中國上市公司信息披露與資本成本關(guān)系研究.pdf

1、一個有效的證券市場具有“公平、公正、公開”三大特點，信息披露作為市場“公開”原則的行為基礎(chǔ)，而成為現(xiàn)代資本市場發(fā)展的基本信念和動力源泉，同時，也是現(xiàn)代金融經(jīng)濟學(xué)發(fā)展的理論前沿之一。信息披露理論模型和經(jīng)驗研究日益成為現(xiàn)代金融理論的重要組成部分，也是現(xiàn)代公司財務(wù)理論關(guān)注的重點領(lǐng)域，其中最核心的問題便是信息披露與資本成本的關(guān)系，這是財務(wù)理論界和實踐界研究的重要課題。資本成本(Cost of Capital)是理財學(xué)的核心概念之一，它是投資者要

2、求的最低報酬率，直接影響到企業(yè)投融資決策，決定企業(yè)股東財富最大化目標(biāo)是否實現(xiàn)。高質(zhì)量的信息披露有利于上市公司獲取股權(quán)融資，因而對資本成本產(chǎn)生重要影響。
　　 信息披露與資本成本關(guān)系的研究是現(xiàn)代理財學(xué)研究的重點問題，但是有關(guān)信息披露與資本成本關(guān)系的現(xiàn)有研究還不存在一個完整、綜合的理論體系，經(jīng)驗檢驗也尚未得出一致結(jié)論。國外學(xué)者對信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本之間的關(guān)系進行了大量的理論分析和實證檢驗，其研究表明，在以美國為代表的成熟股票市

3、場上信息披露質(zhì)量較高的上市公司股權(quán)融資成本較低。我國上市公司的信息披露質(zhì)量也一直受到人們的廣泛關(guān)注。但是我國有關(guān)信息披露與資本成本關(guān)系的理論研究起步較晚，研究成果相對較少，多數(shù)是經(jīng)驗檢驗。但是由于選取樣本、替代指標(biāo)等不同，研究結(jié)論尚未達(dá)成一致。
　　 隨著證券市場的不斷規(guī)范以及資本市場的不斷發(fā)展，我國上市公司信息披露水平的提高是否有助于降低上市公司資本成本，提升企業(yè)價值？在多大程度上降低了資本成本？影響機制又是怎樣的？這些問題的

4、研究，一方面能夠喚起上市公司主動提高信息披露質(zhì)量的自覺意識，提高證券市場信息透明度；另一方面能夠降低上市公司的資本成本、提高企業(yè)價值，保護投資者利益，維護市場的公平和公正，提高資本市場效率。
　　 本文以信息披露與資本成本為主題，基于系統(tǒng)的理論分析和實證檢驗，挖掘中國上市公司信息披露對資本成本的作用機制，探究中國上市公司信息披露對資本成本的影響，構(gòu)建信息披露與資本成本關(guān)系研究的較為完整、綜合的理論框架。同時，本文對我國上市公司信

5、息披露總體狀況進行分析，并采用適當(dāng)?shù)姆椒?，結(jié)合我國實際，估算我國上市公司資本成本，并對信息披露與資本成本關(guān)系進行的實證檢驗，為上市公司、投資者、政府等提供可借鑒的理論觀點和市場證據(jù)。
　　 本文主要研究結(jié)論如下：
　　 1、信息披露對資本成本的影響主要通過兩個渠道：一是降低投資者預(yù)計風(fēng)險，二是提高股票流動性。
　　 2、在傳統(tǒng)分析框架下引入風(fēng)險因素，構(gòu)建理論模型進行分析，證明隨著信息披露的質(zhì)量提高，股票的風(fēng)險會降

6、低，企業(yè)的資本成本也隨之降低。這是因為投資者要求的回報率與預(yù)測的風(fēng)險水平成正比，未來收益的不確定性越高，投資者要求的回報率就越高，較高的信息披露水平能夠降低投資者對資產(chǎn)組合收益的估計風(fēng)險，信息披露水平低時收益的不確定性較大，投資者的估計風(fēng)險較大，如果風(fēng)險不可分散，那么投資者需要額外補償，資本成本提高，因此信息披露越充分，投資者的風(fēng)險水平越低，從而要求的報酬率降低，對企業(yè)而言，資本成本降低。公司可以通過提高信息披露水平，降低投資者估計未來

7、收益時的預(yù)測風(fēng)險，從而降低投資者要求的報酬率，資本成本相應(yīng)降低。
　　 3、在傳統(tǒng)分析框架下引入流動性因素，構(gòu)建模型，證明隨著信息披露的增加，股票的流動性增加，流動性溢價降低，資本成本中由信息不對稱產(chǎn)生的部分逐漸減少，企業(yè)的資本成本也隨之降低。這是因為投資者投資任何一種金融資產(chǎn)取得的收益都必須通過具有較高流動性的市場來實現(xiàn)，流動性是投資者在投資時需要考慮的一個重要因素，流動性對股票收益有相當(dāng)大的影響，因為流動性強的股票可以幫助投

8、資者解決資金需要的問題，降低因流動性而產(chǎn)生的交易成本和風(fēng)險。股票流動性越高，交易成本越低，投資者的預(yù)期收益也就越低，從而資本成本越小。公司通過增加信息披露可以減少不同類別的投資者之間的信息不對稱、降低股票的交易成本、增強股票的流動性，從而降低資本成本。
　　 4、實證檢驗了信息披露對資本成本影響。通過對對信息披露評級變化前后資本成本進行比較，可以直觀看出，信息披露評級的變化導(dǎo)致資本成本的變化，而且是評級的提升信息披露質(zhì)量的提高降

9、低了資本成本，而評級的下降，信息披露質(zhì)量的下降則提高資本成本。進一步實證研究表明，2006-2008年深市上市公司信息披露質(zhì)量變量對資本成本產(chǎn)生顯著負(fù)影響，信息披露質(zhì)量提高可以降低資本成本。這種效應(yīng)源于兩個方面，其一信息披露質(zhì)量的提高能夠降低風(fēng)險，風(fēng)險程度的降低能夠降低資本成本，從而信息披露質(zhì)量的提高能夠降低資本成本。其二，信息披露質(zhì)量的提高能夠顯著提高股票流動性，股票流動性的提高能夠降低資本成本，從而信息披露質(zhì)量的提高能夠降低資本成本