外資并購對目標(biāo)企業(yè)效率的影響

1、外資并購對目標(biāo)企業(yè)效率的影響外資并購對目標(biāo)企業(yè)效率的影響基于啤酒行業(yè)的實(shí)證分析基于啤酒行業(yè)的實(shí)證分析1摘要摘要本文以我國啤酒行業(yè)20022006年間28起并購為研究對象，選取124家啤酒企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用DEATobit兩階段模型，實(shí)證分析相對于國內(nèi)并購，外資并購是否提升了目標(biāo)企業(yè)的效率。實(shí)證研究表明：外資并購既沒有提升目標(biāo)企業(yè)的純技術(shù)效率，也沒有提升目標(biāo)企業(yè)的規(guī)模效率，而與之對照的是內(nèi)資并購能夠顯著提升目標(biāo)企業(yè)的純技術(shù)效率。關(guān)鍵詞關(guān)

2、鍵詞：外資并購；目標(biāo)企業(yè)；效率；啤酒行業(yè)TheimpactofFeignMtargetenterprisesefficiencybrewingindustry上世紀(jì)90年代初期，國際知名啤酒品牌紛紛進(jìn)入我國啤酒市場，1995年前后形成啤酒行業(yè)的外資進(jìn)入高潮。由于要面臨當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的競爭壓力，加之我國啤酒市場地方保護(hù)嚴(yán)重、價(jià)格戰(zhàn)等一系列惡性競爭，絕大多數(shù)外資啤酒企業(yè)水土不服，大規(guī)模撤出中國市場。但從2002年以來，外資啤酒對我國市場又發(fā)起了第

3、二輪攻擊，這次外資啤酒業(yè)吸取了直接建廠的教訓(xùn)，絕大部分采用參股控股國內(nèi)強(qiáng)勢企業(yè)的策略，一方面可以避免水土不服。另一方面又可以有效繞過地方保護(hù)、打破市場割據(jù)，通過收購中國啤酒企業(yè)股權(quán)進(jìn)入中國市場。與此同時(shí)，國內(nèi)啤酒巨頭青島啤酒和燕京啤酒也加快了并購整合的步伐。青島啤酒早在1994年開始在全國范圍并購。至2001年底，青島啤酒先后并購了全國40多家啤酒企業(yè)，而燕京啤酒，自2002年以來展開了對啤酒業(yè)的大規(guī)模并購步伐。首先是成功收購了廣西桂林

4、的漓泉啤酒，接著2003年又成功收購了位列中國啤酒行業(yè)前10強(qiáng)，近三年的啤酒產(chǎn)銷量均穩(wěn)定在40萬噸左右，有著福建省第一大啤酒企業(yè)和第一知名品牌的惠泉啤酒。而據(jù)蘇賽特商業(yè)數(shù)據(jù)有限公司的調(diào)查，自2001年以來，國內(nèi)啤酒市場發(fā)生超過80次的收購行為，總金額超過400億元。平均每年發(fā)生9起，每次金額約5億元。外資在并購中尤為活躍，英博在東南市場、嘉士伯在西部市場都擁有了很大的話語權(quán)。外資并購到底是為了提升市場勢力而圖謀壟斷市場，還是為了實(shí)現(xiàn)效率

5、的提升，國內(nèi)外學(xué)者基于不同的國家和不同的行業(yè)，進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。大部分學(xué)者的研究結(jié)論表明和國內(nèi)并購相比，發(fā)生在發(fā)展中國家的跨國并購對東道國目標(biāo)企業(yè)績效產(chǎn)生了更多的正面影響，跨國并購會顯著提高發(fā)展中國家目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)水平、管理能力，并且?guī)硇碌墓局卫斫Y(jié)構(gòu)，提高目標(biāo)企業(yè)的競爭力，但也有部分學(xué)者的研究結(jié)果并不支持外資并購優(yōu)于國內(nèi)并購的觀點(diǎn)。本文以我國啤酒行業(yè)20022006年間28起并購為研究對象，運(yùn)用DEATobit兩階段模型，實(shí)證分

6、析相對于國內(nèi)并購，外資并購是否提升了目標(biāo)公司的效率。1本文得到教育部人文社會科學(xué)研究項(xiàng)目《反壟斷法中的量化問題研究》(批準(zhǔn)號：09YJCZH046)和學(xué)校產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科建設(shè)課題《外資并購與中國產(chǎn)業(yè)安全問題研究》(批準(zhǔn)號：CJ1003)的資助。表明，外資并購事件在目標(biāo)行業(yè)傳遞了行業(yè)競爭壓力即將加劇的信號。同時(shí)在外資并購成功實(shí)施后，目標(biāo)企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營效率、流動性以及償債能力都逐漸超過競爭對手。而認(rèn)為外資并購對目標(biāo)企業(yè)績效影響不大甚至產(chǎn)

7、生負(fù)面影響的觀點(diǎn)主要有：蘇明中(2008)對2001年至2004年外資并購我國上市公司中期績效進(jìn)行研究，結(jié)果表明外資并購對上市公司中期績效沒有影響；盧文瑩等(2004)以1995—2003年被外資收購的10家上市公司為樣本，從盈利能力、償債能力、經(jīng)營能力、現(xiàn)金流量比率和成長能力五個(gè)方面共30個(gè)指標(biāo)研究了外資并購的財(cái)務(wù)績效。研究結(jié)果表明，外資對中國上市公司的收購并未使目標(biāo)公司財(cái)務(wù)績效有顯著改變。在外資并購成而直接針對我國啤酒行業(yè)外資并購績

