2010年二季度策略報(bào)告觀點(diǎn)未變

1、2010年二季度策略報(bào)告觀點(diǎn)未變經(jīng)濟(jì)處在增長黃金期；反沖政策繼續(xù)壓制市場,研發(fā)部,本期：主要內(nèi)容,投資策略：經(jīng)濟(jì)處在增長黃金期；反沖政策繼續(xù)壓制市場供給面壓力不斷增大：發(fā)審委審批速度并未下降政策壓制著需求面：所有流動(dòng)性指標(biāo)增速觸頂回落，政策負(fù)面沖擊令投資者產(chǎn)生恐慌情緒；但道指和納指屢創(chuàng)新高，外圍環(huán)境好估值：全球市場表現(xiàn)出高PE和低PB的特征，說明經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇階段；中國的估值相對較高，但考慮其增長前景，并不貴！行業(yè)：選擇PB較

2、低、超跌的行業(yè)作為調(diào)倉的重點(diǎn)板塊：高鐵、核電、城鎮(zhèn)化板塊仍是戰(zhàn)略性投資投資態(tài)度：市場超跌發(fā)生在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策反沖通脹的背景下，我們認(rèn)為市場沒有趨勢性變化；但是，反沖政策的方向和力度沒有改變，市場只有等政策松動(dòng)、供給面寬松時(shí)才會(huì)出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)。本期謹(jǐn)慎投資態(tài)度，適中倉位；較寬投資倉位限制；靈活機(jī)動(dòng)戰(zhàn)術(shù)。,二季度份具體配置,一、行業(yè)配置（本期繼續(xù)增大穩(wěn)定類板塊）超配家電、零售、通信、建材、餐飲旅游低配銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、造紙選擇受益

3、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但受政策沖擊小的行業(yè)二、主題配置高速鐵路板塊：中國南車、中國玻纖、時(shí)代新材、輝煌科技低碳板塊：東方電氣、嘉寶集團(tuán)、杉杉股份、凱迪電力、合加資源城鎮(zhèn)化：格力電器、蘇寧電器、海螺型材金融創(chuàng)新板塊：海通證券、中信證券三、事件驅(qū)動(dòng)逐漸兌現(xiàn)：西南旱情、股指期貨、融資融券持續(xù)驅(qū)動(dòng)：醫(yī)改、低碳、高鐵、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、RMB升值預(yù)期、世博會(huì)新事件：湖南12億投資、可能是省投資規(guī)劃公布的前奏,本月配置變化,二季度行業(yè)配置：降低周

4、期類比例,滬深300 本月配置 上月配置,二季度板塊配置：持有戰(zhàn)略性資產(chǎn),上月主題投資 本月主題投資,2月行業(yè)配置：降低周期類比例,超額收益2.29%(2月）3.16%（3月）始終在滬深300之上運(yùn)行,一、需求：貨幣政策與流動(dòng)性,通貨膨脹預(yù)期是否強(qiáng)烈？實(shí)際

5、利率是否為0？GDP增速連續(xù)兩個(gè)季度超過10%？M2和固定資產(chǎn)貸款高速增長？熱錢流入情況和人民幣NDF趨勢？銀監(jiān)會(huì)3辦法1指引的短期沖擊？,一、需求：流動(dòng)性增速已經(jīng)趨勢性下滑,一、需求：當(dāng)前流動(dòng)性依然充沛,判斷：在流動(dòng)性方面，2010年市場流動(dòng)性依然充裕。預(yù)計(jì)銀行信貸在2010年仍然可以到8萬億左右。對流動(dòng)性而言，更重要的是流動(dòng)的意愿，也就是流動(dòng)的速度。背景:隨著中國經(jīng)濟(jì)增長更為明確，新能源國家政策的明確和投入的增長、新產(chǎn)品和

6、消費(fèi)升級(jí)導(dǎo)致大量新興企業(yè)涌現(xiàn)，財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)，市場資金參與股市的熱情將上漲，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。論據(jù)：FAI增速降低、消費(fèi)增速增加、通脹預(yù)期下的資產(chǎn)價(jià)格上漲、利率上升預(yù)期都會(huì)迫使企業(yè)提高資金周轉(zhuǎn)率，從而推動(dòng)貨幣流通速度的上升。,流動(dòng)性觸頂回落，加息將成事實(shí) 實(shí)際利率為負(fù)構(gòu)成加息的理由實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資收益率將大于股市投資收益率，股市需求下降,一、需求：加息在所難免,一、需求：市場活躍程度成A股反向指標(biāo),老股民加

