廣義股權(quán)結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、本文的主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)安排如下： 第一章股權(quán)結(jié)構(gòu)理論基礎(chǔ)。主要有兩方面的內(nèi)容：一是回顧股權(quán)結(jié)構(gòu)理論的主要文獻(xiàn)并提出問題和展望研究方向，這在上面已經(jīng)闡述；二是闡述股權(quán)結(jié)構(gòu)理論突破了以代理理論和產(chǎn)權(quán)理論為主體的企業(yè)理論，為研究企業(yè)內(nèi)部權(quán)利的安排開辟了新的空間。具體深入的探討廣義股權(quán)結(jié)構(gòu)的涵義，并闡述了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展過程和方向。 經(jīng)典的代理理論把股東作為一個(gè)整體與經(jīng)理層進(jìn)行博弈，闡述了代理問題的產(chǎn)生和解決方式。在這里，不同股

2、東之間的性質(zhì)差異和利益差別，以及因此產(chǎn)生的股東在能力和意愿上的不同，直至這些差異最后影響到企業(yè)運(yùn)作和企業(yè)價(jià)值的可能，成為企業(yè)黑箱內(nèi)部的又一個(gè)“黑箱”。類似的是，在論及關(guān)于企業(yè)剩余收益權(quán)和剩余控制權(quán)的時(shí)候，傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)理論雖然講到了兩者的對(duì)應(yīng)安排，但沒有進(jìn)一步探討掌握剩余收益權(quán)的不同股東的性質(zhì)和他們之間的權(quán)利結(jié)構(gòu)，從而忽視了剩余收益權(quán)作為名義權(quán)利和實(shí)際獲得利益的不同。實(shí)際的情況是企業(yè)參與人要真正獲得剩余收益權(quán)，需要依賴包括剩余控制權(quán)在內(nèi)的控制

3、權(quán)安排和實(shí)施路徑。 為了解釋企業(yè)的性質(zhì)而產(chǎn)生的交易費(fèi)用理論，以一種“存在即是合理”的眼光來看待問題，而這個(gè)前提是值得懷疑的。從資本、項(xiàng)目、管理者與勞動(dòng)力這四個(gè)現(xiàn)代企業(yè)組成的基本要素來探討企業(yè)的形成更為切實(shí)。現(xiàn)實(shí)企業(yè)中的多重和多級(jí)委托代理關(guān)系的存在，使得所有者面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)入廣義的范疇。形式上的股權(quán)是指表現(xiàn)為股票所有權(quán)的股東權(quán)利，而實(shí)質(zhì)上的股權(quán)是從企業(yè)所有權(quán)向控制權(quán)轉(zhuǎn)化的可以在多個(gè)主體之間分配和共享的控制權(quán)利。以

4、企業(yè)的發(fā)展歷史和現(xiàn)實(shí)狀況為線索，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變遷過程經(jīng)歷了業(yè)主制、合伙制、公司制的形式，并向著股東性質(zhì)多元化引起的新的方向發(fā)展。 第二章企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排。在廣義股權(quán)結(jié)構(gòu)概念下提出股東控制意愿和控制能力因素，并以此對(duì)股東進(jìn)行分類，討論控制權(quán)收益和“搭便車”問題，然后提出了一個(gè)股本比例與股權(quán)控制度關(guān)系的模型，最后闡述了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系以及公司治理中的基本代理問題。 股權(quán)控制度的兩個(gè)要素是：1．股東控制能力。指的是

5、股東作為企業(yè)所有者所具有的控制企業(yè)的能力，不考慮行業(yè)因素，這一能力可以包括股東的組織架構(gòu)設(shè)置能力、信息收集能力、財(cái)務(wù)分析能力、資本運(yùn)作能力；2．股東控制意愿。指的是股東對(duì)公司進(jìn)行控制和管理積極與否的態(tài)度。以這兩個(gè)因素可以把股東分為企業(yè)運(yùn)作型股東、投資參股型股東和小股東。隨后在討論控制權(quán)收益和“搭便車”問題的基礎(chǔ)上，提出一個(gè)股本結(jié)構(gòu)與股權(quán)控制度的模型，分析了不同類型的股東在不同的股權(quán)控制度下名義剩余索取權(quán)與實(shí)際剩余收益實(shí)現(xiàn)的差異。股權(quán)結(jié)構(gòu)

6、是公司治理的基礎(chǔ)，公司治理達(dá)成股權(quán)結(jié)構(gòu)中各種權(quán)利的具體安排。在我國(guó)上市公司國(guó)有股一股獨(dú)大的狀況下，公司治理中實(shí)際上存在著兩個(gè)互相交織的基本代理問題：一是控制性國(guó)家股東與廣大小股東之間的代理沖突；二是由所有者缺位引起的，表現(xiàn)為內(nèi)部人控制的國(guó)家股東與國(guó)家股自然人代表之間的代理沖突。我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的安排應(yīng)該在解決這兩個(gè)基本代理問題的前提下進(jìn)行。 第三章我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排。在簡(jiǎn)述我國(guó)上市公司股票分類的基礎(chǔ)上總結(jié)我國(guó)上市公司

7、的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征，包括股票種類繁多、流通性差，國(guó)有股占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，國(guó)有大股東所有者缺位，缺少對(duì)投資者保護(hù)的相關(guān)法律法規(guī)和投資者以社會(huì)弱勢(shì)群體的散戶為主體等方面；分析了國(guó)有股減持、股票全流通等解決問題的途徑；最后，在前面廣義股權(quán)結(jié)構(gòu)理論的框架下，對(duì)國(guó)企低效問題進(jìn)行了較為全面的解釋，并提出增強(qiáng)國(guó)家股東自然人代表的管理能力、股票和股權(quán)形式上的金融創(chuàng)新、推進(jìn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的制度環(huán)境建設(shè)和加強(qiáng)誠(chéng)信建設(shè)等政策建議。 總的來說，本文的主旨在于提供企業(yè)股

8、權(quán)結(jié)構(gòu)理論創(chuàng)新的框架與內(nèi)容，再力圖走從規(guī)范研究中探索實(shí)踐運(yùn)作的路子。這也基于筆者的另一個(gè)考慮——目前國(guó)內(nèi)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究陷足于兩個(gè)范圍：一是股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)關(guān)系；二是股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中的作用。而關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)研究做得不夠。畢竟股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)從邏輯上是沒有最直接聯(lián)系的，直接從實(shí)證檢驗(yàn)中獲得的結(jié)論則大多流于假設(shè)與猜測(cè)，缺乏切實(shí)的理論支持。同時(shí)，公司治理結(jié)構(gòu)只是股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用的外在框架而無法完全反映其內(nèi)涵。股權(quán)結(jié)構(gòu)本身的涵義、股