8、效的定量研究并不多，一些學(xué)者如張彥和鄭平(2006)，杜傳忠等（2009）基于上市公司數(shù)據(jù)分別運(yùn)用一階段DEA模型和兩階段DEA模型分析了啤酒上市公司的生產(chǎn)效率，并對導(dǎo)致效率差異的影響因素進(jìn)行了分析。而李善民等（2009）采用案例研究的方法，分析了青島啤酒和燕京啤酒并購模式的整體效率及具體的效率影響因素。綜上國內(nèi)學(xué)者對外資并購績效的研究，多為采用并購績效的三種研究方法，圍繞著并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營績效和財(cái)富效應(yīng)展開，不同的學(xué)者研究結(jié)論

9、亦不盡相同。由于受到中國股票市場的有效性的局限，多數(shù)學(xué)者偏向于采用財(cái)務(wù)指標(biāo)的會計(jì)研究法，或?qū)⑹录芯糠ê蜁?jì)研究法結(jié)合以來研究。由于外資并購在我國的歷史不長，研究使用的樣本受到限制，所以更多的研究是基于跨行業(yè)的分析，跨行業(yè)分析外資并購績效的不當(dāng)在于，沒有考慮不同行業(yè)的外部環(huán)境、景氣度、規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及并購動機(jī)的差異對并購績效的影響，同時(shí)缺乏一個(gè)統(tǒng)一的參照系統(tǒng)，因此其結(jié)論的指導(dǎo)意義不大。其次國內(nèi)部分學(xué)者為了盡可能的增加樣本數(shù)，在樣本選擇方面將

10、標(biāo)準(zhǔn)定為并購金額占并購公司資產(chǎn)的5%10%以上，并沒有對外資收購后是否是第一大股東進(jìn)行專門的考察，也沒有對橫向、縱向和混合并購進(jìn)行明確的區(qū)分，我們認(rèn)為只有外資在并購后成為第一大股東，才有可能將其企業(yè)文化、管理機(jī)制和先進(jìn)技術(shù)導(dǎo)入目標(biāo)公司可以從根本上改善目標(biāo)公司治理結(jié)構(gòu)提高公司運(yùn)營效率，給企業(yè)帶來全新的活力。因此外資并購作為第一大股東，才可能與目標(biāo)公司將取得的并購績效之間存在因果關(guān)系。由于橫向、縱向和混合并購三種并購類型涉及的并購動機(jī)不同、

11、行業(yè)不同、績效提升的來源不同，因此只有專門研究一種類型的并購，其研究結(jié)論才有指導(dǎo)意義。本文利用秦?cái)?shù)據(jù)庫即中國企業(yè)財(cái)務(wù)信息分析庫124家啤酒企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對0206年間發(fā)生的外資并購是否提升了目標(biāo)公司的效率進(jìn)行了分析。本文的主要貢獻(xiàn)為以下兩個(gè)方面：一是與以往國內(nèi)的文獻(xiàn)相比，本文首次聚焦于我國啤酒行業(yè)外資并購的績效分析，運(yùn)用一階段DEA模型測算啤酒企業(yè)的純技術(shù)效率和規(guī)模效率，并以此為因變量，運(yùn)用面板數(shù)據(jù)的隨機(jī)效應(yīng)Tobit模型進(jìn)行回歸，分析

12、外資并購相對于國內(nèi)并購是否更能提升目標(biāo)企業(yè)的效率。二是對外資并購績效進(jìn)行檢驗(yàn)的最大難點(diǎn)在于數(shù)據(jù)，本文的檢驗(yàn)是基于124家啤酒企業(yè)，其產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量90%以上，企業(yè)數(shù)占全國啤酒企業(yè)數(shù)量的近四分之一，相對大規(guī)模的樣本觀察值和面板數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)使得估計(jì)結(jié)果更加可靠。二、樣本選取和研究方法二、樣本選取和研究方法（一）樣本選取本文選取的124家啤酒企業(yè)樣本數(shù)據(jù)均來自于的秦?cái)?shù)據(jù)庫即中國企業(yè)財(cái)務(wù)信息分析庫，所有樣本均滿足以下條件：（1）樣本企業(yè)的年銷售額

13、在20022008年間至少有一年大于5百萬美金，（2）樣本企業(yè)至少有連續(xù)三年及以上的完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，（3）研究樣本被外資并購前，外資方所占公司的股權(quán)比例并非排第一，但在并購發(fā)生后，外資方在目標(biāo)公司的股份比例躍升為第一，即實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的控制權(quán)轉(zhuǎn)移，從而確保并購活動對企業(yè)的效率能夠產(chǎn)生影響。我們由此得到124家啤酒企業(yè)20012008年的716個(gè)樣本數(shù)據(jù)。（二）一階段DEA模型DEA方法是用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型來評價(jià)相同類型的多投入、多產(chǎn)出的決策單元是