壽險公司內(nèi)含價值評估與應(yīng)用研究.pdf

1、本文以壽險公司的內(nèi)含價值(EmbeddedValue，EV)為研究對象。內(nèi)含價值包括調(diào)整后凈資產(chǎn)(theadjustednetassets)和有效業(yè)務(wù)價值(thevalueofbusinessinforce)兩個方面。內(nèi)含價值對有效業(yè)務(wù)的評估包括了整個保單利潤期間，充分考慮了壽險經(jīng)營長期性的特點；內(nèi)含價值實現(xiàn)利潤方式上又具有“均勻性”，它能提前“釋放”一部分業(yè)務(wù)利潤，實現(xiàn)利潤在整個保單期間的均衡分攤。因此內(nèi)含價值是壽險公司特有的一種財務(wù)

2、報告工具和價值測度工具。在國外，內(nèi)含價值已經(jīng)被廣泛的應(yīng)用于壽險公司的管理決策的各個方面；而在國內(nèi)，內(nèi)含價值主要被應(yīng)用于壽險公司上市的公司價值評估與IPO(InitialPublicOfferings)定價，中資保險公司在與外資公司合股或合作時的公司價值評估，滿足合資母公司的會計核算要求。2004年底我國保險市場已完全對外開放，中國壽險公司須與外資壽險公司同臺競技。外資壽險公司在資本、管理、經(jīng)驗、技術(shù)等方面都遠遠強于中國壽險公司，中國壽險

3、公司必須全方位的提高實力，在這個過程中內(nèi)含價值大有可為。在發(fā)行股票，充足資本金，加強償付能力的過程中，評估內(nèi)含價值是必不可少的重要環(huán)節(jié)；在提高管理決策水平，實施真正的價值管理方面內(nèi)含價值是非常有效的工具。內(nèi)含價值對于中國壽險公司來說是個新事物，對其應(yīng)用還處于探索階段，國內(nèi)有關(guān)的研究文獻非常少，出于能為內(nèi)含價值在中國的進一步推廣貢獻綿薄之力的愿望，本文選擇了內(nèi)含價值作為研究對象。 壽險公司的內(nèi)含價值評估與應(yīng)用包括很多內(nèi)容，有很多方

4、面值得探討和研究。本論文著重于內(nèi)含價值的基礎(chǔ)性研究，并結(jié)合我國壽險業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，初步探討我國壽險公司應(yīng)用內(nèi)含價值的特殊問題。 本論文由前言和四章組成。前言中主要是闡述了本文研究的理論和現(xiàn)實意義。從理論上來看，以內(nèi)含價值來評估壽險公司的績效，是近年來全球壽險業(yè)的重要課題之一；從現(xiàn)實來看，內(nèi)含價值是中國壽險公司全面提高管理決策水平，增強競爭力的有效工具。 第一章是全文的基礎(chǔ)篇，共分4個小節(jié)。第一節(jié)為內(nèi)含價值概述，介紹了內(nèi)含價

5、值的產(chǎn)生和發(fā)展、國內(nèi)外對內(nèi)含價值的研究綜述及內(nèi)含價值的優(yōu)缺點。第二節(jié)關(guān)于內(nèi)含價值概念的界定?？紤]到內(nèi)含價值最早出現(xiàn)于英國壽險公司，并在北美得到較廣泛的應(yīng)用，因此先考察了英國和加拿大對內(nèi)含價值的定義并把兩國的定義進行了對比，發(fā)現(xiàn)兩者在本質(zhì)上是一致的：內(nèi)含價值是由有效業(yè)務(wù)價值和調(diào)整后凈資產(chǎn)組成。我國在借鑒國外的基礎(chǔ)上對內(nèi)含價值的定義與加拿大的相似。第三節(jié)介紹了壽險公司不同層次的價值。內(nèi)含價值沒有考慮未來新業(yè)務(wù)的價值(ValueOfNewBu

6、siness)，相當于評估時點上壽險公司的清算價值；在內(nèi)含價值的基礎(chǔ)上加上未來新業(yè)務(wù)價值，可到壽險公司的評估價值(AppraisalValue，AV)，AV常被作為壽險公司兼并、轉(zhuǎn)讓的定價基礎(chǔ)；在評估價值的基礎(chǔ)上加上其他非財務(wù)指標價值可到市場價值(Marketvalue，MV)。內(nèi)含價值在壽險公司的價值體系中處于核心地位，衡量了當前的經(jīng)營成果，其他的兩種價值方式可以通過內(nèi)含價值間接獲得。第四節(jié)在介紹公允價值(FairValue，F(xiàn)V)發(fā)

7、展背景和評估原理的基礎(chǔ)上對公允價值和內(nèi)含價值的異同進行了比較，并得出了未來內(nèi)含價值和公允價值在財務(wù)報告方面可以并行不悖的結(jié)論。而目前，內(nèi)含價值是中國壽險公司的必然選擇。 第二章主要闡述內(nèi)含價值的評估方法、評估假設(shè)的確定以及內(nèi)含價值法的新發(fā)展。第一節(jié)是內(nèi)含價值評估的步驟。內(nèi)含價值評估的工作一般分兩部分進行：一是計算評估基準日經(jīng)調(diào)整后的凈資產(chǎn)(AdjustedNetWorth)；二是對截止評估基準日的有效保單進行價值評估。調(diào)整后凈資

