上海證券交易所國(guó)債收益率曲線實(shí)證研究.pdf

1、經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)無(wú)論從一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、期限結(jié)構(gòu)、品種類型來(lái)看，還是從二級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)組織形式、交易制度、參與者結(jié)構(gòu)以及交易品種來(lái)看，都取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。但就總體而言，我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)仍很落后，銀行間國(guó)債市場(chǎng)吸納了較大的國(guó)債規(guī)模，但成交量偏小，未能充分體現(xiàn)國(guó)債的市場(chǎng)化。而上海證券交易所因投資者隊(duì)伍較為廣泛，交易活躍，充分體現(xiàn)了國(guó)債交易的市場(chǎng)化，其通過(guò)充分交易形成的收益率曲線較為真實(shí)地反映了我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平。

2、 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率正是一個(gè)證券市場(chǎng)各類金融資產(chǎn)的定價(jià)基礎(chǔ)，因此筆者通過(guò)對(duì)上海證券交易所掛牌的國(guó)債進(jìn)行實(shí)證研究，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)工具對(duì)所選取的國(guó)債樣本進(jìn)行回歸分析，得到能反映整體市場(chǎng)的國(guó)債收益率曲線，并使用該收益率曲線對(duì)上市國(guó)債的定價(jià)進(jìn)行了分析。 本文的第一部分首先介紹國(guó)債及國(guó)債市場(chǎng)的基本概念、國(guó)債的特性，國(guó)債及國(guó)債市場(chǎng)的功能，然后介紹國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展歷史。 第二部分介紹了中國(guó)國(guó)債的產(chǎn)生和發(fā)行的歷史，中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展歷程，中國(guó)國(guó)債

3、發(fā)行及交易市場(chǎng)的現(xiàn)狀。由于中國(guó)金融市場(chǎng)自身的特殊原因，中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)被分割為銀行間國(guó)債交易市場(chǎng)和國(guó)債交易所市場(chǎng)，文中對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行了比較分析。然后通過(guò)分析中國(guó)資本市場(chǎng)所處的現(xiàn)實(shí)階段，闡明了研究分析中國(guó)國(guó)債及國(guó)債市場(chǎng)的意義。 第三部分介紹了國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)及國(guó)債收益率收益率曲線的基本概念和作用，說(shuō)明了國(guó)外及國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)債利率曲線結(jié)構(gòu)進(jìn)行的理論研究成果，以及這些理論的優(yōu)點(diǎn)和局限性。接著介紹國(guó)債收益率曲線繪制的幾種方法，說(shuō)明了本文采用的具

4、體方法。 第四部分首先介紹一個(gè)金融市場(chǎng)中基準(zhǔn)利率的重要作用，國(guó)債收益率因其自身的國(guó)家信用產(chǎn)生的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)性而成為基準(zhǔn)利率。由此引申出研究國(guó)債收益率曲線的重要性。由于研究國(guó)債收益率曲線要使用財(cái)務(wù)計(jì)算工具及統(tǒng)計(jì)工具，進(jìn)一步在上海證券交易所上市國(guó)債中選取樣本國(guó)債作為研究對(duì)象。國(guó)債到期收益率計(jì)算簡(jiǎn)便，往往被當(dāng)作國(guó)債收益率水平的的近似衡量而廣泛采用，本文第四篇計(jì)算了樣本國(guó)債的到期收益率。但是，由于國(guó)債到期收益率的計(jì)算有很多簡(jiǎn)化的假設(shè)，具有很大

5、的局限性，不能準(zhǔn)確反映整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)的即期收益率水平。 第五部分就是為彌補(bǔ)國(guó)債到期收益率存在的種種缺陷，采用將附息國(guó)債的票息收入當(dāng)作一個(gè)個(gè)零息券來(lái)處理的方式，研究國(guó)債的即期收益率。通過(guò)將樣本國(guó)債分拆為不同到期R的零息券采用三次曲線模擬貼現(xiàn)因子的方法貼現(xiàn)，并采用多元回歸的統(tǒng)計(jì)方法得到以時(shí)間為自變量的體現(xiàn)因子函數(shù)，進(jìn)而得到以時(shí)問(wèn)為自變量的即期收益率函數(shù)，最后使用軟件繪制出上海證券交易所的即期收益率曲線。 第六部分介紹國(guó)債收益率