中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究.pdf

1、西方發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)企業(yè)并購(gòu)迅速發(fā)展起一批超大規(guī)模的企業(yè)，在全球范圍內(nèi)控制著大量的市場(chǎng)份額。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和我國(guó)加入WTO，中國(guó)企業(yè)將面臨跨國(guó)企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)許多企業(yè)也確立了國(guó)際化發(fā)展的目標(biāo)，希望進(jìn)行海外擴(kuò)張。宏觀上，壯大企業(yè)規(guī)模，打造一大批大型企業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)而言意義十分重大；微觀上，發(fā)展企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，可以充分利用市場(chǎng)配置資源的靈活性，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。 但是企業(yè)并購(gòu)是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的商業(yè)行為，可觀的預(yù)

2、期效益下潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而且并購(gòu)交易的對(duì)象是集技術(shù)、人才、設(shè)備及市場(chǎng)為一體的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)，同時(shí)跨國(guó)并購(gòu)面臨著政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化等諸多外部壞境的變化，其可變要素給并購(gòu)交易帶來(lái)了難以預(yù)測(cè)的各種風(fēng)險(xiǎn)。因而對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)程序中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，借鑒國(guó)外并購(gòu)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，深入研究中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的有效性與安全性問(wèn)題，來(lái)建立適合中國(guó)企業(yè)海外發(fā)展所需要的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制已成為亟待解決的課題之一。其意義不僅在于規(guī)范中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的行

3、為，促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)行為理性化、科學(xué)化，從而形成具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，積極參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；也有利于建設(shè)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的外部環(huán)境，在政策導(dǎo)向、法律法規(guī)及融資渠道等各個(gè)方面為企業(yè)并購(gòu)掃清障礙，降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素。 研究中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，必須要系統(tǒng)地解決以下問(wèn)題：企業(yè)為何要進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，其理論上的動(dòng)因何在，其現(xiàn)實(shí)中的發(fā)展如何；企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中會(huì)遭遇哪些風(fēng)險(xiǎn)，各個(gè)環(huán)節(jié)上的風(fēng)險(xiǎn)如何識(shí)別；中國(guó)企業(yè)在全球跨國(guó)并購(gòu)的背景下，發(fā)

4、展跨國(guó)并購(gòu)遇到的主要風(fēng)險(xiǎn)是哪些，出現(xiàn)在并購(gòu)活動(dòng)的哪些環(huán)節(jié)；在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的基礎(chǔ)上，中國(guó)企業(yè)如何針對(duì)自身的特點(diǎn)，對(duì)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范；政府又應(yīng)該從哪些方面為中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)建構(gòu)更好的外部環(huán)境，從而降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。 本文針對(duì)上述問(wèn)題的研究思路是：從全球企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的理論與現(xiàn)實(shí)入手，揭示中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因，分析企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)因素的各個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別，并在此基礎(chǔ)上，從企業(yè)自身和外部環(huán)

5、境建設(shè)兩個(gè)方面，闡述詳細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)控制和防范方法，由此對(duì)中國(guó)企業(yè)防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提出建議。 本文分為三個(gè)部分，其主要內(nèi)容和觀點(diǎn)如下： 第一部分，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的理論與現(xiàn)實(shí)。這一部分從對(duì)國(guó)際直接投資理論和企業(yè)并購(gòu)理論的綜述入手，重點(diǎn)介紹了全球并購(gòu)的第五次浪潮及其特點(diǎn)，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際，分析了中國(guó)企業(yè)在全球并購(gòu)背景下，進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因，以及目前的發(fā)展現(xiàn)狀?？鐕?guó)并購(gòu)在國(guó)際范圍內(nèi)，已經(jīng)成為國(guó)際直接投資的主流。中國(guó)加入WTO后，要逐步融入

6、到全球經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮中去，在經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各個(gè)方面與全球規(guī)范接軌，當(dāng)然直接投資行為也不例外，跨國(guó)并購(gòu)也必將成為中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的主要方式。然而，中國(guó)企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)的歷史短、經(jīng)驗(yàn)少、規(guī)模小，因此所面臨的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)。 第二部分，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析。這一部分在介紹跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)概念和特征的基礎(chǔ)上，對(duì)影響企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了細(xì)分，透過(guò)并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后這樣一個(gè)程序，分析并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的種

7、種風(fēng)險(xiǎn)，并且從外部環(huán)境角度，分析了影響跨國(guó)并購(gòu)的外部因素，包括政治社會(huì)因素、信息因素等等。由于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)實(shí)力以及所在國(guó)的政策不同，進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)也有所不同。對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)需要注意的主要風(fēng)險(xiǎn)有法律風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)制度風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)一個(gè)企業(yè)是否要進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)決策，本文給出了一些簡(jiǎn)單的定性評(píng)價(jià)模型和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，包括產(chǎn)品生命周期法、指導(dǎo)性矩陣法、SWOT因素分析法、并購(gòu)?fù)顿Y

8、冰山圖法。盡管跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)成為國(guó)際直接投資的主要方式，并且在全球范圍內(nèi)有愈演愈烈之勢(shì)，在中國(guó)也成為一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，然而實(shí)際的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，跨國(guó)并購(gòu)的成功概率并不高，因此對(duì)跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和防范，也就顯得尤為重要了。 第三部分，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制和防范。這一部分在簡(jiǎn)要介紹風(fēng)險(xiǎn)防范的原則和方法的基礎(chǔ)上，針對(duì)上文分析的中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，從企業(yè)自身角度，探討了采用何種方式方法才能有效地

