國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題研究——基于上海證券交易所的數(shù)據(jù)分析.pdf

1、國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性作為整個(gè)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的基石，有著極其重要的地位。隨著國(guó)債規(guī)模的急劇膨脹(國(guó)債發(fā)行規(guī)模從1981年的48.7億元增加到2005年的7022.9億元，增加了144.2倍)，國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題也引起了人們關(guān)注。國(guó)債市場(chǎng)的高度流動(dòng)性，不僅有利于降低政府的融資成本，減少國(guó)債管理風(fēng)險(xiǎn)，提高國(guó)債管理效率，而且可為中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供廣泛的回旋余地。 盡管如此，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間畢竟還不長(zhǎng)，上海證券交易所國(guó)債市場(chǎng)還

2、處于發(fā)育的初級(jí)階段，國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性相比發(fā)達(dá)國(guó)家還存在很大差距。而且現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)流動(dòng)性的關(guān)注基本上是以股票市場(chǎng)為對(duì)象，專門(mén)研究國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的文獻(xiàn)很少，從實(shí)證角度分析國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的文獻(xiàn)就更少。 本文選擇以大量的上海證券交易所國(guó)債交易數(shù)據(jù)為樣本，論證了國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的作用機(jī)制，并從信息擴(kuò)散、最小報(bào)價(jià)單位、羊群行為、交易成本、交易方式等角度分析了國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的影響變量。同時(shí)，結(jié)合我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，就交易所國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)否推出

3、期貨交易和做市商制度展開(kāi)了討論，并通過(guò)中外國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的比較，剖析了我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性低下的根源，提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。 從上海證券交易所國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的因子分析結(jié)果來(lái)看，國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的提高主要來(lái)自于國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)張，而非交易機(jī)制本身的改進(jìn)。在國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性作用機(jī)制的研究中發(fā)現(xiàn)，交易所國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有著微弱的正相關(guān)作用。Granger因果檢驗(yàn)表明，國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的Granger原因，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并非是國(guó)債市場(chǎng)

4、流動(dòng)性的Granger原因。對(duì)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性與收益率關(guān)系的研究中，得出國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性與收益率成正相關(guān)關(guān)系，但隨著國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的增強(qiáng)，流動(dòng)性對(duì)收益率的影響逐漸減弱，存在邊際作用力遞減的跡象。 從交易所國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)看。第一，信息擴(kuò)散對(duì)流動(dòng)性作用明顯，其引致交易量的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流動(dòng)性需求所帶來(lái)的交易量變化；第二，目前國(guó)債市場(chǎng)交易的最小報(bào)價(jià)單位0.01元偏低，使得市場(chǎng)深度下降，流動(dòng)性減弱；第三，上海證券交易所國(guó)債市

5、場(chǎng)存在微弱的羊群行為，一定程度上加大了國(guó)債市場(chǎng)的異常波動(dòng)；第四，從買(mǎi)賣價(jià)差來(lái)看，上海證券交易所國(guó)債市場(chǎng)的交易成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債交易的平均水平。 雖然國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)國(guó)債市場(chǎng)推出期貨交易和做市商制度的呼聲越來(lái)越強(qiáng)烈，但本文根據(jù)交易所國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)恢復(fù)國(guó)債期貨交易和推出做市商制度的前提條件進(jìn)行了剖析，重點(diǎn)分析了現(xiàn)實(shí)中的障礙因素，認(rèn)為現(xiàn)行推出期貨交易和做市商制度還為時(shí)過(guò)早。 通過(guò)對(duì)比中外國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的差異，闡述了發(fā)達(dá)國(guó)