中國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好與成本分析——兼論優(yōu)序融資理論在中國(guó)上市公司融資行為中的適用性.pdf

1、Myers和Majiluf(1984)的優(yōu)序融資理論(即PO理論)首次將不對(duì)稱信息納入了現(xiàn)代企業(yè)融資理論的研究框架，該理論認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)理相對(duì)于外部投資者擁有信息優(yōu)勢(shì)，基于現(xiàn)有股東的利益，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，會(huì)嚴(yán)格依照信息成本由低到高、即“內(nèi)部留存收益—→外部舉債—→外部股權(quán)”的順序進(jìn)行。該理論被學(xué)術(shù)界奉為解釋企業(yè)融資行為的經(jīng)典，目前國(guó)內(nèi)的主流文獻(xiàn)也均以優(yōu)序融資理論為標(biāo)尺來(lái)質(zhì)疑我國(guó)上市公司的融資行為。針對(duì)這一現(xiàn)象，本文首先對(duì)我國(guó)上市公司

2、的股權(quán)融資偏好與融資成本進(jìn)行了驗(yàn)證，結(jié)果發(fā)現(xiàn)與美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)相同，我國(guó)上市公司的融資偏好與融資成本之間存在“非對(duì)稱關(guān)系”。接著，本文將不同債權(quán)人之間及股東與經(jīng)理人之間的信息不對(duì)稱納入討論框架，得出了不同于傳統(tǒng)優(yōu)序融資理論的企業(yè)真實(shí)融資偏好，從而為上述“非對(duì)稱關(guān)系”的存在找到了理論依據(jù)，同時(shí)也論證了傳統(tǒng)優(yōu)序融資理論并不適合解釋我國(guó)上市公司的融資行為。最后本文又從現(xiàn)實(shí)的角度，從多種因素出發(fā)探究了上述“非對(duì)稱關(guān)系”存在的動(dòng)因，并提出了相應(yīng)的政策