中國上市公司資本結(jié)構(gòu)與績效研究.pdf

1、本文從資本結(jié)構(gòu)的基本概念和基本理論入手，研究了中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，并對該現(xiàn)狀進(jìn)行總結(jié)分析；系統(tǒng)地闡述了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并將這些因素對資本結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了理論和實(shí)證研究；隨后從股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)兩方面系統(tǒng)地論述了股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)對中國上市公司經(jīng)營績效的影響。全文共包括七部分： 1．導(dǎo)論： 介紹了本文的選題背景、研究意義和研究思路，并概括了本文的主要研究內(nèi)容與創(chuàng)新點(diǎn)； 2．資本結(jié)構(gòu)基本理論綜述：

2、 介紹了西方資本結(jié)構(gòu)理論各主要分支模型及基本觀點(diǎn)，他們是本文研究的理論基礎(chǔ)。分早期資本結(jié)構(gòu)理論、經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論三個階段加以闡述，重點(diǎn)闡述了Modigliani 與Miller 的MM 理論、權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論、代理理論、信號傳遞理論、公司控制權(quán)理論和產(chǎn)品要素市場理論。并且從這些資本結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，理論分析了資本結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營績效的關(guān)系； 3．中國上市公司經(jīng)營績效的評價： 在構(gòu)建上市公司經(jīng)營績效綜合評

3、價指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，采用主成分分析法對中國上市公司2002-2006 年的經(jīng)營績效進(jìn)行綜合評價，計(jì)算出了各上市公司的綜合績效值，以便為后面的分析奠定基礎(chǔ)。 4．中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析： 首先分析中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，然后通過因子分析法和逐步回歸法分析了中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素。通過分析得出：（1）與發(fā)達(dá)國家以及部分發(fā)展中國家相比，中國上市公司仍存在股權(quán)融資偏好，負(fù)債比重偏低，權(quán)益比重偏高；從債務(wù)

4、期限的構(gòu)成來看，流動負(fù)債比重偏高，長期負(fù)債比重偏低；外源融資比例高，內(nèi)源融資比例偏低；雖然股權(quán)分置改革取得了一定成效，但中國股市還是股權(quán)集中度很高，限售A 股比重仍然很高，非流通股未完全解禁，影響了上市公司資金的流通。（2）對資本結(jié)構(gòu)影響因素分析中，研究發(fā)現(xiàn)：中國上市公司的成長性與負(fù)債水平正相關(guān)，資產(chǎn)的有形性與負(fù)債水平正相關(guān)，公司規(guī)模與負(fù)債水平正相關(guān)，公司的盈利能力與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，非債務(wù)稅盾與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)。（3）對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整

5、研究中，發(fā)現(xiàn)：增長越快、規(guī)模越小的公司更容易調(diào)整，這表明這些公司表現(xiàn)出更高的財務(wù)彈性和相對成本優(yōu)勢。而且，也證實(shí)了偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)程度越大的公司調(diào)整得越快。 同時調(diào)整速度與宏觀經(jīng)濟(jì)存在顯著關(guān)系，利率越低、通貨膨脹率越低和GDP 增長率越快，則調(diào)整速度更快。即在越有利的宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度就越快。 5．中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的實(shí)證分析： 考慮到股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生性問題，構(gòu)建了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效

6、的聯(lián)立方程模型，從上市公司股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成兩個層面分別分析了其對公司績效的影響。 （1）在股權(quán)集中度與公司績效關(guān)系的論證方面，研究結(jié)果顯示，股權(quán)集中度和公司經(jīng)營績效存線性相關(guān)關(guān)系，即第一大股東持股比例與公司績效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而前5 大股東持股比例平方和與公司經(jīng)營績效存正相關(guān)關(guān)系，說明中國上市公司應(yīng)形成一個合理的相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)，這正是中國上市公司改革發(fā)展的一個重要方面。 （2）對股權(quán)構(gòu)成與公司績效關(guān)系的論

7、證方面，研究結(jié)果顯示，國有股對公司績效有負(fù)面影響，在公司治理中是低效的；法人股東的存在能夠增加公司的價值，說明法人股東既有激勵動機(jī)又有能力來監(jiān)督和控制公司經(jīng)理人員，也說明非國家法人股東應(yīng)在公司治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色；流通股股東與公司經(jīng)營績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系這可能是中國股票流通市場強(qiáng)投機(jī)性的反映。 6．中國上市公司債務(wù)融資與公司績效的實(shí)證分析： 考慮到債務(wù)融資的內(nèi)生性，構(gòu)建了債務(wù)融資與公司績效的聯(lián)立方程模型。通過上市公司績效

8、與負(fù)債狀況的聯(lián)立方程回歸分析得出了如下結(jié)論： （1）目前中國上市公司的負(fù)債融資在總體上仍處于偏低水平，還存在著很大的發(fā)展空間； （2）現(xiàn)有的負(fù)債融資手段對上市公司的治理并沒有發(fā)揮出應(yīng)有的作用，負(fù)債融資與公司績效之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系； （3）短期負(fù)債和長期負(fù)債與公司績效之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。短期負(fù)債對公司績效的負(fù)作用更為明顯。 7．主要結(jié)論及建議： 根據(jù)前面的實(shí)證研究結(jié)果，提出提高中國上市公司經(jīng)營績

9、效的政策建議。 本文的研究創(chuàng)新主要體現(xiàn)在： 1．現(xiàn)有大部分研究都將股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)融資視為外生變量，但股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)融資本身也受到公司績效水平的影響。本文在對資本結(jié)構(gòu)與公司績效互動關(guān)系的理論分析基礎(chǔ)上，將股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)融資內(nèi)生化，通過構(gòu)建聯(lián)立方程模型來研究中國上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系，力圖克服以往研究方法的不足。 2．本文將主成分分析方法應(yīng)用于中國上市公司績效的綜合評價中，在實(shí)證研究公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效的

10、關(guān)系時均選擇我們運(yùn)用該方法所得到的綜合績效值來進(jìn)行檢驗(yàn)?？朔酥袊鴮W(xué)者選擇單一指標(biāo)或簡單加權(quán)綜合評分衡量公司績效的局限性，較好地體現(xiàn)對上市公司績效評價的客觀性。 3．本文在實(shí)證研究時，在模型中加入了公司規(guī)模、成長能力等控制變量。剔除了控制變量對公司資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的可能影響，提高了實(shí)證結(jié)果的可信度。 4．在資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)調(diào)整研究中，構(gòu)建了一個將目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和調(diào)整速度都內(nèi)生化的動態(tài)模型，通過動態(tài)調(diào)整模型和面板數(shù)據(jù)處理