股價(jià)指數(shù)“失真”的實(shí)證分析.pdf

1、同其他國(guó)家的股票市場(chǎng)相比，中國(guó)的股票市場(chǎng)在股權(quán)結(jié)構(gòu)上具有鮮明的特色，其中最明顯的特征是：國(guó)家股和法人股高度集中并不可流通，可流通的社會(huì)公眾股只占總股本的很少比重。這一獨(dú)特的股權(quán)分裂現(xiàn)象的形成有其歷史的合理性，同時(shí)也是中國(guó)股票市場(chǎng)在高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制和國(guó)有經(jīng)濟(jì)框架下發(fā)展的必然選擇。 但是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這種獨(dú)特的股權(quán)安排已經(jīng)顯示出諸多不足。一些學(xué)者和專(zhuān)家認(rèn)為它對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)及其運(yùn)行機(jī)制產(chǎn)生了極大的消極影響，司時(shí)伴隨著股指失

2、真的出現(xiàn)。由于上證指數(shù)編排的歷史缺陷，造成了沒(méi)有參與二級(jí)市場(chǎng)交易的非流通股對(duì)股指多余的加權(quán)貢獻(xiàn)，使得較小數(shù)量的流通股的成交便可放大股指的漲跌。非流通股的加權(quán)貢獻(xiàn)造成了“杠桿效應(yīng)”。個(gè)股漲跌的合力與上證指數(shù)的升降并沒(méi)有呈現(xiàn)出合理的比例，于是出現(xiàn)了“只賺指數(shù)不賺錢(qián)”的奇特現(xiàn)象。股指失去了其自有的功能能。 本文正是從股指所具有的基本功能開(kāi)始分析，即從反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體狀況，客觀衡量投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)分配模型的重要參數(shù)四個(gè)方面出發(fā)，

3、從實(shí)證的角度得出了當(dāng)前股指并沒(méi)有發(fā)揮其上述功能的結(jié)論?？梢?jiàn)由于非流通股的存在，使得杠桿作用舉足輕重。 接下來(lái)，本文從公司治理的角度分析了股權(quán)分裂對(duì)上市公司的影響，分析了為什么中國(guó)的上市公司表現(xiàn)出與成熟的證券市場(chǎng)的上市公司的諸多不同。 股指失真阻礙證券市場(chǎng)的發(fā)展，本文以深圳成份股為例，計(jì)算了全流通狀態(tài)下的股指水平，并用CAPM模型，測(cè)算在非流通和全流通狀況下股指的收益一風(fēng)險(xiǎn)水平，得出在非流通狀態(tài)下，投資者獲得了較小的收益，