風(fēng)險(xiǎn)資本和私募股權(quán)融資

1、第六章 風(fēng)險(xiǎn)資本和私募股權(quán)融資,,,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的特點(diǎn)與功能 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本市場結(jié)構(gòu)與運(yùn)作第三節(jié) 投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用 第四節(jié) 中國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀與發(fā)展 第五節(jié) 蒙牛股份的風(fēng)險(xiǎn)投資—案例分析,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的特點(diǎn)與功能,概念：廣義風(fēng)險(xiǎn)資本 ：一切高風(fēng)險(xiǎn)高潛在收益的資本狹義風(fēng)險(xiǎn)資本：特指高新技術(shù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會定義：投入新興、迅速發(fā)展、巨大競爭潛力企業(yè)的權(quán)益資本,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的特點(diǎn)與功能,

2、一、風(fēng)險(xiǎn)資本的基本特征投資對象多為高新技術(shù)企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)高于一般的投資 個別投資失敗率較高，總體投資收益率高于一般投資 資金籌措一般采用私募方式 投資回報(bào)期較長 謀求退出機(jī)制，具有周期流動性 遵循財(cái)務(wù)投資策略由專家進(jìn)行管理有限壽命,第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本的特點(diǎn)與功能,二、風(fēng)險(xiǎn)資本在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用 培育和促進(jìn)高科技企業(yè)的發(fā)展 加快高科技成果的轉(zhuǎn)化 促進(jìn)資源配置優(yōu)化 支撐國民經(jīng)濟(jì)的高速增長 促進(jìn)中小企業(yè)的成長,第二

3、節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本市場結(jié)構(gòu)與運(yùn)作,一、風(fēng)險(xiǎn)資本市場結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金 風(fēng)險(xiǎn)投資公司 中小企業(yè)投資公司 投資銀行,,投資者,籌資者,風(fēng)險(xiǎn)資本市場結(jié)構(gòu),第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本市場結(jié)構(gòu)與運(yùn)作,投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資的方式機(jī)構(gòu)型風(fēng)險(xiǎn)資本投資有限合伙公司(Institutionally Funded Venture-Capital Limited Partnerships)個人型風(fēng)險(xiǎn)資本投資合伙公司(Individual Vent

4、ure-Capital Partnerships) 研究和發(fā)展項(xiàng)目投資合伙公司(R&D Projects Investment Partnerships) 專項(xiàng)研究發(fā)展投資合伙公司(Pooled R&D Investment Partnerships),第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本市場結(jié)構(gòu)與運(yùn)作,二、風(fēng)險(xiǎn)投資分類種子期(Seed Stage)風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)立期（Start-up Stage）風(fēng)險(xiǎn)投資擴(kuò)張期（Expansi

5、on Stage）風(fēng)險(xiǎn)投資成熟前期（Pre-mature Stage）風(fēng)險(xiǎn)投資,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)資本市場結(jié)構(gòu)與運(yùn)作,三、風(fēng)險(xiǎn)資本市場運(yùn)作（一）項(xiàng)目尋找與評估（1）項(xiàng)目來源（自有渠道、中介渠道、品牌渠道）（2）盡職調(diào)查（3）價(jià)值評估（現(xiàn)金流折現(xiàn)法和價(jià)格乘數(shù)法）（二）投資決策（三）投資管理（四）風(fēng)險(xiǎn)資本退出（1）公開上市IPO（2）股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓（并購）（3）回購 （4）破產(chǎn)清算,第三節(jié) 私募股權(quán)融資,一、私募發(fā)行的形成及

6、利弊分析私募股權(quán)融資的形成原因銀行貸款具有條件約束企業(yè)債的發(fā)行門檻高公開發(fā)行上市融資也有很高的門檻私募股權(quán)融資之利解決中小企業(yè)融資難的問題促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展，加快創(chuàng)新成果向生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化私募股權(quán)融資之弊容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)可能淪為利益輸送的工具，從事違法行為變質(zhì)公募，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)不利于社會穩(wěn)定,第三節(jié) 私募股權(quán)融資,二、私募發(fā)行的程序,第四節(jié) 投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用,一、私募發(fā)行的程序,第四節(jié) 投資銀行

7、在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用,一、嚴(yán)格選擇投資對象（一）收集投資方案毛遂自薦 組織團(tuán)隊(duì)尋找同行推薦其他金融機(jī)構(gòu)推薦 根據(jù)專業(yè)研究機(jī)構(gòu)的研究成果選擇,第四節(jié) 投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用,（二）評判風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)對方案提出的機(jī)構(gòu)，人員、技術(shù)能力、 管理能力進(jìn)行考察 該方案是否屬于自己熟悉的科技領(lǐng)域 風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者的人格特質(zhì) 項(xiàng)目的技術(shù)可行性與市場預(yù)測前景 企業(yè)財(cái)務(wù)狀況,第四節(jié) 投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用,（三）篩選目標(biāo)第一

