我國國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購對(duì)比實(shí)證研究.pdf

1、我國企業(yè)并購起步于上世紀(jì)80年代中期，具有市場(chǎng)意義的并購始于90年代初。1992年前后，黨的十四大的召開明確了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革目標(biāo)，資本市場(chǎng)的建立提供了公開的產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，拉開了中國企業(yè)并購大潮的厚重帷幕。 民營企業(yè)從上世紀(jì)80年代末迅猛發(fā)展起來，已成為我國經(jīng)濟(jì)增長和市場(chǎng)化進(jìn)程的強(qiáng)大支撐，與國有企業(yè)并列為我國當(dāng)前和未來一段時(shí)期里的兩大經(jīng)濟(jì)主體。 國有企業(yè)和民營企業(yè)的并購活動(dòng)日漸頻繁，受到政府、學(xué)術(shù)界和企業(yè)界的廣泛關(guān)

2、注；但是，對(duì)這兩類并購的比較實(shí)證研究相對(duì)滯后。 本文利用近十年來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從特征及影響因素、動(dòng)機(jī)、績效、員工影響等四個(gè)方面對(duì)國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購進(jìn)行對(duì)比實(shí)證研究，有助于理解兩類企業(yè)的行為模式的差異，對(duì)市場(chǎng)規(guī)制和政策制定提供借鑒。 本文研究的主要內(nèi)容和結(jié)論如下： 第一章首先說明實(shí)證研究的背景和意義，其次界定研究中的一些基本概念，接著回顧國內(nèi)外有關(guān)并購的實(shí)證研究，然后給出本文總體研究框架，最后歸納主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。

3、 第二章說明并購數(shù)據(jù)的獲取、處理和樣本的構(gòu)建。首先說明并購數(shù)據(jù)的來源和使用原則；然后針對(duì)不同研究需要，把初步統(tǒng)計(jì)的樣本進(jìn)行分類合并，得到實(shí)證研究總樣本，作為后續(xù)章節(jié)一般并購研究的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)；最后，把總樣本劃分為國有企業(yè)并購、民營企業(yè)并購和其他企業(yè)并購三個(gè)子樣本，作為后續(xù)章節(jié)國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購對(duì)比研究的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。 第三章到第六章為實(shí)證研究主體，順序和文獻(xiàn)綜述的格局完全一致，對(duì)比了國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購的特征及影響

4、因素、動(dòng)機(jī)、績效以及對(duì)公司員工情況的影響。研究的主要結(jié)論歸納如下： 在并購的特征及影響因素方面：國有企業(yè)并購的發(fā)生具有明顯的周期性，主要表現(xiàn)為并購的“歲末聚集效應(yīng)”，民營企業(yè)并購的上述周期性不夠明顯；國有企業(yè)和民營企業(yè)在選擇收購目標(biāo)時(shí)表現(xiàn)出明顯的差異：經(jīng)營穩(wěn)定的傳統(tǒng)行業(yè)上市公司容易被國有企業(yè)收購，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高的新興行業(yè)上市公司容易被民營企業(yè)收購。 在并購動(dòng)機(jī)及其實(shí)現(xiàn)情況方面：國有企業(yè)并購體現(xiàn)出明顯的擴(kuò)張意圖，而民營企業(yè)并

5、購則以獲利為首要目標(biāo)。企業(yè)利益型動(dòng)機(jī)對(duì)國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購而言都是最重要的；接下來，國有企業(yè)并購中管理者動(dòng)機(jī)的相對(duì)重要性不如政府意志型動(dòng)機(jī)，而在民營企業(yè)并購中恰好相反。國有企業(yè)并購中的政府色彩逐漸淡化，而民營企業(yè)并購中的政府色彩卻逐漸加重。收購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)同為國有企業(yè)或同為民營企業(yè)時(shí)，股東利益得到較好保護(hù)；收購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的所有制性質(zhì)不同時(shí)，管理者存在更為強(qiáng)烈的謀取私利的動(dòng)機(jī)。 國有企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的平均實(shí)現(xiàn)率較高，民營企

6、業(yè)并購動(dòng)機(jī)的平均實(shí)現(xiàn)率顯著更低，但平均實(shí)現(xiàn)時(shí)間比國有企業(yè)并購要短。與國有企業(yè)并購相比，民營企業(yè)并購中政府意志型動(dòng)機(jī)更容易實(shí)現(xiàn)，而企業(yè)意志型動(dòng)機(jī)更難實(shí)現(xiàn)。其他情況均相同的動(dòng)機(jī)在國有企業(yè)并購后實(shí)現(xiàn)的可能性更大。 在并購績效方面：國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購都使目標(biāo)公司股東財(cái)富顯著增加；國有上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給新的國有企業(yè)比轉(zhuǎn)移給民營企業(yè)能使公司股東獲得更多財(cái)富，民營上市公司的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給新的民營企業(yè)比轉(zhuǎn)移給國有企業(yè)能使公司股東獲得更