7、倉加碼，但人們?nèi)胧幸庠覆⒉粡?qiáng),一、需求:同行減倉—股基82%,二、供給：可能會(huì)超預(yù)期,整體判斷：股票供給取決于政府和經(jīng)濟(jì)基本面，模糊判斷將超預(yù)期。解禁：在股票供給方面，2010年全年解禁股數(shù)為3762億股，顯著低于2009年的7058億股。截至2009年11月6日，A股流通股份市值已經(jīng)占到全部市值的64%。大小非進(jìn)一步拋售股票的動(dòng)力和壓力在市場上揚(yáng)的背景下，將逐漸減弱。IPO：在新股方面，盡管創(chuàng)業(yè)板依批次推出，主板市場時(shí)有大盤股推出

8、，但目前看A股市場本身的深度和廣度在逐漸增加，人民幣升值預(yù)期也會(huì)使中國市場逐漸吸引全球的資金從各種各樣的渠道進(jìn)入。不排除某些新股由于在上市之初被過分炒作，后繼出現(xiàn)較長時(shí)間持續(xù)下跌的情況。但一旦估值回歸到合理水平，理性投資者將會(huì)考慮入場。再融資：預(yù)計(jì)2010年再融資規(guī)模會(huì)超過大家的預(yù)期，我們無法做精準(zhǔn)預(yù)期，大致判斷再融資規(guī)模在5000億左右。,二、 供給：IPO和增發(fā)利空減弱09年下半年6000億,1月份IPO 557億2月份IP

9、O 476億3月份仍以小盤股為主 可能在400億左右,二、 解禁壓力逐漸減弱,二、 2010年中國市場供給狀況,二、市場供給:相同的故事不同的結(jié)局,再融資對市場究竟有什么影響？2007年大牛市，誰融資誰狂漲2008年大熊市，根本沒人敢提此事2009年牛市，誰融資誰狂跌 2010年是什么市場？融資沖擊如何？我們判斷：2010年經(jīng)濟(jì)、政策、股市供需面超預(yù)期概率小，市場振幅不大、溫和攀升，再融資對市場影響中性偏負(fù)。,三、估值

10、:A股市場估值較高,去年全球漲幅較大2007年大牛市，誰融資誰狂漲2008年大熊市，根本沒人敢提此事今年相對估值偏高PEPB,三、估值:全球普跌中，中國領(lǐng)跌,三、估值:高PE低PB表明經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇期,幾乎所有國家的股票市場表現(xiàn)出同樣的特征：PE高于歷史均值，而PB低于歷史均值，這表明全球經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇階段。,三、估值:低估值績優(yōu)股領(lǐng)跌,三、滬深300估值: PE=25.3; PB=3.8,截止：2010-3-19,三、上證綜

11、指估值: PE=29; PB=3.99,截止：2010-3-19,三、業(yè)績與估值：行業(yè)選擇的原則,三、業(yè)績：公司成本將明顯上升,三、煤鋼有色等上游產(chǎn)能利用率已經(jīng)很高,三、上頂下底孕育波動(dòng)行情,四、市場風(fēng)險(xiǎn)：四大方面,政策：二季度物價(jià)還將加速上升，反沖政策不會(huì)減壓供給：一重、二重IPO意味著央企IPO還將持續(xù)，供給面不寬松；龐大的再融資計(jì)劃和IPO泄洪，構(gòu)成A股上行的巨大壓力通脹：大宗商品和房地產(chǎn)投機(jī)可能造成短期泡沫從而引發(fā)強(qiáng)烈通

12、脹預(yù)期；政策收縮力度過大或者節(jié)奏過快引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資大幅衰減；出口：美國和歐洲經(jīng)濟(jì)在2010年下半年后增長速度的回落和可能出現(xiàn)的股市調(diào)整，出口承受壓力，內(nèi)需無法實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，政府發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的決心和力度不夠，中國經(jīng)濟(jì)將面臨較大的長期增長風(fēng)險(xiǎn)。,五、低碳經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略：高速鐵路板塊,我國鐵路建設(shè)嚴(yán)重滯后，補(bǔ)課是必然的趨勢。1978年中國鐵路營業(yè)里程4.86萬公里，2007年達(dá)到7.8萬公里，29年增長60.5%。與此同時(shí)，29年間我國GD