9、控制和防范各個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)，包括：詳細(xì)研究國(guó)內(nèi)外關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)的法律政策，以防范法律風(fēng)險(xiǎn)；選擇合理的定價(jià)方法，以降低目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；借鑒國(guó)外企業(yè)的做法，拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險(xiǎn)；制定并購(gòu)后的整合策略，依程序完成并購(gòu)后整合，降低整合風(fēng)險(xiǎn)等等。然后在外部環(huán)境建設(shè)方面，給出了風(fēng)險(xiǎn)防范的政策建議。對(duì)主并企業(yè)而言，跨國(guó)并購(gòu)?fù)顿Y的巨大風(fēng)險(xiǎn)以及目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的不穩(wěn)定性，給并購(gòu)決策和定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避帶來(lái)了很大困難，而目前的決策方法和定價(jià)方法缺乏靈活性，這

10、樣就可以利用實(shí)物期權(quán)的理論和方法，采取投資、等待、放棄等多種期權(quán)方案，增加投資決策中的柔性，來(lái)降低并購(gòu)?fù)顿Y的風(fēng)險(xiǎn)。 同以往的相關(guān)研究相比，本文的主要貢獻(xiàn)在于： 一是在分析了全球企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因和中國(guó)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)程的前提下，對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因進(jìn)行了總結(jié)，從傳統(tǒng)動(dòng)因和特殊動(dòng)因兩個(gè)角度分別進(jìn)行了闡述。中國(guó)企業(yè)從內(nèi)部需求出發(fā)，為了獲取生產(chǎn)要素、規(guī)避貿(mào)易壁壘和獲取核心技術(shù)等進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，構(gòu)成了其并購(gòu)的傳統(tǒng)動(dòng)因；而在我國(guó)加入

11、WTO之后，以及在政府不斷完善法制和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的推動(dòng)下，外部環(huán)境的因素構(gòu)成了中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的特殊動(dòng)因。 二是從程序和外部環(huán)境兩個(gè)角度分析了企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)，以及如何從這兩個(gè)角度控制和防范風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，在并購(gòu)程序的前、中、后三個(gè)階段，分別要識(shí)別和重點(diǎn)防范法律風(fēng)險(xiǎn)、目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)；在外部環(huán)境的建設(shè)上，需要完善法律體系、建設(shè)信息系統(tǒng)、拓寬融資渠道、加強(qiáng)中介建設(shè)和建立并購(gòu)保險(xiǎn)制

12、度。 三是在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的分析方法上，歸納總結(jié)了一些簡(jiǎn)單實(shí)用的定性分析方法，易于企業(yè)操作和進(jìn)行初步分析，防范并購(gòu)的決策風(fēng)險(xiǎn)。這些方法包括6個(gè)簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，以及產(chǎn)品生命周期模型、指導(dǎo)性矩陣、SWOT因素分析和并購(gòu)?fù)顿Y冰山圖等方法。 四是本文引入了實(shí)物期權(quán)的理論和方法，旨在加強(qiáng)跨國(guó)并購(gòu)決策和對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的“柔性”?？鐕?guó)并購(gòu)涉及地域廣、金額大、時(shí)間長(zhǎng)，因此風(fēng)險(xiǎn)巨大，而傳統(tǒng)的決策方法往往最終只能得到是“行”或者“不行”剛性決

13、策，造成實(shí)際的并購(gòu)決策不能隨環(huán)境的變化進(jìn)行調(diào)整，從而產(chǎn)生巨大風(fēng)險(xiǎn)，而引入“靈活性期權(quán)”、“放棄期權(quán)”、“增長(zhǎng)期權(quán)”等期權(quán)方法，就可以大大增加并購(gòu)決策的合理性和靈活性，降低決策風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)方法上，利用實(shí)物期權(quán)方法可以確定并購(gòu)中隱含的期權(quán)價(jià)值，然后將其實(shí)物期權(quán)價(jià)值加入到傳統(tǒng)評(píng)估方法計(jì)算出來(lái)的靜態(tài)凈現(xiàn)值中去，這樣才是對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的完整評(píng)估，從而得到更合理的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)，利于降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。此外，本文還對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中應(yīng)用實(shí)物期

14、權(quán)方法的意義和外部環(huán)境進(jìn)行了分析。 最終本文得出這樣的結(jié)論：中國(guó)企業(yè)在經(jīng)濟(jì)全球化背景下廣泛參與以跨國(guó)并購(gòu)為主的國(guó)際直接投資活動(dòng)，大范圍地參與國(guó)際范圍內(nèi)的企業(yè)資源整合和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，是在不久的將來(lái)可以預(yù)見(jiàn)的事實(shí)。在這樣一種背景下，中國(guó)企業(yè)需要不斷提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，不斷學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外企業(yè)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，在跨國(guó)并購(gòu)的各個(gè)階段和環(huán)節(jié)上做好風(fēng)險(xiǎn)防范的思想準(zhǔn)備和知識(shí)儲(chǔ)備，一方面推動(dòng)中國(guó)企業(yè)向國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)靠攏，另一方面推動(dòng)我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的外