淺談巨災(zāi)風(fēng)險證券化在我國的應(yīng)用.pdf

1、一、論文選題與研究意義我國是個自然災(zāi)害頻發(fā)國家，據(jù)聯(lián)合國的統(tǒng)計資料表明：二十世紀(jì)以來，全世界54個最嚴(yán)重的自然災(zāi)害事件中有8個發(fā)生在中國。近幾十年來，我國因自然災(zāi)害造成的損失呈上升趨勢。20世紀(jì)90年代以來災(zāi)害損失顯著增加，年均超過1000億元。由于我國保險市場的承保能力嚴(yán)重不足，巨災(zāi)之后的損失補(bǔ)償主要依靠國家的財政救濟(jì)?？梢姡壳拔覈木逓?zāi)風(fēng)險管理方法和手段對巨災(zāi)損失的補(bǔ)償是低層次和小范圍的，無法應(yīng)付可能的巨災(zāi)風(fēng)險。 再保險作

2、為傳統(tǒng)的巨災(zāi)風(fēng)險分散機(jī)制，目前在國際上已發(fā)展得相當(dāng)成熟。然而由于再保險存在固有的局限性，再加之國際保險界面臨著保險市場承保能力不足的問題，因此為了緩解巨災(zāi)再保險的壓力，提高承保能力，業(yè)內(nèi)人士將目光投向資本市場，希望尋找巨災(zāi)再保險的替代品或補(bǔ)充方式，巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生?！八街梢怨ビ瘛?，鑒于巨災(zāi)風(fēng)險管理的國際經(jīng)驗(yàn)，巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品的推出為我國防范和化解巨災(zāi)風(fēng)險提供了一條新思路，有利于加快我國保險市場和資本市場融合的進(jìn)程，并

3、有助于擴(kuò)大保險資金來源，轉(zhuǎn)移和分散巨災(zāi)風(fēng)險。因此，我國應(yīng)把大力拓展巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品作為巨災(zāi)風(fēng)險管理的發(fā)展方向。但是由于我國的保險市場和資本市場均處于初級階段，簡單的拿來主義并不可取，我們應(yīng)深入研究國際上巨災(zāi)風(fēng)險證券化的運(yùn)作方式，在結(jié)合我國實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，找到我國發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險證券化的有效途徑。本文正是基于上述觀點(diǎn)，對巨災(zāi)風(fēng)險證券化在我國的應(yīng)用作了可行性研究，以期探尋一條適合我國國情的巨災(zāi)風(fēng)險證券化之路。 二、論文思路及邏輯結(jié)構(gòu)

4、全文分為五章，具體闡述如下：第一章描述了我國巨災(zāi)風(fēng)險狀況。主要介紹我國的巨災(zāi)風(fēng)險現(xiàn)狀與巨災(zāi)風(fēng)險管理模式。我國是個巨災(zāi)多發(fā)國家，目前我國面臨的巨災(zāi)風(fēng)險具有種類多、頻率高、強(qiáng)度大、范圍廣和災(zāi)害損失嚴(yán)重等五個基本特征，然而，由于我國保險業(yè)不發(fā)達(dá)，保險市場對巨災(zāi)風(fēng)險的承保能力不足，巨災(zāi)風(fēng)險管理的方法和手段仍然十分單一，對巨災(zāi)損失的補(bǔ)償只能是低層次和小范圍的，巨災(zāi)之后損失的補(bǔ)償主要依靠國家財政救濟(jì)。最后通過上述分析，得出本文的寫作目的：通過介紹國

5、外巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品的發(fā)展，提出可以適用于我國目前情況的產(chǎn)品，以解決再保險承保能力不足的矛盾，并針對該項(xiàng)產(chǎn)品作更深入的探討。 第二章對巨災(zāi)風(fēng)險和再保險進(jìn)行分析，引出了新的巨災(zāi)風(fēng)險管理工具——巨災(zāi)風(fēng)險證券化。首先定義何謂巨災(zāi)風(fēng)險，在此基礎(chǔ)上詳細(xì)介紹了巨災(zāi)風(fēng)險的特征；并通過對近幾年全球巨災(zāi)事件詳盡的介紹得出了巨災(zāi)風(fēng)險呈不斷擴(kuò)大趨勢的結(jié)論。其次，筆者重點(diǎn)討論了巨災(zāi)風(fēng)險的傳統(tǒng)防范機(jī)制——再保險。再保險(Reinsurance)也稱分保，

6、是保險人在原保險合同的基礎(chǔ)上，通過簽訂分保合同，將其所承保的部分風(fēng)險和責(zé)任向其他保險人進(jìn)行保險的行為。作為巨災(zāi)風(fēng)險傳統(tǒng)防范機(jī)制，目前保險實(shí)踐中最具優(yōu)勢的是單項(xiàng)事件巨災(zāi)超額損失再保險。在對再保險進(jìn)行定義的基礎(chǔ)上，文章對再保險進(jìn)行了分類，并簡要討論了再保險的數(shù)理基礎(chǔ)：大數(shù)法則與保險財務(wù)穩(wěn)定。接下來筆者強(qiáng)調(diào)了再保險在風(fēng)險分散中的作用，最主要的作用就是通過風(fēng)險在保險人和再保險人之間進(jìn)行分散，幫助原保險人在其資金和風(fēng)險之間達(dá)到平衡，從而提高整個保