13、P卻增長了4330%。鐵路基建投資全國固定資產(chǎn)投資比例偏低，落后于高速公路、航空等其他交運(yùn)設(shè)施。鐵路運(yùn)輸是低碳經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)行業(yè)。鐵路運(yùn)輸方式占地少、能耗較低、污染排放少。未來五年內(nèi)美國將投入130億美元用于鐵路鐵；中國2009-2012至少投資4.2萬億。發(fā)展規(guī)劃:將鐵路營運(yùn)里程在2020年達(dá)到12萬公里;將全國鐵路網(wǎng)的復(fù)線率和電氣化率在2010年提高至45%，2020年提高至60%。完成八縱八橫路網(wǎng)主骨架和高鐵網(wǎng)路。大規(guī)模鐵路建設(shè)最

14、高峰的時(shí)期：2009全國鐵路基建6000億元增長79%，鐵路營業(yè)里程達(dá)到8.6萬公里，躍居世界第二位。2010年鐵路投資8235億元；到2020年如果12萬公里鐵路全面建成總投資要5萬億。今年全國鐵路計(jì)劃新線鋪軌3690公里，復(fù)線鋪軌3150公里，新線投產(chǎn)4613公里，復(fù)線投產(chǎn)3438公里，電氣化投產(chǎn)6401公里。必須布局高鐵板塊：在國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出的十項(xiàng)擴(kuò)大內(nèi)需政策中，考慮到投資額度和對整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響，鐵路基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將是重中

15、之重。鐵路投資速度和規(guī)模一定會(huì)超過原有計(jì)劃。而鐵路行業(yè)的擴(kuò)建所帶來的巨額融資需求，也將逐步帶動(dòng)鐵路投融資體制的放松和改革。標(biāo)的：中國鐵建、中國南(北)車、時(shí)代新材、遠(yuǎn)望谷、輝煌科技,五、城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略：消費(fèi)和基建板塊,在城鎮(zhèn)化建設(shè)方面，中國的步伐比美國落后了一百年（李德水）。城鎮(zhèn)化建設(shè)繼續(xù)快速推進(jìn)。至2008年底，中國城鎮(zhèn)人口突破6億，城鎮(zhèn)化率達(dá)到45.7%。與2000年相比，城鎮(zhèn)人口增加1.48億，城鎮(zhèn)化率提高9.46百分點(diǎn)，年均提高

16、3.78個(gè)百分點(diǎn)。城鎮(zhèn)化的模式發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變。數(shù)量擴(kuò)張向品質(zhì)提升加快轉(zhuǎn)型，建設(shè)將更加注重能力和品質(zhì)的提升——當(dāng)前主要表現(xiàn)為農(nóng)村勞動(dòng)力向城市，特別是大城市轉(zhuǎn)移集中。從20世紀(jì)80年代后期開始的以舊城改造為中心，以房地產(chǎn)開發(fā)為主要的大拆大建活動(dòng)結(jié)束，城市功能的完善和提升成為當(dāng)前城市發(fā)展的重點(diǎn)。大城市發(fā)展優(yōu)勢更加凸顯，競爭能力明顯增強(qiáng)。中國將迎來新一輪城市化熱潮。2009年及今后一段時(shí)期，為拉動(dòng)內(nèi)需而進(jìn)行的大規(guī)模投資建設(shè)以及相繼出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)振

17、興計(jì)劃，都將帶動(dòng)中國新一輪城市化熱潮。農(nóng)民工返鄉(xiāng)將為內(nèi)地城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供豐富的具有相對熟練生產(chǎn)技能的勞動(dòng)力資源供給，進(jìn)一步加強(qiáng)城市的發(fā)展，從而對中國城市發(fā)展提升品牌產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。轉(zhuǎn)型和升級(jí)是改革開放30年我國城市發(fā)展的自然結(jié)果和必然趨勢。標(biāo)的：城鎮(zhèn)化標(biāo)的相對廣泛，我們目前推薦新興鑄管、蘇寧電器。,五、證券板塊受益股指期貨和融資融券,新業(yè)務(wù)打開開展空間，提高券商的盈利能力和估值水平。融資融券利息收入將成為第三大收入源 。融資融券和股指

