從外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給的影響論人民幣匯率制度改革的意義.pdf

1、1994年中國(guó)人民銀行實(shí)行人民幣匯率并軌改革，其主要內(nèi)容是：在繼續(xù)嚴(yán)格實(shí)施資本項(xiàng)目管制的同時(shí)，全面實(shí)行強(qiáng)制性結(jié)售匯制度，建立銀行間的外匯交易市場(chǎng)等。這一系列改革措施標(biāo)志著我國(guó)初步建立了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、統(tǒng)一的、有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度。但在實(shí)際運(yùn)行中，尤其是在亞洲金融危機(jī)后，人民幣匯率制度主要呈現(xiàn)出兩大特點(diǎn)：其一是釘住單一的美元，其二是過(guò)度窄幅波動(dòng)。這使得1994年人民幣匯率制度改革的基本初衷—“市場(chǎng)供求決定”和“浮動(dòng)”并沒(méi)有得到真

2、正體現(xiàn)。實(shí)質(zhì)上，人民幣匯率制度仍可歸于傳統(tǒng)的固定釘住匯率制度。 在中國(guó)十多年來(lái)(除1998年有逆差以外)的國(guó)際收支“雙順差”格局下，人民幣需求不斷增大，加之美元連續(xù)多次的降息使得盯住美元的人民幣也出現(xiàn)對(duì)其他外幣的貶值，這樣的情況進(jìn)一步推動(dòng)了我國(guó)的順差，人民幣需求的增加進(jìn)入一個(gè)自我加強(qiáng)的循環(huán)，人民幣存在很大升值壓力。為穩(wěn)定匯率，央行被迫增加對(duì)外匯的需求，在外匯市場(chǎng)上吸納外幣，如此一來(lái)，導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的大幅擴(kuò)充。特別是自2000年開(kāi)

3、始，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增勢(shì)尤其迅猛。2004年，已達(dá)到6099.32億美元。截至2005年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到8188.72億美元。 巨額的外匯儲(chǔ)備在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中起到過(guò)重要的積極作用，但是隨著人民幣升值壓力越來(lái)越大，外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)秩序的正常運(yùn)行和金融市場(chǎng)進(jìn)一步深化造成了巨大障礙，中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性也面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。為了保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展穩(wěn)步前進(jìn)，央行在過(guò)去的幾年里采用了很多貨幣沖銷(xiāo)的手段來(lái)對(duì)沖由外匯占款迅

4、猛增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放量的擴(kuò)張，但事實(shí)證明，這些沖銷(xiāo)手段不論在市場(chǎng)基礎(chǔ)上還是在操作技術(shù)上，都是不可持久的，其效果穩(wěn)定性也是難以預(yù)期的。特別是央行專(zhuān)門(mén)為貨幣沖銷(xiāo)設(shè)計(jì)的央行票據(jù)的發(fā)行也逐漸走入尷尬的死胡同。 根據(jù)“三元悖論”，在貨幣政策的獨(dú)立性、資本賬戶(hù)的完全開(kāi)放和固定匯率制度三個(gè)政策目標(biāo)中只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩個(gè)，而資本項(xiàng)目的逐步開(kāi)放是我國(guó)金融市場(chǎng)深化的必然選擇，同時(shí)，任何一個(gè)國(guó)家都不愿放棄貨幣政策的獨(dú)立性，因此，中國(guó)的現(xiàn)實(shí)選擇必然是逐

5、步放開(kāi)人民幣匯率管制，這與中國(guó)的金融體制改革步伐也是相協(xié)調(diào)的。 鑒于此，中國(guó)人民銀行于2005年7月21日提出人民幣匯率制度改革，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這次改革實(shí)質(zhì)上是人民幣匯率制度向真正管理浮動(dòng)制度的回歸，是人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善的重要里程碑，有助于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的提高，也是深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革、健全宏觀調(diào)控機(jī)制的重要舉措。 但是，這次改革只是人民幣最