7、險市場的承保能力。同時筆者也提到，雖然再保險發(fā)揮重要作用，但也有局限性：1、與普通可保風(fēng)險相比，巨災(zāi)風(fēng)險不完全具備風(fēng)險同質(zhì)等可保風(fēng)險條件，從而使巨災(zāi)再保險的經(jīng)營缺乏牢固的大數(shù)法則基礎(chǔ)。2、再保險交易存在信用風(fēng)險、道德風(fēng)險等固有的缺陷。傳統(tǒng)再保險產(chǎn)品和方法功能的局限性導(dǎo)致了嚴(yán)重后果，一方面再保險人損失慘重，再保險資本不能發(fā)揮最大效用；另一方面由于再保險人對巨災(zāi)風(fēng)險的恐懼心理將制約再保險產(chǎn)品的供給。鑒于此，各保險企業(yè)紛紛尋找新的解決方法以有

8、效地應(yīng)付巨災(zāi)風(fēng)險的威脅。從而引出了本文的核心內(nèi)容——巨災(zāi)風(fēng)險證券化。 第三章詳細(xì)闡述了巨災(zāi)風(fēng)險證券化的原理及其主要產(chǎn)品。筆者首先介紹了證券化的產(chǎn)生和巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)生的背景。隨著20世紀(jì)90年代以來巨災(zāi)事件的發(fā)生頻率、所導(dǎo)致的損失程度和波及范圍呈上升和擴(kuò)大趨勢，而再保險市場的承保能力又不足以化解巨災(zāi)事件所造成的損失，業(yè)內(nèi)人士在尋找新的風(fēng)險管理工具過程中，引發(fā)了資本市場上一種新的金融衍生工具(巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品)的產(chǎn)生。之后本文主

9、要圍繞巨災(zāi)風(fēng)險證券化的主要產(chǎn)品來展開論述。巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品的主要形式有巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)債券、巨災(zāi)互換、或有資本票據(jù)等，在對幾種產(chǎn)品介紹的同時，筆者還注意到將它們與再保險進(jìn)行比較。并得出結(jié)論：就目前而言，國際市場上最活躍、最適用的巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品是巨災(zāi)債券。 第四章是對巨災(zāi)風(fēng)險證券化的一個成功個案——巨災(zāi)債券的介紹。主要從巨災(zāi)債券的發(fā)行、巨災(zāi)債券的可行性、巨災(zāi)債券的優(yōu)劣分析、巨災(zāi)債券的實(shí)例分析四個方面來進(jìn)行討論。巨災(zāi)債

10、券市場由發(fā)行人、投資者和特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)構(gòu)成，發(fā)行人為了轉(zhuǎn)移和分散巨災(zāi)保險風(fēng)險，與SPV簽訂巨災(zāi)債券發(fā)行協(xié)議后，SPV負(fù)責(zé)建立一個信托賬戶并在證券市場上發(fā)行巨災(zāi)債券，巨災(zāi)債券的發(fā)行過程可以分為六個階段：風(fēng)險評估、確定發(fā)行機(jī)構(gòu)、審查評估、文件編制、信用評估、上市發(fā)行。由于巨災(zāi)債券的種類較多，對于結(jié)構(gòu)復(fù)雜的債券，確定其發(fā)行利率也相應(yīng)比較困難，本部分只對本金保障型和本金沒收型巨災(zāi)債券的發(fā)行利率確定原理作簡要介紹。巨災(zāi)債券按照投資者是否承擔(dān)本

11、金和利息的風(fēng)險，可以分為利息與部分本金存在風(fēng)險、只有利息存在風(fēng)險、利息與全部本金均有風(fēng)險等類型，本文采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF)逐一進(jìn)行精算分析，揭示巨災(zāi)債券的定價機(jī)理。接著通過再保險市場上的再保險價格與債券市場隱含的再保險價格的對比分析，筆者論證了發(fā)行巨災(zāi)債券的可行性。之后本章又介紹了巨災(zāi)債券的優(yōu)缺性。最后，通過兩個巨災(zāi)債券(USAA的颶風(fēng)債券和TokioMarine&FireInsurance的地震債券)的實(shí)例分析，進(jìn)一步充實(shí)了前面

12、所介紹的內(nèi)容。 第五章對我國引入巨災(zāi)風(fēng)險證券化的策略進(jìn)行研究。首先對我國引入巨災(zāi)風(fēng)險證券化的必要性和可行性進(jìn)行了分析。其次，指出我國引入巨災(zāi)風(fēng)險證券化所面臨的主要問題：一是保險界缺乏對巨災(zāi)風(fēng)險研究；二是缺少必要的、適合本國國情的巨災(zāi)風(fēng)險模擬模型；三是不具備設(shè)立SPV所需的基礎(chǔ)性條件；四是定價的困難；五是巨災(zāi)風(fēng)險證券化產(chǎn)品的選擇上存在一定困難；六是基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)落后；七是監(jiān)管制度不完善；八是交易成本太高；九是未建立資信評級機(jī)構(gòu)；

13、十本市場發(fā)展不健全。最后，根據(jù)以上十個問題，筆者分別提出了我國引入巨災(zāi)風(fēng)險證券化的十個對策，而這也正是本文最具創(chuàng)新的地方。 本文運(yùn)用保險學(xué)、精算學(xué)、金融學(xué)的基本原理，結(jié)合大量資料數(shù)據(jù)和國內(nèi)外最新的研究成果，對巨災(zāi)風(fēng)險證券化的原理和基本運(yùn)作方式進(jìn)行了系統(tǒng)的分析和研究，以期能對我國巨災(zāi)風(fēng)險管理有所參考和幫助。但由于作者本人的水平有限，只能對巨災(zāi)風(fēng)險證券化及其在我國的應(yīng)用進(jìn)行較為膚淺的分析，未能進(jìn)一步深入研究。諸如在資本市場上巨災(zāi)債券