7、多財(cái)富。從財(cái)務(wù)業(yè)績上看，國有上市公司被國有企業(yè)收購和被民營企業(yè)收購后的業(yè)績變化差不多，而民營上市公司被民營企業(yè)收購比被國有企業(yè)收購能得到更好的發(fā)展。與并購動(dòng)機(jī)的研究結(jié)果相印證，并購績效的研究結(jié)果再次表明所有制“隔閡”的存在：與同種所有制企業(yè)之間的交易相比，不同所有制企業(yè)之間的交易將給股東利益帶來更大損害。 在并購影響公司員工情況方面：國有企業(yè)并購、民營企業(yè)并購和無償劃轉(zhuǎn)都導(dǎo)致公司員工數(shù)量顯著減少，其中民營企業(yè)并購產(chǎn)生的負(fù)面影響最

8、大、國有企業(yè)并購產(chǎn)生的負(fù)面影響次之、無償劃轉(zhuǎn)產(chǎn)生的負(fù)面影響最小。上市公司被收購后，其生產(chǎn)和銷售人員的削減幅度更大；高學(xué)歷員工的比例迅速提高，并主要與公司員工數(shù)量在并購后的大幅度削減有關(guān)。 第七章回顧全文研究的主要內(nèi)容和結(jié)論；歸納研究的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)；對(duì)今后的研究方向提出展望。 本文研究的創(chuàng)新性主要體現(xiàn)為以下三方面： 第一，本文對(duì)國有企業(yè)和民營企業(yè)的并購行為進(jìn)行對(duì)比實(shí)證研究，得到有價(jià)值的結(jié)論。 國有企業(yè)和民營企

9、業(yè)是當(dāng)今和未來一段時(shí)期內(nèi)中國經(jīng)濟(jì)的兩大主體，其并購行為受到政府、企業(yè)界和學(xué)術(shù)界的普遍關(guān)注。然而，目前對(duì)這兩類并購的研究還很不足，特別是缺乏有力的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本文利用近十年來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從特征及影響因素、動(dòng)機(jī)、績效、員工影響等四個(gè)方面對(duì)國有企業(yè)并購和民營企業(yè)并購進(jìn)行對(duì)比實(shí)證研究，得到了一些有價(jià)值的結(jié)論，有助于理解兩類企業(yè)的行為模式的差異，對(duì)市場(chǎng)規(guī)制和政策制定提供借鑒。 第二，本文在很大程度上補(bǔ)充和完善了對(duì)國內(nèi)并購特征及影響因素、并購

10、動(dòng)機(jī)方面的實(shí)證研究。 絕大多數(shù)國內(nèi)有關(guān)實(shí)證研究，都分析了并購產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效果?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)很少涉及我國近十年來并購的特征及影響因素，而關(guān)于我國并購動(dòng)機(jī)的實(shí)證研究也不多。結(jié)果是，盡管我國并購歷史不長，但對(duì)其發(fā)生和發(fā)展的規(guī)律、分類結(jié)構(gòu)、影響因素等缺少比較全面的認(rèn)識(shí)；對(duì)我國近年來并購的主流動(dòng)機(jī)，以及并購動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)情況也沒有形成比較有依據(jù)的看法。本文在這兩個(gè)方面付出努力，得到了不少新鮮結(jié)論，在很大程度上補(bǔ)充和完善了這兩個(gè)領(lǐng)域的實(shí)證研究，對(duì)后

11、續(xù)研究提供了借鑒。 第三，本文系統(tǒng)分析了并購對(duì)公司員工情況的影響，是從一種全新的角度一一社會(huì)效應(yīng)，對(duì)我國企業(yè)并購進(jìn)行的實(shí)證研究。 并購對(duì)公司員工情況的影響是并購產(chǎn)生社會(huì)效應(yīng)的一個(gè)重要方面，在國外也屬于較新的研究領(lǐng)域，而國內(nèi)至今尚未出現(xiàn)類似研究。本文投入大量精力，一方面自行搜集公司員工數(shù)據(jù)，建立數(shù)據(jù)庫，并對(duì)大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)、處理和檢驗(yàn)；另一方面在分析我國就業(yè)制度變遷、國有企業(yè)和民營企業(yè)與其員工勞動(dòng)關(guān)系的基礎(chǔ)上，提出基