8、產(chǎn)是指按市場價值(包括最低償付能力的要求)計價的資產(chǎn)減去負債后再做相應(yīng)的調(diào)整后的價值，具體的計算方法取決于所在國家或地區(qū)的相關(guān)法規(guī)。有效保單價值的評估需要經(jīng)過保單分組、設(shè)定參數(shù)、對未來利潤進行預(yù)測和貼現(xiàn)、變動分析和敏感性分析五個環(huán)節(jié)。第二節(jié)是有關(guān)評估假設(shè)的設(shè)定，分為精算假設(shè)和經(jīng)濟假設(shè)。精算假設(shè)一般包括死亡率、發(fā)病率、續(xù)保率、費用率、稅率及分保比例等方面的假設(shè)。經(jīng)濟假設(shè)常見的有風險貼現(xiàn)率、投資回報、投資費用、通貨膨脹率、利率等方面的假設(shè)。

9、對這些假設(shè)的都采用最佳估計，并在將來根據(jù)各種條件的變化對有關(guān)假設(shè)進行調(diào)整。投資回報率和風險貼現(xiàn)率的假設(shè)較為重要。第三節(jié)介紹了市場一致內(nèi)含價值。市場一致內(nèi)含價值(MCEV,Market-ConsistentEmbeddedValue)彌補了傳統(tǒng)內(nèi)含價值忽略了保單中的保證或期權(quán)造成的成本的不足，是內(nèi)含價值的新發(fā)展。但由于計算方法過于復(fù)雜，并沒有被大部分壽險公司接受。 第三章我國壽險公司內(nèi)含價值發(fā)展的思考，分三小節(jié)。第一節(jié)對我國壽險公

10、司運用內(nèi)含價值的原因進行了分析，主要有三種外在原因：1、謀求上市的需要；2、參股外資公司的推動；3、保險監(jiān)管部門的推動。第二節(jié)分析了制約我國壽險公司運用內(nèi)含價值的因素。國內(nèi)壽險公司大都開業(yè)時間短以及我國新型保單推出過快過多造成我國壽險公司的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫不完善；死亡率、費用率等數(shù)據(jù)具有明顯的地域特征；我國壽險市場呈現(xiàn)典型的壟斷結(jié)構(gòu)，然而這種寡頭壟斷的市場格局不可能持續(xù)很長時間，未來的市場競爭必將影響到現(xiàn)有業(yè)務(wù)的參數(shù)設(shè)定。第三節(jié)風險貼現(xiàn)率的設(shè)

11、定。風險貼現(xiàn)率一般采用資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，CAPM)來估算。而我國金融市場的不完善使選取無風險利率變得很困難。對于風險溢價部分，則需要考慮到我國壽險業(yè)特定的風險，主要包括結(jié)構(gòu)風險和惡性競爭風險。 第四章壽險公司內(nèi)含價值應(yīng)用探討，分三節(jié)。第一節(jié)分析壽險公司IPO定價不適合采用市盈率法，以內(nèi)含價值為基礎(chǔ)的IPO定價真實反映了壽險公司經(jīng)營特點與價值。根據(jù)以內(nèi)含價值為基礎(chǔ)的IPO定價公式P

12、=EVPS*M1(其中EVPS為每股內(nèi)含價值，M1為內(nèi)含價值倍數(shù))，并考慮到中國平安保險(集團)在國內(nèi)保險市場的份額和中國壽險市場的高成長性，將內(nèi)含價值倍數(shù)M1定為1.9；再根據(jù)其公布的內(nèi)含價值報告的數(shù)據(jù)，估計出平安IPO的定價范圍為每股人民幣8.8～12.48。第二節(jié)分析傳統(tǒng)的“三差”即死差益(損)、利差益(損)、費差益(損)利源分析的不足，提出以內(nèi)含價值的進展分析來分析利潤來源。根據(jù)我國對內(nèi)含價值構(gòu)成的定義，推導(dǎo)出了我國內(nèi)含價值的進

13、展公式：△EV=F01*i+(B-S)+R0*j+P。+△SM，并對F0*i、(B-S)、R0*i、Pe、△SM的影響因素做了分析；分析了中國平安保險(集團)2003年至2004年的內(nèi)含價值變動，發(fā)現(xiàn)新業(yè)務(wù)對內(nèi)含價值的增長有較大貢獻，同時，新業(yè)務(wù)的增長也帶來了對要求資本增長的要求；正的經(jīng)驗利潤(4.52億)說明公司的產(chǎn)品設(shè)計合理，2004年的業(yè)務(wù)管理和風險控制效果突出。第三節(jié)內(nèi)含價值在壽險公司企業(yè)績效評估的應(yīng)用。首先分析了傳統(tǒng)的績效評估