futures market efficiency and the time content of the information sets【外文翻譯】

1、本科畢業(yè)論文(設(shè)計)外文翻譯外文題目：FuturesMarketEfficiencytheTimeContentoftheInfmationSets出處：TheJournalofFuturesMarkets作者：DavidBigmanDavidGoldfarbEdnaSchechtman譯文：期貨市場效率和時間序列包含的信息集摘要本文認(rèn)為有效的市場價格通常反映了市場中能得到的大部分信息。競爭將迫使價格對任何新信息的產(chǎn)生隨時應(yīng)變使得所有可

2、用的信息都反映于現(xiàn)在的價格中。只有“新聞”的到來或無法提前預(yù)測的信息可以使一個處于有效市場的交易者改變他們的預(yù)期。本文研究的目的是檢驗新信息積累的過程有助提高期貨價格的估計能力，分析是通過探討同一交割日期不同報價時間的商品期貨價格的估計能力實現(xiàn)的。研究以小麥、大豆和玉米的價格為例，第一節(jié)展示了分析模型第二和第三部分提出了主要的實證結(jié)果，第四部分闡述了對實證結(jié)果的理論解釋，第五部分給出了結(jié)論。一、有效市場模型期貨(資產(chǎn))市場的有效性一般定

3、義為零預(yù)期凈盈利原則，該規(guī)則表明市場是公平的，下面的公式表明了期貨價格的預(yù)期和交割日價格實現(xiàn)情況之間的關(guān)系：??0????tnttnttFSE?（1）表示t時報價tn時交割的期貨價格，是tn時的即時價格；表示nttF?ntS?t?t時刻的信息集；是t時期經(jīng)營者的數(shù)學(xué)期望?？傊?，方程1表示t時報價ttEn時交割的期貨價格是在確定t時信息集下的現(xiàn)貨價格的無偏估計。隨nttF?ntS?著時間的推移新的信息不斷積累并加入到已經(jīng)存在的信息集中，t

4、時刻的信息當(dāng)交割日期為13周，為0.48，當(dāng)交割日期為3周，上升到0.79。詳細(xì)報2R2R告表明距離交割日期8周以內(nèi)的值數(shù)據(jù)很好的表現(xiàn)了近期合約的期貨價格比2R遠期合約更能準(zhǔn)確的估計現(xiàn)貨價格，超過8周值與標(biāo)準(zhǔn)值之間存在誤差。石2R油期貨合約的風(fēng)險隨著與交割時間距離的增長而加大，同時信息量和信息成本也隨之加大。大豆的結(jié)果表明，大豆期貨合約的時間越長，有效市場假設(shè)越容易被拒絕。研究結(jié)果表明，較長的期貨合約存在顯著而且頗具規(guī)模的序列相關(guān)性，然

5、而在短期期貨合約中卻沒有明顯表現(xiàn)。DW統(tǒng)計顯示距離交割日9周以上的大豆期貨合約，6周玉米期貨合約和2周小麥合約不存在序列相關(guān)。然而，對于7周或以上的玉米合約，12周的小麥合約和16周的大豆合約DW統(tǒng)計為顯著，表明殘差序列呈正相關(guān)。清晰地殘差線性結(jié)果表明至少簡單版本的有效市場假說應(yīng)該被拒絕。造成這種結(jié)果有可能是變量過于局限或者是我們忽略了某個變量，其中一個被忽略的變量比我們現(xiàn)在研究的變量與長期期貨合約更相關(guān)。那么事實有可能是信息對有效預(yù)測

6、的影響力更大，因此，信息成本越大，預(yù)測時間更長。三、偽回歸根據(jù)觀點，期貨價格是由即時的現(xiàn)貨價格而不是由預(yù)期的現(xiàn)貨價格決定的，而且期貨價格與將來現(xiàn)貨價格的相關(guān)表現(xiàn)很大程度上是由于序列相關(guān)性，為了驗證該假說我們進行了回歸分析：i=1…T1(5)iTiTiiTiTvSF????????回歸分析的結(jié)果中較高的值和斜率t的比率都支持期貨價格與現(xiàn)貨價格2R都受相同因素影響這種假說。在長期期貨合約中表現(xiàn)的更為明顯。因此，例如，在普通回歸方程中對于6周

7、期貨合約的值，小麥為0.7，大豆為0.41，玉米2R為0.64，在與其對應(yīng)的偽回歸方程中，小麥為0.96，大豆為0.98，玉米為0.92。在普通回歸方程中對于13周期貨合約的值，小麥為0.48，大豆為2R0.18，玉米為0.25，在與其對應(yīng)的偽回歸方程中，小麥為0.90，大豆為0.89，玉米為0.89。同樣的普通回歸方程中13周期貨合約的斜率，小麥為0.76，大豆為0.46，玉米為0.71，在對應(yīng)的向偽回歸方程中，玉米為0.94，大豆為