中國上市公司資本結(jié)構(gòu)與資本利用率關(guān)系研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)(又稱融資結(jié)構(gòu))是企業(yè)酬資決策的核心問題，其主要是指債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例關(guān)系。從西方經(jīng)濟學(xué)的生產(chǎn)前沿面理論上，可以定義一個公司的資本利用效率。在假定產(chǎn)出不變的情況下，公司的總投入成本可以縮減到生產(chǎn)前沿面最小投入成本的比率；或者在假定投入不變的情況下，公司的總產(chǎn)出可以擴大到生產(chǎn)前沿面最大產(chǎn)出的比率。隨著數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法(DEA)的應(yīng)用，使這種效率測度成為可能。資本結(jié)構(gòu)理論講述了公司的資本結(jié)構(gòu)對公司的諸多方面存在重要影響，如合理

2、的資本結(jié)構(gòu)可以起到降低代理成本并使企業(yè)的市場價值最大化的作用；不同的學(xué)者通過實證研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)對與公司資本利用效率相關(guān)的公司績效有正面或負面的影響，國外大多數(shù)實證結(jié)果是公司負債融資的增加可以對管理人員起到激勵和約束的作用，從而導(dǎo)致公司績效的增加；而中國的大多數(shù)學(xué)者(以陳小悅為代表)卻對我國上市公司的實證結(jié)果得出相反結(jié)論。其主要原因是，我國目前債務(wù)融資對經(jīng)營管理人員的“硬約束”不存在。該文在他們的研究基礎(chǔ)上，探討資本結(jié)構(gòu)與資本利用效率之

3、間的關(guān)系，并通過動態(tài)實證研究，證明中國目前公司資本結(jié)構(gòu)與資本利用效率之間的不利關(guān)系正在呈減弱趨勢。文章首先通過對有關(guān)資本結(jié)構(gòu)和資本利用效率各自的理論分析，并且通過對它們關(guān)系的理論上和實證上分析，然后得出了資本結(jié)構(gòu)和資本利用效率之間存在著重要的內(nèi)在聯(lián)系的結(jié)論：第一，從短期內(nèi)看，由于目前中國公司負債的增加對公司的經(jīng)營管理者起不到應(yīng)有的約束和激勵作用，并且由于中國上市公司融資偏好對負債融資的厭惡性，從而不能導(dǎo)致公司資本利用效率的提高;第二，從