貨幣政策新息對股票市場收益率的沖擊.pdf

1、隨著學術(shù)界對貨幣短期內(nèi)非中性達成普遍共識，各國中央銀行在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中發(fā)揮的作用日益顯著，有關(guān)貨幣政策對經(jīng)濟各組成部分的影響的研究業(yè)已成為宏觀經(jīng)濟研究的核心課題之一。貨幣政策因具有靈活性與可逆性特征，在對一國經(jīng)濟進行宏觀審慎管理過程中具有無可比擬的優(yōu)勢。但是相關(guān)研究表明，貨幣政策調(diào)控工具并不能直接作用于貨幣政策的最終目標，金融市場在貨幣政策調(diào)控過程中發(fā)揮了媒介作用。股票市場作為最重要的金融市場之一，對貨幣政策的傳導會產(chǎn)生重大影響，因此厘

2、清貨幣政策與股票市場的關(guān)系具有非常重要的理論意義與實際意義。本文的研究目的在于從實證角度分析我國貨幣政策操作對股票收益率水平的沖擊效應。
　　本文以我國銀行間債券回購加權(quán)利率為基礎(chǔ)，利用因子模型生成貨幣政策新息和貨幣政策代理指標。在此基礎(chǔ)之上，利用事件分析法研究了貨幣政策操作對股票市場收益率的即時性沖擊，利用SVAR模型分析了貨幣政策新息對股票市場收益率的中長期影響和影響的動態(tài)過程。
　　實證研究表明，貨幣政策新息（即非預期

3、的貨幣政策操作）對我國股票價格走勢和收益率水平存在顯著性影響。非預期的緊縮性貨幣政策會導致股票市場收益率下降，而非預期的寬松性貨幣政策可以拉升股票市場收益率，并且貨幣政策新息的沖擊效應并非來自于貨幣政策調(diào)控對金融行業(yè)上市公司盈利能力所造成的影響。相比于上證股票，深證股票收益率對貨幣政策沖擊更加敏感、反應更強。其中，中小板股票收益率對貨幣政策新息的反應大于深證全部股票的整體水平。同時，貨幣政策新息對處于不同生產(chǎn)和消費階段的上市公司股票收益

4、率的沖擊表現(xiàn)出略微的差異。上證上游企業(yè)成分股收益率對貨幣政策新息的反應要小于股票市場整體水平，而深證上游企業(yè)成分股收益率對貨幣政策新息的反應要大于股票市場整體水平?？傮w而言，非預期的緊縮性貨幣政策對每個行業(yè)股票價格走勢都會造成一定程度的負面影響，非預期的寬松性貨幣政策會提升每個行業(yè)的股票價格和收益率，但是貨幣政策新息對不同行業(yè)上市公司股票收益率的沖擊存在顯著差異，對強順周期行業(yè)的影響要強于其他行業(yè)，貨幣政策新息沖擊的行業(yè)非對稱現(xiàn)象并不能

5、通過行業(yè)CAPM風險系數(shù)加以解釋。此外，貨幣政策新息對股票市場的沖擊會因為貨幣政策調(diào)控環(huán)境或調(diào)控內(nèi)容的不同而表現(xiàn)出一定的非對稱性，但是在統(tǒng)計上并不顯著。時間序列分析表明，非預期的緊縮性貨幣政策會導致股票市場收益率在當月和隨后的2個月內(nèi)顯著下降，但是這種負向沖擊在隨后第3個月會轉(zhuǎn)變方向。不過總體而言，貨幣政策操作只能解釋股票市場收益率波動中的很小一部分。
　　本文的主要創(chuàng)新之處在于，以我國銀行間債券回購加權(quán)利率為基礎(chǔ)，利用因子模型生

6、成了貨幣政策代理指標。同時，利用存款準備金率和存款基準利率兩項貨幣政策工具的事件性特征研究了貨幣政策操作對股票市場收益率的即時性沖擊效應。在時間序列分析部分，本文對SVAR模型內(nèi)生變量的選擇以及模型結(jié)構(gòu)化過程都更加符合國外主流研究傳統(tǒng)。
　　本文研究在學術(shù)研究與實際應用兩個維度上均具有重要意義。從學術(shù)角度考慮，實證分析可以為宏觀經(jīng)濟理論的選擇與發(fā)展提供參考;從實際應用角度考慮，穩(wěn)健的研究結(jié)果可以對貨幣政策工具的選擇、貨幣政策的制定