我國上市公司股權(quán)融資偏好再檢驗(yàn)和影響因素分析——基于優(yōu)序融資理論.pdf

1、籌集資金是公司正常經(jīng)營和擴(kuò)張發(fā)展中最重要的行為，也是學(xué)術(shù)界長期以來的關(guān)注熱點(diǎn)。20世紀(jì)70年代，優(yōu)序融資理論成為了公司融資領(lǐng)域中最有影響力的理論之一。該理論的核心觀點(diǎn)認(rèn)為，在信息不對稱的市場條件下，公司實(shí)施股權(quán)融資的成本高于債券融資的成本，因此，公司首先應(yīng)選擇內(nèi)源融資，其次是債務(wù)融資，最后迫不得已的情況下再考慮股權(quán)融資?，F(xiàn)實(shí)情況中，西方成熟市場的公司行為較為符合優(yōu)序融資理論。
　　然而，國內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為，中國上市公司的融資行為并不

2、遵循優(yōu)序融資理論。21世紀(jì)初，國內(nèi)一系列研究證實(shí)了中國上市公司存在著嚴(yán)重的“股權(quán)融資偏好”，并從融資成本、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素來解釋這一現(xiàn)象。2005年后，隨著股權(quán)分置改革的成功實(shí)施，公司債券市場的逐步興起，中國上市公司融資行為已有了較為明顯的改變，那么，在新的市場環(huán)境下，中國上市公司是否依舊延續(xù)著“股權(quán)融資偏好”呢？
　　本文從優(yōu)序融資理論出發(fā)，就中國上市公司的股權(quán)融資偏好和影響因素進(jìn)行了探討，主要內(nèi)容包括:第一章緒論介紹了本文所研究

3、的背景，提出了所要研究的問題。第二章梳理了國外有關(guān)公司融資領(lǐng)域的理論與實(shí)證文獻(xiàn)，著重闡述了優(yōu)序融資理論的理論模型和實(shí)證成果，并歸納了國內(nèi)學(xué)界普遍支持和分析“我國上市公司偏好股權(quán)融資”的相關(guān)文獻(xiàn)。第三章為中國上市公司融資偏好的統(tǒng)計(jì)性描述，數(shù)據(jù)顯示中國上市公司近年來債務(wù)融資比重逐步上升，股權(quán)融資比重在下降。此外，大型公司和小型公司的融資偏好有著明顯不同。
　　之后，本文采用了修正后的Myers和Shyam-Sunder模型，對2006

4、-2011年中國上市公司的融資偏好進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，中國上市公司總體上并不存在“股權(quán)融資偏好”。雖然相比于內(nèi)源融資，中國上市公司更偏好外部融資，但在外部融資中，中國上市公司并不“顯著地”偏好股權(quán)融資。另外，大型公司沒有明顯地偏好股權(quán)融資或債務(wù)融資，但小型公司對股權(quán)融資的依賴度較高。
　　第五章中，本文從公司治理和公司特征兩個角度出發(fā)，選取了諸多因素來分析其對公司股權(quán)融資偏好的影響。當(dāng)公司股權(quán)越集中，非流通股和國有股比重越高