jīng)濟條件下，外匯市場上的核心價格變量，受國際收支、外匯市場、外匯儲備、跨國資產(chǎn)組合等因素影響。將一國貨幣視為一種資產(chǎn)，利率是一國單位貨幣在本國貨幣市場上的價格，匯率則是一國單位貨幣在外匯市場上的價格，二者具有統(tǒng)一的價值基礎，存在緊密的內(nèi)在聯(lián)系。同時，在一國宏觀經(jīng)濟制度中，利率制度和匯率制度是貨

2、幣政策的重要組成部分，也是一國宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)的重要政策手段，其中利率和匯率更是宏觀經(jīng)濟變量中金融信號的核心。因此，一國貨幣的利率與匯率在傳導機制、政策運用和價值基礎上應該存在理論上的高度聯(lián)動制約關系。 鑒于利率與匯率在傳導機制、政策運用和價值基礎上的相互制約關系，研究利率與匯率的聯(lián)動以及利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)就具有十分重要的理論意義。近年來，在我國貨幣政策的執(zhí)行過程中，利率政策與匯率政策之間一直存在著一定的矛盾和沖突，利率與匯率

3、之間的聯(lián)動效應得不到充分體現(xiàn)，利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)作用很難發(fā)揮。因此，研究人民幣利率與匯率的聯(lián)動以及利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)又具有十分重要的現(xiàn)實意義。 隨著我國經(jīng)濟對外開放步伐的不斷加快，市場化進程中的利率與匯率這兩大金融市場價格變量之間的相互影響和制約關系將逐步凸現(xiàn)，由這二者聯(lián)動帶來的不確定因素會對轉型期間及以后的中國經(jīng)濟金融建設，尤其是對中國貨幣、資本市場外匯市場以及利率政策和匯率政策產(chǎn)生巨大的影響。因此，保持利率政策與

4、匯率政策的協(xié)調(diào)對維護我國經(jīng)濟安全有著特別重要的意義。 本文首先對“利率——匯率聯(lián)動效應”進行了界定：開放經(jīng)濟條件下，利率與匯率兩大金融市場變量，分別代表了一國貨幣在貨幣市場和外匯市場上的價格，二者具有統(tǒng)一的價值基礎，在傳導機制和政策運用中相互影響、相互制約。二者的這種相互影響和相互制約關系就是本文所指的“利率——匯率的聯(lián)動效應”。 然后，在此基礎上，分別從利率、匯率兩個變量出發(fā)分析其交叉影響，并提出利率與匯率完全市場化條

5、件下的一般聯(lián)動過程，建立了一個從利率變化出發(fā)經(jīng)過一系列變量傳導導致匯率變化再經(jīng)過一系列變量傳導回到利率變化的循環(huán)聯(lián)動過程，這個過程就是本文研究的利率——匯率的聯(lián)動效應。 再次，本文對人民幣的利率與匯率的市場化環(huán)境進行了分析，指出人民幣利率與匯率并不具備真正的市場化水平。人民幣利率尤其是存款利率市場化程度還處在一個較低的水平；而且人民幣匯率及我國資本賬戶也處在一個逐步市場化和逐步開放的過程中，人民幣不是自由兌換貨幣，也未成為真正的

6、國際貨幣，部分資本賬戶仍處于管制狀態(tài)，匯率形成和調(diào)節(jié)過程中還存在一定的非市場化因素，但這并不意味著人民幣利率與匯率之間的完全割裂。隨著人民幣利率和匯率市場化程度的加深，人民幣資本項目的進一步開放，人民幣利率與匯率之間的聯(lián)動效應正在加強。 一般而言，定性分析通過定量的實證分析做支持更具有說服力，本文借鑒部分學者對利率平價理論在中國適用性的研究，建立了一個修正的Mundell-Flerning-Dornbusch模型，利用2005年

7、8月至2008年8月的月度數(shù)據(jù)對對人民幣和美元的利差與人民幣對美元匯率之間的聯(lián)動效應進行了實證分析。結果表明二者之間存在協(xié)整關系，但并不完全符合利率平價關系，這說明人民幣利率與匯率之間的確存在一定的聯(lián)動效應，同時，非市場因素的作用客觀存在，不容忽視。 最后文章根據(jù)上面實證分析的結果以及人民幣利率與匯率之間的非完美聯(lián)動效應，提出了頗具針對性的政策建議。即在積極推進利率市場化與匯率市場化的基礎上，形成符合中國國情的、與中國經(jīng)濟發(fā)展水

8、平相適應的、合理的、相對完善的利率體系和匯率制度，充分發(fā)揮銀行信用、利率的經(jīng)濟杠桿作用、貨幣政策的宏觀調(diào)控能力以及本國貨幣、資本市場和外匯市場的資源分配作用。但同時，也應防范利率和匯率市場化對當前中國經(jīng)濟金融帶來的不良影響和沖擊。因為開放的經(jīng)濟環(huán)境下，一國經(jīng)濟金融體系更容易受到外部沖擊和影響，從而引發(fā)經(jīng)濟內(nèi)外失衡，嚴重時甚至產(chǎn)生金融危機，波及實體經(jīng)濟。因此，因此，要充分發(fā)揮利率與匯率聯(lián)動效應的正面作用，維護國家經(jīng)濟金融安全，把其負面作用