6、終走向自由兌換的漫漫長(zhǎng)路中的一站?？梢灶A(yù)見(jiàn)，今后人民幣匯率形成機(jī)制一定是朝著更加靈活的方向發(fā)展，但在這個(gè)從“有序”向“靈活”轉(zhuǎn)變的時(shí)期，貨幣當(dāng)局還需要針對(duì)目前中國(guó)金融環(huán)境中存在的諸多問(wèn)題做出適當(dāng)、合理的應(yīng)對(duì)，不斷建立和完善市場(chǎng)機(jī)制，積極發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品，加快金融市場(chǎng)深化的腳步；與此同時(shí)，也要利用這次改革的大好時(shí)機(jī)，逐步引導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式由粗放型的外貿(mào)增長(zhǎng)方式逐步向增強(qiáng)自主創(chuàng)新、提高外資引進(jìn)和利用效率的方向轉(zhuǎn)變，這不論對(duì)中國(guó)繼續(xù)保持并超

7、越現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，還是對(duì)中國(guó)金融改革深化來(lái)講都具有不可估量的意義。 在前言部分，簡(jiǎn)要介紹了本文研究的現(xiàn)實(shí)背景和意義。全文共分五章。第一章主要介紹在人民幣盯住美元匯率制度下的外匯儲(chǔ)備狀況。主要包括2005年人民幣匯率改革之前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的情況，分析了高額外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生的原因。2000年開(kāi)始，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備超速增長(zhǎng)的勢(shì)頭愈發(fā)迅猛。本文通過(guò)近幾年外匯儲(chǔ)備的數(shù)據(jù)說(shuō)明這段時(shí)期外匯儲(chǔ)備的變化情況及巨額現(xiàn)狀。那么，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備為什么會(huì)出現(xiàn)

8、如此巨幅的增長(zhǎng)呢?本文從1994年開(kāi)始實(shí)行的人民幣匯率形成機(jī)制中找到了答案：強(qiáng)制性的結(jié)售匯制是形成高額外匯儲(chǔ)備的直接因素，而長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)呈現(xiàn)出的國(guó)際收支“雙順差”格局則是外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原動(dòng)力。接著本文從經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目在近年來(lái)的變化分析中得到：經(jīng)常項(xiàng)目近年來(lái)的大幅快速增加對(duì)外匯儲(chǔ)備有很大貢獻(xiàn)，同時(shí)，隨著人民幣升值壓力不斷加大，中國(guó)也從過(guò)去的資本外逃情況轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳按罅繃?guó)際資金流入的局面，這使得資本項(xiàng)目引起的外匯儲(chǔ)備增加比重變大，而這部分

9、流入的外資中有越來(lái)越多的國(guó)際游資，它們給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境帶來(lái)了很大風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定性。 第二章針對(duì)第一章呈現(xiàn)的我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀對(duì)持有高額外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的利弊作了全面的分析。首先，借用Aizeman和Lee對(duì)中國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)做的實(shí)證分析指出中國(guó)外匯儲(chǔ)備增持是亞洲發(fā)展中國(guó)家增持外匯儲(chǔ)備的代表性反映，即亞洲金融危機(jī)后中國(guó)持有巨額外匯儲(chǔ)備并沒(méi)有與其他亞洲發(fā)展中國(guó)家的需求動(dòng)機(jī)不同的特殊性。接著，說(shuō)明了長(zhǎng)期的雙順差以及由此

10、導(dǎo)致的巨額外匯儲(chǔ)備為中國(guó)近幾年來(lái)經(jīng)濟(jì)的快速平穩(wěn)發(fā)展做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)。盡管如此，超額外匯儲(chǔ)備也給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)了重大挑戰(zhàn)。通過(guò)2001年以來(lái)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)上的變化分析得出：目前的外匯儲(chǔ)備中債務(wù)性?xún)?chǔ)備較多，占外匯儲(chǔ)備增幅的比重較大。這將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)帶來(lái)巨大沖擊。此處，本文多角度全面分析持有高額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融各方面發(fā)展的不利影響。進(jìn)而指出，雖然豐富的外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)近幾年來(lái)能夠繼續(xù)保持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度做出

