貨幣政策新息對(duì)股票市場(chǎng)收益率的沖擊.pdf

1、隨著學(xué)術(shù)界對(duì)貨幣短期內(nèi)非中性達(dá)成普遍共識(shí)，各國(guó)中央銀行在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中發(fā)揮的作用日益顯著，有關(guān)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)各組成部分的影響的研究業(yè)已成為宏觀經(jīng)濟(jì)研究的核心課題之一。貨幣政策因具有靈活性與可逆性特征，在對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀審慎管理過程中具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。但是相關(guān)研究表明，貨幣政策調(diào)控工具并不能直接作用于貨幣政策的最終目標(biāo)，金融市場(chǎng)在貨幣政策調(diào)控過程中發(fā)揮了媒介作用。股票市場(chǎng)作為最重要的金融市場(chǎng)之一，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)會(huì)產(chǎn)生重大影響，因此厘

2、清貨幣政策與股票市場(chǎng)的關(guān)系具有非常重要的理論意義與實(shí)際意義。本文的研究目的在于從實(shí)證角度分析我國(guó)貨幣政策操作對(duì)股票收益率水平的沖擊效應(yīng)。
　　本文以我國(guó)銀行間債券回購(gòu)加權(quán)利率為基礎(chǔ)，利用因子模型生成貨幣政策新息和貨幣政策代理指標(biāo)。在此基礎(chǔ)之上，利用事件分析法研究了貨幣政策操作對(duì)股票市場(chǎng)收益率的即時(shí)性沖擊，利用SVAR模型分析了貨幣政策新息對(duì)股票市場(chǎng)收益率的中長(zhǎng)期影響和影響的動(dòng)態(tài)過程。
　　實(shí)證研究表明，貨幣政策新息（即非預(yù)期

3、的貨幣政策操作）對(duì)我國(guó)股票價(jià)格走勢(shì)和收益率水平存在顯著性影響。非預(yù)期的緊縮性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)收益率下降，而非預(yù)期的寬松性貨幣政策可以拉升股票市場(chǎng)收益率，并且貨幣政策新息的沖擊效應(yīng)并非來(lái)自于貨幣政策調(diào)控對(duì)金融行業(yè)上市公司盈利能力所造成的影響。相比于上證股票，深證股票收益率對(duì)貨幣政策沖擊更加敏感、反應(yīng)更強(qiáng)。其中，中小板股票收益率對(duì)貨幣政策新息的反應(yīng)大于深證全部股票的整體水平。同時(shí)，貨幣政策新息對(duì)處于不同生產(chǎn)和消費(fèi)階段的上市公司股票收益

4、率的沖擊表現(xiàn)出略微的差異。上證上游企業(yè)成分股收益率對(duì)貨幣政策新息的反應(yīng)要小于股票市場(chǎng)整體水平，而深證上游企業(yè)成分股收益率對(duì)貨幣政策新息的反應(yīng)要大于股票市場(chǎng)整體水平?？傮w而言，非預(yù)期的緊縮性貨幣政策對(duì)每個(gè)行業(yè)股票價(jià)格走勢(shì)都會(huì)造成一定程度的負(fù)面影響，非預(yù)期的寬松性貨幣政策會(huì)提升每個(gè)行業(yè)的股票價(jià)格和收益率，但是貨幣政策新息對(duì)不同行業(yè)上市公司股票收益率的沖擊存在顯著差異，對(duì)強(qiáng)順周期行業(yè)的影響要強(qiáng)于其他行業(yè)，貨幣政策新息沖擊的行業(yè)非對(duì)稱現(xiàn)象并不能

5、通過行業(yè)CAPM風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)加以解釋。此外，貨幣政策新息對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊會(huì)因?yàn)樨泿耪哒{(diào)控環(huán)境或調(diào)控內(nèi)容的不同而表現(xiàn)出一定的非對(duì)稱性，但是在統(tǒng)計(jì)上并不顯著。時(shí)間序列分析表明，非預(yù)期的緊縮性貨幣政策會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)收益率在當(dāng)月和隨后的2個(gè)月內(nèi)顯著下降，但是這種負(fù)向沖擊在隨后第3個(gè)月會(huì)轉(zhuǎn)變方向。不過總體而言，貨幣政策操作只能解釋股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)中的很小一部分。
　　本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處在于，以我國(guó)銀行間債券回購(gòu)加權(quán)利率為基礎(chǔ)，利用因子模型生

6、成了貨幣政策代理指標(biāo)。同時(shí)，利用存款準(zhǔn)備金率和存款基準(zhǔn)利率兩項(xiàng)貨幣政策工具的事件性特征研究了貨幣政策操作對(duì)股票市場(chǎng)收益率的即時(shí)性沖擊效應(yīng)。在時(shí)間序列分析部分，本文對(duì)SVAR模型內(nèi)生變量的選擇以及模型結(jié)構(gòu)化過程都更加符合國(guó)外主流研究傳統(tǒng)。
　　本文研究在學(xué)術(shù)研究與實(shí)際應(yīng)用兩個(gè)維度上均具有重要意義。從學(xué)術(shù)角度考慮，實(shí)證分析可以為宏觀經(jīng)濟(jì)理論的選擇與發(fā)展提供參考;從實(shí)際應(yīng)用角度考慮，穩(wěn)健的研究結(jié)果可以對(duì)貨幣政策工具的選擇、貨幣政策的制定