市場(chǎng)化進(jìn)程中的人民幣利率與匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)分析.pdf

1、利率是金融市場(chǎng)中的一個(gè)重要變量，幾乎所有的金融現(xiàn)象、金融資產(chǎn)均與利率有聯(lián)系，利率變化對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活都有不容忽視的影響。匯率則是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，外匯市場(chǎng)上的核心價(jià)格變量，受?chē)?guó)際收支、外匯市場(chǎng)、外匯儲(chǔ)備、跨國(guó)資產(chǎn)組合等因素影響。將一國(guó)貨幣視為一種資產(chǎn)，利率是一國(guó)單位貨幣在本國(guó)貨幣市場(chǎng)上的價(jià)格，匯率則是一國(guó)單位貨幣在外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，二者具有統(tǒng)一的價(jià)值基礎(chǔ)，存在緊密的內(nèi)在聯(lián)系。同時(shí)，在一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)制度中，利率制度和匯率制度是貨

2、幣政策的重要組成部分，也是一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的重要政策手段，其中利率和匯率更是宏觀經(jīng)濟(jì)變量中金融信號(hào)的核心。因此，一國(guó)貨幣的利率與匯率在傳導(dǎo)機(jī)制、政策運(yùn)用和價(jià)值基礎(chǔ)上應(yīng)該存在理論上的高度聯(lián)動(dòng)制約關(guān)系。 鑒于利率與匯率在傳導(dǎo)機(jī)制、政策運(yùn)用和價(jià)值基礎(chǔ)上的相互制約關(guān)系，研究利率與匯率的聯(lián)動(dòng)以及利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)就具有十分重要的理論意義。近年來(lái)，在我國(guó)貨幣政策的執(zhí)行過(guò)程中，利率政策與匯率政策之間一直存在著一定的矛盾和沖突，利率與匯率

3、之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)得不到充分體現(xiàn)，利率政策和匯率政策的協(xié)調(diào)作用很難發(fā)揮。因此，研究人民幣利率與匯率的聯(lián)動(dòng)以及利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)又具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放步伐的不斷加快，市場(chǎng)化進(jìn)程中的利率與匯率這兩大金融市場(chǎng)價(jià)格變量之間的相互影響和制約關(guān)系將逐步凸現(xiàn)，由這二者聯(lián)動(dòng)帶來(lái)的不確定因素會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)型期間及以后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融建設(shè)，尤其是對(duì)中國(guó)貨幣、資本市場(chǎng)外匯市場(chǎng)以及利率政策和匯率政策產(chǎn)生巨大的影響。因此，保持利率政策與

4、匯率政策的協(xié)調(diào)對(duì)維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)安全有著特別重要的意義。 本文首先對(duì)“利率——匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)”進(jìn)行了界定：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，利率與匯率兩大金融市場(chǎng)變量，分別代表了一國(guó)貨幣在貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，二者具有統(tǒng)一的價(jià)值基礎(chǔ)，在傳導(dǎo)機(jī)制和政策運(yùn)用中相互影響、相互制約。二者的這種相互影響和相互制約關(guān)系就是本文所指的“利率——匯率的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)”。 然后，在此基礎(chǔ)上，分別從利率、匯率兩個(gè)變量出發(fā)分析其交叉影響，并提出利率與匯率完全市場(chǎng)化條

5、件下的一般聯(lián)動(dòng)過(guò)程，建立了一個(gè)從利率變化出發(fā)經(jīng)過(guò)一系列變量傳導(dǎo)導(dǎo)致匯率變化再經(jīng)過(guò)一系列變量傳導(dǎo)回到利率變化的循環(huán)聯(lián)動(dòng)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程就是本文研究的利率——匯率的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。 再次，本文對(duì)人民幣的利率與匯率的市場(chǎng)化環(huán)境進(jìn)行了分析，指出人民幣利率與匯率并不具備真正的市場(chǎng)化水平。人民幣利率尤其是存款利率市場(chǎng)化程度還處在一個(gè)較低的水平；而且人民幣匯率及我國(guó)資本賬戶(hù)也處在一個(gè)逐步市場(chǎng)化和逐步開(kāi)放的過(guò)程中，人民幣不是自由兌換貨幣，也未成為真正的

6、國(guó)際貨幣，部分資本賬戶(hù)仍處于管制狀態(tài)，匯率形成和調(diào)節(jié)過(guò)程中還存在一定的非市場(chǎng)化因素，但這并不意味著人民幣利率與匯率之間的完全割裂。隨著人民幣利率和匯率市場(chǎng)化程度的加深，人民幣資本項(xiàng)目的進(jìn)一步開(kāi)放，人民幣利率與匯率之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)正在加強(qiáng)。 一般而言，定性分析通過(guò)定量的實(shí)證分析做支持更具有說(shuō)服力，本文借鑒部分學(xué)者對(duì)利率平價(jià)理論在中國(guó)適用性的研究，建立了一個(gè)修正的Mundell-Flerning-Dornbusch模型，利用2005年

7、8月至2008年8月的月度數(shù)據(jù)對(duì)對(duì)人民幣和美元的利差與人民幣對(duì)美元匯率之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明二者之間存在協(xié)整關(guān)系，但并不完全符合利率平價(jià)關(guān)系，這說(shuō)明人民幣利率與匯率之間的確存在一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，同時(shí)，非市場(chǎng)因素的作用客觀存在，不容忽視。 最后文章根據(jù)上面實(shí)證分析的結(jié)果以及人民幣利率與匯率之間的非完美聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，提出了頗具針對(duì)性的政策建議。即在積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化與匯率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上，形成符合中國(guó)國(guó)情的、與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水

8、平相適應(yīng)的、合理的、相對(duì)完善的利率體系和匯率制度，充分發(fā)揮銀行信用、利率的經(jīng)濟(jì)杠桿作用、貨幣政策的宏觀調(diào)控能力以及本國(guó)貨幣、資本市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的資源分配作用。但同時(shí)，也應(yīng)防范利率和匯率市場(chǎng)化對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)的不良影響和沖擊。因?yàn)殚_(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體系更容易受到外部沖擊和影響，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡，嚴(yán)重時(shí)甚至產(chǎn)生金融危機(jī)，波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，因此，要充分發(fā)揮利率與匯率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的正面作用，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全，把其負(fù)面作用