11、了巨大的貢獻(xiàn)，為增強(qiáng)我國(guó)抵御外來(lái)沖擊的能力，為改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。但是，隨著我國(guó)國(guó)際收支長(zhǎng)期“雙順差”局面的持續(xù)，外匯強(qiáng)制性結(jié)售匯制度的制約，人民幣升值的預(yù)期不斷明確，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備逐漸表現(xiàn)出超常的增長(zhǎng)速度，這對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定增長(zhǎng)來(lái)說(shuō)是非常危險(xiǎn)的信號(hào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在潛在的國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)在近期，這樣的國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性不大，而且在目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求和匯率彈性不足等多種復(fù)雜的因素影響下，中國(guó)目前這樣的高額外匯儲(chǔ)備格

12、局很難在短期內(nèi)改變。 第三章分析了外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給的影響機(jī)制并著重闡述了高額外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的制約，接著對(duì)中國(guó)人民銀行近年來(lái)采取的貨幣沖銷(xiāo)措施進(jìn)行了有效性分析。本文首先通過(guò)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)推導(dǎo)出外匯儲(chǔ)備引起的外匯占款對(duì)貨幣供給的影響機(jī)理公式；然后，從經(jīng)常項(xiàng)目及資本和金融項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)方面描述了外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)機(jī)制，并通過(guò)對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)的分析，定量地揭示出近幾年來(lái)由外匯占款增加造成的基礎(chǔ)貨幣投放量；本章第三部分詳

13、細(xì)地闡明了外匯占款高額增長(zhǎng)對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的制約；最后，分析了貨幣當(dāng)局采取的外匯占款對(duì)沖手段的有效性，由此得出，在“三元悖論”存在的情況下，中國(guó)有必要進(jìn)一步改革人民幣匯率形成機(jī)制，使其轉(zhuǎn)向更為靈活的模式。 第四章分析了2005年7月21日的人民幣匯率制度改革措施。首先闡述了此次改革的具體內(nèi)容及主要特點(diǎn)，說(shuō)明這是對(duì)真正的管理浮動(dòng)匯率制度的回歸；之后，本文較為全面深入地分析了人民幣匯率改革將會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，并重點(diǎn)分析了目前人

14、民幣匯率日浮動(dòng)范圍較窄的問(wèn)題，指出人民幣匯率制度還有待進(jìn)一步完善。 第五章通過(guò)對(duì)當(dāng)前我國(guó)匯率形成機(jī)制以及金融經(jīng)濟(jì)等方面存在的問(wèn)題分析指出人民幣匯率逐漸走向“靈活”的必然趨勢(shì)，并重點(diǎn)從發(fā)展衍生產(chǎn)品、央行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)度的掌握、替代性“名義錨”的選擇等方面闡述了我國(guó)金融市場(chǎng)建設(shè)的重要性和緊迫性。最后，本文進(jìn)一步指出由于金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行歸根結(jié)底決定于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平穩(wěn)，因此，我國(guó)應(yīng)該借這次匯率制度改革的大好時(shí)機(jī)，積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)

15、變，即快速推進(jìn)自主創(chuàng)新的發(fā)展模式，使中國(guó)在入世后的新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期發(fā)生質(zhì)的飛躍，進(jìn)一步提升中國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。 本文的創(chuàng)新之處在于：1.本文以人民幣面臨的升值壓力和人民幣匯率形成機(jī)制改革新階段為背景，從近年來(lái)高額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融等各方面的沖擊以及對(duì)貨幣沖銷(xiāo)手段有效性分析的角度系統(tǒng)地闡述了人民幣匯率制度改革的必然，并分析了此次匯率制度改革的特點(diǎn)、意義與不足，在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)政策建議。 2.在分析過(guò)程中，本文引用了大量