中國企業(yè)跨國并購融資風險研究.pdf

1、多哈木錘敲定標志著中國正式入世，也意味著中國企業(yè)的全球化經(jīng)營進入了一個新的階段。中國政府意識到在引進外資發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟的同時，要實施“走出去”戰(zhàn)略以抓住國際市場?？鐕①彿绞秸蔀橹袊髽I(yè)實施“走出去”戰(zhàn)略的一種重要實踐形式。隨著中國企業(yè)對跨國并購的參與，對于跨國并購融資風險問題的研究提到了日程上。 所謂跨國并購融資風險是指收購公司為實施并購行為，在其融資工具和支付方式的選擇過程中因金融政策、金融工具等不確定性因素引起的能夠?qū)κ召?/p>

2、公司產(chǎn)生的有利或不利影響的不確定性。具體而言，在并購融資行為實施過程中，由于金融制度的約束，由于利率、匯率及上市公司股價的變動以及各種融資工具的選擇、并購支付方式的選擇，所導致的并購公司無法按時、足額地籌集到并購所需資金，無法保證并購的順利進行。即便企業(yè)能夠籌集到足夠資金進行收購活動，但如果籌資方式或資本結構安排不當，也會加重企業(yè)將來還本付息的負擔，埋下財務危機的隱患。因此，如何在獲取盡可能多的并購資金的同時把風險降至最低，是每個并購公

3、司所關注的問題，也是我們要研究的問題。按其來源融資風險分為內(nèi)部融資風險和外部融資風險兩種。 內(nèi)部融資風險是指由于并購公司使用內(nèi)部融資方式，即利用企業(yè)內(nèi)部留存的自有資金作為并購資金的并購方式所帶來的風險。因為內(nèi)部融資所占用的資金無須償還，所以可以不考慮籌資成本費用，可相應降低融資的財務風險。但是僅依賴內(nèi)部融資，又會產(chǎn)生其他財務風險。我國企業(yè)規(guī)模普遍較小，盈利水平較低，很難僅依靠自身積累的資金達到并購所需的資金使用量。而且選擇這樣的

4、方式會大量占用企業(yè)寶貴的流動資金，會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和適應能力，如果一旦重新融資出現(xiàn)困難，就會危及企業(yè)的正常運營，給企業(yè)帶來融資風險。 外部融資風險：是指由于采用外部融資方式，即企業(yè)通過外部渠道籌集并購資金的方式而帶來的財務風險。包括權益融資、債務融資和混合性證券融資三種方式給企業(yè)帶來的風險。 論文以跨國并購融資風險為主線，借鑒國外并購市場的風險防范措施及大型企業(yè)并購的成敗教訓，深入研究我國企業(yè)跨國并購的

5、有效性與安全性問題，力求建立適合我國企業(yè)海外發(fā)展所需要的風險防范機制。本文共分為四章，主要內(nèi)容及結論如下： 第一章“西方企業(yè)和我國企業(yè)跨國并購融資的現(xiàn)狀”。本章從西方企業(yè)與中國企業(yè)跨國并購融資現(xiàn)狀的比較入手，指出中國企業(yè)跨國并購融資存在的問題，主要包括：①并購融資方式有限。②操作中不規(guī)范現(xiàn)象嚴重。③政府行政干預并購，造成融資的不公平現(xiàn)象。④中介機構在并購中沒有發(fā)揮相應的作用。 第二章“中國企業(yè)跨國并購的融資風險”。近些年

6、來，全世界幾乎每年都有超過萬億美元的資金用于兼并收購。這是因為，一個成功的并購活動離不開強有力的資金支持。并購融資對于跨國并購有很大的影響，因此研究融資風險十分有意義。本章主要研究了融資不足風險、與資本成本有關的風險(利率風險和匯率風險)、現(xiàn)金支付風險、流動性風險、與資本結構有關的風險(股票交換風險和杠桿收購風險)、國際稅收風險和國家風險等，作為后續(xù)章節(jié)研究的鋪墊。 第三章“跨國并購案例融資分析——京東方跨國并購”。本章通過對京

7、東方三次海外并購融資進行評析，從而得出五點啟示：①“以小搏大”的杠桿融資方式能為企業(yè)迅速成功擴張?zhí)峁┲匾Ｕ希⒈苊饬巳谫Y不足風險。②任何融資方式的選擇都不是企業(yè)的目的，它只是保證企業(yè)戰(zhàn)略目標實現(xiàn)的手段。③企業(yè)風險應綜合評價，而不能孤立地看待某一方面風險。經(jīng)營風險和財務風險應保持互補性，相得益彰，協(xié)調(diào)發(fā)揮作用。④“杠桿收購”只是企業(yè)擴張的起步，資源有效整合是擴張成功的關鍵，保持良好穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績是擴張成功的努力方向。⑤融資風險與發(fā)展前景

8、息息相關。通過案例的分析，希望能為今后中國企業(yè)的跨國并購融資提供借鑒。 第四章“對中國企業(yè)跨國并購融資風險防范的探討”。在基于第二章對融資并購風險分析的基礎上，提出相應的防范措施，主要包括：①合理選擇融資策略，避免融資風險；②增強杠桿收購中目標企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，降低杠桿風險；③支付方式風險的防范；④加強營運資金管理，降低流動性風險；⑤積極開拓國際化的融資渠道；⑥從宏觀層面著手降低融資風險。本文采用理論與實踐相結合的辨證方

9、法，以京東方科技股份有限公司的跨國并購融資為例進行分析。對京東方公司跨國并購前后的財務比率進行分析比較研究其具體融資方式，為中國企業(yè)跨國并購融資提出借鑒。 本文的主要貢獻在于對以下幾個方面的嘗試： 首先，在文章內(nèi)容上，當前已有大量關于跨國并購的研究，一般都是處在宏觀層面進行探討，但是立足于我國企業(yè)，針對跨國并購融資風險及防范的全面研究還很少。本文將跨國并購融資應考慮的風險問題具體分析，指出中國跨國并購融資的瓶頸，并在京東

10、方跨國并購中進行具體分析。 其次，運用連環(huán)替代法揭示財務杠桿效應。 再著，筆者將利率風險和匯率風險統(tǒng)統(tǒng)視為與資本成本相關的風險，從資本成本的角度去分析，這也是研究角度的一個創(chuàng)新。 最后，筆者對中國企業(yè)跨國并購融資風險的防范提出若干建議，主要從對并購企業(yè)的建議和對政府部門及金融機構的建議入手，試圖把握微觀和宏觀兩部分。 本文的局限性在于——筆者試圖將風險因素的各項指標加以量化，但是礙于未能找到合適的量化方法