成交量和收益率離散沖擊下的股票收益率趨勢(shì)和反轉(zhuǎn).pdf

1、現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展越來(lái)越注重對(duì)微觀金融現(xiàn)象的研究，行為金融理論首先關(guān)注的是“實(shí)際是什么”，注意對(duì)現(xiàn)實(shí)的研究，再試圖找出這些現(xiàn)象背后深層次的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。行為金融學(xué)的相關(guān)研究認(rèn)為證券市場(chǎng)的投資者存在各種認(rèn)知偏差，這些非理性因素會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)未預(yù)期信息的過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足。 本論文將研究對(duì)象限定為2003年到2006年A股市場(chǎng)股票組合的短期反應(yīng)。證券成交量和證券交易的歷史收益率包含了影響股價(jià)未來(lái)波動(dòng)的信息，因此，本文主要研究證券成交量和

2、歷史收益率這兩方面信息所引起的收益率的動(dòng)量趨勢(shì)和反轉(zhuǎn)形態(tài)的變化。 首先，以流通A股股本大小為標(biāo)準(zhǔn)，分別構(gòu)造了大小公司證券投資組合，建立了納入超額收益率因素的相對(duì)成交量和收益率離散度的自回歸模型。模型中所得的殘差項(xiàng)就是要得到的經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)整的成交量沖擊序列MRTOt和收益率離散沖擊序列MRRDt。其次，本文主要檢驗(yàn)收益率序列的自回歸行為是否隨著MRTOt，MRRDt的變化而變化，跨期是否維持原有相對(duì)強(qiáng)弱趨勢(shì)或者表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)特征，以檢驗(yàn)

3、市場(chǎng)對(duì)部分未預(yù)期的信息的反應(yīng)程度；通過(guò)分析兩個(gè)沖擊的協(xié)同效應(yīng)，可以考察未預(yù)期到新信息的出現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的總體影響。 本文實(shí)證結(jié)果表明滬市A股市場(chǎng)對(duì)成交量的異常信息接受遲滯，而對(duì)收益率異常信息顯得過(guò)于敏感，因此在成交量沖擊下，股價(jià)行為一定程度上略顯反應(yīng)不足，而對(duì)收益率沖擊反應(yīng)過(guò)度；這一現(xiàn)象表明近年來(lái)投資者對(duì)成交量信息缺乏信心，而更關(guān)注于收益率層面的異常信息。還發(fā)現(xiàn)小公司組合的投資者更容易受到來(lái)自成交量的未預(yù)期信息的影響，對(duì)收益率信息