8、階段：根據(jù)最基本的投資條件、投資領(lǐng)域作出抉擇 第二階段：審查企業(yè)規(guī)劃中的主要假設(shè)條件 第三階段：嚴(yán)格細(xì)仔審查,第四節(jié) 投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用,二、提供風(fēng)險(xiǎn)資本確定投資的類型和數(shù)量 1/3商議投資協(xié)議最終產(chǎn)品的基本指標(biāo)及未來發(fā)展 取得投資權(quán)益的方式 參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營管理的程序 企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓或出售的方式 雙方違約的處理方式,第四節(jié) 投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用,三、參與企業(yè)管理參與董事會的日常工作 向企業(yè)

9、提供一系列咨詢顧問服務(wù) 參加企業(yè)各級決策,第四節(jié) 投資銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用,四、設(shè)計(jì)成功的退出機(jī)制IPO公開上市：能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化；股份有鎖定期、成本較昂貴 股權(quán)轉(zhuǎn)讓：M&A方式、MBO方式 并購清算退出美國：20%-30%失敗 60%挫折 5%-10%成功,第五節(jié) 中國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀與發(fā)展,一、中國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀與問題中國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀1985年 《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》

10、 中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司1992年 美國太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金1998年 北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司 2005年 上市公司股權(quán)分置改革2008年 金融危機(jī)2012年 IPO暫時關(guān)閉2014年 IPO重新開閘,第五節(jié) 中國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀與發(fā)展,我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展趨勢監(jiān)管明晰化、操作透明化、渠道多元化VC/PE基金募集承壓嚴(yán)重 短期暴利時代終結(jié)境內(nèi)外資本市場低位震蕩 IPO退出賬面回報(bào)持續(xù)

11、低迷風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域仍然以高科技為主,第五節(jié) 中國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀與發(fā)展,中國發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的有利條件宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境良好：GDP 7%-8%資金來源充沛證券市場不斷成熟高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)新的勢頭國際風(fēng)險(xiǎn)投資公司看好中國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場,第五節(jié) 中國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀與發(fā)展,中國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題法律制度不健全，《股權(quán)投資基金管理辦法》監(jiān)管機(jī)構(gòu)不明確優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目相對稀缺忽視項(xiàng)目的培育，pre-IPO投資占比較高回報(bào)下降投資退

12、出方式相對單一,第五節(jié) 中國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀與發(fā)展,二、進(jìn)一步發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的思考拓寬風(fēng)險(xiǎn)投資的來源渠道保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、機(jī)構(gòu)投資者、證券公司和上市公司等可以作為風(fēng)險(xiǎn)投資的重要來源。制定優(yōu)惠的稅收政策和相關(guān)法律建立完善的多層次風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道發(fā)展和完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介機(jī)構(gòu)鼓勵投資銀行參與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù),案例分析：蒙牛股份的風(fēng)險(xiǎn)投資,一、背景資料蒙牛的困境蒙牛的選擇發(fā)行A股或H股上市 戰(zhàn)略投資

13、 引入風(fēng)險(xiǎn)資本摩根士丹利(美國) 英聯(lián)(英國) 鼎暉投資(中國),×,×,√,案例分析：蒙牛股份的風(fēng)險(xiǎn)投資,二、風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)分析首先，創(chuàng)業(yè)者及其團(tuán)體和其在行業(yè)的地位 其次，行業(yè)的發(fā)展 最后，產(chǎn)業(yè)特點(diǎn),案例分析：蒙牛股份的風(fēng)險(xiǎn)投資,三、風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)施過程第一輪投資計(jì)劃實(shí)施 2002年12月 投資蒙牛2600萬美元2002年6月 在境外注冊殼公司2002年9

14、月 “蒙牛股份”在維京群島注冊兩家公司 金牛 銀牛 2002年9月 增資擴(kuò)股 股權(quán)轉(zhuǎn)換 簽訂第一份對賭協(xié)議,案例分析：蒙牛股份的風(fēng)險(xiǎn)投資,三、風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)施過程第一輪投資計(jì)劃實(shí)施后,案例分析：蒙牛股份的風(fēng)險(xiǎn)投資,三、風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)施過程第二輪投資計(jì)劃實(shí)施2003年10月 投資蒙牛3523萬美元購買3.67億股可轉(zhuǎn)換債券投資雙方簽立第二份對賭協(xié)

15、議,案例分析：蒙牛股份的風(fēng)險(xiǎn)投資,四、風(fēng)險(xiǎn)投資退出過程 2004年6月10日 香港IPO 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的持股比例減至11%2004年12月16日 減持1.69億股股票 2005年4月7日 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向金牛公司轉(zhuǎn)讓可轉(zhuǎn)債，提前終止第二份對賭協(xié)議 2005年6月15日 減持1.94股股票,案例分析：蒙牛股份的風(fēng)險(xiǎn)投資,案例分析：蒙牛股份的風(fēng)險(xiǎn)投資,五、問題分析1．蒙牛從風(fēng)險(xiǎn)投資中得到了什么？