18、期貨業(yè)務(wù)均屬于資本消耗型業(yè)務(wù)，前者直接為客戶提供融資服務(wù)，后者在各套利和對沖產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中，也需要充足的資本金，因此這將有效利用證券公司的閑置資金，提高權(quán)益乘數(shù)和盈利能力，進(jìn)而大幅度提升證券公司的長期投資價(jià)值。我們預(yù)計(jì)在融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展成熟階段，相關(guān)利息收入占營業(yè)收入的比重將達(dá)到15%至22%，成為多數(shù)券商的第三大收入來源。新業(yè)務(wù)將革新券商自營業(yè)務(wù)模式交易制度的創(chuàng)新突破資本市場與證券業(yè)的發(fā)展瓶頸 ，證券公司將獲得信用創(chuàng)造、自主產(chǎn)品創(chuàng)

19、新的功能，不僅能通過客戶風(fēng)險(xiǎn)管理而盈利，也能設(shè)計(jì)、發(fā)售或操作各類股指期貨相關(guān)的衍生品，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至通過風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營而獲利。 新業(yè)務(wù)對市場影響是結(jié)構(gòu)性的第一，不改變市場長期趨勢；第二，市場短期發(fā)生顯著變化；第三，短期市場變化特征是：資金充沛大市值券商受益、短期權(quán)重股上漲將持續(xù)1個(gè)月后有回落標(biāo)的：海通證券、中信證券,六、確定與不確定：消費(fèi)戰(zhàn)略、周期戰(zhàn)術(shù),全年不能按照防御和進(jìn)攻思路配置，均衡將是2010配置的主導(dǎo)思想經(jīng)濟(jì)處在增長黃

20、金期；市場取決于倚重政策確定的事件：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢未變；中國刺激消費(fèi)的政策強(qiáng)化、消費(fèi)升級(jí)重新加速、政府強(qiáng)勢推進(jìn)低碳經(jīng)濟(jì)（高鐵和新能源）和城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略不確定的事件：政策退出的時(shí)間、力度和方式？出口恢復(fù)的程度？通貨膨脹的程度？流動(dòng)性緊縮的程度？美元和大宗商品的走勢？,六、確定與不確定：戰(zhàn)略性行業(yè)更確定,七、結(jié)論,供給面壓力不斷增大：發(fā)審委審批的速度并未下降政策壓制著需求面：盡管當(dāng)前流動(dòng)性充裕，所有流動(dòng)性指標(biāo)增速觸頂回落，政策的負(fù)面沖擊

21、令投資者產(chǎn)生恐慌情緒。我們判斷反沖貨幣政策的實(shí)施力度在通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化的背景下不會(huì)出現(xiàn)放松跡象！全球股市普遍下跌的局面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象！恒生指數(shù)持續(xù)下跌，表明熱錢正在流出亞太市場！估值期貨的推出需要穩(wěn)定的市場！美聯(lián)儲(chǔ)提高貼現(xiàn)率，美元走強(qiáng)的趨勢沒有出現(xiàn)拐點(diǎn)，大宗商品價(jià)格與美元同步，世界需求開始復(fù)蘇！估值：全球市場表現(xiàn)出高PE和低PB的特征，說明經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇階段；中國的估值相對較高，但考慮其增長前景，并不貴！現(xiàn)在需要關(guān)注什么？3月CP

22、I應(yīng)該在2.7以下，4月CPI在3.3以下,七、結(jié)論,投資態(tài)度：市場超跌發(fā)生在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策反沖通脹的背景下，我們認(rèn)為市場沒有趨勢性變化（盡管每一次反彈的高點(diǎn)都低于上次高點(diǎn)）；但是，反沖政策的方向和力度沒有改變，市場只有等政策松動(dòng)、供給面寬松時(shí)才會(huì)出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)。因此，謹(jǐn)慎的投資態(tài)度，適中倉位；較寬投資倉位限制；靈活機(jī)動(dòng)戰(zhàn)術(shù)。行業(yè)：選擇受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇但受政策沖擊小的行業(yè)：穩(wěn)定類板塊板塊：高鐵、核電、城鎮(zhèn)化板塊仍是戰(zhàn)略性投資熱點(diǎn)：成