中國上市公司資本結(jié)構與績效研究.pdf

1、本文從資本結(jié)構的基本概念和基本理論入手，研究了中國上市公司資本結(jié)構的現(xiàn)狀，并對該現(xiàn)狀進行總結(jié)分析；系統(tǒng)地闡述了資本結(jié)構的影響因素，并將這些因素對資本結(jié)構的影響進行了理論和實證研究；隨后從股權結(jié)構和債務結(jié)構兩方面系統(tǒng)地論述了股權結(jié)構和債務結(jié)構對中國上市公司經(jīng)營績效的影響。全文共包括七部分： 1．導論： 介紹了本文的選題背景、研究意義和研究思路，并概括了本文的主要研究內(nèi)容與創(chuàng)新點； 2．資本結(jié)構基本理論綜述：

2、 介紹了西方資本結(jié)構理論各主要分支模型及基本觀點，他們是本文研究的理論基礎。分早期資本結(jié)構理論、經(jīng)典資本結(jié)構理論和現(xiàn)代資本結(jié)構理論三個階段加以闡述，重點闡述了Modigliani 與Miller 的MM 理論、權衡理論、優(yōu)序融資理論、代理理論、信號傳遞理論、公司控制權理論和產(chǎn)品要素市場理論。并且從這些資本結(jié)構理論出發(fā)，理論分析了資本結(jié)構與公司經(jīng)營績效的關系； 3．中國上市公司經(jīng)營績效的評價： 在構建上市公司經(jīng)營績效綜合評

3、價指標體系的基礎上，采用主成分分析法對中國上市公司2002-2006 年的經(jīng)營績效進行綜合評價，計算出了各上市公司的綜合績效值，以便為后面的分析奠定基礎。 4．中國上市公司資本結(jié)構的實證分析： 首先分析中國上市公司資本結(jié)構的現(xiàn)狀和特點，然后通過因子分析法和逐步回歸法分析了中國上市公司資本結(jié)構的影響因素。通過分析得出：（1）與發(fā)達國家以及部分發(fā)展中國家相比，中國上市公司仍存在股權融資偏好，負債比重偏低，權益比重偏高；從債務

4、期限的構成來看，流動負債比重偏高，長期負債比重偏低；外源融資比例高，內(nèi)源融資比例偏低；雖然股權分置改革取得了一定成效，但中國股市還是股權集中度很高，限售A 股比重仍然很高，非流通股未完全解禁，影響了上市公司資金的流通。（2）對資本結(jié)構影響因素分析中，研究發(fā)現(xiàn)：中國上市公司的成長性與負債水平正相關，資產(chǎn)的有形性與負債水平正相關，公司規(guī)模與負債水平正相關，公司的盈利能力與負債水平負相關，非債務稅盾與負債水平負相關。（3）對資本結(jié)構的動態(tài)調(diào)整

5、研究中，發(fā)現(xiàn)：增長越快、規(guī)模越小的公司更容易調(diào)整，這表明這些公司表現(xiàn)出更高的財務彈性和相對成本優(yōu)勢。而且，也證實了偏離目標資本結(jié)構程度越大的公司調(diào)整得越快。 同時調(diào)整速度與宏觀經(jīng)濟存在顯著關系，利率越低、通貨膨脹率越低和GDP 增長率越快，則調(diào)整速度更快。即在越有利的宏觀經(jīng)濟狀態(tài)下，公司資本結(jié)構的調(diào)整速度就越快。 5．中國上市公司股權結(jié)構與公司績效的實證分析： 考慮到股權結(jié)構的內(nèi)生性問題，構建了股權結(jié)構與公司績效

6、的聯(lián)立方程模型，從上市公司股權集中度和股權構成兩個層面分別分析了其對公司績效的影響。 （1）在股權集中度與公司績效關系的論證方面，研究結(jié)果顯示，股權集中度和公司經(jīng)營績效存線性相關關系，即第一大股東持股比例與公司績效之間存在負相關關系，而前5 大股東持股比例平方和與公司經(jīng)營績效存正相關關系，說明中國上市公司應形成一個合理的相互制衡的公司治理結(jié)構，這正是中國上市公司改革發(fā)展的一個重要方面。 （2）對股權構成與公司績效關系的論

7、證方面，研究結(jié)果顯示，國有股對公司績效有負面影響，在公司治理中是低效的；法人股東的存在能夠增加公司的價值，說明法人股東既有激勵動機又有能力來監(jiān)督和控制公司經(jīng)理人員，也說明非國家法人股東應在公司治理結(jié)構中扮演重要角色；流通股股東與公司經(jīng)營績效存在負相關關系這可能是中國股票流通市場強投機性的反映。 6．中國上市公司債務融資與公司績效的實證分析： 考慮到債務融資的內(nèi)生性，構建了債務融資與公司績效的聯(lián)立方程模型。通過上市公司績效

8、與負債狀況的聯(lián)立方程回歸分析得出了如下結(jié)論： （1）目前中國上市公司的負債融資在總體上仍處于偏低水平，還存在著很大的發(fā)展空間； （2）現(xiàn)有的負債融資手段對上市公司的治理并沒有發(fā)揮出應有的作用，負債融資與公司績效之間存在著負相關關系； （3）短期負債和長期負債與公司績效之間存在著負相關關系。短期負債對公司績效的負作用更為明顯。 7．主要結(jié)論及建議： 根據(jù)前面的實證研究結(jié)果，提出提高中國上市公司經(jīng)營績

9、效的政策建議。 本文的研究創(chuàng)新主要體現(xiàn)在： 1．現(xiàn)有大部分研究都將股權結(jié)構、債務融資視為外生變量，但股權結(jié)構、債務融資本身也受到公司績效水平的影響。本文在對資本結(jié)構與公司績效互動關系的理論分析基礎上，將股權結(jié)構、債務融資內(nèi)生化，通過構建聯(lián)立方程模型來研究中國上市公司資本結(jié)構與經(jīng)營績效的關系，力圖克服以往研究方法的不足。 2．本文將主成分分析方法應用于中國上市公司績效的綜合評價中，在實證研究公司資本結(jié)構與公司績效的

10、關系時均選擇我們運用該方法所得到的綜合績效值來進行檢驗?？朔酥袊鴮W者選擇單一指標或簡單加權綜合評分衡量公司績效的局限性，較好地體現(xiàn)對上市公司績效評價的客觀性。 3．本文在實證研究時，在模型中加入了公司規(guī)模、成長能力等控制變量。剔除了控制變量對公司資本結(jié)構與公司績效關系的可能影響，提高了實證結(jié)果的可信度。 4．在資本結(jié)構的動態(tài)調(diào)整研究中，構建了一個將目標資本結(jié)構和調(diào)整速度都內(nèi)生化的動態(tài)模型，通過動態(tài)調(diào)整模型和面板數(shù)據(jù)處理